陶冬:香港创记录通胀率的背后

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陶冬:香港创记录通胀率的背后                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        作者：陶冬　　来源：英国《金融时报》 2007-11-27  

根据官方11月22日公布的数据，10月份香港通胀率达到3.2%，比上一个月增长了一倍，达到9年来之新高。这个数字表明香港经济正在发生怎样的变化？这样的变动是如何发生的，又将对中国和香港的经济产生怎样的影响？瑞信亚洲首席经济学家陶冬对FT中文网分析表示──

首先需要指出的是，这个数据受到个别非经济性因素影响。如果加上被减免掉的差饷费*——大概相当于1.2个百分点的CPI，香港今年第三季度的通胀率实际已经接近3%。所以，并不能简单认为香港通胀率在一个月内翻了一番。

通胀问题是香港已经出现的情况，不是10月份新暴露的问题。我认为，香港通胀压力进一步升温不可避免。

香港的通货膨胀压力确实在上升。由外到内，主要有三个原因。从全球性因素来看，粮食价格在涨，食品价格在涨，能源价格也在涨，这是作为弹丸之地的香港没有办法控制的。而人民币在升值，美元在贬值，对香港属于进口的通胀。同时，工资在涨，（房）租金在涨，则是香港内部的通胀因素。

从内地影响来看，香港通胀里面最大的一块压力来自食品，而80%的香港食品由内地供应。所以，内地的肉食和粮食涨价直接影响到香港的食品价格。事实上，几乎每个星期都可以看到食品通胀在香港得到体现。

其次，香港的通胀压力与其实行的联系汇率制度**有直接关系。与美元挂钩，致使香港没有办法通过自己的货币政策来调节通胀压力，这就是所谓的“dollardilemma”——“美元两难”。这个问题并非香港独有，在很多和美元挂钩的国家也存在：本土经济相当强劲，但由于美国经济疲弱，其货币趋弱，其货币政策趋向宽松。由于这个原因，一些国家已经对美元脱钩，比如科威特几个月前已经与美元脱钩。很快一批海湾国家就可能面临和香港完全一样的问题，如阿联酋和卡塔尔。它们也可能在汇率政策上做出一定的调整，来解决“美元两难”问题。

我认为中国经济也面临着类似的“美元两难”。尽管人民币已经有一定的浮动，但是基本上还是一个盯美元的货币。弱美元和美国货币政策的变化，对于中国经济也有直接的影响。在这个意义上，中国和香港有点儿同病相怜。亚洲整体都在受到这个问题的困扰——尤其那些内部经济比较强劲的经济体，受“美元两难”的影响就更大一些。

具体而言，一方面美元走弱给香港带来进口通胀，美国再减息无异于火上浇油；另一方面，香港的联汇制来得比其他国家更正式，属于货币局的一种政策安排，因而港元脱钩比较困难。短期内我不认为港币汇率会与美元脱钩。但是“盯住美元”政策确实给香港带来了进一步的通胀压力。

再次，全球很多地方的资金在流入香港，其中也包括最近“港股直通车”引入香港的中国资金，令香港的基础货币发行进一步失控，资产价格进一步上涨——这是香港通胀，特别是资产通胀方面一个重要原因。但我不认为这是最主要的一个原因，因为它对实体经济，比如CPI的影响，并没有象上述因素那么大。

究其影响，通胀率持续走高对香港本地的影响因人而异。对于大量港元资产的拥有者，美国减息使房价上涨对其当然是有利的。但从普通老百姓生活成本、企业的经营成本上升的角度来看，通胀是不利的。

此外，通胀是一个“劫贫济富”的税。由于富人资产更多，容易从资产升值中得到补偿。而社会弱势群体的工资议价能力有限，减工资往往是第一个，加工资往往是最后一个，加薪的幅度也非常有限。因而对这些低收入群体，实际收入水平会往下走，这将加剧社会矛盾。

对于中国内地，香港通胀升温的影响有限。香港之于内地，有如月亮和地球的关系——地球对月亮的影响要远大过月亮对地球的影响。

过去香港曾三度受到中国因素相当强劲的影响。在上世纪90年代末和本世纪初的时候，中国国内工资和香港工资的差距所带来的工资的通缩，以及整体经济——CPI的通缩，是内地对香港的一个重大冲击。之后几年，内地需求启动，对香港经济产生了一个拉动作用。尤其是内地游客的香港自由行，直接把内地旺盛的需求带到了香港。第三轮大影响，便是大陆资金进入香港所带来的货币环境和资产升值方面的影响。这三个是比较大的影响。至于通货膨胀，我认为这是个比较长周期的开始。

*差饷是香港对房产物业征收的一种间接税，由物业主或物业使用人缴付

**香港自1983年起实施联系汇率制度，港元以7.80港元兑1美元的汇率与美元挂钩

（本文由英国《金融时报》中文网实习生李倩采访；茹馨对本文也有贡献。）