投资专栏 2015-01-15 星期四

midas

昨天，上证在3200-3300区徘徊。日元升/欧美日股跌。原油反弹4%，黄铜跌5%，金银企稳。美国的零售业数据不佳。

今天，上证持续在3200-3300区徘徊的机会大。道指向17000大关发展的机会大。日元持续向115发展的机会大。

一月是日元开始回家两个多月的时候。对欧美日股不利的机会大。

arlli

谢谢老师！

superbigegg

老师早上好，请问老师怎么看今年澳元的走势？作为商品货币会否开始反弹的机会大？

superbigegg

老师早上好，请问老师怎么看今年澳元的走势？作为商品货币会否开始反弹的机会大？

yangweiqian

谢谢老师：）来自: iPhone客户端

koenig

老师早上好！谢谢老师！

koenig

今天有一条很重要的新闻：我国终止养老金双轨制 公务员纳入养老保险改革。
方案规定实行社会统筹与个人账户相结合的基本养老保险制度。基本养老保险费由单位和个人共同负担，单位缴费的比例为本单位工资总额的20%，个人缴费比例为本人缴费工资的8%，由单位代扣。
我解读这条新闻对保险股群有利。请问老师我理解正确吗？记得老师之前也提过保障制度的完善对市场发展是很重要的。现在决策层的做法很多都逐渐实现老师的远见。看来中国资本市场大有希望。

koenig

还有另一篇很重要的文章：支撑长期牛市的主线是什么。http://finance.eastmoney.com/news/1374,20150115467867584.html
我觉得很有道理。有些问题盘后再请教老师。

fourier

老师对最近的黄金有什么看法

感觉有点在酝酿一些东西。走的有点特立独行。

midas

superbigegg 发表于 2015-1-15 09:15
老师早上好，请问老师怎么看今年澳元的走势？作为商品货币会否开始反弹的机会大？

澳元的走势得看BHP和美元的趋势。短线反弹的机会大。中线都得看美元的趋势如何。澳元，上半年的反弹的机会大些。

midas

koenig 发表于 2015-1-15 10:46
今天有一条很重要的新闻：我国终止养老金双轨制 公务员纳入养老保险改革。
方案规定实行社会统筹与个人账户 ...

今年的中国股市本身，持续得到中央政府政策的支持，稳步升上去的机会大。比起外围的股市，等于是补升一两年的阶段。最大的隐患，应该是美股。假如，今年秋天美股来一个大调整的话，会影响中国股市的机会大些。

midas

fourier 发表于 2015-1-15 15:48
老师对最近的黄金有什么看法

感觉有点在酝酿一些东西。走的有点特立独行。

上半年，在1200-1400区徘徊的机会大。 即稳定下来的机会大。

koenig

midas 发表于 2015-1-15 17:06
今年的中国股市本身，持续得到中央政府政策的支持，稳步升上去的机会大。比起外围的股市，等于是补升一 ...

谢谢老师！
下面这篇文章根据欧美日市场过去几年的走势，得出中国资本市场的共通性，即开始阶段由“流动性驱动的市场”，即货币量化操作，到产业资本与资本市场融合过程，形成一个“刚性兑付”的长牛。请教老师欧美日以及现在我国市场趋势的发展过程是这样的吗？如果这种可能性实现的话，中国市场将会出现有别于06-07年牛市的另一番景象，也符合老师对中国市场长期走牛的分析，虽然中间可能会有几次大的反复。

支撑长期牛市的主线是什么
http://finance.eastmoney.com/news/1374,20150115467867584.html

从长期来看，打破刚性兑付能够在利率层面从中长期奠定牛市的基础。但从短期来看，政策上需要在道德风险和保持金融系统稳定两者之间保持平衡，这需要相当高的技巧和智慧。不管怎样，长久牛市支撑的主线一定是对资源配置效率持续改善的预期，而不是流动性，如此估值和企业盈利才能形成良性的双重驱动。

　　2015年宏观与微观可能背离


　　2014年重在“稳”，2015似乎更重在“进”(改革)。地方增量“塌陷”(包括房地产)的部分尽可能通过强化国家资本项目来对冲，比如军工、芯片(国产化)、特高压、核电、航空航天、高铁、高端装备制造等等，这是国家意志在重塑国家未来的核心产业结构。

　　因为毕竟是对冲，没有什么能完全弥补房地产投资的下滑。不要寄望于最近两个月房地产销售的回升，30个大中城市商品房销售(面积)最近两个月的确回弹至接近去年同期水平，但全国商品房销售11月仍跌幅扩大0.4个点，30个中大城市的销售大致占全国盘子的16%，这意味着占销售80%的三四线城市苦难深重。更为关键的是，逻辑基础发生了颠覆。试想如果市长和市委书记不能再搞造新城的运动，房地产的销量如何转化为投资？多想一想，历史的经验不会简单的重复，商业研究最大忌讳是：将人变成数据经验的奴隶。

　　2015年的投资仍是个探底的走势。如此，宏观经济弱势有可能要延续到2016年中期。

　　微观可能出现ROE(净资产收益率)的衰退性回升，即成本掉得比需求快而产生的正向财务效果。中国微观面可能收获三项红利：油价、金融(融资成本下降)、税收(减税).

　　油价2014下半年下落了一半，理论上可能给中国带来5000亿人民币的企业和消费者剩余。

　　“松紧适度”的货币政策，意味着央行今年得对融资成本有个交代，怎么做？新常态下总需求如果允许继续下行，货币政策必须跟上节奏(当然可能是被动的而非前瞻性的)，否则实际利率上升，投资和经济都会有失速的压力，系统性风险就可能兜不住。可以预期，降准和减息的交替应该是既定轨道，同时会辅助一些定向PSL对专项领域直接进行量价操作。

　　“积极财政”的表述对应的可能是“宽赤字”，预算赤字的宽不是因为基建支出，因为基建我们已经打造了政策性金融和产业投资基金的机制对应，所以减税的空间有可能预留了。

　　真正触动“刚兑”，

　　流动性驱动的市场才能转化为长牛

　　回顾过去几年美国 、欧洲、日本的货币量化操作后的股市表现，我们可以得到一些启示。

　　流动性驱动的市场在完成这一“心花怒放”的过程后，如果实体面未能迅速将货币因素转化为微观和宏观的财务效果的话，往往会进入一段的高位震荡期(平衡市)。日本2012年11月执行量宽之后，股票半年内急升了74%，自2013年5月开始进入高位震荡状态直至2014年10月宣布更大规模的QQE后才突破前期高点。欧洲的情况大体类似，2012年6月欧洲中央银行宣布兜底捍卫欧元区后，欧洲股票在随后一年多时间回升了50%，之后一直高位区间震荡至今。美国股市是唯一不同于其他流动性驱动的牛市，出现了估值和企业盈利的双重驱动。这是货币量宽的效果与经济结构改革和新经济因素交融的结果，所以它的牛市走得特别的顽强。

　　中国的股票会走成什么样？我想从改革的执行力讲，应该比欧洲和日本要强。

　　但这三项红利效果很大程度又梗塞于有效率的资源分配机制，即政府对低效率部门的过度保护。刚性兑付是其中最为突出的表现，是劣币驱逐良币的过程。刚性兑付不触动，金融向实体的传导链条一定是梗塞的，不可避免走向金融资产的泡沫化，此时央行做什么都可能是错的。

　　此次金融股大幅上升，本质上还是这一逻辑的延续。无非是标的发生了转换，从房地产转移到信用债和影子银行，最后信用溢价被压得低无可低，然后转向了隐含国家刚性兑付的金融权益资产。其实，整个链条并没有变化。用流动性的释放来缓解违约风险，可能越来越放大道德风险并使金融系统变得更脆弱。

　　从长期来看，打破刚性兑付能够从中长期在利率层面奠定牛市的基础。但从短期来看，政策上需要在道德风险和保持金融系统稳定两者之间保持平衡，这需要相当高的技巧和智慧。金融市场天然的敏感性意味着预期可能再次出现均值回复。

　　不管怎样，长久牛市支撑的主线一定是对资源配置效率持续改善的预期，而不是流动性，如此估值和企业盈利才能形成良性的双重驱动。

　　“心花怒放”的过程需要沉淀，今年的指数未必能走得很高。随着市场进入平衡状态，金融杠杆交易者会逐步淡出，股票投资者(自下而上研究行业、个股 )重新获得主导权。如此，股指运行的波动性将会显著降低。今年是改革关键之年，有国企军工改革重大推进，国家意志正在全力打造未来的核心产业结构，即便股指升幅不很大，但股票应该不乏精彩。

　　证券市场应该回到

　　产业资本与资本市场融合的轨道

　　证券市场自2014年7月份确立上升趋势，10月底以后开始变频，金融杠杆交易逐渐成为市场的主导，波动性开始显著放大。日均交易量迅速升至万亿水平，金融股进入自我强化的状态。

　　从幅度上讲，银行估值的修复基本已经到位，30%以上的部分都是靠自我强化往上推。而且中国蓝筹股(特别是金融股)特殊的股权结构，天然构成了一个杠杆，真实在外流通的股本所占比例很低，而以全部股本为权重计入指数。

　　新常态下，中国需要大力推动调整资本结构，激活股权市场，推动“债务经济”向“股权经济”转化。当下可能比历史上任何时期都需要一个活跃的证券市场和产权并购市场，这是经济对杠杆的承受力所决定的，权益(杠杆率的分母)不上，杠杆其实也很难下。功效最大的降低融资成本方向，其实是资本结构的整体变化，这个盲区应该慢慢被认知。未来杠杆调整中政策应着力于降低中国企业融资成本、土地成本，降低中国企业合并成本以及鼓励私人资本进入创新型、知识服务型行业。

　　应该说，这个趋势已经在酝酿，先是私人资本，现在是国有资本不断加入市值管理浪潮，即所谓产融结合，并购市场的繁荣。我们初步估算，2014年产业资本并购发生额可能平均每个月达到2000亿元，这将对缓解债务融资的压力发挥越来越重要的作用。

　　今天的国企改革，其核心就是要赋予企业股权的流动性，使其能够充分参与产业整合与竞争，从资本层面把国企推向市场，这是一个把死水盘活的做法，会带来融资市场最根本性的改变。资本市场的理性在于对效率不断提升的追求和崇拜，这是股权市场存在的核心意义之所在，这将极大地提升价值发现的效率，降低全社会的融资成本。

　　交易型融资活动应该有所控制，日均交易量应该保持平稳，控制而不是放大市场的波动性，市场应该回归产业资本主导的轨道中来，这有利于培育中国经济转型和创新的元素。长期牛市的核心逻辑一定是国企改革、新兴产业创新和培育。

superbigegg

瑞士央行取消汇率下限 瑞郎暴涨超20%
http://finance.sina.com.cn/money/forex/20150115/174621307687.shtml
请问老师怎么看?我觉得是利好瑞郎 利好黄金的大消息

jin.guanghua

老师好！刚刚瑞郎的走势让我目瞪口呆，一度还以为是软件报价出错了。瑞士央行降息和解除欧元挂钩，美元和欧元同时暴跌，难道目前为止的汇率机制中隐藏了很多的扭曲么成分么？瑞郎对于美元指数走向的指标作用是否发生了变化呢？烦请老师解惑

midas

jin.guanghua 发表于 2015-1-15 19:02
老师好！刚刚瑞郎的走势让我目瞪口呆，一度还以为是软件报价出错了。瑞士央行降息和解除欧元挂钩，美元和欧 ...

瑞士央行从2011年开始的在欧元/瑞郎1.20挂钩的机制取消了。维持挂钩的代价太重，瑞士央行决定抛弃挂钩的机制，让瑞郎自由浮动的机会大些。挂钩维持的成本太大，一般的央行是承受不了的。

脱钩以后的风险是，欧元区的避难资金会大量涌入瑞郎市场，推高瑞郎，对瑞士的出口不利的机会大。

欧元区的避难资金涌入瑞郎市场的话，瑞郎再创历史新高的机会大些。毕竟是很小的市场。瑞士的规模跟中国的二线城市那么大。

所谓美元指数就是欧元的反面。看欧元的趋势就行。

midas

koenig 发表于 2015-1-15 18:54
谢谢老师！
下面这篇文章根据欧美日市场过去几年的走势，得出中国资本市场的共通性，即开始阶段由“流动 ...

简单的说，一个进行现代化，工业化的国家的资产市场的轮流发展的规律一般都是，第一个三十年，地产市场发大财，第二个三十年，股市发大财，第三个三十年，科技发大财。大概就是现代化和工业化完成的100年的，一个国家的资产市场的轮流发达的过程。

从1980年算的话，第一个三十年的，地产发大财的周期是已经过去了。目前已经进入了，第二个三十年的，股票发大财的周期。这个周期，以后三十年，会出产中国土产的世界首富群的机会大些。

当然，以后三十年会发生很多股市的故事。好比，过去三十年也发生了很多地产市场的故事一样。一个国家的资产市场的轮流发达的周期。其他都是噪音。

jin.guanghua

midas 发表于 2015-1-15 20:11
瑞士央行从2011年开始的在欧元/瑞郎1.20挂钩的机制取消了。维持挂钩的代价太重，瑞士央行决定抛弃挂钩 ...

老师好！瑞士的主要贸易国是欧洲，央行的行为会不会搞糟整个经济呢？请问维持挂钩的成本主要体现在什么地方呢？
如果欧洲资金大量涌入的话，汇率升值了，但是外资涌入，应该进入到地产、股市吧，似乎应该会推高股市，并引发通胀，企业岂不是有大难了么？

koenig

midas 发表于 2015-1-15 20:42
简单的说，一个进行现代化，工业化的国家的资产市场的轮流发展的规律一般都是，第一个三十年，地产市 ...

谢谢老师！
这样真是三十年河东三十年河西了。这样我们不就是遇上了最好的投资时机。

随波逐流

midas 发表于 2015-1-15 20:11
瑞士央行从2011年开始的在欧元/瑞郎1.20挂钩的机制取消了。维持挂钩的代价太重，瑞士央行决定抛弃挂钩 ...

老师，瑞士央行维持跟欧元挂钩的成本都在哪些方面？我看瑞士的通胀和经济也不高。是不是瑞士央行认为下周欧洲央行要QE，包括希腊选举等一系列风险事件，未来欧元如果不存在了，进来的大量欧元储备有变成废纸的风险，所以干脆突然袭击外汇市场？