《茅台为什么这么牛》笔记（转载）

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中国的白酒（蒸馏酒）是元代后才出现的。而黄酒的历史很长，是米酒的一种。

酒度高达五六十度的中国白酒在明代开始普遍生产，在清朝末期达到高峰，在规模上超过了黄酒。

因为发明了助发酵的酒曲，中国可以用来制酒的原料很丰富，只要有淀粉就可以发酵产酒。但几千年的酿酒实践证明，各种谷物中，用稻米生产的发酵酒品质最好，黄米次之。稻米中又以糯稻最好，但糯稻产量比粳稻低的多。有个县为了酿酒，种糯比种粳的还多，酒喝不完，粮食确不够吃，造成粮食安全问题。

黄河治理，中下游“束水冲沙”，修堤除了沙石土，还需要大量秸秆，这带来了高粱种植面积的增加。高粱因为成分的原因，作为食物口感很差，被看作杂粮中的杂粮。而酿酒是消化这些杂粮最有效的方法。黄河治理投入最大的是明朝隆庆年间到清朝乾隆中期这两百年，此间获得最大发展的是以高粱为原料的北方烧酒。汾酒产地——山西汾阳地区的高粱酿酒出现了烧坊数量和产量的高峰。

清朝300年，白酒势力越来越大，不断填补着又贵又不易保存的黄酒市场空缺。烧酒以谷物为原料，其中高粱所造味道最好，工艺不复杂，生产周期也短，成本比质量好的绍兴酒要低。因此高粱酒很快成为烧酒主流，与黄酒对应，被称为白酒。

当代中国白酒在营销竞争中喜欢比身世古老，每一个白酒品牌都在把自己的历史尽量向前延伸。其实这毫无意义。白酒和古代的发酵酒并不是流和源的关系。白兰地是葡萄酒蒸馏的结果，白酒却不是黄酒蒸馏的结果。在工艺上，白酒和中国发酵酒传统没有继承关系。烧酒兴盛，是中国酿酒史的一次革命。

在明清时代，白酒却没能进入上流社会变成时尚奢侈品。白酒在草根阶层燎原，上流社会的饮酒时尚是喝绍兴酒。

绍兴酒最大的好处是化学性质稳定，大量生产和长途贩运也能保证一定的品质。

绍兴老酒既不加水，又冷存贮多年。

泸州老窖酒厂古窖坑被考证建于1573年，已经取得了文物身份。贵州茅台至少也可以把烧酒历史推倒清朝嘉庆年间。茅台酒厂厂志编修者认为明朝茅台也有酒，因为一份老族谱上的祖先居住示意图标注了一个烧坊。这个酒坊即使明朝就存在，也不大可能是茅台酒的祖先。

在清末，今天被川黔酒看不上的好多酒都比茅台酒和泸州酒有名，最有名的是山西汾酒。其次是北京的二锅头。陕西的西凤酒在大半个北方都有知名度。《镜花缘》里面列举了55种天下名酒，汾酒排在第一。

今天被称为“中国酒心”的川南黔北地区，100多年以前属于文化弱势地区。明清之交，川南黔北“中国酒心”的烧酒时代，是川盐文化的伴生品。经营川盐的，主要是陕西人，他们把老家的做酒法带到了当地，做出比老家好的酒。

四川经历张献忠涂炭之后，后世都知道“湖广填四川”，实际上，除了湖广，最多的就是填在川北的陕西人。经过几十年不断移民，四川的陕西人不少，清初的成都居民大都是陕西人。

在明代，贵州最早的大项物资输出是黔东南产的大木，被称作贡木，用于皇家营造工程，陕商从代办皇家采购起家，后来成为清、民年间湘黔边区最有势力的“陕帮”。

泸州不产盐，茅台也不产盐。和陕西盐商发生关系是因为贩盐。

盐引的性质是批文+税票，没有盐引就是走私。

乾隆十年之前，赤水河全程不通航运，从合江到仁岸100多公里，运输全靠人背马驮，运费用盐抵，出发时一包盐180斤，到仁岸只算132斤。盐在当时当地是贵重物品，虽然运费高，利润依然高的惊人。

盐商的经营权一般世袭继承，大盐商都是几代积累而成。盐商赚钱的时候锱铢必较，消费的时候为了追求独占性，视金钱如粪土，不计成本，不用考虑报销标准，因此创造的商品和消费对传统士大夫消费文化常有突破。

生产黄酒的世家一般是望族，生产白酒的世家则是盐商。

满清咸丰以前，有山西盐商某某，来到茅台地方，依照汾酒制法，以小麦为曲药，以高粱为原料，酿制一种烧酒。后由陕西盐商宋某、毛某先后改良制法，以茅台为名，特称曰“茅台酒”。

但茅台酒工艺和汾酒的差别之大，让人对工艺移植可以发生的变化感到惊叹。

两种酒的工艺中，唯一相同的是以高粱为酒醅。不同的地方：山西汾酒制曲用大麦、豌豆制成的“青茬曲”，茅台酒用小麦，汾酒用陶缸发酵，茅台酒用窖池；汾酒曲药比例和茅台相差很大；汾酒酿造工艺为独特的“清蒸二次清”，也与茅台酒相去甚远。川南的“泸法”制酒，工艺操作小同大异，风味更是与茅台酒迥异。

郎酒工艺完全来自茅台酒。

贵州历史上最著名的资本家华氏家族就是从盐商起家的。华联辉的盐号名叫永隆裕、烧坊叫做成裕，后来改名成义。成义烧坊规模不大，只要两个窖坑，年产1750公斤，酒名叫“回沙茅酒”。

茅台酒是中国白酒品种里面耗粮最多的。

改革就是重新分蛋糕……

近代以前，中国的消费品流通靠运河，传播靠文人。在铁路出现之前，绍兴酒得到的流通和传播无与伦比。

和绍兴酒和汾酒比起来，茅台的交通实在太差了…清代中期运河的运费是长江运费的几倍，骡马运费又是运河运费的十几倍。盐非吃不可，运酒就太不经济了。只有华家的盐驮顺便带上一点去贵阳，供东家自吃和送人。

茅台酒的传播主要靠文人。

骤寒忆芷升弟庭芝   莫友芝（入过曾国藩的幕）

骤觉茅台酒力轻，禁寒只自闭柴荆。那堪今夜南明客，独倚孤檠听雨声。

仁怀风景竹枝词  卢郁芷

茅村香酿酽如油，三五呼朋买小舟。醉倒绿波人不觉，老渔唤醒月斜钩。

按照光绪年间比价，1斤茅台酒值大米40斤。

贵州1925年以前没有一寸公路。

茅台地形极为崎岖，至遵义的等外公路迟至1953年才建成。大多数地区翻山越岭全靠人背马驮，马车也难通行。

1915年，美国为了庆祝巴拿马运河通航，在旧金山举办巴拿马博览会。共有31个国家20万家展品生产厂和送样单位参加。

中国赴展品达10余万种，展品出自全国各地4172个出品人和单位，共获奖章1218枚，为参展各国之首。其中酒类产品十几种，其中既有茅台酒和汾酒，也有如“直隶高粱酒”这种之前无人知道，之后也无人记住的酒。

贵州公署征集展品时，成义、荣和两家烧坊都送了产品，得奖的消息传来，两家烧坊都争说自己得奖，纷争不下，最后调解两家都可在商标上冠以“巴拿马万国博览会金奖”字样。

其实，1915年巴拿马世博会对于“中国制造”的意义并不像后人想象的那么重大。没有改变酒精饮料市场洋货一统高端的局面。

1922年～1931年的哈尔滨，“洋酒”和“土酒”价格悬殊，白酒每500克零售价0.14元左右…俄国伏特加、俄斯克酒每瓶0.533～0.58元。法国香槟酒每瓶5.17元，法国白兰地每瓶3.08～3.50元，英国威士忌每瓶2.92～5.00元，法国甜酒、糖酒（色酒）每瓶1.67元，法国红葡萄酒每瓶1.08～4.17原，白葡萄酒每瓶1.00～2.50元，德国黑啤酒每瓶0.67～1.00元，日本啤酒每瓶0.50元，日本清酒每瓶2.20元……同时期汾酒0.55元，茅台酒1元，在国产白酒里面称雄，和白兰地、威士忌比却很低，只相当于德国啤酒的价格。

1927年北伐战争结束后，中国大部分人口进入“黄金十年”的经济繁荣期。西南地区的繁荣主角是鸦片，叫做“黑土十年”更确切一些。

在西南各省，鸦片从未公开合法过，但从光复以来都是军阀的地方财政支柱，这种特种行业没有法律保护，但要依法交税。鸦片一身都是税……

社会资本投向鸦片经济，工商业是受害者，但茅台酒在鸦片购买力支持的繁荣中，市场需求扩大，也得到了新的发展机会。

1938年，贵阳资本家赖永初与在衡昌烧坊合伙，最后更名“恒兴烧坊”，成为三家烧坊中规模最大者。

在和赖茅的竞争中，华茅基本处于守势。抗战胜利前后茅台酒的“黄金时代”实际上是赖茅的时代。

华茅、王茅价高，赖茅价低。但赖茅的产量、市场范围和影响力最大。

虽然赖茅时代的茅台酒影响已走向全国，但市场依然以贵阳和重庆为主，价高昂贵，但并不紧俏，一直是产大于销，最高产量出现在1946年～1947年，为60吨。

1948年粮食歉收，国民党贵州省政府下令所有酒厂停产。1949年年初至年底茅台解放前夕，三家烧坊均以停产。

和汾酒不同，茅台酒经过短暂的鼓励私营酒厂恢复生产的过渡阶段。三家合一的过程是渐次发生的，国进民退的理由和并购手段也各有不同。

华问渠1957年被打成右派……1951年，荣和的老板王丙乾因为“通匪”被枪决……1952年，赖永初以经济犯罪罪名被判刑……

传统八大名白酒是1963年第二次评酒会评出来的，1953年第一次评酒会评出的白酒只有四个品牌。第一次评酒会八大名酒排序是：贵州茅台酒、山西汾酒、四川泸州大曲酒、陕西西凤酒、浙江绍兴加饭酒、山东张裕金奖白兰地酒、山东红玫瑰葡萄酒、山东味美思葡萄酒。

汾酒是民国年间白酒中产量最大、最知名者。

此次评酒会改变了此前白酒只有品种没有品牌的历史。在此之前，凤翔县有几十家凤酒生产者，泸州也有几十家泸酒生产者。

评上名酒带来的现实好处，首先是流通许可的优势。

从刚刚解放起，因为运输管制，如果不能进入计划，没有哪个产品能够运销到外地。

1963年第二次评酒会增加了五粮液、古井贡、全兴大曲、董酒四个品牌。这届评酒会五粮液排名第一、茅台酒排名第五，惊动了周恩来。

1979年第三次评酒会，茅型酒增加了郎酒，泸型酒增加了剑南春，减少了古井贡、凤型酒鼻祖西凤酒被淘汰，只剩了董酒，汾型酒保持了汾酒一个代表。

到1952年年底，茅台酒厂还库存了九万多斤酒。产出的一半没有卖掉，这个时候，茅台酒还没有陈酿的概念，在所有相关的人看来，茅台酒“滞销”了。

一方面在于对奢侈品市场缺乏认识；另一方面。大地主、资本家、旧官僚阶级被消灭了，奢侈品消费也消灭了；新的官员集团还在实行配给制，个人购买力尚未形成。

1956年第一次工资改革后，大部分公职人员的工资在40元以下。

在系统所属的白酒厂里面，轻工业部最关心的是茅台酒和汾酒。建国以后几十年，汾酒历来是白酒老大，产量、利税都是。茅台酒产量小，还连续亏损。但是它又是中央要求一定要保障供应、保证质量的唯一一个酒。

除了茅台酒，像这样的特殊消费品还有中华烟。

80年代以前，为了保证茅台酒的市场信誉，出口产品质量标准比内销产品要高，接近特色酒。

中国大多数白酒从蒸馏器取出的新酒酒度很高，叫做原浆。衡水老白干、北京二锅头的原浆酒度可以高达70度。在出厂之前，需要把酒度降下来，加浆就是加水。为了节省运力，这个工序往往在销售地完成。有一个笑话说，酒馆顾客质疑酒淡，老板惭愧地说，“忘了在水里加酒了”，背景就是这个习惯。

茅台酒的工艺特色之一是馏酒的温度很高，酒精挥发多，原浆的酒度比一般白酒要低。因此加浆的方法不是加水，而是掺酒——把因生产时间和轮次不同，而酒度不同的原浆混合，变成酒度符合要求的成品。这种混合不光带来合适的酒度，也带来微妙的风味差别，这就是勾兑。产品标准就是酒师的感官。在勾兑时，以往的陈年酒酒度低而酒质好，是提升成品酒品质的关键。

勾兑的秘密是用老酒调节风味，但茅台酒烧坊的传统没有贮存老酒的工序。一般只是今年卖去年生产的酒。郑义兴用来特别勾兑的老酒，是历年没有卖完存下的。

法国白兰地的品质标最重要的参数是酒龄，一般达到优质标准的酒龄在4年，即“VSOP”级，超过6年就是“XO”级。

从黄酒的命名看，无论哪种黄酒，都以老酒为上品。在绍兴地区，用于饮用的绍兴酒被直接称为老酒，没有陈贮的就只能做料酒。

不同的是，白兰地的酒龄是指酿好的酒在密封橡木桶贮存的时间，黄酒的酒龄是在密封陶坛子里贮存的时间。

在中国白酒最少600年的历史中，一直没有陈酿概念。

1956年，郑义兴制订出了“茅台传统工艺的14项操作要点”，这是茅台酒传统工艺第一次用文字系统而明确的记载。

今天的茅台酒工艺完整的表述是：小麦制曲、高粱酿酒、采用高温制曲、二次投料、堆积增香、回酒入窖、八轮发酵、七次蒸酒、分次入库，分型分级贮存、长期陈化、精心勾兑。

“长期陈化”是当今茅台酒的最重要特色，但它并不是传统操作，是1956年新增加的。

1958年之前出厂的茅台酒，包括解放前的茅台酒，是没有经过“长期陈化”的。

担任过多年总领事的刘一斌把茅台酒和五粮液作一比较：茅台酒是能定宴请规格的，用上茅台，规格就高了……五粮液从品质上讲并不差，但它在观念上、气氛上、作用上就是达不到茅台的效果。

外销酒老酒的比例要高一些。

1949年以后，毛泽东喜欢送人像章、语录，但真正可以拿得出手送人的，仅苏绣、景泰蓝、茅台酒而已。

中国外交宴请席面上常备“三酒”……绍兴黄酒大部分外宾不习惯，长城葡萄酒大部分外宾不屑，茅台酒称为中国酒的代表，总是被隆重推荐。

职业外交官在外交宴会不能饱也不能醉……用酒可以表达信任和友善，起码可以表达表面上的信任和友善，这是中国独有的沟通文化。

请英国首先艾登时，周恩来总理仔细介绍，说茅台酒是中国最好的酒，喝多了，不上头。

打交道多了，西方人慢慢知道，中国外交官在正式谈判桌上的授权是非常有限的，更多的斡旋和沟通需要私人会晤来解决。

继“CHINA”之后，20世纪70年代“MAOTAI”成为进入欧美语言的极少中国外来语之一。

1988年，中国外交实行礼宾改革，外交宴请一般不再使用茅台酒等高档酒。但外交用茅台酒每年依然有一定数量。对于国内市场，外交用茅台酒减少是一个好消息。意味着上级和外交这两种顾客需求的矛盾可以缓解一点。

20世纪80年代之前的几乎所有时期，中华烟和茅台酒都具备道德的正当性。

抽中华烟是伟大领袖毛主席的特征之一，自然具有天然的正当性。喝茅台酒的正当性则来自周恩来。

在党的领袖中，周恩来在党内的人脉最深，尤其是抗战时期中共中央南方局系统和情报部门的干部关系最为密切。

周恩来历经亲疏，深知“晋接有稽，言语有察”，很注意和党内高干尤其是军队将领私人来往的分寸。除了统战和外交，其它系统的干部周恩来几乎从不在家里款待。

20世纪90年代以后，飞天茅台包装附送两个小白酒杯。这个就被仿制的是人民大会堂的白酒杯。周恩来是这个酒杯的监造人。用这种酒杯斟酒，一瓶刚好26杯。

邓小平不爱抽中华，上海卷烟厂为他特制了“熊猫”牌。邓小平并不豪饮，但和周恩来一样爱好茅台酒。邓小平只喝茅台酒，而且很讲究，要喝窖藏15年以上的。

邓小平喝的“黑瓶子”茅台，是烧坊时代的茅台酒。当代已没有存世。21世纪初出现的茅台酒收藏热，其收藏价值的源头，是中南海专用的“规制”意义。马克思.韦伯考察了欧洲的庄园酒、古埃及和美索不达米亚平原地区的金银工艺制品的历史，结论是，奢侈品一般都是从特权专用品发展而来。独占专用品是人类社会奢侈消费品的源头。如果茅台酒没有新中国被用作专用品的机遇，也就丧失了它的奢侈品和收藏品属性。

中国的酒宴文化发达，酒礼、旧俗和酒具都十分丰富，黄酒时代也很讲究品酒。唯独白酒因为出身草根，品酒的标准一直比较简单，主要是袁枚说的“以狠为准”，解放前的白酒普遍55度以上，喝法简单，以量取胜。

全聚德烤鸭是上层集团的代表性饮食消费之一，全聚德烤鸭店的“火燎鸭心”是它的名菜，鸭心必须精选个大鲜红者，火焰要用茅台酒燃烧，方为正宗。

20世纪50年代，茅台酒产量从72万吨增加到1960年的912万吨，但销售量只有110吨。1961年后，茅台酒大部分年份产量在300吨，销售量一般低于200吨。同时出口量逐年增加，大部分年份都达到100吨，市场销售的茅台酒成为紧俏商品。50年代前期还可以随便买到的内销茅台酒，进入了一个完全封闭的供应渠道，这种封闭的销售通路模式从此持续了20多年。

专供渠道模式，是20世纪70年代对短缺商品的一种计划分配手段。40年以后，它却成为了一种深度分销的创新手段。

1962～1965年，在三年经济困难之后，通胀压力极大。陈云制订了一个回笼货币的“高价商品”计划，把一些质量较好的轻工业产品以高价敞开销售，其中也有茅台酒。

茅台酒的分配权长期把持在商业部和外贸部手里，其他党政军部门只有找贵州省想办法。1978年以后，茅台酒产量超过了1000……到了1983年，贵州省终于可以参与茅台酒的分配了，能够支配的数量大约是150吨。

1975年，副总理王震在全国食品工作会议上说，茅台是“国酒”，这是“国酒”的第一次官方提法。

在效用消费几乎穷尽之后，拥有无限购买力的人，就进入了奢侈品消费领域。奢侈消费的本质是消费梦想，一个显然“不可能消费的东西”。梦想消费的心理机制是“为所欲为，为不能为”，这与“为所欲为，为所能为”的经济理性恰好相反。

生物的意志是生殖意志，人类的意志是权力意志。

人人都有梦想，而皇帝只有一个。于是皇帝梦分成了两种。一种是把皇帝推翻，自己做皇帝……还有一种是分享皇帝的权力，这是中国士人的集体理想。县官乃至宰相家人名额还是有限。竞争失败的人们就发明了身份等级——用分享权力仪式的方法虚拟分享皇帝的权力。

奢侈品的特性是“人人向往，少数拥有”。

中国的政治传统是依靠暴力改朝换代，不太尊重血统。国姓几百年变一次，规制却几千年传承有序。

一直到90年代，汾酒厂都是中国产值最大、利润最高的酒厂。是白酒业的面子。

在80年代之前，茅台酒厂在新中国成立后的大多数时候是亏损的。但茅台酒的政治地位很高，是白酒业的里子。

按照一般均衡理论，高回报率按理说应该带来两个结果：一个是新的生产者进入，另一个结果应该是产量增加。

烧坊时代，茅台酒的主要生产要素是水、粮和酒师。

茅台是贵州最热的地区。

烧坊时代，一个工人一年生产一吨酒，除了破碎原料是马拉石碾，其余工序全是人工劳作。其中挑水和背糟是劳动量最大的工种。

茅台在新中国的历史进程是从倒退到传统开始的。历史证明，这是一条进化的路径。

1964年季克良、徐莹夫妇从无锡工业学院毕业，分配到茅台酒厂。

季克良说“我们能做的就是慢慢看、慢慢琢磨，最少要先看10年”。

季克良1991年发表论文《为什么离开茅台镇就不能生产茅台酒》，他系统地探究了茅台酒原产地特性的微生物生态系统。

季克良说，毛泽东去世前，茅台酒质量最好有据可查的两个年份是1957年和1966年，正好是两次重大工艺改进的关头。

茅台酒成品由三种基础酒构成，这三种酒按照感官指标（嗅和味）分别被命名为：窖底香、醇甜和酱香。

泸香白酒的主体香成分是己酸乙酯。

泸州老窖、五粮液等浓香型名酒的质量取决于酒醅发酵的窖龄。

1964年～1966年茅台试点以质量为中心，科学地总结传统生产工艺的典范。提出了至今仍在执行的质量宪法：产量和质量发生冲突的时候，产量服从质量；效益和质量发生冲突的时候，效益服从质量。

茅台酒厂走进工业化的标志，是1983年开始的800吨产能扩建工程。

1960年，茅台酒产量创出了纪录，但也第一次出现了亏损，1961年微利，1962年赢利6万元，1963年以后，15年连续亏损，到1977年亏损440多万元。1978年盈利7万元，从此之后利润每年大幅度增长。

1986年以前，中国不同经济部门之间存在严重的价格剪刀差，轻工业生产单位的生产价值都被低估，获利的是国家财政，受损的是企业的再生产投资和员工福利。

无论是会计项目下还是商誉项目下，茅台酒厂的帐外资产数目都很巨大。这个估值洼地是命令经济时代的遗产，这笔不为人所知的遗产，使茅台酒厂成为20世纪中国最被低估的企业之一。1956年开始执行的陈贮制度，到今天给茅台酒厂积累了数以万吨的“老酒”（陈酿酒）。这些老酒，酒龄最老的超过50年，在报表上体现为“半成品”和“存货”，以生产成本计值。这些老酒每年库损1%。但是增值速度比库损速度高的多。第二笔帐外资产是茅台酒厂的土地使用权。造就了相当长时间内茅台酒的自然垄断地位，带来了人类商业史上罕见的地理红利。

法国对葡萄酒有一个“法定产区”的概念。

离茅台100公里外的遵义试验异地茅台，失败后命名为珍酒。

异地泸型酒成功了，异地茅台却失败了，凸现了茅型酒产地属性的重要性。

茅台酒工艺并没有重大专利技术，也没有董酒那样的国密级配方。它的品质秘密在于老酒勾兑。最高品质的茅台酒的酿造者是时间。

茅台酒的广告代言人还包括周恩来、邓小平、尼克松这样重要的公众人物，他们不仅是一个时代的公众人物，还是整个人类的公众人物。如此高级别的广告代言人，是人类商业史上没有过的。

60年代初期，生产首届八大名酒之“绍兴加饭酒”的长春酿酒公司因缺粮而停办。

80年代到90年代，白酒市场发生重大变化。白酒市场的革命首先是风味革命，浓香型革了清香型的命。风味革命引发了品牌革命。浓香型的五粮液、古井贡是这次市场革命的最大受益者。从品牌经营开始，迈出了多元化的扩张之路。

在整个90年代，茅台酒对白酒市场的“风味革命”似乎张目不视、充耳不闻，主要精力依然放在“万吨”的目标上。

因为严格的贮藏年限限制，产能扩张的效益要到5年之后才能看到。虽然厂内扩建热火朝天，但在20世纪末的中国企业舞台上，茅台酒厂星光黯淡。利润率虽然长期居于行业第一，但成长速度缓慢，品牌单一，甚至财务性收入低，都成了商学院教授批评的缺点。

在中国，茅台酒是近50年中愿景清楚，从未改变的唯一一家工厂。

2006年，也就是毛泽东指示发布之后第48年，茅台酒厂宣布茅台酒产量超过1万吨。

80年代末期，由于人工合成乙酸乙酯香精技术的成熟，“大曲浓香酒”原本很高的工艺门槛一下降低到人人可生产的水平，白酒业迅速膨胀，冲击了三十多年来中国白酒的市场格局。四川、华北、江淮、山东地区新增加的白酒产能大部分采取外购基酒加香勾兑的液态法速成高产模式。这种模式的产品都是浓香型酒并且价格低廉。

传统名酒中，西凤酒和董酒成为品位革命最早的牺牲者，被彻底打出了全国性的高端市场。

1994年，在白酒业习用的权威评价榜单——利税榜上，汾酒第一次从榜首跌落下来。五粮液从第二一跃成为第一，并把这个地位维持到21世纪。1996年，汾酒在榜单上继续下跌到第八位。

五粮液依靠品牌延伸，迅速成为中国酒业的巨无霸，拥有白酒品牌99个，廉价白酒品牌尖庄最多时一年销售9万吨，单品牌销售超过5亿的有好几个。由于老窖产能受限制，主品牌五粮液的产量其实一直和茅台酒差不多，但在品牌集群的抬升下，处于自有品牌集群金字塔尖的五粮液短时间内获得了超常规的商誉价值沉淀。

除了营销主义，同时代国营制造业另一个主题是多元化经营和资产经营。古井贡的掌门人王效金自信一家进入了企业经营管理的自由王国，找到了常胜规律……

在季克良看来，聪明人就是懂得以钱赚钱、搞资本运作的人，笨人则是只会靠自己擅长的生产酒赚钱的人，比如他自己。茅台酒厂缺少“聪明人”，所有只能继续靠做酒赚钱。

犯错误的根源在于不了解奢侈品和奢侈品市场。这些批评者没有百年品牌的消费经验，基于一般消费品市场规律，把看广告消费的初级市场阶段当做市场常态，夸大了市场营销在竞争力中间的权重。在半生不熟的使用品牌理论时，忽略了这个理论中的另一个重要观点：品牌向下延伸是透支品牌力，当然容易；向上延伸则是积累品牌力，所以慢而且难。更重要的是，奢侈品品牌是不能随便向下延伸的。

年份酒开发的过程充分体现了茅台“质量本位”而不是“市场本位”的管理惯性。

伴随塔尖市场重构，中国白酒发生了第三次风味品种革命。茅型白酒获得了一次大机遇。

郎酒是第三次风味品位革命的最大赢家，成为21世纪头十年川酒老二。

21世纪的白酒塔尖市场格局的打破是摧毁性的，市场竞争手段根本无法修补。因为在以“千”、“万”计价的这个市场区间，茅台酒完全没有竞争对手。

奢侈品价格支撑靠的是符号资本。茅台酒的符号资本是以“国酒”为标志的商誉价值。这个价值来源于特殊的顾客代言广告和特殊终端特许价格。

茅台的胜利，是企业核心能力的胜利，和商战无关。所谓“茅台式成功”，秘密在于坚持几十年的愿景铸就的奢侈品属性。

“年份酒”是古井贡酒首先发明，并不是茅台首创。

作为收藏品，它的价值衡量首先是对个性的品评，其次才是稀缺性。

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实在不明白酒有啥好喝的，就是为了追求那晕晕乎乎，似醉非醉的感觉吗？

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贵州茅台（600519）今日突破一年徘徊区，创出历史新高

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茅台市值有可能超过中石化吗？

2016-12-15  证券时报

http://wap.stcn.com/dzb/2016-12-15/914198.html

今年6月底，上证指数临近3000点关口，中金公司发布研报，上调贵州茅台目标价至438元。

半年过去，如今上证指数依然在3000点关口徘徊，而中金公司近日再次上调贵州茅台2017年目标价至472元。

如果贵州茅台站上这个新的目标价，其市值将直追中国石化（假设中国石化股价不发生较大变化），并极有可能赶超，跻身国内前五大市值公司之列，而贵州茅台的股本体量却只相当于中国石化（A股加上H股）的约百分之一。

粗略计算，上证指数今年以来跌幅约5%，而贵州茅台的涨幅却高达63%。在去年上半年的牛市中，安硕信息、全通教育、暴风集团等创业板公司股价纷纷赶超贵州茅台，这些股票被冠以“神创板”牛股之称。

不过，突如其来的大跌让这些个股都跌回了原形，而贵州茅台反倒创出了历史新高，以实际走势告诉A股投资者，什么是真正的穿越牛熊和价值投资。

作为A股常年以来的第一高价股，在谈论贵州茅台时，投资者总不忘谈及贵州茅台高股价背后的业绩支撑。其市值与盈利相关度极高，这种情况使得贵州茅台在A股市场享有独特地位。

12月6日，贵州茅台发布通知，称由于43度茅台基酒供应不足，暂时停止43度茅台酒开票；同时由于15年陈年酒包装材料生产缓慢，暂停15年陈年大单审批，对每家经销合同实行限量批售。对于这种情况，贵州茅台解释确因产能不足而致。

市场存量的减少对产品销售价的提升作用立竿见影。中金公司的这份最新研报指出，近期茅台的批发价格在短暂回调之后继续上升到1000元以上，部分地区更高，经销商库存较低，一般不足半个月，判断随着春节后供给量的环比加大，批发价格适度回调到950元左右。

中金公司认为，批发价格的超预期提升表明了2017年更大的放量潜力，上调2017年的实际销量达到31380吨，较2016年增加5000吨，增长19%。经过这一调整，预期茅台的价格能够在2017年保持稳定，但是从3至5年中期判断，茅台的后续批发价格将因年度新增供给的减少而持续提升，也给茅台酒的提价带来空间，从而保持稳定的利润。

另外，贵州茅台虽然市值庞大，总股本也高达12.6亿股，但筹码高度锁定。大股东及其关联方持股比例高达64.2%，其他各路基金等长线资金长期自我锁定，新增资金极易推升估值。

不过，上述贵州茅台市值赶超中国石化的设想是以中国石化在此期间没有亮眼表现为前提的。总体来说，中国石化混改能否成功以及能否获得市场广泛认可，是其估值提升的关键。

早在2014年，中国石化的油品销售业务板块引入社会和民营资本参股，实现混合所有制经营。上述举动系央企发展混合所有制经济的“带头之举”，但彼时并不为市场完全认可。

有分析认为，国内成品油市场已出现过剩，中国石化拿出油品销售板块，而非最核心的上游勘探和中游炼化板块向社会和民营资本开放，丝毫不会动摇其垄断地位，而且中石化看到了下游销售的优良业绩不可持续，未来油品销售领域竞争会更加激烈，利润可能会进一步压缩。

近日，中国石化的混改第二枪也打响。其将引进中国人寿及国投交通成为公司新的战略投资者，二者拟以现金合计228亿元认购中国石化旗下中石化川气东送天然气管道有限公司50%的股权。

贵州茅台及中国石化的估值表现及市场预期，反映了产业变迁带来的资本调整。从长周期来看，贵州茅台的估值在一定程度上更具张力，可想象的空间也更大。

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茅台年底供货趋紧 白酒新一轮涨价在即

2016-12-15 证券时报

http://epaper.stcn.com/paper/zqsb/html/epaper/index/index.htm


IC/供图

12月13日，贵州茅台（600519）在官方网站发布声明称，此前宣布部分产品减量发售，是因受产能不足的客观因素影响。从而对外界将其解读为“饥饿营销”的说法进行辟谣。

证券时报·e公司记者了解发现，今年中秋过后，经销商普遍反映销量大增，货源趋紧，飞天茅台价格已上涨超200元/瓶。

除茅台外，近期包括五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、古井贡酒（000596）在内的众多酒企均发布了控货通知。在临近年关，供应趋紧的情况下，酒业或将迎来新一轮涨价潮。

茅台年底供货趋紧

12月6日，贵州茅台向经销商发布《关于近期业务办理的通知》称，由于43度茅台基酒供应不足，暂时停止该款茅台酒开票。同时，由于15年陈年酒包装材料生产缓慢，暂停15年陈年大单审批，对每家经销合同实行限量批售。

“在河南43度茅台和15年陈年消费量本就不大，但主打的53度飞天近期也有供货趋紧的情况。”对于茅台此番限供，郑州酒特卖电子商务有限公司负责人高尔博称，从今年10月份开始，茅台货源偏紧的情况就已经出现，价格也开始疯涨。以飞天为例，经历了两年的价格滑落，今年上半年飞天市场售价不过800多元/瓶，但在10月份前后，经销商批发价几乎每周上涨一二十元，如今飞天的批发价已经在1040元左右。

“双十一时茅台批发已经涨到了千元以上，本来年底由于可以执行下一年的供货单，照常理来说价格会有下调，但事实上茅台价格近期一直很坚挺。”1919河南省公司董事长苗国军认为，供需失衡是茅台涨价的主要原因。今年下半年起，从零售商到经销商均出现了大量断货的情况。在消费升级的背景下，加之下半年节日较多，市场需求仍在持续增加。

贵州茅台市场部相关负责人接受证券时报·e公司记者采访时也称，就在刚刚过去的双十二，茅台在线上官方旗舰店单日销售额就达到1.8亿元，足见目前市场需求的旺盛程度。如今不仅公告的两款单品供货紧张，茅台的多款热销产品均出现断货，有的经销商已经几个月没有拿到货了。

众多酒企启动控货

临近春节，茅台宣布货源不足立即引发多方关注。有分析认为，茅台在年底等关键时间点实施限售，不一定是真的缺货，而是利用垄断和市场支配地位的优势，谋取更大的超额利益。

对此，茅台在13日的声明中表示，产能不足是客观因素，通知经销商目的是便于其合理安排自身经营计划。

“茅台每年的产量是一定的，在下半年出现供货紧张应该情况属实。”苗国军认为，针对茅台，近期及今后一段时期内需求量增长大于供货量增长将是常态。2017年茅台的生产计划上调10%，但市场需求预计将增加30%以上，涨价也是必然。其实不仅茅台年底缺货，近期五粮液、泸州老窖、洋河大曲、古井贡酒等知名酒企也都宣布缺货或控货，对酒业市场价格形成了支撑。

无论酒企是不是真缺货，在经历了长时间的低迷后，供应不足为市场打了一剂强心针。

“五粮液近期公布了2017年任务量通知，确定2017年任务量在2016年实际开票量的基础上减少27%，消息一出，批发价格就从不到700元涨到739元了。”高尔博表示，2012年三公消费政策出台后，酒业持续低迷。经销商库存过高，导致价格一降再降。利润缩水甚至价格倒挂，让经销商苦不堪言。如果此时厂家再不做出反应，很多经销商可能就会放弃不做了。

长期经营茅台酒的郑州溢利酒业董事长张总结也称，前两年厂家大量往经销商处压货，设置销售定额，不仅让经销商无利可图，也让高端酒失去了价值体现。从今年以来，多个品牌采取的控制压货方式，其实是对企业自身销售模式的调节。其实以往控制供货并不鲜见，供应与需求的平衡博弈，是市场正常波动的结果。

白酒有望迎来涨价潮

市场一片缺货的呼声下，以茅台为代表的中高端白酒行业被普遍看好。

12月14日，中金公司发布研报称，将贵州茅台2017年销量预期上调至31380吨，较2016年增加5000吨。同时上调贵州茅台2017年目标价16.5%至472元，维持推荐评级。目前，贵州茅台股价为332.27元，距离目标价还有42%的上涨空间。

“2016年茅台飞天的批发均价约在900元/瓶，预计2017年这一价格将保持在1100元/瓶的位置。”苗国军认为，在两年多的市场沉寂后，白酒行业已经历洗牌。以往主打地域专营、特供渠道的中小品牌，正在被市场淘汰，而随着消费升级，高端白酒已走入百姓家，成为市场消费主流。趋于正规化、市场化的白酒行业，也将迎来复苏。

北京师范大学政府管理研究院副院长、产业经济研究中心主任宋向清也认为，白酒行业在旺季来临前宣布供货紧张，不仅可以为经销商提供消化库存的空间，也可以实现产品价格提升，进一步巩固品牌价值。随着春节临近，白酒类产品或将迎来一波涨价潮。

不过，尽管市场看涨情绪浓厚，茅台或也难再出现2012年前单瓶叫价2000元的景象了。

“茅台出厂价一直没有改变，改变的是市场的炒作，是经销商的利润。过高的价格对于品牌、产品、市场都是不利的。”张总结称，短时间看，茅台在节日期间或将迎来上涨，但未来茅台价格或将稳定在一个合理区间。茅台集团高管也均在多个场合对外表示，终端价在1000元上下，是市场能够接受的价格范围。

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贵州茅台上市16年涨80倍 券商依然强烈推荐

2017-02-23 证券时报

http://wap.stcn.com/dzb/2017-02-23/942932.html

作为A股标杆性个股，贵州茅台在经历1月份的调整后，2月份再度上演王者归来的戏码。截至2月22日收盘，贵州茅台收报361.89元，再度刷新历史最高价。

贵州茅台16年涨80倍

受涨价及混改等利好因素的刺激，白酒股周三再度走强，个股几乎全线飘红。作为行业龙头，贵州茅台开盘后股价迅速上扬，虽然盘中略有回调，但是仍然再次创下历史新高，截至收盘，报361.89元，涨0.88%，盘中最高攀升至366.52元。

在以涨跌论英雄的A股中，贵州茅台向来牛冠A股。自上市以来，贵州茅台累计涨幅约80倍。数据显示，2001年8月贵州茅台上市发行价为31.39元，若以后复权计算，如今新高价对应为2535.03元，增幅高达79.76倍。

除了涨幅高，贵州茅台股价表现非常稳定。以2016年为例，贵州茅台全年累计涨幅达53.15%，而去年上证指数全年下跌12.31%。值得注意的是，贵州茅台也是当前A股市场唯一一只股价超过300元的个股，股价第二高的吉比特为256.66元，距离贵州茅台仍有较大距离。

业绩牛才是真的牛

A股历史上的牛股多如过江之鲫，但如贵州茅台般股价长年持续上涨的股票却并不多。市场分析指出，A股大部分牛股依靠概念、股价低、股本小等特性，容易被市场资金在短时间内热炒，从而实现股价暴涨，但这种暴涨是不能持久的。与其他一些稍纵即逝的牛股不一样的是，贵州茅台有着强有力的业绩后盾作为支撑。

自上市以来，哪怕是在“限酒令”之后的2013-2015年，贵州茅台归属于上市公司股东净利润也是逐年增长。Wind数据显示，申万白酒子行业2013年和2014年净利润分别为351.75亿元和294.53亿元，连续两年下滑，分别下滑11.61%和16.27%。在此背景下，同属行业龙头的五粮液、泸州老窖均出现不同程度的下滑。而贵州茅台仍一枝独秀，实现了难得的同比正增长，两年净利润分别增长13.74%和1.41%。

2月21日晚，贵州茅台披露了2016年产量情况及2017年一季度经营数据。贵州茅台预计2017年一季度营收和净利润实现双增长，分别增长25.38%和15.92%。

尽管贵州茅台股价站在历史新高的价位上，但对于未来的走势，券商研报也纷纷给出了“买入”和“强烈推荐”的评级。Wind数据显示，近一个月，有8家券商发布了贵州茅台的研究报告，其中，3家给出“强烈推荐”的评级，5家给予“买入”评级。目标价位方面，瑞银认为贵州茅台有望涨至420元，安信和招商认为可涨至400元附近。

绩优白马股持续上涨

除了贵州茅台，A股仍有相当多的业绩稳健的白马股，尤其是大消费领域的，如美的集团、格力电器、五粮液等。

市场分析指出，新股发行常态化、再融资新规落地等，从监管层近期的一系列动作可以发现，上述政策所带来的直接结果是A股的炒作规律正在变化：监管层正在倒逼伪成长股被动杀估值，并驱使资金流入一二线绩优蓝筹股。

近一段时间，美的集团、五粮液、老板电器等一批绩优白马股股价持续上涨，并集体创下阶段新高，这或许意味着A股离价值投资越来越近。

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白酒信托门槛仅10万元 年收益：5840元+10瓶白酒

2017-03-08 证券时报

http://wap.stcn.com/dzb/2017-03-08/948375.html

不用100万的起步价，10万元就可以买信托产品了——这对于有点散钱的酒鬼来说，可以算是福音了。

3月7日，证券时报·信托百佬汇记者了解到，陕国投推出了一款最低门槛为10万元白酒消费信托，购买之后，投资者享受白酒消费权和信托受益权。

一般而言，信托产品的门槛多为100万元和300万元类别，让不少投资者望而却步。不过，事务管理类信托产品则不受上述门槛限制。

记者注意到，陕国投推出了一款认购起点仅为10万元的信托产品，信托规模合计500万元，期限设置为24个月，预期年化收益率8%，投资者购买信托产品后，享受白酒消费权和信托收益权。

该款白酒消费信托，由陕国投发起设立，新财道财务管理公司作为财务顾问，酒业销售公司酒金会提供白酒，并对白酒全程追溯管理保证品质。其中，酒金会负责对消费者未提货部分消费权进行回购。

该款信托产品最低认购门槛为10万元，每份消费信托计划每年至少提货10瓶白酒（该酒的市场价298元/瓶，投资者行使消费权的提货价为200元/瓶），信托存续期满12个月后，受托人向委托人支付未行使的消费权对应的信托资金收益。

例如，投资者按照10万元的份额与陕国投签署信托合同，按照最低消费，每份消费信托计划（10万元）每年可以获得5840元的现金收益和10瓶白酒消费权。

“我在贵州出差的时候，无意中接触到白酒业务，这种产品有商品属性和资本属性，投资者买这款消费信托产品兼具消费和理财特性，预期8%收益率高于同行理财产品。”负责该款产品设计的陕国投信托经理王瑞君对记者表示。

王瑞君认为，普惠金融领域尤其是消费金融信托市场前景较为乐观，居民物质生活丰富后，对品质生活要求提高，消费信托涵盖珠宝、汽车和白酒等个性化需求，消费金融市场经过培育之后将是待开发的蓝海市场。

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贵州茅台释放供应趋紧信号
股价再创历史新高

2017-03-08  证券时报

http://wap.stcn.com/dzb/2017-03-08/948443.html

3月7日，贵州茅台股价再创历史新高，报收367.20元/股，涨2.3%，最高冲至368.88元/股。在贵州茅台带动下，当日白酒板块整体上涨约2.16%，5日累计涨幅达3.84%。19只白酒股昨日仅1只小幅下跌，*ST皇台涨4.59%、泸州老窖、水井坊涨逾4%。

近日，贵州茅台控股股东茅台集团党委书记、总经理李保芳将2017首站调研选在河南，先后前往巩义、洛阳和郑州实地走访经销商公司，并举办了河南和周边省区经销商大会，期间透露出新年茅台市场供应趋紧的信号。

据悉，按年初计划，2017年全年茅台酒投放计划为2.68万吨。目前，已销售茅台酒6500余吨，占全年计划的30%以上。到6月30日，可勾调投放市场的53度茅台酒在6500吨左右，只能满足市场需求的20%－25%。今年下半年，可投放市场的53度茅台酒总量约为1.28万吨。除去节假日，每天可生产投放市场的量约为80吨，也只能满足市场需求的50%左右。

此前，在控量保价的政策下，茅台53度飞天价格从去年8月前后的800元/瓶左右，上涨至如今近1300元/瓶。

尽管春节过后，白酒市场进入传统消费淡季。但从经销商透露的市场销售情况来看，今春白酒价格依然保持上涨趋势。此番茅台当家人透露供应趋紧信号，茅台酒价格是否还将迎来一波大涨行情？

“在2016年全国经销商联谊会上，茅台就提出‘不提高出厂价格，不干预市场价格’的口号。”郑州酒特卖电子商务有限公司负责人高尔博认为，1300元/瓶是茅台酒厂家的“心理价位”，未来没有太大上涨空间。

李保芳在河南期间，多次对“价格把控”提出要求。他表示，“茅台无淡季”将成为贯穿全年的主要市场特点。茅台市场不会出现大的波动，价格也不会出现大的波动，市场和价格都将处于一个相对稳定的状态。

“现在这个价格是对厂家和经销商都有利的状态。维持各方都有盈利，消费者也能接受的价格，是目前从厂家到经销商的共同意愿。”厦门溢利酒业董事长张总结称，经历了三公消费政策带来的行业低谷期后，茅台已不再作为高端奢侈品存在，而是在大力向日常消费品转型。因此对于厂家和经销商来说，薄利多销是维持行业持续向好的关键。茅台超过2000元/瓶的历史将不会重演。

尽管各方均对茅台酒价走高不看好，但市场却对茅台股价给予高度期待。

安信证券研报称，2017年茅台将对价格超过1500元/瓶的现象采取严厉措施，取消经销商资格。满足经销商一瓶酒赚200元的要求，控制价格在1300元以下，公司不会提高出厂价，也不允许经销商追求暴利而有意甚至恶意抬高价格。在价升量紧情况下，公司具备更好的超预期能力，一季度经营预告显示了超预期的能力。调高6 个月目标价至420元/股。

招商证券研报也认为，茅台对完成全年2.68万吨的计划信心十足，且首次承认基酒紧张，供需紧平衡，批价不会大幅波动。预计批价回落在1000元左右见底，年底将再度缺货，批价、出厂涨价预期还会再起。维持目标价400元/股。

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茅台突破400元 市值超5000亿
“大消费”成避风港

中国证券报 2017年04月19日

http://epaper.cs.com.cn/html/201 ... 20170419_10-A01.htm

昨日尽管大盘弱势调整，但贵州茅台强势突破400元，盘中最高触及406.55元，再度创下历史新高，总市值达5083亿元，进一步稳固了A股第一高价股和全球市值最高酒企的地位。伴随着茅台“新高秀”的是大消费板块的接棒领涨。实际上，近期大消费类板块中不少白马龙头股持续稳定上行，表现亮眼。在区域概念热潮降温后，此类品种再度成为资金避风港。

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让A股市场多些“价值+成长”的完美结合

2017-04-19  证券时报

http://wap.stcn.com/dzb/2017-04-19/967195.html

在上证综指收盘跌破3200点、两市逾30只个股跌停、高送转及雄安新区概念股大面积熄火之际，A股市场的“股王”贵州茅台却一骑绝尘，昨日盘中最高涨至406.55元，收盘时站稳400元大关，并带动一批白马股创出新高，市场呈现出冰火两重天的景象。

实际上，这一现象只是近一段时间A股走势的一个缩影。受监管层强力打压次新股炒作及高送转投机之风影响，次新股、高送转等概念股连续出现大面积跌停，投机资金纷纷出逃。而另一方面，以贵州茅台为代表的消费类细分行业龙头则一直走在标准的上升通道之中，反映出价值投资理念正逐步成为市场的主流。

贵州茅台成为“股王”，其投资逻辑无非因为茅台多年来业绩持续高增长。既然贵州茅台的投资逻辑并不复杂，那为什么大部分投资者都与这只牛股失之交臂呢？

太多的投资者热衷于赚快钱，自认为可以战胜市场，人性的固有弱点注定他们与贵州茅台无缘。与茅台类似的是，华帝股份、老板电器、海信科龙、苏泊尔、小天鹅A、美的集团、格力电器等家电股也纷纷创出历史新高或近期新高。这些家电股和贵州茅台一样，并没有太过炫目的“科技”光环，不过属于所谓传统产业，是市盈率低企的价值股。

真正的价值股，其实很多时候也是成长股，比如贵州茅台和以格力电器为代表的家电股，堪称价值和成长的完美结合。A股市场上这样的上市企业其实并不少，可以说中国证券市场并不缺少牛股，而是缺少对牛股的发现。投资的最终要诀还是在于发现企业的价值，这平常甚至显得枯燥的词语却道尽了投资的核心要义。而当价值投资蔚然成风、深入人心，投机炒作之风才没有了土壤，才会偃旗息鼓。

近期蓝筹白马上涨的受益者还包括《人民的名义》的作者周梅森。他在接受记者采访时表示，近3年来他一直重仓持有格力电器。据周梅森的妻子孙馨岳介绍，周梅森会很认真地研究上市公司的财务报表，偏好长期投资，一只股票持有好几年，一边承担投资的风险，一边享受投资带来的收益，分享企业发展的成果。

监管层打压炒作次新股、高送转的投机之风，就是要让投机炒作在A股市场没有生存空间。遏制投机炒作，更多的贵州茅台、格力电器、美的集团会在A股市场涌现，价值与成长结合的神话，将在A股市场不断演绎。

本周公布的宏观经济数据显示，2017年一季度中国国内生产总值按可比价格计算同比增长6.9%，创近6个季度新高。鉴于此，从A股市场自身的估值水平和中国经济发展形势来看，投资者完全不必对A股市场的后市过于悲观。风雨过后是彩虹。贵州茅台的历史走势也告诉我们，只要基本面没有发生根本性改变，塑化剂风波、机构踩踏、行业周期性下滑……都是难得的买入机会。这对于当下A股市场同样适用。

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沪指3200点城门失守 茅台带领白马股逆市“自卫”

2017-04-19 证券时报

http://wap.stcn.com/dzb/2017-04-19/968331.html



昨日上证综指反抽无力，全天基本在平盘线下方维持震荡走势，尾盘“跳水”击穿3200点后未能收回，收盘跌0.79%至3196.71点。深成指和创业板指稍强，基本维持着上涨状态，但尾盘跟随“跳水”，深成指下跌0.38%报收10411.44点；创业板跌幅较大，达到1.07%，报收1848.20点。尽管市场加速下跌，贵州茅台股价却仍然特立独行地刷新历史新高，昨天上破400元再现股王风采；在其带动下，一众白马股也联袂逆市走强，纷纷创出上市新高或阶段新高。

创业板领跌
次新股弱势依旧

从昨日盘面上看，午后权重股和题材股纷纷杀跌，各大指数集体出现尾盘“跳水”现象，沪深两市成交额为4677.85亿元，成交再度萎缩。分析人士认为，主因是近日雄安主题大举分化，市场热点出现缺失，这使得资金无从下手，选择暂时撤离。

板块上看，酿酒、家用电器、丝绸之路、建筑节能等板块涨幅居前，酿酒板块总体涨幅为2.13%；次新股、人工智能、雄安新区、酒店餐饮、保险等板块跌幅居前。昨日大盘急跌之际，跌停板家数也跟着蹿升，收盘达到38只，跌幅在4%以上的股票也达到248只。其中，次新股仍然未能挽回颓势，昨日跌停的股票达到18只。而同花顺统计显示，不计昨日上市的三只新股和2017年以来上市的次新股，涨停的股票有6只，分别为华帝股份、冀东装备、北新路桥、赛摩电气、科融环境和沧州大化。

由于题材概念出现熄火，昨日创业板成为杀跌重灾区，跌停的创业板股票包括乐心医疗、南华仪器、迪威视讯、华仁药业等。安信证券预计，一季度创业板净利润总额达172.54亿元，同比增长13.13%，环比下滑39.97%，主要原因是权重股温氏股份净利润同比大幅减少53.30%。伴随未来市场维持弱势震荡趋势，创业板块动态估值水平继续下探，预计创业板绝对估值水平将回落至50倍左右。

宁波海顺认为，沪指尾盘跌破3200点，更多的可能会引发情绪面的宣泄，本质上3200点并不是一个重要的点位。这两天的下跌都是伴随着缩量，从技术指标来看，半年线附近有望出现一波反弹，至于高度能到多少，还是要看后续量能的配合情况。操作上建议投资者控制仓位，可关注几个前期强势的板块，挑选当中的龙头。

贵州茅台再创新高
白马股集体走强

就在昨日大盘继续下探之际，一批白马股仍然逆市走强，贵州茅台就是其中一个“先进典型”。

贵州茅台昨日早盘低开，随后震荡上扬，下午直接展开上攻动作，收盘成功攀上400元整数价格，再现股王风采，最终收盘报404.65元，涨3.02%，成交金额19.88亿元。贵州茅台的总市值一举冲上5000亿元，达到5083.20亿元，在沪深两市中总市值排第9位，流通市值则排名第6位，仅次于工商银行、中国石油、农业银行、中国银行和中国石化，超过中国人寿、中国平安和招商银行。贵州茅台从去年开始表现十分抢眼，不断创出历史新高，2016年全年涨幅达到57.60%，今年以来涨幅也有21.10%。

4月14日晚，贵州茅台公布2016年年报，2016年实现营业总收入401.55亿元，较上年同期增加20.06%，增幅较2015年上升16.24个百分点，迈入跨越式发展期。基本面上的强劲复苏，使该股成了资本市场的“香饽饽”。尽管累积涨幅已经不小，仍有机构继续看好，中金公司建议继续战略性加仓贵州茅台，维持对其“推荐”的评级，甚至给出579元的高目标价。

在其带动下，一众白马股也联袂逆市走强，纷纷创出上市新高或阶段新高。同花顺的统计显示，除贵州茅台外，恒瑞医药、万华化学和华东医药也于昨日再创历史新高，这三只“老牌”价值股今年以来涨幅均在20%以上，其中万华化学今年以来涨幅达到39.29%。此外，股价于昨日创出2016年熔断以来新高的白马股有10多只，除了上述4只外，还有海康威视、葛洲坝、上海机场、泸州老窖、复星医药、特变电工、永辉超市等。

对于近期白马股成为资金的避风港，广州万隆认为，一方面对于主板指数，由于国家队的托盘力量一直存在以及A股承担着IPO发行并为实体输血的任务，所以进一步深度调整的可能性不大；不过另一方面，对于整体估值高企且趋势已明显走坏的创业板而言， IPO的持续扩容和高成长性不断遭到业绩证伪，对中小创估值形成巨大的挑战。所以个股两极分化的行情持续上演一直以来都是市场的主旋律，这也是机构扎堆抱团的白马股近一段时间以来为何能持续逆势走强、不断刷新高点的原因。

fugue

@但斌：有朋友问茅台年底高度？我回复：按2018预估业绩25倍市盈率，年底500以上，不排除600以上概率；在不打战，没有动荡，没有大的经济危机的前提下，茅台给30倍估值是非常正常的。这还没考虑提价等因素，所以到年底600收市，一点不惊讶！坦然接受！”（备注：仅是个人观点，不一定对！投资有风险，须谨慎！）

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茅台“酒疯”还能“疯”多久

中国证券报  2017年07月03日

http://epaper.cs.com.cn/html/201 ... _20170703_7-A01.htm

6月28日到30日，本轮龙马行情的标志性个股贵州茅台连续三日收阴。从资金流向来看，无论是近3日还是近5日的数据，贵州茅台的主力资金净流出额在沪深两市都名列前茅。主力资金的集体性撤出是否意味着龙马行情正在走向尾声？