通胀压力再现，债市长端收益率承压--债券市场周评

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通胀压力再现，债市长端收益率承压--债券市场周评
内容摘要
一、中国经济简评 4月我国工业增加值增速的回落、企业库存指标的提高、以及近来出现的电荒将本月市场的关注点从通胀拉向了经济增长，而本周即将公布的6月PMI数据可能会进一步确认我国经济短期回落的趋势。 但最近干旱引发的食品价格再次反弹以及下周即将公布的5月CPI数据可能会将公众视线再次拉回通胀，因为5月我国CPI有望再创新高，达到5.5%左右，6月可能突破6%，负利率状态也将再次扩大。

      本周及下周周末将会是两个重要的加息敏感时点。此外，倘若干旱持续导致食品价格在下半年继续上升，那么下半年CPI同比较快好转的预期也将可能落空。 目前，我国宏观经济调控的两难问题似乎越来越严重，一方面是通胀形势尚不乐观以及负利率状态的持续扩大导致资金投机性极强，纷纷涌向保值增值商品、高收益理财产品和一切可以炒作的商品；另一方面，稳健的货币若再次加码又将使中小企业的生存条件越发艰难。利息加与不加，信贷控与不控似乎总有突出问题要出现，因此市场也出现了对中国经济硬着路的担忧。我们认为，加息还应继续，以保障百姓存款不会减值或者少减值。而加息对于企业的不利影响可以通过减税来抵消。加息与减税的政策组合可能会是一个一箭双雕的方法。当然，这也需要政府相关部门的决策与决心，权衡是继续使用财政的方式取之与民、用之于民，还是直接还富与民。


二、人民币公开市场操作情况 央行公开市场操作力度近期有所减弱，资金面也又有所好转，上周末货币市场利率终于大幅下行，隔夜利率降至3%以下。本周公开市场到期量增加至1220亿，央行本周恢复3年央票发行，也有在资金宽裕后增加回笼量的意图。


三、人民币债券市场综述 随着资金面紧张的持续，部分机构出现减持短期债券的行为，推动短期收益率快速上升。我们认为本周资金偏紧态势略有缓解，但下行动力不足，总体来看，收益率平坦化的趋势将持续至下月。同时，目前现实的通胀压力还是在升高，但是中长端收益率对此没有得到体现，预计未来一段时间长端收益率将易上难下。