谁是“渡边太太”？(上)

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英国《金融时报》亚洲执行总编戴维•皮林(David Pilling)

西山贵子(Nakako Ishiyama)安静地坐在公寓的客厅里。她的公寓位于东京古老的日本桥(Nihonbashi)地区，距那座著名的石桥不远——在江户时代，日本所有地方距离东京的距离都以这座桥为起点进行测量。这里曾经是东京金融区的一部分，距离西山贵子家几步远就是日本央行——这个庄严的机构控制着日元的流通量，并通过它设定的利率控制着日元的成本。

基金名称一个比一个复杂

西山贵子拿出绿茶和秋板栗饼干招待我。她正在对我讲述2000年以来她的投资经历——并非巧合的是，2000年前后正是日本央行首次把利率降至几乎为零的时期。在丈夫基本不知道的情况下，西山贵子开始用夫妇俩的钱进行投资，每笔投资金额大多在5万美元左右，并且一直没有停手。她的退休金——日语叫“老虎崽”(toranoko)——所投资的基金，名称一个比一个复杂。每说出一个基金的名称，她总会加上“某某”或“什么的”作为后缀。感觉不完全让人放心。

“你比如，有‘全球基础设施什么的'基金，”她说，“有‘新兴市场货币某某基金'，‘澳洲定期什么的基金'。”66岁的西山贵子羞涩而焦虑（她拒绝被拍照），看起来不像是个在一场席卷全球金融体系的大戏里扮演角色的人，无论这种角色多么微小。然而，她和她的许多女性同胞恰恰这样做了。自日本走出战争破坏后的废墟，走向富裕以来，家庭主妇们一直担当着巨额家庭储蓄的监护人。这些储蓄总额超过1500万亿日元（约合16.8万亿美元），被认为是世界上最大一笔可投资财富。这其中大部分都存放在普通的日本银行账户里；还有数量惊人的部分以现金形式保存在家里，被称为“橱柜储蓄”(tansu savings)，意指人们将财物储藏在传统木柜中。但是，从21世纪初期开始，常被泛称为“渡边太太”的日本家庭主妇们开始追求更高的回报。（渡边是日本一个常见姓氏）

很多人对银行微不足道的利率不满意。标准定期存款0.02%的回报率极其可笑，哪怕是可观的终身储蓄，每年的回报可能也只有几百日元。“如果你在去银行的路上车胎被扎破了，那你这笔储蓄就亏了，”西山贵子嘲笑着说。和数十万其他日本人一样，她发现外国债券和其它海外投资品种能提供更有吸引力的回报。“我在街上散步时看到一张广告海报，说有产品可以提供5%的利息。这让我激动不已，”她说。“我看到电视上也有这样的广告，每个人都喜笑颜开，于是我想：‘这种产品应该不错。'”

不久之后，市场就注意到了一股不寻常的投资力量。2003年上半年，日本个人投资者买下了2.7万亿日元的外国债券，轻松创下纪录。经纪商们很高兴，部分原因是他们赚得了大笔佣金。（然而不久后，很多“渡边太太”就精明地意识到网上经纪的低佣金好处。）但也有人紧张：如果日本主妇敞开资金水闸，把大笔资金转移到国外，那日本庞大的政府债券市场就有可能崩溃。在此之前，大量资金以储蓄形式被困在日本国内，使得政府能够为其巨额外债争取到相当低的利率。

跟随“渡边太太”的动作

专业交易商开始研究“渡边太太”的一举一动。令交易商印象深刻的是，“渡边太太”们意志坚定，无论何时，只要日元暂时走强，她们就会利用机会低价购买更多外国资产。在银行和券商门外排队的“渡边太太”人数，成为日元走势的一个晴雨表。就在拿高薪的外汇交易员们犹豫不决之时，“渡边太太”已将获利兑现，并开始博得投资天才的美名。一些专业人士开始悄悄跟随“渡边太太”的动作。

那些跟风者的确轻松赚到了钱。即使在2006年日本央行的隔夜利率已经小幅升至0.25%，澳大利亚的利率还整整高出6个百分点。很多日本人前往澳大利亚度假，不少人很安心地将一部分储蓄放在澳大利亚银行。其他人选择了南非的兰特(rand)，其与日元的利差在2006年为8.25%，甚至有人选择了土耳其里拉(lira)，其与日元的利差高达不可思议的17.25%。另外一些人依然追捧外币债券，或年度股息率达到6%或更高的投资海外的共同基金。

当然，这其中也有汇率风险。但日本投资者（其中很多人已经退休）对本金并不太担心，只要持续派息即可。况且，日元走向有利于他们。2000年至2007年年中，日元稳步走弱，经通胀调整后下跌至20年低点。这主要是日元大规模流向海外寻求更高回报的结果。换句话说，日本家庭主妇们无意中合力造就了一种自我实现的、推动日元走低的投资策略。寻找更高回报的日本资金推动了全球市场资金泛滥，即流动性过剩。

套利交易影响更大

不只是“渡边太太”们才注意到这样赚钱非常轻松。相比被搬出日本的巨额储蓄资金，“日元套利交易”形成的更隐蔽的资金流更有重要意义。日元套利交易的参与者包括专业投资者、对冲基金、外资银行，以及大批的日本短线客，其做法就是借入近乎免费的日元贷款，然后投资于收益较高的海外资产。只要日元不突然走强，这一策略就万无一失；如果日元继续向下，那更是再好不过。即使把资金投到高度安全的美国国债上，也可以获得丰厚回报。更为诱人的回报也伸手可及，只要投资于一批善于创造的银行家们所推销的奇异新产品：担保债务凭证(CDO)、结构性产品以及其它忽悠全球投资者的准债券产品。

市场上还有其它流动性来源：石油美元和那些储蓄过剩国家设立的主权财富基金。但是，在20世纪90年代末汇率波动时期负责日元事务的日本财务省次官神原英姿(Eisuke Sakakibara)说，在创造淹没西方银行家的流动性过程中，日本人的套利交易起了决定性作用。“我认为这是一个非常重要的因素。日本政府和日本央行犯下的主要错误，就是零利率政策实施的时间太长，”他说。“日本经济从2003年初开始复苏，但零利率政策一直持续至2006年。所以出现了很多套利交易，造成了极不均衡的资金流动。而且我认为它推动了世界其它地区金融泡沫的膨胀。”

公平地说，日本央行自本世纪初以来就对低利率表达过担忧，但却常引起外部人士的嘲笑。这些人中包括现任美联储主席伯南克(Ben Bernanke)。伯南克当时认为，日本央行应聚焦于战胜通缩，而不是担心房地产市场的泡沫和产业的投资过热。虽然有所担忧，但日本央行却不能将利率调至远高于零的水平，因为通货紧缩仍在困扰着经济，经济增长仍然乏力。但到了2006年，日本央行开始非常担心低利率政策正造成危险的副作用，因此它投入更多力量来加以监测。一位银行官员试图弄懂难以捉摸的套利交易，她盯上了东欧的房地产市场——在东欧，以本币偿还的日元按揭贷款突然成为一种时尚。很显然，一些奇怪的事情正在发生，她说。但日本央行对此无能为力。

日本女性权力不小

滨纪子教授(Noriko Hama)是京都同志社大学商学院(Doshisha University Business School)一位坦率而十分风趣的经济学家。每次见到她，她的头发颜色都有变化，有时是紫色，有时是橙色。当我最近在东京见到她时，她已经染成了一缕缕的粉红色。滨纪子认为，日本女性掌握的权力远大于西方人的刻板印象，尤其是在财务领域。“在典型的好莱坞电影中，当夜里突然传来某种响声后，”她说。“妻子总会对丈夫说：‘去看看怎么回事。'但在日本，起床去查看的将是女人。妇女有能力做这些实际的事情。因此，‘老爷'、‘少爷'们非常依赖于女性的作为。”她也认为，在向全球金融泡沫输送日元和日元交易方面，妇女发挥了重要作用。

滨纪子说，在家庭理财问题上，妇女的权力尤其明显。“在江户时代乃至更早的时期，”她说。“管理家政就是幕府将军和封建领主妻子的一项主要职能。”甚至更大的财务决策——比如购买房屋或确定一项投资策略——往往也由妇女决定，她说。“男人们自称掌管大事的决策权。有很多要面子的形式，让男人觉得确实是自己作主。但所有基础工作都已经由妻子做好了。男人要做的只是走一个认可的程序。”

滨纪子表示，2000年是一个转折点：随着零利率时代到来，人们——不仅是家庭主妇——开始担心，储蓄将不够晚年花销。政府开始积极推动千家万户将储蓄转化为投资。“当我们经历失去的十年（日本资产价格泡沫破裂后的一段时期），走进零利率时代后，人们开始认识到，无论他们如何节俭，无论他们储蓄多少，都不会获得任何收益，”滨纪子说。

“就在他们越来越焦虑的时候，放松金融管制、金融工程、结构性产品及日元套利交易等等，都开始频频见诸媒体。外汇交易也进入人们的视野。于是人们出于自己眼中的必要性，抓住了所有这一切，一夜之间成了短线交易者和网上交易者。储蓄文化出现重大的行为变化，让这些节俭的储蓄者成了大胆、勇敢的投资者。”