“危机，什么危机？”（上）

rayfromsea

当
美国大型投资机构Sentinel上周停止投资者抽离资金时，它的理由是市场出现了“恐慌”。毫无疑问：近日全球市场剧烈震荡，导致金融界某些领域的危机感日益加剧。
但与本月市场动荡几乎同样引人注目的是经济学家们的反应：与惊慌失措的银行交易员不同，靠分析“实际”经济赚钱的学者们一直在说：“危机，什么危机？”
当然，目前的市场动荡源自一个“实际”经济的问题——有个实在非常切实的问题：某些存在财务压力的美国家庭无力支付按揭贷款。但这在今夏在某些深奥、缩略语多的领域导演了一幕戏剧。这些领域包括：债务抵押证券(CDO)市场、资产支持商业票据(ABCP)领域、结构性投资工具(SIV)领域。


关键问题
现在，涉及数百万（甚至数万亿）美元的问题是 ，更大范围的经济是否会再次发生金融危机，或者它能否被遏制。换言之，这些市场问题会在过于兴奋的银行家和对冲基金经理所处的“平行宇宙”中演变？还是说我们是在目睹一个“时滞”问题？也就是说，这场金融危机造成的破坏是非常真实的，只是还没有蔓延到“实际”经济中？
处于当前风暴中心的许多金融家辩称，这些事件非常重大，这或许并不令人感到惊奇。目前实质上发生的是普遍“拆仓”——这是一个市场术语，表示投资者和金融机构被迫通过出售资产，来匆忙减债。
金融历繁砻鳎?庵植鸩趾苌倌芷轿鹊亟?校?蛘卟桓??惴旱木?没疃?斐闪??从ΑＪ鼓壳扒榭鲇任?粽诺氖牵?屑Ｏ蟊砻鳎?鸬凑?佣猿寤?鹇?又烈?邢低场Ｕ?缛鹨?UBS)的乔治•马格努斯(George Magnus)所言：“拆仓的持续时间可能（比预计的）要长，而且不只局限于美国次级抵押贷款市场……如果目前的金融问题恶化并持续下去，那么就必须要考虑更悲观的情况，其中包括硬着陆的风险。”
多数经济学家持放松态度
但多数经济学家仍持放松态度。他们表示，毕竟全球增长前景的基本面表现较为强劲，同时风险资产价格的下降还有望使经济更为强健。此外，此次市场震荡大多在衍生品等金融领域爆发，这些领域与商品服务领域的关联往往有限。
例如，摩根士丹利(Morgan Stanley)英国首席经济学家大卫•迈尔斯(David Miles)将处于目前震荡中心的复杂金融产品，比作赛马赌注。这些赌注加起来能得到一个令人印象深刻的数字——但它们并不影响比赛结果或赛马的实力。
他辩称，同样，在现实世界里，重要的是家庭和公司经济活动的收入产出过程，而不是复杂市场中投资者之间对此下的复杂赌注。伦敦资本经济(Capital Economics)的朱利安•杰瑟普(Julian Jessop)以更为直接的方式说明了这一点：“金融市场中的人们往往认为，他们比实际世界更重要。”
不过，对目前动荡更广泛的影响做最终判断比较困难，部分原因在于金融领域出现的事情非常复杂——而且仍在迅速演变，使决策者往往难以对所发生的一切进行综合考虑。
有两个重要事实。第一，过去几年市场一直较为平静，投资者的资产回报水平较低。因此，许多人匆忙寻找能推升这些回报的新方式——一个简单的策略，就是承担更多的债务以购买资产，推升其价值，但同时也加大了风险。
债务打包出售
第二，近年有一股金融创新热潮。2000年以来，银行家们创造了太多新的途径，将过去银行资产负债表中的风险类别进行分割，并出售给新的投资者。次级抵押贷款市场就是这样一个例子：银行原先将这些贷款保留在自己的资产负债表中，但近年来却将它们转换成债券，并将其出售给新的投资者——这些投资者往往用它们创造出衍生品，之后衍生品又不断地被再次打包和出售，如此往复不已。
判断最终创造了多少债务十分困难，因为这些新型工具中，有许多都相对不太透明。更糟糕的是，对冲基金和SIV等提高负债比例的投资者，通常都是一脚踏在受监管的银行体系领域之外进行运作。
然而，在重重迷雾之中有一点很清楚，那就是目前摆脱债务之风盛行。虽然这一过程始自一个实实在在的、看上去有限的问题（即美国次级抵押贷款的拖欠问题），但随着基金匆忙抛出这些资产，这引发了股票等其它市场的抛售浪潮。
没人认为这种情况会在短期内结束。摩根大通(JPMorgan)的简•洛伊(Jan Loeys)承认：“我们认为，短期内市场会处在锋口浪尖。”原因之一在于，目前人们越来越无法确定次级抵押贷款损失的确切所在，因为造就了2000年以来金融繁荣的同样过程（即分割风险的能力），也意味着次级抵押贷款亏损风险广泛蔓延。
结果，随着金融机构不断披露更多坏消息，投资者现在正遭遇一系列糟糕的冲击——一位决策者称其为“小手榴弹”。由于持有次级抵押贷款债务的机构要进行大量工作，来衡量其投资组合的价值——这意味着很多机构在耽搁很久之后才会承认自己蒙受损失），因此这个过程还会持续一段时间。
（待续）

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