境外中国股指期货概述

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目前国际市场上有3种中国股票指数期货——在香港交易所上市的新华富时中国25指数期货、恒生中国企业指数期货和在芝加哥期权交易所(CBOE)上市交易的中国股指期货(下表列出了这3只股票指数期货的主要合约内容)，以及即将推出的新加坡交易所的新华富时A50指数期货和中国沪深300指数期货。
      1.H股指数期货(恒生中国企业指数期货)
H 股指数期货由香港交易所于2003年12月8日推出，其交易标的指数是恒生中国企业指数(HSCEI)(由恒指服务有限公司根据成份股的市值加权编纂及管理，1994年8月8日推出)，该指数包括32只成份股，成份股名单每半年会调整一次，主要用来描述H股的整体表现。按该指数目前点位7400点计算，一份合约价值为37万港元。H股指数期货推出后的半年内，其月度平均成交量就开始逐渐超过了2000年推出的恒指mini型指数期货。随后，港交所又趁热打铁，在2004年6月14日推出了H股指数期权。
      2.新华富时中国25指数期货(FTSE/Xinhua China 25 Index Future)
香港交易所于2005年5月23日推出了新华富时中国25指数期货及期权。新华富时中国25指数涵盖流通量最高的25只中国内地企业股票，包括：H股及红筹股(H股为注册地在中国内地、上市地在香港的外资股。红筹股主要是母公司在港注册，接受香港法律约束并在香港上市的中资企业)，行业分布及成份股比重平均，使得买卖中国内地企业股票及管理风险时，资本效益更理想。该指数按目前的点位12000点计算，一份合约价值为60万港元。
      3.美国CBOE中国股指期货(CBOE China Index Futures)
      2004 年10月18日，芝加哥期权交易所(CBOE)的电子交易市场Futures Exchange LLC推出了美国证券市场上的第一个中国股指期货产品。 CBOE中国股指期货的标的指数中国指数是一个按照相等市值编制的指数，成份股20个，每个股票比重约为5%，采用现金结算，这些股票都在纽约证交所、纳斯达克或美国证交所上市，分别以美国存托凭证和其他证券进行交易。根据最新的成份股名单(2006年5月)，成份股包括中国铝业、中国人寿、中石油、中国电信、新浪网、中国移动、中国网通(香港)、玉柴国际、华能电力、中石化、盛大、搜狐、中海油、中国联通、UT斯达康、TOM、中华网、网易、半导体国际、南太电子公司，既涵盖了中国最大的上市企业，也突出了新兴的互联网企业。按照目前指数点位360点计算，一份合约3.6万美元。该期货合约2005年日均交易量为705手。
      三种境外中国概念股指期货合约内容  

     4.新加坡的新华富时中国A50股指期货
       推出新华富时A50股指期货，是新加坡交易所专门为中国国内投资者和QFII(合格境外投资者)而设计的，将通过电子交易平台“SGXQUEST”进行，以美元标价进行交易结算。新华富时中国A50指数包含了中国A股市场市值最大的50家公司，其总市值占A股总市值的33％，许多 国际投资者把这一指数看作是衡量中国市场的精确指标。
      新加坡交易所(SGX)成立于1999年12月1日，由新加坡国际金融交易所(SIMEX)和新加坡证券交易所(SES)合并而成。鉴于国家资源有限，投资者数量少，SIMEX从成立之初就打“国际牌”，重点开发他国股指衍生产品。1986年9月， SIMEX推出了日经225股指期货，抢占了日本本土推出股指期货合约先机，把日经225股指期货的定价权握在手中，使得日本处在被动地位。SIMEX还推出了MSCI新加坡自由指数股指期货、道·琼斯马来西亚股指期货、道·琼斯泰国股指期货、MSCI香港股指期货、MSCI台证股指期货等。国际化的产品结构使SGX吸引了一大批境外交易者。据统计，其衍生品交易约有80%以上来自美国、欧洲、日本等新加坡本土以外的投资者。从新交所的“侵略性”来看，其推出首只中国A股股指期货，对中国是有一定威慑力的。
      新华富时A50股指期货的合约内容已成型，其每个指数点的价值乘数为10美元，若以新华富时中国A50股指收盘时5180点计，每手合约面值40万元人民币，约为设计中的沪深300指数期货合约的3倍。不过，其最小变动价位为1 点，按相对于合约面值的比例计，相当于沪深300指数的0.25点，而且其交易时间多出15：40至19：00这一时段。在价格波动限制方面，初始停板为 ±10%。一旦打板，随后的10分钟内将只允许在±10%范围内交易。10分钟结束后，涨跌停板扩大到±15%。如果再次打板，将再有10分钟的冷却期，期间只允许在±15%范围内交易。10分钟冷却期之后当日剩余的交易时间内，取消涨跌停板。
从以上合约条款来看，新华富时A50合约规模小于新加坡日经225指数期货的规模，大于摩根台指数期货规模。按2006年2月8日各指数收盘水平，新华富时A50期指规模为42637美元，日经225期指规模为69406美元，摩根台期指规模为28360美元。从合约交易时间设计来看，新加坡交易所沿袭了日经255与摩台指数期货的做法。除了比对应的现货股票市场早开盘与晚收盘之外，还设置了晚盘交易时间。从每日价格限制制度设计来看，新加坡并没有完全沿袭日经255与摩根台指数期货的做法。在日经255期指价格限制设计上，采用了“冷却机制”，但一天最大的限幅为前一结算价的正负12.5%。同样，在摩台指数期货上也采用了“冷却机制”，但一天最大的限幅为前一结算价的正负15%。而新华富时A50期指，既采用了“冷却机制”，同时又规定如果15%的限幅触及之后，过10分钟的冷却期后，价格完全放开。
      5.小结
      从指数的代表性来看，上述股票指数都包括了中国最主要的上市企业，也是中国最主要的公司，代表性是无须质疑的。但从成交量来看，除了CBOE中国指数期货成交量相对较大，香港的两个指数期货成交则比较冷清。究其原因，就是作为不是本土的指数期货或代表本地市场的指数期货，本地投资者一般只是分配少量资金进行配置，因此可以说，市场对新加坡交易所即将推出的新华富时中国A50指数期货不必太过担忧。香港也曾经在1997年和2001年先后推出过红筹股指期货和MSCI中国外资自由投资指数期货，最后都由于交易清淡而摘牌，退出了市场。中国的A股市场与国际市场在资金流通上尽管有通道(QFII)，但这个通道是有限制的。同时，国际市场中国指数构成和国内A股的指数构成也有一定区别，从这个角度看，即使国际市场上有新的指数期货推出，对中国本土的指数期货的冲击也不会太大。
       因此，当务之急是要在借鉴国外成熟合约的设计方法以及内容的基础上，切实地设计好符合投资者需要的合约设计，建立起完善的交易规则以及建立相应的法律规则，完善市场进入规则等，这样方能真正吸引更多的投资者参与，实现本国定价权的归属，并扩大其国际影响力。