美联储买国债未必会致美元大贬值 短期风险不大

随风

美联储买国债未必会致美元大贬值 短期风险不大2009年03月25日 07:00   来源：广州日报   

    ◆美联储购买国债和其他债券，有助于稳定实体经济和金融市场。

    ◆短期内不会造成美元的贬值和通胀，因为流入实体经济中的美元有限，且实体经济和投资仍萎缩。

    ◆一旦经济复苏，美联储完全可以采取相反的操作，将资金收回来。

    ◆到2009年下半年，金融市场达到一定的稳定还是有希望的。

    独家访谈

    近日，国际金融市场波动剧烈。上周三，美联储宣布大规模购买国债后，美国国债利率大幅下降，美元急剧下跌；本周一，美国财政部公布“毒资产”收购计划，美股应声大涨。

    美联储购买国债的计划是否会开启印钞机，令美元再度大幅贬值？在美国大力的救市举措下，美国经济什么时候能够复苏？昨日，本报记者就以上热点问题连线采访了联合国经济与社会事务部全球经济监测中心主任洪平凡博士。

    洪平凡认为，首先，从美联储资产负债表最近的变化来看，目前大部分货币以超额准备金形式回流到美联储，并没有增加实体经济中的货币流通量；其次，从实体经济看，产能过剩的情况也要到明年才可能有所改善。因此，短期来看，美联储购买国债不会导致美元贬值和通胀。

    出手购国债有两大目的

    ◎降低市场利率，放松信贷市场◎改变国债价格下降预期

    洪平凡博士分析称，美联储购买抵押支持证券以及企业债券的做法，去年便已公布，而购买国债则是新的举措。美联储购买国债和其他债券，向市场投放了货币，有助于稳定实体经济和金融市场。日本自几年之前已经执行这个政策。

    美联储罕见地宣布购买国债，有两个目的：一是降低市场利率，放松信贷市场。由于一系列的救市措施，去年底以来美国财政赤字不断扩大，意味着国债发行量要大幅增加，如果市场需求有限，国债利率就会上升。而国债利率是市场贷款利率的一个重要参考指标，如果国债利率上升，意味着贷款利率也会上升，这对实体经济是非常有害的。

    二是改变美国国债价格将下降的预期。目前，包括中国在内的很多央行都持有美国国债，市场普遍预期是美国财政赤字上升后会大量发行国债，国债价格会下降，收益率会降低，美联储买国债就是为了降低这种预期，给市场信心，使得各国愿意增持美国国债。

    美元贬值风险短期内不大

    ◎流入实体经济中的美元有限◎实体经济和投资仍萎缩

    美联储大举购债也有副作用，就是其资产负债表规模扩大了，提高了金融杠杆率。危机发生后，信贷市场出现了冻结，美联储不得不反其道而行之，扩大资产负债表，提高金融杠杆率，弥补商业银行丧失的部分功能。

    从静态角度来看，美元发行量在增加。但从动态角度看，美元在银行以外的流动并未因此增加多少。从美联储的资产负债表上可以看出，央行投放的资金又以商业银行的储备金形式回流到央行。这一方面是因为银行惜贷，另一方面也因为实体经济和商业投资在萎缩，需求也在减少。

    洪平凡表示，美联储购买国债短期内不会造成美元的贬值和通胀。因为在目前危机情况下，流到实体经济中的美元现钞微乎其微；其次，美元的贬值必须是以美国用美元大量购买其他国家的商品和服务，或者拿到别的国家去投资的形式才能实现。在金融危机继续的情况下，现在这两方面都未发生。

    美国对外赤字2009年可能会缩减到4000亿美元以下，仅占GDP的3%。对外赤字的下降，使得美元下行的压力减少。此外，由于美国储蓄率现在上升到5%左右，财政赤字未必一定会导致居高不下的对外赤字。

    美联储还有回收资金的手段

    ◎吸取了银根放松教训◎量化政策不一定会造成通胀

    从中长期来看，如果美国经济复苏了，大家拿钱投资或大量购买外国商品和服务，可能会构成美元的贬值和通货膨胀。

    不过，洪平凡表示，美元汇率还要考虑许多其他因素。首先，要看这个措施对金融系统和实体经济的作用。目前欧洲财政政策的力度还比较小，如果美国经济提前稳定和复苏，则美元兑欧元未必会贬值。其次，货币对实体经济的影响=货币流通速度×货币存量，现在虽然美元投放量增加了，但流动速度大大降低，所以整体的流动性仍然不够。从实体经济看，目前产能大大过剩，起码在今年甚至明年，有效需求与供给之间的差才能补上。

    而且，更为重要的是，一旦经济复苏，美联储完全可以采取相反的操作，抛出国债和抵押支持债券，将资金收回来。洪平凡表示，伯南克目前认为之前房市泡沫是格林斯潘时代犯下的错误，即经济复苏后银根收紧太慢了。伯南克如果吸取教训的话，美联储也会比较猛地将流动性撤回来。

    此外，从上世纪90年代末，日本便开始通过购买国债的形式实行量化的货币政策，但并未使日本走出通缩，可见，量化政策并不一定会造成通货膨胀。

    对我国外储的影响

    外储购买力将下降

    目前，中国的外汇储备已达1.9万亿美元，其中有7000多亿美元的美国国债和几千亿美元的“两房”债券。如果美元大幅贬值，将导致外汇储备的购买力下降。

    洪平凡认为，中国庞大的外汇储备为美国等国提供了低息和无息贷款，而这些资金如果用于国内建设或其他投资可能会创造更高的回报率，两者之间的回报率差便是外汇储备的机会成本。同时，迄今流入中国的直接外资共计8000多亿美元，从宏观角度上讲，相当于中国借给外国1.9万亿美元的短期、低息贷款，来换取外国对中国的8000亿美元的长期、高回报投资。

    不过，短期来看，中国还不能大幅度地减持外汇储备或调整外汇储备的结构，否则会造成美元的大幅度贬值，给中国带来损失。只能靠刺激内需，逐渐减少外贸顺差，同时，通过增加海外投资，特别是资源方面的战略性投资，逐步减少外汇储备。

    对金融危机的判断

    下半年有望稳定

    洪平凡表示，部分指标显示，目前金融危机恶化速度在减缓。花旗银行和美国银行等出现了盈利。此外，各国的救市措施保证不会再发生大的金融机构倒闭的现象。房市的价格虽仍在下跌，但是成交量往下的趋势不是很明显了。

    洪平凡表示，任何政策都有滞后效应，大约需要6个月～1年才能反映到实体经济上去。他估计，到2009年下半年，金融市场达到一定的稳定还是有希望的。