马丁·沃尔夫：中国2万亿巨额外储身陷险境（2）

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还有，中国是个大国，外汇储备的规模又是如此庞大，所以很难找到一个能轻松容纳上万亿甚至超过3万亿美元的投资市场，只能考虑那些流动性良好的发达市场，投资发展中国家是不可能的。就像有人来中国说：我想在你们国家投资2万亿美元，显然这在中国是行不通的。作为最大的新兴市场，中国只能把几万亿美元投向发达国家，那么主要的选择就是美国，因为只有美国才拥有这么大容量的资本市场。中国将上万亿美元投资到美国市场，于是中国对于美国的政策和双边关系等就会更敏感。　　《21世纪》：有没有可能把这些资产从美国国债等品种中转移出去，以分散风险、提高收益呢？
　　马丁·沃尔夫：我想不出其它可行的投资途径，长期来看投资美国国债不可能获得正收益，因为人民币必然处于升值态势。我基本上认为这笔规模极大的外汇储备是不可能获得稳定、持续的正收益的，所以解决途径只能是先停止外汇储备的增加，接下来就是想办法降低外汇储备，其途径就是通过刺激内需。
　　中国的内需增速要达到多少才合适呢？这可是一个挑战。我们可以粗略的来对此进行计算，假如现在中国经常账户盈余占GDP的10%，想要5年后把这一数字降为0，同时保持12%的潜在经济增长率，那么真实的国内需求增长率就必须达到12%才行。真实国内需求的增速达到12%，在我看来这个目标即使是消费驱动型的经济体也做不到。为什么？因为这意味着5年后国内消费的总量要翻倍才行。(此处沃尔夫的观点背后有一个计算。首先，以支出法来核算GDP的话，可以大略将
　　GDP看做是投资、消费和净出口之和。其次，沃尔夫假设潜在经济增长率为12%，而净出口占GDP的比例在5年的时间里从10%下降到0，此处他实际上还暗含了一个假设，即投资占GDP的比例始终不变，因为在沃尔夫看来，中国的投资率已经太高，现在需要做的是刺激国内的消费需求，所以他并没有考虑提高投资率的可能。这实际上也同时假定了未来5年投资的增速，而净出口下降的部分在5年后将由国内消费的增长来填补。在这样的前提下，沃尔夫计算了5年内用国内消费需求来替代净出口所需的绝对增量。为此，我们可以假设中国现在的GDP为1，消费占GDP的40%，投资占50%，净出口占10%，GDP年增速是12%，经过计算后可得中国消费5年后的绝对量将是现在的2.01倍，年均实际增速约为15%。过去数年，中国GDP的年均增速大概为10%左右，但消费占GDP的比却逐年下降，因此可以判定实际消费增速应该低于10%，远小于15%——编者注)我不知道中国现在怎样才能有效的解决这个问题。过去8年中国这方面的经济政策出现了严重错误以致造成了今天这样的局面，但现在必须纠正这个错误，否则5-10年后，中国外汇储备的总额很可能是现在的2-3倍，更可能的是大部分外汇储备被美国的通胀吞噬殆尽。
　　大家总是在谈中国的出口，我看到的实际情况是中国出口赚来的钱，大部分又被送去了美国，而在美国的很大一部分投资又损失掉了，这么看来中国出口创造的利润有很大一部分变成了给予美国的礼物，我没有算出具体的比例，但可以肯定这部分利润相当于永久性的礼物。
　　《21世纪》：遗憾的是，就像沃尔夫先生之前所说，美国暂时还需要继续借债，而中国在短期内也不得不继续借钱给美国。美国前财长劳伦斯·萨默斯曾提出过一个观点——中美双方存在着金融核恐怖平衡(the financial balance of terror)，中国现在是美国国债的第一大外国持有者，而美国的救市也有赖于中国的支持，因此中美双方都不敢轻举妄动。有猜测认为中美之间可能达成了某种默契，即中国继续以购买美国国债的方式支持美国经济，而美国则保证中国在美金融资产的安全，您怎么看这一局面？
　　马丁·沃尔夫：首先，我想保尔森做出的承诺是认真的，但是我还想说，即使一个借债者不想保证这笔债务的安全，他也不会在嘴上说出来，这就像一个人找银行借钱的时候，他肯定不会告诉银行他不准备还钱。我并不是说保尔森在说谎，而是指他并不能知道三五年后的情形，几年后的局面不在他的掌控之下。我几乎可以肯定，美国任何时候都不可能说：“我不打算归还向中国借的外债了。”
　　但在此之外还有三种可能发生的情况，一是中国继续获得负的投资收益；另外就是由于美国的通胀，中国在美国的投资会损失更多，也许有一天世界无法忍受美元，不愿再接纳美元了，那时候美国就不得不停止印刷钞票了，不过届时美元也全面崩溃了。在目前美联储实行如此宽松的货币政策之下，通胀有可能在未来高涨，此种情况有可能发生；第三种情况是，无论美国的意图是什么，无论中国在美国的金融资产是否安全，即使绝对安全，也必然得到的是负收益，因为人民币升值在长期来看是必然的，中国在美的投资没有其他选择，除非美国能允许中国将大部分资金投资于美国股市。当然，将上万亿美元投入股市将是一个很大的政治议题，而且还要考虑股市的风险，股市的收益是不确定的。中国10%的国家收入都变成了外汇储备，这笔投资在美国的外汇储备注定是风险很大、收益很低的。
　　关于金融核恐怖平衡我还想说一点本不应该说的话。美国现在被资金链拴紧了，而这条资金链连着世界其它国家。假如别国现在不再借款给美国，那就像之前许多新兴市场发生的危机一样，美国的经常帐户赤字会立刻消失，因为美国不能继续借钱了，它的资金流入断了，这是萨默斯所说金融核恐怖平衡的主要意思。一旦美国的经常项目赤字开始朝零回归，美国实体经济的真正调整也将随之开始，那时候美国将不再有信贷资金的流入，就像当年泰国的情况一样，由于一年之内突然没有资金流入，泰国的经常帐户赤字由GDP的8%变为零，这导致了严重的衰退和萧条。
　　那么中国如果以此威胁美国说：“如果你对我不友好，我就将出售你的国债。”这是很疯狂的举动，这将使中国因为中美之间的对抗而受害。另外，这么做中国将注定承受大量损失，因为中国会损失那些定期国债的价值。我还想提醒中国，凯恩斯曾经说过，如果你在银行借款100英镑，你只是银行的小客户，那么你不还钱就会有麻烦；如果你欠银行1000万英镑，那有麻烦的就是银行了，因为你是银行的大客户。现在中国2万亿美元并不是全部借给了美国，但美国无疑是中国最大的客户。
　　“一旦转型，中国将以惊人的速度去实现”
　　中国人是非常灵活、聪明的，我相信只要中国下定决心，这次转型对中国来说并不困难。但机遇如果没能抓住也就不能称之为机遇了，错失这次机遇以后回头来看，这几年将会是一场悲剧。
　　《21世纪》：刚才您谈了不少中国经济存在的问题，但我们也希望中国能在下一个三十年取得更大的发展。而且中国人经常说“危机”既表示危险也代表着机遇，我们希望能够克服危险、抓住机遇，您觉得从这点出发，中国应该如何去做呢？
　　马丁·沃尔夫：目前的情况十分危急，一直以来中国都走得很谨慎，这通常也是正确的做法，但是现在全球形势不是处于常态，而是在一个关键点上。
　　另外，中国还需要了解在过去十年中的平静、轻松以及高增长是不可持续的，中国应该改变，转型要付诸行动了。在我看来中国的转型可以分为短期和长期两个方面。
　　短期来说，中国需要拉动内需，否则将要面临一场较严重的衰退，我不能肯定中国目前出台的一揽子刺激方案是否足以应对衰退，但中国政府拥有坚实的财政基础，因此中国有实力通过扩大投资拉动内需并在短期内保持需求的高增长。不过国内需求短期刺激过后仍会趋弱，因为世界范围的经济衰退将持续很长时间，寄希望于美国的消费能在2009年恢复是十分愚蠢的想法，也许会发生这个奇迹，但更有可能的是我们会看到世界范围的一次需求结构调整。
　　长期来看，中国的资源和需求是可以改变自身经济发展失衡状态的。今天，没有任何一个西方国家投资在GDP中的占比超过35%，我认为中国完全可以在一种更为有效的投资模式下达到8%的经济增长。在这种投资模式下，中国应该把更多资源用在环境保护和教育等领域中，还可以向大众服务业等关乎全体居民福利的行业投资。要知道，社会服务业的完善，尤其是教育和医疗，能够发挥很大的潜力，使居民倾向于更多的消费。而这将可以使经济发展更为平衡，而无需政府用40%的GDP去投资。更多的个人消费、更少的投资和更多的服务业意味着更多的就业，这一切将十分美好。但这是一个很大的调整，不能期望在5年或者数年中就完成，不过看看自1978年以来中国发生的变化，可以惊讶的发现一旦中国决定改变，那它将以很快的速度推进。所以只要中国下决心转型，那么毋庸置疑的是，它将以惊人的速度去实现这一点。
　　对中国而言，现在是做出决定的时候了，过去的经济模式难以为继，所以我相信危机一定程度上也意味着机遇。其实这个道理很简单，中国和美国、英国的情况不一样，中国有可能实现转型和持续发展，因为中国还是发展中国家，它有潜力保持长时间的经济快速增长，没有理由陷入长期的衰退。中国人是非常灵活、聪明的，我相信只要中国下定决心，这次转型对中国来说并不困难。但机遇如果没能抓住也就不能称之为机遇了，错失这次机遇以后回头来看，这几年将会是一场悲剧。
　　《21世纪》：最后一个问题，劳伦斯·萨默斯在过去几年一直强调，三百年后来看今天的历史，中国的崛起将是这个时代最重大的事件。如果以历史的角度来评价中国的发展，您对此有何评价？
　　马丁·沃尔夫：我同意萨默斯的观点，如果我们能成功地将文明传承到300年后，中国的崛起在这个时代将是具有决定意义的。它是人口规模最大的国家，即使从现在回顾过去的25年，从世界经济的层面来说，中国的崛起也是最重要的事件，不仅因为中国自身的巨变，还有中国由此对世界产生的深远影响，这其中大部分都是正面的影响，但是也犯了一些错误。总体来说，中国崛起的影响是非常巨大且积极的。
　　过去10年美国的政策非常糟糕，但在我看来，中国的政策也受到了一定的影响，因为它需要搞一些政治平衡等等。现在奥巴马要上台了，我认为这是一个好现象，他代表着美国更负责、更通情达理、更睿智以及更有竞争精神的一面。
　　中国并不是一个小型的开放经济体，而是一个巨大的开放市场，而且其经济规模在不断增大。作为一个开放经济体，它的一举一动不仅在国内，而且在国际上都会产生影响。所以中国在制定政策之前需要思考，这个政策出台之后在国内会有什么作用，在国际上会产生哪些影响，而且这些国际影响反过来又会给中国带来什么。随着中国成为越来越大的开放经济体，中国要在世界上发挥哪些积极作用呢？中国是第一个拥有巨大国际影响力，却还很贫困的国家，历史上没有哪一个国家与此类似。这样一个发展中的大国，需要现实的去思考和解决各种问题。
　　中国目前的利益在于发展经济、在于有一个稳定的世界环境去让其发展经济，所以中国在做每一个决策选择时都要考虑这是否对自己有利，同时这一政策是否利于保持世界的稳定和活力，这也是所有大国需要思考的问题。

　(感谢中国社科院世界经济与政治研究所余永定所长和张斌副研究员对本文的支持)

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谢谢，不错的文章。