股市拉高是为债转股做准备

Microsoft

中国地方政府和企业欠了一屁股债，还不起了，怎么办？

一个词，债转股！！把债券转换成股权，不就成了吗？

关键是要让债权人接受这些垃圾股票。怎么办？

党妈说了，好办，直接拉高股票不就行了吗。

于是乎，人民日报曰，新华社曰。。。。菜场大妈蜂拥入市，杠杆加到5倍。


这是最好的办法了，拉高股市债转股，既可以让屁民们接盘，又不用担心通货膨胀，人
民币外流贬值。比什么美联储的QE高明多了。你说当年雷曼要破产时，美国人怎么就没
想出这一招呢？

fugue

应该说，市场只认利，不是想象中那么好忽悠的。如果中央政府鼓吹一下，老百姓就那么听话的话，李总在新闻联播上也不至于老是画个熊猫一样的黑眼圈了。

这两张图里蓝线所示的转折点那么一致，也许不是巧合。




当然，为了搞活经济，中央想了很多办法（08金融危机时直接露骨的撒钱法已经被老百姓识破，这次不能再用）：一方面“一带一路”等等的大规划，布局亚洲和全球，趁全球资产贱价时尽量把全世界都买了；一方面掀起创业潮，忽悠了一大帮创业敢死队——这里面九成人是要当炮灰的。这些炮灰暂时管不了，等过几年中央再来照顾他们吧，党会感谢他们作出的牺牲的，他们减轻了中央政府当前的压力。

所以说，李总这步棋有点与时间赛跑的的感觉。现在天时也配合，股市被激活了就好办（当然，也可能有国家队悄悄点了雷管），很多企业可以用手里的股权换现金；创业公司也可以容易的上市融资或者找到冤大头来投资。这样子，在上一轮财富转移游戏中到了口袋里不肯出来、被锁死的资金就慢慢被吸引出来盘活了，开始玩新的一局财富转移游戏。

如果这轮游戏能成功启动，而不是玩着玩着就熄火了，那么转来转去，资金也会转到那些公司的口袋里，也会看到企业的盈利确实是增加了。也算是神笔马良画的饼变成了真的饼。

不过，万一李总运气不佳，没跑赢时间，股市很快熄火，整个市场再次完全陷入沉寂，人们全都散了，各回各家。那可就是腹背受敌，又得在舆论的强烈要求下给没钱买东西的人们发购物券了。

midas

债转股（Debt for Equity Swap ）或 股转债（Equity for Debt Swap)是洋人发明的一种再融资的模式。80年代，90年代也很流行。08年金融危机的时候欧美诸国的政府和企业和个体户也用过的玩意。这个再融资的模式本身都有对债权人和股权人好处和坏处。即双刃剑。都得看怎么个用法。

李总是经济学博士，这方面果然经验丰富。也是中国历史上第一个经济博士学位的宰相。李总提出的办法也不是在中国经济的新玩意。90-00年代，解决银行体系的债务的时候也用过的办法。当时的结果是非常好的结果。后来烂尾楼和烂地皮都涨了十倍，债务问题都解决了。当然，到头来百姓都买了单。这次是重施故技而已。只是政府也没有把牛市变成熊市，把熊市变成牛市的本事。市场比政府大。除非没有市场经济。

2000年上证指数2000点，调整了五年以后，看过998点。调整够了，很多蓝筹股的市盈率都到了10附近，便宜的股市大反弹。当然全民都冲上去，结果看到6000点。2008年上涨看到6000点，调整一年以后又反弹又调整，持续到2014年的夏天的2000点。市盈率已经非常便宜。6000点调整到2000点，不便宜也难。很多蓝筹股的市盈率比2005年更便宜。结果从2014年7月份开始大反弹。当然，每次都不同的导火线是有的。那只是导火线而已。

其实，2014年不少网站的同事们也提起过超级便宜的上证的大反弹潜质问题。是非常好的观察力。这次的大反弹已经持续了9个月，已经反弹了100%。2006-2008年间，从1000点反弹到6000点。  这次是从2000点反弹开始。到底可以反弹多久多少，还是未知数。不过，今年还是持续来回反弹的机会大。一直到全民皆股，到处都出现民间的新股神为止。还有“这次是不一样”的神话蔓延为止。

股市的美丽是，在任何时期，任何阶段都会有一万个看好或看淡的理由。庄家阴谋论和政府万能论也是当中一个。

fugue

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……很多企业可以用手里的股权换现金；创业公司也可以容易的上市融资或者找到冤大头来投资……

江西铜业第二次遭大股东减持，系解决资金周转问题

出处:大智慧阿思达克通讯社  发布时间: 2015-04-22

http://www.gw.com.cn/news/news/2015/0422/200000429177.shtml

大智慧阿思达克通讯社4月22日讯，日前，江西铜业(600362.SH)第二次遭到大股东减持的消息引发市场广泛关注，江西铜业证券办人士透露，大股东减持的原因在于解决其资金周转的问题，用于投资和未来发展，并不存在看淡公司前景的可能。

江西铜业4月20日晚间披露第一大股东江西铜业集团公司（下称“江铜集团”）的减持公告称，其在2014年12月8日至2015年4月17日减持4608.36万股公司A股股份，占总股本的1.33%。截至2015年4月17日，江铜集团持有江西铜业13.53亿股，占总股本的39.08%，依旧为第一大股东。

这是江铜集团历史上第二次减持江西铜业，2012年6月18日至2012年7月19日，江铜集团曾基于自身投资考虑，首次减持江西铜业1248.06万股A股股份，占总股本的0.36%。时隔三年后，江铜集团再次减持的消息一出即引发市场各种猜测。

上海一位分析师认为，江铜集团本次减持套现约9亿元，可能是用于投资稀土项目。对此，江西铜业证券办人士解释称，目前江铜集团资金周转可能有些问题，所以减持了一小部分，用于投资和发展，具体投资什么项目尚无从知晓。

作为大型国有企业，江铜集团拥有中国第二大稀土资源，旗下控股的江铜稀土有限责任公司位于四川省冕宁县牦牛坪稀土矿区。2015年3月16日，由江铜集团参与组建的南方稀土集团正式成立，江铜集团出资3500万元，出资比例35%。

实际上，在南方稀土集团的组建中，赣州稀土和江铜集团之间的合作早已有迹可循。2014年7月，江西拟以赣州稀土为主体，引进以江铜稀土为大股东的四川金攀西稀土，参与赣稀集团的组建工作。此外，赣州市副市张圣泽也曾公开表示，江铜集团正在参与赣稀集团的组建工作。

此外，甚至有市场人士担心，江西铜业大股东减持或许意味着管理层不太看好其未来的发展前景。上述证券办人士表示，江铜集团的大部分优质资产都在上市公司，大股东与上市公司一直都是紧密联系、荣辱与共的，所以并不存在看淡公司前景的可能，目前江西铜业的发展也比较稳定。

patrician

商品熊市继续运行中，一熊就是5年啊

fugue

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……很多企业可以用手里的股权换现金；创业公司也可以容易的上市融资或者找到冤大头来投资……

产业资本净减持额创历史新高
今年以来A股上市公司遭重要股东净减持金额达1783亿元

2015年04月24日 中国证券报

http://epaper.cs.com.cn/html/201 ... 20150424_10-A01.htm

牛市氛围之下，股价暴涨，上市公司股东赚得盆满钵满。与此同时，以重要股东为代表的产业资本净减持金额创历史新高。同花顺统计显示，截至4月23日，今年以来，A股上市公司遭到重要股东净减持股份数量为156亿股，净减持金额达1783亿元，其中不乏国企股东减持、民营企业大股东及家族减持，以及上市公司之间交叉持股的减持。2006年以来，全年净减持金额最高的为2013年，上市公司遭到重要股东净减持金额为1108亿元，其余年份净减持金额均低于1000亿元。

创业板重要股东减持凶猛

今年前四个月已有211家创业板上市公司遭到重要股东减持，累计减持股份10亿股，套现金额265亿元。

创业板指数3月大涨21.12%，创最大月涨幅，随着创业板上市公司股价飙涨，重要股东减持也创出今年的新高。3月有117家创业板公司遭到重要股东减持，减持股份2.7亿股，套现金额89亿元；4月目前有44家创业板上市公司遭到重要股东减持，减持股份2.3亿股，套现金额87亿元。

同花顺统计显示，今年以来，共有54家创业板上市公司遭到重要股东减持套现金额超过1亿元。创业板上市公司中，今年以来遭到重要股东减持金额最大的为万邦达，遭到5名重要股东减持，累计减持股份1.2亿股，套现金额49.47亿元。上海钢联遭到6名重要股东减持，累计减持股份1165万股，套现金额12.59亿元。乐视网遭到2名重要股东减持共计2399万股，套现金额12.29亿元。沃森生物遭到4名重要股东减持，共计减持1845万股，套现金额10.17亿元。此外，长信科技、博腾股份、掌趣科技等10家创业板公司遭到重要股东减持套现超过5亿元。

在这54家遭减持套现超过1亿元的创业板上市公司中，有17家公司今年以来涨幅超过一倍，还有25家公司今年以来涨幅超过50%。其中，安硕信息涨幅近4倍，迪安诊断、天泽信息、乐视网今年以来涨幅超过2倍，宝莱特、万邦达的涨幅也接近1.5倍。

万邦达4月22日公告，公司控股股东、实际控制人王氏家族成员胡安君于4月21日通过深交所大宗交易系统减持3675.92万股，占目前公司总股本的5%。本次减持后，胡安君的持股比例从11%降至6%。4月，王氏家族另一位成员王婷婷已经通过四次减持，累计减持股份6176万股，清空了所有持股。此次减持后，王氏家族合计持有公司股份26372.46万股，占公司总股本的35.87%，王氏家族仍为公司控股股东、实际控制人。

二级市场上，万邦达在过去的一个多月时间股价飙升，从2月末的52.12元拉升到4月3日最高收盘价144.39元，不过，在王氏家族成员巨量减持下，公司股价除权后持续走低。

3月2日，掌趣科技被高管邓攀、宋海波减持，减持股份数分别为409万股与1007.85万股，减持金额分别为1.13亿元和2.78亿元。3月6日和3月10日，邓攀又先后两次减持公司股票，减持股份数量分别为92万股和418.5万股，减持金额分别为2598.34万元和1.24亿元。3月16日，掌趣科技又遭到机构股东华谊兄弟减持，减持股份数量为830万股，减持金额约为2.45亿元，华谊兄弟此次投资收益初步计算约为1.3亿元。

在重要股东大量减持之前的2月，掌趣科技曾发布多项重大利好。2月16日复牌公告收购三家游戏公司，此后又在投资者关系活动记录中称公司会逐步从内容性公司向平台属性转型，未来将在营销、O2O、移动医疗等方面布局。掌趣科技股价2月从16元启动，最高探至36元以上，走出了翻倍行情。

国企股东减持区间较长

今年一季度，兴业银行、中信证券和中国重工分别被减持9.53亿股、3.52亿股和9.18亿股，遭套现127.4亿元、115.1亿元及83.5亿元。

中国重工公告称，自2014年12月26日至2015年3月27日，控股股东中船重工及其一致行动人已累计减持公司无限售条件流通股9.18亿股，已达到公司总股本的5%。

江西铜业近期公告称，公司控股股东江铜集团从2014年12月8日至2015年4月17日减持了公司部分A股股份，减持数量合计为4608.36万股，占江西铜业股份总额的1.33%。减持之前江铜集团持有江西铜业股份13.99亿股，占总股本的40.41%。截至4月17日，江铜集团对公司的持股数量变更为13.53亿股，占公司股份总额的39.08%。

中海发展公告，控股股东中国海运集团于4月17日通过上交所竞价系统出售公司股份5000万股，占公司股份总数的1.24%。此次减持后，中国海运集团尚持有中海发展15.54亿股，持股比例为38.54%。中海发展H股近期也遭遇了外资的连续减持套现。

分析人士指出，国有股东的减持比例较小，减持区间总体拉得较长，并非急功近利式的套现行为，对上市公司股价不会造成明显影响。

上市公司之间交叉持股的也出现减持情况。2014年年报显示，共有337家上市公司持有1336只股票。其中，263家上市公司投资金额高达1841亿元。如果剔除金融类公司，则共有15家上市公司投资金额超10亿元，77家上市公司投资金额超过亿元。

股市的暴涨使得持股上市公司利润丰厚，纷纷落袋为安。今年一季度共有28家上市公司对所持证券进行减持，合计减持金额约58.4亿元。如华茂股份出售所持证券后，一季度业绩大幅增长，股价已有不俗表现。

fugue

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补充一点。

随着政府简政放权、反腐运动轰轰烈烈地展开，前期由贪官们代收的大政府隐形权力税目前已陆续上交中央入库。今后这个税种带给政府的收入将会越来越少，这个来源基本上就废了。

另一个是房地产，很显然，政府心里是清楚的，这个大来源的汁液已经基本上榨干——弃之，只要扶住慢慢倒，不给别的事儿添乱就行。

要知道，股市那么大的成交量，赚这个钱的可不只是券商，更大的老板是在后面叼着烟、翘着二郎腿收印花税的。去年证券交易印花税收入667亿元[1]（2007年那个火热的年份，证券交易印花税收入约两千亿，2008年约一千亿[2]）。

开源节流，搞活股市确实是“他好我也好”，买单的当然是想一夜暴富的老百姓。等这一轮财富大分配游戏结束后，贫富差距又会上一个台阶，社会的阶层会分得更加明晰，新的棘手社会问题又会涌现。当然，明天的事明天再说，眼前的关口还得过。

数据来源：

[1] 财政部(国库司)：2014年财政收支情况，2015年1月30日

[2] 财政部(税政司)：2008年税收收入增长的结构性分析，2009年2月

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国有股减持 股价还得涨？

时间: 2015-04-28 来源: 广州日报

http://gzdaily.dayoo.com/html/2015-04/28/content_2913005.htm



本报讯 （记者陈海玲）今年一季度以来有国资连续减持所持股份，而相关个股随后出现大涨。

中信证券在3月份遭国资减持，接着3月27日，国资控股的中国重工又曝出遭大股东减持的消息。中国重工3月27日至今不到两个月的时间里涨幅高达55%，中信证券在近两个月的涨幅也高达20%。

高层对国有股减持的说法，不止一次地传播出来。去年下半年，中央汇金副董事长李剑阁在一次会议期间被问及是否有计划调整银行机构持股时表示，中国正在鼓励公私混合所有制，趋势肯定是削减政府在国有银行的持股，允许更多社会资本参与。

3月份财政部部长楼继伟在参加由国务院发展研究中心主办的“中国发展高层论坛2015”时表示，只有划拨部分国有资产补充社保基金才有条件降低社保费率。这被市场确认国有股将继续减持。

瑞穗证券亚太区首席经济学家沈建光认为，所谓政府手头里的资产，就包括了上市的国有股。很多不愿透露姓名的私募人士指出，现在各地地方债很多都无法解决，这样其实可以通过国有股减持套现来解决一部分债务压力。

2001年国有股减持直接触发2001年股市由牛转熊，并持续4年。如今A股牛市刚刚抬头，接连发生的国有股减持又将引发怎么的震荡令投资者颇为关注。“我国的资金量仍然十分充沛，由改革和资金推动的牛市才开始，此轮减持国有股对大市的影响十分微小。”某基金经理表示。

fugue

外媒：政府欲借推升股市缓解债务困境

2015年04月30日 新浪财经

http://finance.sina.com.cn/stock ... /091422082013.shtml

新浪财经讯 北京时间4月30日晚间消息，华尔街日报中文网文章称，现在，中国投资者可以期待更多资金通过中国银行业进入经济。总体来看，这或将为股市提供支撑，尤其是银行类股。许多投资者认为，这是中国政府最初提振股市的主要原因。为什么从股市下手？理由是为了降低中国经济对银行贷款的依赖，让股市重新发挥资本配置作用。

文章称，但更直接的理由是保护从降温中的中国房地产市场撤出的资金，防止这些资金随着其他资本一起出逃海外。

过去两个月中，上海股市飙升约35%，如果中资银行日益增加的信贷违约使得银行需要筹集资本，股市的上涨将大大降低筹资的难度。一些债台高筑的企业客户并未等待：随着债务规模的上升和违约事件的增加，今年以来，中国上市公司宣布的股票增发规模已达820亿美元。

在这一背景下，中国政府正在让股票投资者出手救助企业和银行业。如果中国能让股市继续上涨，依靠资产价格膨胀来走出债务困境，直到真正的投资和信贷需求重新恢复，那就更好了。但这也意味着将出现一场财富转移，到未来某个时点，一些投资者将不得不为此买单。

中国核电日前宣布，拟于上交所[微博]发行股数不超过38.91亿股，仅限新股发行，约占发行后公司总股本的25%，发行后的总股本不超过155.6543亿股。

另据FT，J Capital’的Anne Stevenson-Yang周二写到：

“政府能够推高的通胀是资产通胀，监管者动用一切工具推高资产价格。他们让资金流入股市，一旦股票估值增长，公司能够在发行股票、回购债务。当然，这应该通过减轻偿债负担而提高毛利。这对投资资本的回报没什么影响，不过是将债务由资产负债表的顶部转到了底部。

这一体系一直依赖高抵押价值商品作为债务抵押，股票估值将引领下一阶段。现在，公司不再需要钢铁作抵押，仅仅需要进入股市发行股票。超日太阳能曾经在2014年债务违约，分众传媒[微博]因被控财务造假而私有化，这些公司现在成为可行的投资目标，计划再次上市，用IPO的收入偿还债务。

这类金融点金术的一个核心问题是：在我们对公司的例行调研中，他们没有抱怨偿还债务，而是不断下降的毛利率和总销售额。这样的行业至少包括钢铁、水泥、电商、广告、煤炭、油气、建筑材料、不动产、汽车以及轻工业商品的出口商。债务负担就如同税负一样，很少有公司使用运营利润去偿付债务利息，相反，每年的11月和12月，他们需要找到新途径获得过桥贷款来偿还当年的债务利息，而在下一年1月进行再融资。

FT文章称，A股大涨与实体经济无关，甚至与中国公司盈利前景也无关，相反，很多分析人士强调更多散户入场、炒股更容易获得融资以及官方支持。

这通常会引发警觉，但Gavekal Dragonomics的Chen Long(他是清华教授佩蒂斯的学生)称，通过降低债务融资吸引力以及协助国有企业退出很多行业，牛市实际上有助于经济再平衡这一长期战略。

“经常被谈及的经济效益，包括央行[微博]行长周小川，是牛市对股权资本市场的影响。公司估值随着股市上涨而升高，IPO和增发变得更容易，其结果是，公司债务/股本比下降，经济变得(或应该变得)不那么依赖债务融资，这样一来降低了整体经济风险。牛市还能让政府高价出售国有股，就像2007年，这将有助于国企改革。”



Chen Long：“如上图所示，股票发行2014年开始活跃，融资额连续五个季度上涨，随着股市升高，监管机构对IPO放行。然而尽管如此，股权融资规模仍相对很小，不及社会融资总额的5%，而2007年的峰值为20%。另外，今日融资的公司更多是私营公司，资产负债表整体稳健。要使股权融资对更广泛的经济产生实质性的影响，更多的公司、更多高负债公司必须上市。”(谷云)

fugue

社保200亿腾挪：春节前曾划转已非首次操作

2015年05月07日 21世纪经济报道

http://finance.sina.com.cn/money/fund/20150507/005922121288.shtml

本报记者 卢远香 深圳报道

经历了“黑色星期二”的剧烈调整，人们预期的报复性反弹并未到来。

5月6日，沪指冲高回落，早盘一度冲到4376.35点，午后建筑、煤炭等权重股放量下跌带动指数跌逾百点，尾盘小幅回升险守4200点。相比之下，创业板当天倒是异常坚挺，盘中一度暴涨逾5%，再创历史新高2927.03点。

冰火两重天的场面背后，一则“社保基金远期赎回300亿基金”的传言成为当天市场关注的焦点。

21世纪经济报道记者从多家公募机构部负责人和管理社保组合的投资经理处了解到，社保基金并非单纯赎回基金，而是将超过200亿市值的国有成分股转至社保账户，6月中旬再提取200亿现金。

“社保基金将持有的国有成分股置换给社保管理机构，相当于卖出部分股票。”南方基金首席策略分析师杨德龙告诉21世纪经济报道记者，2014年底，社保基金会管理资产规模达1.53万亿元，200亿元占其比重非常低，对市场影响也很小。

社保赎回基金300亿？

A股遭遇“黑色星期二”，让一则社保基金赎回上百亿规模的基金头寸的传言不胫而走。机构圈内转发的微信称，“赎回富国20亿，海富通18亿，嘉实40亿，估计上百亿了”。

当天晚间，一个名为“财经女记者部落”微博更是声称，“社保搞了一个远期赎回，要求各委托组合把今年追加的新资金变现拿回，6月中旬交钱，整体额度300亿。”

对此，21世纪经济报道记者采访多家具有社保管理资格的公募机构理财部和管理社保组合的投资经理，发现上述传言也并非空穴来风。

“5月5日上午，社保基金会给委托管理人下发通知，将划拨几十亿市值的国有成分股到社保账户，这批股票是否卖出将由投资经理自主决定。6月中旬前，投资经理需要将同等市值的现金划拨到社保基金会。”某基金公司投资部总监透露，即将划转过来的都是中字头股票。

根据上述微博表述，社保基金会直接赎回基金，但其实并非如此。

“这是一种置换，用股票换现金，而不是直接赎回。”上述投资总监说，社保基金会近期划转20亿市值股票到公募基金管理的社保组合。6月中旬前，投资经理需准备好20亿现金，再划拨至社保基金会。

机构人士介绍称，社保基金会在资本市场的投资分为直接投资和委托管理两种方式。其中，社保委托管理机构有18家，有17家是公募基金，如南方、博时、华夏、嘉实、鹏华等。

一位管理社保组合的投资经理也向21世纪经济报道记者证实了上述股票置换的情况。

“社保把股票转过来，一个月拿走现金，相当于是社保把股票委托给投资经理卖出。”这位投资经理称，投资经理更看好组合中的成长股，不喜欢中字头的大盘蓝筹股，因此，他们通常会选择卖出中字头股票。

记者还从接到通知的基金公司内部核心人士及多个独立消息渠道了解到，确实有多家基金公司在5月5日收到“股票置换现金”的通知。

但置换的总规模约200多亿，并非是300亿。例如，市场流传北京某基金公司赎回40亿，实际数字则是20亿。

事实上，在分析人士看来，并不能将近期的市场调整归咎于此。因为这并非社保部门第一次将国有股份划转到公募的社保组合进行代售。

“今年一季度就出现过这种情况，时间是春节前。社保将需要减持的股票划转到社保组合，但卖出的资金没有提走，而是交给基金经理买股票，相当于追加投资。”某基金公司机构业务部总经理透露，这是社保基金会今年第一次划转股票后，需要提取现金。

获利回吐是调整内因

在外界看来， 200亿的赎回金额看起来数字不小，但这与社保基金整体的资产规模相比，体量还是非常小。

“社保基金总盘子1.53万亿，200亿的体量很小，他们并非是看空市场。”杨德龙[微博]称，市场处在敏感位置，新股发行、社保减持、券商上调保证金比例等因素放大为市场杀跌的利空。而且A股单日成交额超万亿，社保减持200亿影响很小。

据21世纪经济报道记者了解，社保基金会今年以来整体是在追加股票资产的投资，并非外界误解的开始全面看空。

“今年以来，我们社保的规模增加不少。”一位老十家基金公司的机构部副总经理透露，社保基金的特点跟保险比较相似，他们会根据市场情况进行追加投资和调整资产配置的结构，但今年整体规模还是在增加。

华南一位曾管理过三年社保组合的基金经理亦表示，2011年至2014年，社保基金会不断追加投资，从来没有赎回股票类资产。

多位接触社保基金的机构人士回忆，社保基金真正全面看空还是在2007年9月。彼时，社保基金召开内部会议讨论赎回超过千亿规模的股票型组合，但实际赎回数额是800多亿。

某大型基金公司投资总监亦记得，2007年三季度，社保基金全面看空市场，权益资产比例由40%降至20%。与之相比，此次赎回规模非常小。

一位熟悉社保基金的国字头保险机构投资部总经理告诉记者，社保基金兑现部分股票资产，跟其绝对收益的特征有关。

“今年前4个月股市快速上涨，社保组合实现了不错的回报，希望落袋为安。”他认为，市场进入阶段性震荡，社保基金放弃这部分波动较大的收益也很正常。

在相关机构看来，大盘连续调整的核心因素还是市场自身的调整需求。

“今天市场振幅超过4%，说明5日暴跌后市场分歧加大，多空博弈激烈，大盘正式从单边上扬转为大幅震荡。”杨德龙指出，持续两个月的上涨，已经累积大量获利盘，获利回吐压力是市场大跌的内因，而管理层提示风险以及传言社保减仓只是外因。

记者采访发现，4月20日以来，追求绝对收益的私募基金变得比较谨慎。其中，凯建宏投资总经理赵立松将股票仓位降至30%，“5·1”节前更是将持仓降至10%。

曾长期管理社保基金的上海倍霖山投资总经理高杉，更是利用股指期货在连续两天的调整中，实现其基金产品净值的逆势上涨。

对于A股市场近期波动加大，国泰君安策略分析师乔永远的判断是“牛市中的波动，催生更好的买点”。

5月5日上证综指下跌4.06%，创下2015年以来上证综指出现的最大单日跌幅。当天收盘后，国泰君安策略组通过线上方式向机构投资者发放调查问卷。

“投资者对牛市预期并未受到影响，79%的投资者认为若市场出现15%左右的回调，将会形成新的买点，牛市继续。”乔永远表示，通过对调查问卷的分析，投资者对牛市阶段、政策预期并未受单日大幅下跌影响。

fugue

地方政府债券定向承销正推进
银行积极备战地方债务置换

2015年05月14日 中国证券报

http://epaper.cs.com.cn/html/201 ... _20150514_1-A02.htm

接受中国证券报记者采访的多位人士表示，财政部、央行、银监会日前下发《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券事宜的通知》，目前各家商业银行正在统计数据，积极准备地方债务置换。分析人士称，地方债务置换最终落地，一方面，缓解地方政府债务偿还压力，财政约束得到阶段性缓解，政府投资获得支持；另一方面，银行贷款投放能力得到提升，货币传导有望疏通。下一步，投资将再度发力，有利于稳定短期经济增长。

商业银行积极准备

多位银行业内人士表示，地方债务置换将在很大程度上降低银行的坏账风险，目前各家商业银行都在统计数据，积极准备。

一家股份制银行高管表示，该行正在整理数据和信息。“允许地方政府债券纳入中央国库和试点地区地方国库现金管理的抵(质)押品范围，在很大程度上调动了商业银行的积极性，否则银行没有意愿配置地方政府债券。”

民生证券宏观研究员李奇霖指出，相关文件将地方政府债券纳入银行抵押品范围，化解了置换债供给冲击。允许以地方政府债券作为抵押换取流动性，一方面银行可以利用资产周转率提升抵补置换债低收益率带来的损失，另一方面压低地方政府债券发行收益率将提升发行人的发行意愿。此外，银行购买置换债占用现金头寸挤出其他融资主体的现象将显著缓解。

华泰证券分析人士认为，地方债务置换虽然会小幅削减银行利润，但资产质量将显性优化。9000亿元银行贷款平均利率约为7%-8%，置换债券收益率按十年期国债收益率上浮30%计算，收益率上限为4.4%，再考虑20%的免税影响以及80%风险权重降低对于资本的占用，则银行收益率的损失约为100BP，利润端削弱100亿元，较1.8万亿元行业净利润仅有小幅削减，但相关资产质量将显性优化。

有利于经济稳增长

业内人士表示，债务置换的本质是变相要求金融机构给地方政府低成本再融资。近年来，地方财政收入增长乏力，地方融资平台融资受到限制，地方政府再融资受到很大约束，当债务到期时，需向市场以远高于政府债券的成本再融资。本次债务置换实际是以定向方式要求金融机构续贷，一方面降低了再融资成本，另一方面降低再融资风险。

“地方债务置换最终落地，一方面，缓解地方政府债务偿还压力，财政约束得到阶段性缓解；另一方面，银行贷款投放能力得到提升，货币传导有望疏通。”招商证券固定收益研究部孙彬彬表示，从这两个角度来看，投资再度发力，经济基本面二季度风险收敛概率增大，但长期仍有压力。

光大证券首席经济学家徐高表示，总体来看，地方债务置换的政策有利于短期经济增长的稳定。它对于“刚性兑付”的规避，带来基础货币的扩张以及降准概率的提升，均有利于利率水平的下降。

李奇霖表示，地方债务置换有利于经济稳增长。一方面，地方政府债务负担减轻，置换后有“余粮”进行稳增长；另一方面，对商业银行来说，购买置换债后，资产结构由高息短期贷款变为低息长期的债券。在利润考核压力之下，银行会更有动力扩大风险资产占比，对接稳增长需求。此外，银行将地方置换债抵押换取流动性后，可通过央行的PSL（抵押补充贷款）直接对接实体项目，不存在风险偏好回落的问题。

短期流动性料有扰动

孙彬彬认为，地方债务置换迈出实质性一步后，未来需要关注城投公司转型问题。地方政府债券发行置换有利于宽信用、防风险，但在平台转型压力下，城投债性价比不高，估值压力没有缓解。

有市场人士认为，由于地方政府再融资风险和财务负担将出现改善，对存量城投债构成利好。债务存量置换成低利率、长期限的地方政府债，改善了地方政府再融资风险和未来的财务负担，降低了融资平台的风险。

“中长期来看，地方债务置换对债市、股市是利好。”李奇霖表示，地方债务置换后，一方面是再融资需求下降，流动性风险显著降低；另一方面是实体经济中具有隐性担保的高收益资产供给迅速减少。结果就是无风险利率下行，居民将资产配置方向转向权益类资产。

孙彬彬认为，地方债务置换对于流动性的正面影响有限。本次发行置换时间紧、任务重、银行压力大。监管部门相关政策支持如果低于预期，资金面仍然承压。央行在此次置换中，虽然将地方政府债券纳入各项基础货币主动投放工具的抵押品范畴，对于其流动性有帮助，但并不意味着央行会直接操作这些工具投放相应基础货币。在公开市场等操作中，商业银行居于被动地位，一切取决于央行的调控需求，由于央行没有直接针对地方政府债券发行置换的硬性操作安排，预计其相关操作会随行就市。由于短期内地方政府债券供应量巨大而且频繁，商业银行头寸管理压力将进一步提高，可能对银行间流动性构成扰动。

李奇霖认为，地方政府债券发行可能导致短端流动性紧张。银行对此已有预期，所以近期资金市场收益率曲线才会呈现陡峭状态。银行找央行换钱存在时间差，这个时间差会导致流动性紧张。

分析人士认为，地方债务被置换成地方政府债券可以视作资产证券化的过程，增加了流动性资产供给，导致流动性需求上升，在总量流动性并未上升的情况下，会对现有债券产生挤出效应。当然，银行可以通过多种操作，对冲部分新增流动性需求。

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信贷资产证券化逐步迈向常态化
业内人士建议尽快明确在交易所发行细则

2015年05月14日 中国证券报

http://epaper.cs.com.cn/html/201 ... _20150514_5-A02.htm

13日召开的国务院常务会议决定，新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，继续完善制度、简化程序，鼓励一次注册、自主分期发行；规范信息披露，支持证券化产品在交易所上市交易。专家和分析人士表示，此次新增5000亿元试点规模，标志着信贷资产证券化在正式实施注册制后，逐步迈向常态化发展。此举将盘活存量资产，促使银行等金融机构加大对实体经济、民生工程等领域的支持力度，同时降低整个社会的系统性金融风险。

资产证券化逐步常态化

分析人士指出，2013年国务院决定扩大试点后，资产证券化业务有了飞跃式的发展，但仍处于发育阶段。截至4月末，我国共发行100多单信贷资产证券化产品，累计发行4500亿元，余额近3000亿元，其中以对公贷款为基础资产的产品占90%。

民生银行首席研究员温彬认为，此次国务院常务会议作出的决定标志着信贷资产证券化逐步迈向常态化发展。在当前存款增长乏力、贷存比约束的情况下，通过信贷资产证券化盘活存量、定向投放，有利于商业银行对资产负债进行结构调整、加大对实体经济的支持力度。

民生证券研究首席策略研究员李少君认为，当前经济金融体系最大的问题在于资产的周转率较低。通过扩大信贷资产证券化试点规模、解决存量资产的周转问题，一方面能使银行的资产端做实，提升银行估值；另一方面能提升资产的周转率，使银行在转型过程中有更多可使用的金融工具，促使商业银行加大对实体经济的信贷投放力度。

中国人民银行副行长潘功胜近日表示，进一步推进资产证券化市场的稳健发展，要坚持市场化的改革方向，完善市场运行机制，充分发挥信息披露、信用评级等市场化作用，提高产品的标准化、规范化水平。除进一步扩大资产支持证券（ABS）的基础资产外，还要强化信息披露等市场约束机制。

推进ABS在交易所上市交易

国务院常务会议强调，支持证券化产品在交易所上市交易。业内人士表示，未来应尽快明确信贷资产支持证券在交易所市场发行的操作流程和业务规范，指导有意愿赴交易所市场发行的发起机构积极开展业务，进一步拓展投资人群体。我国资产证券化主要分为信贷资产证券化和企业资产证券化两大类。企业资产证券化产品以券商专项资产管理计划的形式发行，经证监会审批在沪深交易所上市交易，但信贷资产证券化产品通常在银行间市场发行和交易。

银监会创新监管协作部副主任黄文阁此前表示，银监会已探索在交易所市场开展信贷资产证券化。商业银行可根据自愿和市场化原则，自行选择其产品在银行间市场和交易所市场上市发行交易。交易所市场可以将证券化产品的投资范围扩大到非银行金融机构，防止风险在银行业内部循环传导。交易所平台有助于形成证券化产品的市场价值，对提高证券市场流动性和活跃度有积极意义。

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吴敏文：牛市是国家战略安排 政府成最大赢家

2015-05-31 文 / 凤凰财经

http://www.cailianpress.com/article/42918.html

财联社31日讯：今天，由北京大学国家发展研究院BiMBA商学院主办的“互联网+企业家4.0”北大国发院创新创业论坛与大赛在西山郎丽兹花园酒店举办。

北京盛世景投资管理有限公司吴敏文演讲主题为互联网+资本市场。谈到这轮牛市，他指出，这一拨牛市上涨最大的赢家是政府！因为三分之二的股份是国有股，使得政府的账面的财富增加了40万亿，相当于我们国家三年的财政收入。这一拨牛市十个月以来中国的印花税将近一万亿。

他还表示，这一轮牛市我觉得都有点适应不过来，太快了，这个快不是短暂的快，但他认为会持续很长时间。

他指出，为什么在这次要推动资本市场的发展，这绝对不是说用一个指数的涨幅给大家赚点钱，这是一个国家整体的战略安排，将会伴随着整个中国在新常态，甚至在我看来，伴随着整个习李政府的整个执政历程。   

以下为演讲实录：

吴敏文：谢谢，今天是我非常荣幸的一天，因为我能够跟我的偶像张维迎老师在同一个舞台上面。在1983年我只有11岁的时候，我看过张老师写的那篇著名的文 章，叫做《为钱正名》。那篇文章可以说是我经济学的启蒙思想，那时候只有11岁，不是很懂。但可以说张老师这篇文章从此掉入钱眼里面了，我过去的工作和我 现在的工作都是围绕着钱来的，所以我今天非常荣幸能够跟张老师在一起，这就是思想的力量，1983年到现在32年了，这是思想的力量，所以我非常荣幸。

我今天也特别高兴跟刘光在同一个舞台上面，刚才刘光提到了我们两个是伙伴，我们两个共同一起走过了五年的岁月。东方网力从估值2亿，到现在市值300亿，这 五年的时间我们两个共同走过来的。可以说既有投资人和企业家之间正常的规则和契约，同时也有同学和兄弟之间的情感和信任。我们两个中间经历过了很多的故事 和风浪，但坦率来讲我确实没想到刘光能给我们最么高的回报，投资回报已经超过了100倍。而且刚才刘光还说了下一步的想法，我很激动，我个人感觉他给我的 回报会超过500倍。这是一个充满着激情，而且永远跟随时代和未来的这么一个企业家。所以这是我感到非常高兴的。然后我们的孙师兄，他今年的股票涨了这么 多。   

今天的主题是互联网+企业家4.0，我想讲互联网+资本市场。因为在我看来当前我们整个金融和经济界，其实两个热点，一个是互联网+，一个是资本市场。因为在我看来这两者共同构成了国家战略。互联网+大家都知道，克强总理在今年的记者招待会上提出这么一个口号，所有的传统行业， 所有的传统这些产业，应该以互联网+去改变过去的业态，这是一方面。另外一方面其实资本市场可以这么说，建设一个强大的，多层次的资本市场已经成为一个国 家战略。因此互联网+资本市场，这将会是未来中国经济能否转型成功，中国能否从一个金融大国走向金融强国，甚至某种程度上中国的人民币成为世界货币，中国能够真正的对全世界的金融体系和资本市场进行开放，我进行取决于互联网+和资本市场产生的巨大的作用。   

首先讲一个例子，互联网+如何改造传统企业，大家都知道滴滴打车和快的打车，这两个公司在B轮融资之前，都达到了100亿美元。 实际上首先就是准确切入到了行业的痛点，然后精准的利用互联网，然后资本的到位。未来得发展空间很大。首先传统的出租车行业的三大痛点，供需无法共同，消 费之后无法反馈，然后整个过程是充满未知的。通过互联网迅速的解决了这个痛点，首先就是基于叫车过程，然后基于互联网的透明的评价，司机有动力提高服务质 量。再一个基于乘客目的的接单过程，最后是等待的时间消除了效率。这是基于互联网信息和互联网迅速的传递，达到这样的结果。   

互联网+传统行业，因为它确实解决了行业的痛点，所以这个公司发展得非常快。大家可以看到这些数据，最新的数据我查了一下，这两个公司合并之后，日均接单量达到了1150万单，这个数据是它的竞争对手的五倍。   

就是说实际上在合并的过程当中，我们还能看见，一方面是说切入了行业的痛点，让这个行业发展得很快。另外一方面很重要的是优化了政府的监管。大家可以看一下，在以前滴滴专车和出租车的黑车矛盾非常尖锐，政府在整个行业的管理上，无论是理念还 是措施都相对比较落后。但是滴滴专车飞速的发展，也促进了监管当局如何监管整个领域，滴滴专车的发展非常快，司机突破了40万人，日均接单量突破了50万 单。现在滴滴和快的占市场份额超过95%，这样的生态真正受益的是广大的消费者，出租车行业得到了完全的更新。用这个案例是想告诉大家，在我看来互联网+ 对传统行业的改造，对传统行业的升级，速度非常快，影响非常大，资本以及资本市场是中间一个关键要素，同时反过来又触动了资本市场的发展。   

下面给大家讲讲现在的资本市场，目前我们所处在什么样的阶段？这个阶段跟互联网+如何能够结合在一起。我想跟大家讲的是，在我看来，以我1993年到现在 22年中国金融和资本市场的历史，在我看来我们国家现在发展资本市场，已经到了一个真正的历史高度。某种程度商来说，如果就我这个年龄的人来说，也是我们 这辈子能够看到最大的一次资本市场的发展机遇。因为某种程度上资本市场能否快速发展，直接关系到我们国家经济转型是否成功，甚至某种程度上也关系到我们国 家的政府，包括共产党执政能力的挑战。   

大家看一下，这里列举了几个方面，我举个例子给大家说明。首先一点，我们的传统金融体系是不支持新经济的，中国工商银行给 中石油贷款一万亿不会有问题，如果给某一个民营企业贷款500万有问题。我们传统的银行完全服从于传统企业，因此我们很多的规则制订也是围绕这个规矩来 了。所以阿里巴巴、腾讯、百度只能在国外上市。所以这是第一点，传统的金融体系，无法支持我们的产业升级和经济的转型。   

第二点， 我们现在国家政府和金融机构庞大的杠杆，是我们主要的集中点。如果把金融机构合并在一起，如果看成一个公司，一个公司总资产不到10%，如果缩水10%， 从技术上整个国家和金融机构破产了。去年整个银行业的贷款余额是95000亿，但去年的IPO市场，A股IPO700亿，如果你从资本市场融资3700 亿，那就意味着杠杆率非常高。所以说如果把整个国家财政和金融机构合并在一起，我们的自有资本就是不到10%，所以只要我们的资产缩水10%，整个国家整 体上是破产了。但如果说整个国家的报表30%是自有资本金，那你就安全了很多，你就可以承受缩水30%。这就是发展资本市场，现在对我们国家整个的国家和 政府的金融的高杠杆，对调节我们整体的金融机构的意义之所在。这是第二。   

第三，从国家政府财富的积累角度来讲。大家知道这一拨牛市的上涨，从30万亿涨到63万亿左右，我们今年的总市值肯定超过中国的GDP。最大的赢家是谁？因为我们三分之二的股份是国有股，使得政府的账面的财富增加了40万亿。这是什么概念？我们国家一年的财政收入是11万亿，相当于我们国家三年的财政收入。如果说小数的话，这一拨牛市十个月以来中国的印花税将近一万亿，这就是资本市场的发展，一个强大的资本市场对整个国家经济转型，对整个化解国家的金融风险，和增强国家的财富角度来讲，它的重大意义。我们为什么在这次要推 动资本市场的发展，这绝对不是说用一个指数的涨幅给大家赚点钱，这是一个国家整体的战略安排，将会伴随着整个中国在新常态，甚至在我看来，伴随着整个习李 政府的整个执政历程。   

那么在这样一个发展强大的资本市场，如何跟互联网+，如何跟创业者相关联，我觉得第一个点就是新三板。因为创业板是即定的体制，新三板是增量市场。所以是中国创新和成长 型企业的主战场。现在整个新三板是2500家左右的企业，但是这些企业里面，创新型、创业的企业，高技术企业、高科技企业占了80%，所以这是中国真正的 创新创业企业的主战场。同时新三板的融资能力在快速上升，今年一季度新三板的融资数量，已经超过了去年整个A股IPO的一半。新三板对创业型企业和成长型 企业来讲应该是一个沃土。首先一点，它的挂牌非常简便，再融资限制少。现在在新三板市场只要你能迈得出去，没有任何的审批障碍。在新三板挂牌你不需要潜规则证监会官员，完全是市场原则。从传统意义来讲，这个结果是我们过去不敢想象的，但是今天在推行，所以首先一点新三板是挂牌融资效率非常高。   

同时在整个管理制度上，新三板市场将会实行分层管理制度，对不同的企业进行分层，这既是帮助企业进行定位，也是帮助投资者进行风险辨识。   

再一个投资人制度，现在新三板市场规定门槛是500万，因为它相对是一个机构的市场，但下一步一定会陆陆续续放松，这是一个。   

再一个，新三板市场执行的是做市商制度。但下一步我们可预期的将来将会成为集合竞价制度，如果是这样的话，那么它和上海和深圳交易所就没有任何区别了。   

刚才说的是新三板市场，是中国的创新创业型企业的主战场。另外一方面中国的资本市场这样一次迅速的崛起，真的改变了全球金融市场的生态。大家看看这是著名的 暴风科技，36个涨停板。这个案例大家看一下，2010年底它是拆除了VIE结构，市值最高达到400亿。这说明国内资本市场给了互联网+企业明显的估值 价，所以大量的美元项目回归国内市场，特别是新三板。我们做了统计，原来本来去美国上市的拆VIE企业的总量，大概是2000亿美元。这类企业美国和中国 的估值差异现在是倒过来的，基本上中国是美国的十倍，那就是2000亿的美元，在国内应该是20000亿美金，这恰恰都是优秀的企业。举个例子，分众传 媒，在美国不到300亿市值，这次回国直接借壳之前的估值500亿，然后借的壳正好是跟我有关系的公司，宏达，认为应该到2500亿，如果他的股价到40 块钱，他的市值是2500亿。回到中国市场就是这样的。所以从这个案例和暴风科技这个案例，说明互联网+与资本市场全球的中心，从纳斯达克，从华尔街开始 往中国转移，这不是一个偶然事件，这是有背后的深刻逻辑和深刻的原因的。我认为在可预期的将来，我刚才所说的2000亿美金的VIE项目，然后跨入A股市 场，对改善中国A股市场和新三板市场的结构，将会有巨大的帮助。这些企业陆续回归，将使得中国的资本市场不再是有中国工商银行和中石油统帅的市场，将成为 互联网+改造之后的充满生命力的、充满希望的资本市场，这个发展速度比我们想象的还要快。   

这一轮牛市我觉得都有点适应不过来，太快了，这个快不是短暂的快，我认为会持续很长时间。所以在面临这样一个伟大的股权时代的时候，我们有三个选择。第一种选择，你去炒股票，赚钱。第二种选择，在这样一个伟大的时代，把你的企业推到资本市场。第 三种选择，你抱着人类哲学家的思维，和跨越时空的冷静，这个市场跟你没关系，你越来越聪明。所以说你是成为一个越来越聪明的人，你是一个哲学家的思想，因 为按照哲学家的思想，人类一切的经济活动最后都是骗局。第二种情况就是你利用这次机会发展了你的企业，第三种情况就是你炒股票，其实这种选择每天都在我们 身边发生了。但是我相信我们国发院的同学，我们是国家智库，商界精英，我觉得这次资本市场的机遇应该会给我们很多优秀的企业有一个发展机遇。对我而言，我 将会寻找下一个刘光，谢谢大家。

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转注：砖家的数据或许有些夸张，不过现在这种论调开始登场。

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政策利好消息频现 债市“轮子”动起来

《 人民日报 》（ 2015年06月15日 18 版）

http://finance.people.com.cn/sto ... 67815-27154763.html


张芳曼制图

一个半月“搞定”发债

低门槛、简手续、高效率，债券市场新品种开辟融资新渠道

“自4月上旬提交申报材料，经受理、反馈至发行成功，这次发债全程仅历时一个半月。”舟山港集团有限公司董事长孙大庆告诉记者。他指的就是5月22日舟山港发行的2015年公司债券，这是自1月份证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》以来，首单面向合格投资者公开发行的公司债券，也是首单非上市公司公开发行的公司债券。

孙大庆说，《公司债券发行与交易管理办法》的发布，使得公司债券的发行主体范围更广，审核流程更简化，可以说，这次经历让他深刻感受到了发行公司债券的“低门槛、简手续、高效率和市场化”。

“长期以来，公司的融资渠道较为单一。”孙大庆说，就公司本身而言，作为舟山市最大的国有港口企业，舟山港在推进舟山群岛新区及江海联运服务中心建设中担负着主力军、排头兵的作用。为了满足发展所需资金，这几年公司“多条腿走路”，积极拓展融资渠道。2012年，公司所属子公司通过银行间交易商协会发行了一期中期票据，但公司还是以银行间接融资为主，成本高，周期短，受国家信贷政策影响大。“可以说，进入资本市场，是舟山港集团长期以来的一个梦想，也是公司快速与国际接轨、发展成一流现代化企业的现实需要。”

据孙大庆介绍，此次15舟港债发行总额为7亿元，债券期限5年，主体/债项评级AA+/AA+，无担保，采用网下面向合格投资者申购和配售的方式发行。债券发行过程中共有39家机构投资者积极申购，机构类型十分广泛，既有证券、基金、保险，也有信托、期货、私募等，有效申购总量达33.9亿元，认购倍数为4.84倍，最终锁定的票面利率为4.48%，创近期债券市场AA+债券最低利率，比同期银行间交易商协会5年期AA+级中票指导利率低61个基点，比同期5年期银行贷款基准利率低102个基点。

孙大庆认为，此次15舟港债的成功发行离不开国家政策支持，不仅能改善公司融资结构，降低融资成本，提高融资速度，而且强化了资金保障能力和抗周期性、经营性风险能力。相信也将吸引更多符合条件的公司制法人尝试这一新的债券品种，为融资方提供创新融资方式，进一步丰富我国资本市场的债券品种。

孙大庆希望，债券作为直接融资工具应有的功能进一步加强，降低准入门槛，促进整个金融市场的均衡和优化。

市场规模仍显不足

直接融资内部冷热不均，债券市场占比进一步降低

15舟港债的成功发行，为优质企业降低融资成本蹚出了新路。事实上，最近一段时间，债券市场政策利好消息频现。

5月26日，中国人民银行发布公告，取消银行间债券市场债券交易流通审批，简化债券银行间上市程序，提高上市交易流通效率。5月27日，发改委发布《关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》，放宽城投类企业债发行条件，加快以债券为代表的直接融资发展。

截至2014年末，我国债券市场余额超过35万亿元，仅次于美国和日本，其中，银行间债券市场余额占全部债券余额的94%。截至今年4月末，债券市场总托管余额为37.3万亿元，银行间债券市场托管余额为34.6万亿元，占债券市场总托管余额的92.7%。

“但是，目前我国债券市场的现状和经济发展的需要相比还存在较大差距，一些深层次问题尚未解决，制约了其融资功能和资源配置功能的有效发挥。”华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰说。

“长期以来，我国金融市场形成了以间接融资为主的格局，直接融资占比一直难以提升。”交通银行金融市场中心高级分析师徐跃红表示，在社会融资总量中，以企业债券融资和股票融资为主的直接融资占比在20%以下，而直接融资内部也是冷热不均。随着近期股票市场的回暖，股票融资规模增长迅速，债券融资占比进一步降低。同时，债券市场规模相比发达国家仍有差距，如美国、日本债券市场规模占GDP200%左右，而我国的债券市场规模只占GDP50%左右。

我国的债券市场参与者以商业银行为主，类型单一。而以直接融资为主的国家如美国，银行持债比例约为13%；以间接融资为主的国家如日本和德国，银行持债比例约为37%和32%。“我国商业银行持债比重从1999年的99%降至近期的64%，仍远远高于发达国家水平。”徐跃红说，这种银行独大的状况导致市场极易形成同质预期和单边市，影响市场发展深度。

徐跃红认为，债券市场存在多头管理是另一个棘手问题。当前，我国的债券审批发行涉及多个部门，如发改委管理企业债发行，证监会管理公司债发行，人民银行下属的交易商协会管理短融中票等，影响了发债效率。多头管理也容易导致监管部门各自为政，比如，债券市场被分割为银行间市场和交易所市场，两个市场之间仍未完全打通，一些部门自建场外债券市场或准债券市场，造成重复建设。

此外，徐跃红认为，我国的国债收益率曲线也有待完善。十八届三中全会《决定》特别提到要“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”，目前，我国的国债品种和期限结构仍不合理，中期国债占比过高，1年以下短期国债和10年以上长期国债占比较低，而且国债换手率较低，流动性较差，影响其收益率的稳定性和权威性。

直接融资重要一环

能否转动债券市场发展的轮子，是提高直接融资比重的关键

“发展债券市场有利于缓解中小企业普遍存在的融资难、融资贵问题，也有利于分散和化解金融风险、增强金融体系的稳定性。”杨驰认为，推动债券市场驶入快车道有着重要的积极意义。

长期以来国家积极努力发展直接融资，杨驰认为，要想提高直接融资比重，关键是看推动债券市场发展的轮子能否转起来。

徐跃红表示，解决债券市场发展面临的问题，首先要加强监管协调、破除本位主义。公司债券方面，要推进统一监管，利用《证券法》修改时机，制定直接债务融资市场的普适性法律框架，理顺监管体制。同时，也要注重加强部际协调与合作，减少分业监管带来的监管行为扭曲，减少债券市场重复建设。

去年，国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》指出，积极发展债券市场要深化债市互联互通。徐跃红理解，这就是要放宽市场主体参与限制，比如，让更多商业银行参与到交易所市场；提高市场之间的转托管效率；整合交易品种，实现两个市场上的品种能够相互挂牌。

“加强债券市场互联互通，要健全现有债券市场监管机构之间的信息共享机制，进一步明确监管职责和范围，避免监管空白和重复监管。”杨驰建议，应当逐步整合不同债券市场的监管标准，制定统一的债券发行管理办法和定价机制。鼓励包括金融债、公司债、企业债、中期票据在内的各类债券在银行间市场和交易所市场实现跨市场发行和流通。同时，也要逐步整合债券交易结算平台，将各类债券交易的登记、托管、结算统一到一家机构，提高结算效率。

发展债券市场须深化国债市场改革。徐跃红提出，应当改变国债发行管理制度，重视国债发行的金融功能，完善国债期限结构，特别是增加短期国债的发行比例，合理安排发行频率，同时消除免税因素对国债收益率曲线的扭曲，完善国债回购、期货、期权市场。杨驰认为，深化国债市场建设应当丰富国债发行品种期限，完善金融市场定价基准。

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半年来产业资本疯狂出逃近5000亿元
新一轮减持潮绞杀A股

2015年06月21日 北京青年报

http://epaper.ynet.com/html/2015-06/21/content_139455.htm


2015年以来上市公司高管净减持排行（前十） 数据来自东方财富网

A股恐高暴跌，散户在恐慌中失去方向，但产业资本步伐始终坚定：以国家队领衔，上市公司的股东、高管们正在集体逃离A股市场。数据显示，截至6月17日，2015年以来1234家上市公司发布了重要股东或高管减持公告，累计减持市值高达4771亿元。一向被视为市场的先知先觉者的产业资本纷纷选择抛售手中股份，让高高在上的A股更加不安，并直接加速了A股的坠落。

刚刚过去的一周，A股不断上演高台跳水秀，上证指数从5100点之上飞流直下，周五收盘暴跌至4478点，以单周逾13%的跌幅，在A股史上写下浓墨重彩的一笔。已经习惯了牛市思维的投资者在不断蔓延的恐慌气氛中失去了方向，逃离还是坚守成为两难的选择。

相比散户，产业资本的脚步则始终明确而且坚定。上市公司的大小非们纷纷选择了落袋为安。数据显示，截至6月17日，2015年以来已有1234家上市公司发布了重要股东或高管减持公告，减持股数350.31亿股，累计减持市值约4771.5亿元。

减持

6月没过完大股东已套现上千亿

进入大盘动荡不安的6月份，上市公司的减持公告更加密集地出炉。仅6月19日一天，就有青岛汉缆、银座集团、雏鹰农牧、中粮地产等多家上市公司发布公告，宣布其重要股东已经或者计划减持的相关信息。

其中，中粮地产的控股股东中粮集团于6月18日抛售800万股股份，加上4月30日抛售的640万股，中粮集团累计减持股份已经达到1440万股股，减持数量占公司总股本的0.79%。从中粮地产走势可见，该股6月18日当天盘中逆势创出新高，股价摸高22.20元，当天收盘暴跌6.28%，次日续跌1.90%。

数据显示，进入2015年以来，以汇金减持银行股等为标志性事件，产业资本启动了新一轮的减持大潮。不到半年时间，A股公司股东减持套现已然超过去年全年。来自Wind资讯的数据，从年初至6月17日，已有1234家上市公司发布了重要股东或高管减持公告，减持股数350.31亿股，累计减持市值约4771.5亿元。分月份来看，2015年1月-6月(截至6月17日)，每月减持金额分别为440.66亿元、377.33亿元、647.15亿元、797.46亿元、1507.5亿元、1046.77亿元。

从上述数据可以看出，剔除2月份春节假期因素，减持金额环比呈现不断上涨趋势。5月以来无论是减持家数占比还是减持净额占比，都创下过去一年的新纪录。特别是大盘指数处于5000点左右的敏感点位上，产业资本减持速度更在进一步加快。

Wind数据同时显示，中小板和创业板的减持明显多于主板，上述时段各板块减持公司家数分别如下：沪市主板320家，深市主板213家，深市创业板263家，中小板438家，中小创减持数据占比近六成。另有数据指出，年内至6月8日，创业板高管减持市值总计339.38亿元，涉及227家上市公司，每家平均减持市值为2.9亿元。2.9亿元的平均市值，为深市主板的10.9倍（2651万元）。

追访

乐视网、万邦达争当上半年度“减持王”

在凶猛上涨的创业板上，大小非的减持格外生猛，其中以高管们的大手笔抛售最为吸引投资者的注意。在创业板高管减持大军中，乐视网、万邦达高居减持榜首，今年以来两家公司联手抛售了价值近百亿市值的股份。

浏览来自各家公司的公告，万邦达今年4月以来共发生14笔减持，除了董事长王飘扬的兄弟姐妹王婷婷与王长荣之外，公司的多位董事、监事甚至董秘的配偶等均有减持，综合来看，一大波高管携家属合计减持了16643万股股份，金额59.81亿元。其中，王飘扬的兄弟姐妹王婷婷与王长荣二人于2015年4月8日至5月4日分别减持5次，共计市值为25.33亿元。

相较万邦达，乐视网的减持频率虽不那么密集，但手笔同样豪阔。综其公告，年内乐视网高管合计减持股份5892万股，减持市值36.8亿元，涉及三人，分别为乐视网董事长贾跃亭本人、贾跃亭的姐姐、乐视网的第二大股东贾跃芳，以及乐视网COO刘弘。其中，贾跃芳于2015年1月30日至4月16日，通过大宗交易四次减持乐视网11.86亿元，刘弘通过竞价交易减持市值为2.5万元。占比最大的减持由董事长贾跃亭本人完成。6月1日，贾跃亭通过大宗交易抛售1751万股，均价68.50元；两天之后，6月3日再次减持1773万股，减持均价73.33元。两次减持，贾跃亭落袋24.99亿现金。

东方财富网关于近半年高管净减持的统计数据显示，除了万邦达、乐视网之外，金科股份、二三四五、永大集团、比亚迪等均在减持榜前列。

理由

大股东称套现是为“做慈善”

本轮牛市，对于重要股东、高管们的减持理由，上市公司的表述也是花样翻新。谋求资本运作者有之，借道约定购回式交易变相融资者有之，还有公司声称大股东套现是为了“做慈善”。业内称，实际在牛市中较大比例的减持案例，只是纯粹的逢高套现。

5月26日，罗莱家纺披露了其实际控制人薛伟成及其关联方罗莱控股、伟佳国际的减持计划,据测算薛伟成及其关联方套现的市值最高将达70亿元。对于本次减持的理由，罗莱家纺董秘对媒体解释，是由于大股东有资金安排，还有就是“最近股市太热。我们判断今年下半年可能会有一些调整，甚至可能就到顶了”。

同样在5月份，二六三的减持理由被股民看上去“满满的正能量”。据其公告，控股股东李小龙5月18日通过大宗交易方式减持公司160万股股份，套现3158.4万元减持原因是“做慈善事业的资金需求”。据二六三透露，李小龙支持慈善事业已经有大约10年，支持的主要项目包括建公益小学以及资助贫困的女高中学生上学等，资助的学生人数已有数千人。

备受关注的乐视网贾跃亭的大笔减持，似乎并没有被市场视为“利空”。来自乐视网的公开信息，5月25日晚间乐视网宣布其45亿元定增方案将从证监会撤回，乐视网将重新提交一份75亿元的定增方案。但由于定增有审批期限，资金仍有压力，贾跃亭计划在未来六个月内进行减持股份8%，其减持的所有资金均用于乐视网的日常经营，以促进乐视网版权和平台的发展。该笔借款期限60个月，免收利息。有观点认为，贾跃亭免息借款的方式，不仅将有效地解决乐视网资金短板的问题，甚至还创造了一种全新的融资方式。

实际上，比所有的理由更加可信的是“股价已高”。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新直言，A股疯牛狂奔，大多数股票都已创出了历史最高股价，这时候是上市公司高价增发、大股东高价减持、职工高价持股、IPO大扩容的最佳历史时机。但业内人士提醒，没有足够支撑理由的上市公司大股东频繁的、连续的、大幅的减持，其中蕴含的风险不言而喻。

问题

近40家上市公司出现违规减持

大小非们争相出逃，“踩踏”不可避免，慌不择路的大小非们甚至不惜违规，超比例减持、短线交易时有发生。据了解，6月以来，因公司股东或高管违规减持，深交所已对16家上市公司发出监管函，涉及事由集中在“控股股东或持股5%以上股东超比例减持未披露”及“短线交易”等方面。

6月13日，美锦能源发布公告，称公司持股5%以上股东山西明坤科工贸集团于6月11日通过大宗交易减持公司股份1300万股，减持比例达4.66%。加上明坤科工贸在2011年减持的0.93%股份，该股东减持比例已超过5%。直至6月16日，美锦能源才发布更正公告，披露相关信息称，“此前未考虑到2011年度减持股份”。

更早的6月8日，科泰电源和金力泰两家创业板公司也收到交易所的监管函，原因均涉及股东“超比例减持，并且未及时履行信息披露义务”。除此，摩恩电气、湖北金环、东诚药业、科泰电源、金力泰、国兴地产、卫宁软件、卓翼科技、松芝股份、涪陵榨菜、嘉欣丝绸、西安饮食、安诺其、阳普医疗及沈阳化工等多家上市公司被交易所出具监管函。据不完全统计，进入2015年以来，有近40家上市公司遭到股东或高管违规减持。

分析人士称，产业资本减持密集，脚步加快，一方面导致了违规频发，同时，不排除违规减持的低廉成本，从侧面“纵容”了上市公司大小非违规抛售。投资者需注意的是，根据历史情况看，产业资本减持大部分意味着股东认为当前估值溢价较高、价格偏高，其股价中长期回调可能性将相对较大。  文/本报记者 齐雁冰

财经观察

大股东减持缺乏制衡机制

A股上市公司减持大潮一浪接一浪，连知名经济学家刘姝威也不淡定了。中央财经大学中国企研究中心主任刘姝威近日在微博声讨上市公司套现，其中指向减持大户乐视网老板贾跃亭。刘姝威认为，如果上市公司出现高管连续大幅减持股票套现，只能判断公司的持续经营状况出现问题,并直言，2014年乐视网的营业利润4786.65万元，贾跃亭三天减持套现25亿元，钱来得太容易了。“投资者购买股票是要投资收益的，不是免费给大股东送钱的！投资者不是傻子。”

刘姝威在《严格控制上市公司实际控制人减持套现》一文中建议，上市公司的实际控制人、董事长、总经理减持套现将对投资者造成很大的风险。证监会应该严格控制上市公司的实际控制人、董事长、总经理减持套现，应该规定，上市公司的实际控制人、董事长、总经理减持套现必须提前一个月公示，公示一个月后，才能减持套现。在一个月的时间内，投资者可以判断自己是否应该减持该公司股票。

6月19日，中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏在青岛召开的中国财富论坛上表示，从去年6月到今年5月，创业板的企业，IPO融资跟增发加起来在338亿左右，但这期间大股东们减持的资金高达979亿。创业板这么疯狂地减持，公众唯一知晓的是王中军5.5亿在纽约买了两幅画。他认为，公平与效率的关系，已经成为一个健康股市的关键。监管问题很重要，股市需要解决效率和公平的关系问题。过去一年，大股东疯狂减持，钱的去向并未跟踪，也缺乏制衡机制，大股东一股独大成了害群之马。

多位券商人士表示，对于一家上市公司而言，股东高管在限售期之后的合法合规的减持是一种市场行为。另一方面，高管及重要股东作为最了解公司自身业务的主要群体，他们净减持的规模和速度额是可参照的指标。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，我国法律并不禁止上市公司大股东及高管减持。从国外成熟股市的情况来看，也是如此。在A股市场，大股东减持只要不违法，应该是无可厚非的。但是，如果大股东利用内部人信息优势及投票权优势，操纵公司利润分配方案，并使之配合自己高价减持，则是不道德的行为，甚至有操纵股价及内幕交易的嫌疑。对此，监管层应高度关注，严查违法、重惩犯罪。

文/本报记者 齐雁冰

fugue

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回复 2# fugue

“大众创业、万众创新”的盛宴即将慢慢散去，李博士的时间所剩不多，不知他是否跑赢时间，达成了他自己心中预计的目标。

经过这轮股市行情，财富更加向少数人聚集，贫富差距又扩大了一步，很可能社会整体需求会进一步萎缩，加上全民创业制造出来那么多无用的垃圾，马上又会面临如何消化这些过剩的“高科技”产能的问题。

当然，李博士前段时间自信满满地告诉大家：“我们工具箱里的工具还比较多”。下面就等他拿出让大家眼前一亮大杀器来。

fugue

李博士大杀器系列之央行篇

央行间接收购项目：地方债和股票

数量：不限

fugue

fugue 发表于 2015-7-5 22:38
李博士大杀器系列之央行篇

央行间接收购项目：地方债和股票

加大债务置换力度 提高生产率去杠杆 总理说YES！

2015年07月14日 华尔街见闻

http://wallstreetcn.com/node/220732

中南海近日再次举行经济形势专家和企业负责人座谈会，就当前经济形势和经济工作，听取他们的意见建议。对于复旦大学经济学院院长张军支持债务置换的说法，李克强插话表示认同，“这是我们目前必须要加大力度的，这个也是动用我们国家的信用了。”

复旦大学经济学院院长张军7日早上接到电话，要参加此次座谈会。座谈会的主题是“当前经济形势和未来的经济政策”，围绕这一主题，张军选择了自己最近正在深入研究的债务问题作为发言内容。

张军在座谈会上表示，当前中国经济下行，主要原因不是潜在增长率下降，而是债务拖累。“我用的是‘拉力’这个词。”张军说，2008年以后大规模的经济刺激导致债务膨胀，已经成为中国经济下行的“拉力”，债务规模太大以后，制约了地方政府和企业的投资需求。

此外，张军认为，当前投资不旺，或者说投资机会匮乏，很大程度上是投资下降本身造成的。所以经济需求乏力，其实是因为投资下降快，而没有投资需求，是因为债务拖累，所以当务之急还是要解决债务拖累问题。

而要解决债务拖累，张军给出的建议是必须要用好中央政府的信用，中央政府可以发行大量的长期债券，来核销大规模的债务。“我当时建议说，如果可以用2~3年的时间，核销掉目前1/3的债务，那么中国经济又会回到比较快的8%左右的增长。”张军说，自己非常支持当前的债务置换。

当张军谈到这里的时候，总理插话说，“这是我们目前必须要加大力度的，这个也是动用我们国家的信用了。”

此外，张军还谈到，从中长期来看，中国转型的核心是金融转型，金融转型当务之急是发展债券市场。

2008年以后，社会融资规模越来越大，社会融资规模基本上是GDP的2.5倍，这么大规模的融资，如何服务实体经济，张军觉得这是对中国最大的挑战，所以他建议，要积极发展债券市场，债券市场发展好了，也有助于稳定中国的资本市场。

而在如何去杠杆的议题讨论上，中国人民大学发展与战略研究院执行院长刘元春在发言中建议，要充分吸收宏观经济学的最新创新成果，“比如当代‘去杠杆’、‘去泡沫’理论对于‘宏观去杠杆’的新认识”。

对于这些理论概念，李克强总理显然并不陌生。他立刻追问道：“你的意思是说，去杠杆、去泡沫有两种办法，第一种是‘挤’，第二种‘反向’的，提高生产率，做实质量，在这一过程中逐步消化泡沫和杠杆问题?”

刘元春连连点头：“没错，‘勒紧裤腰带’现在有人认为不一定是一个挤泡沫的好方法。如果在逐步释放潜在生产率的过程中消化泡沫，可能效果会更好一些。”

而据华尔街见闻援引据彭博报道，不愿具名知情人士称，中国财政部正在考虑第三批地方政府债置换额度，初步设在1万亿元人民币。有关事宜需要与人大沟通，且需要国务院批准，发行尚存不确定性，最终额度也可能调整。

7月10日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开座谈会，就当前经济形势和经济工作，听取专家和企业负责人的意见建议。

会上，连平、刘元春、张军、祝宝良等专家和苏宁云商、奇虎360、潍柴动力、大疆创新、科大讯飞的负责人围绕经济运行、宏观政策、企业经营和创新等谈了看法。大家认为，上半年，随着国家政策效应显现，我国经济出现回稳势头，积极因素增多，特别是大众创业、万众创新激活了千千万万个市场细胞，对宏观稳定形成了支撑。但当前一些企业生产经营困难，不少现实难题还需要化解。李克强与大家深入交流。