配置需求仍能抵抗政策紧缩--债券市场半月报（2011年05月16日）

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配置需求仍能抵抗政策紧缩--债券市场半月报（2011年05月16日）
内容摘要：

    下游行业库存大幅增长、终端消费的降温对工业生产的不利影响开始显现，主要进口原材料如铁矿砂、铜等进口数量同比增速的回落也指向今年一季度实际内需的回落。4月CPI再度落于预期上限，其中非食品价格涨幅突破预期值得关注。众多非食品分项价格的走势已经证明今年非食品价格的环比波动中枢已经较前期上移。在对未来物价走势判断时，必须考虑非食品CPI环比持续走高以及食品价格环比跌幅低于历史水平的可能，由此将决定即使未来CPI同比回落，回落幅度可能也会小于历史均值水平下估算的结果。由于5月份翘尾因素较4月反弹而新涨价因素回落幅度有限，因此5月CPI较4月明显回落的可能性不大，预计会落于5.1~5.4%区间。
    存款准备金率的上调将有助打破目前债市对宏观数据表现麻木局面，短期看调整幅度较小，但伴随着流动性紧张影响的扩散，中长期金融债、流动性差的信用产品都会受到一定的波及，在我们依然坚持认为6月底之前每一次市场的调整对于交易盘都是买入时机，建议交易盘波段操作，在一级市场追捧程度提升，现券表现活跃或滞胀，或预期利好兑现之时选择适当减仓。在债市收益率波动幅度较小的条件下，逆势操作、关于预期波动和预期兑现波段操作相对是比较好选择，但浮动利率债券热度仍然将较好，6月可能迎来一个新的加息窗口。
    本周信用债发行量有所回落，回归到历史平均水平，周中CPI冲高对于信用债利率没有构成影响，但是准备金率的再次提升对于信用债的影响预计会逐渐显现。
    对于目前资金逐利低等级产品的问题，我们认为从投资的逻辑路径来分析，其基础并不牢靠，持有将变得有一定风险，短期的交易性机会是存在的，但是又面临着谁来接最后一棒的问题。在资金面持续收紧之后，该类产品的波动性将有所增加。
    从已有的公告来看，下周信用债供给量出现了明显的上升，信用债的阶段性稀缺会出现改变。