又添英雄冢：中信泰富投资变种Accumulator难脱身

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又添英雄冢：中信泰富投资变种Accumulator难脱身

来源： 香港文汇报  


  ──金融风暴下成英雄冢睇错市输身家　　
    被戏称为「I kill you later」的Accumulator(累计股票期权)，连本港大蓝筹中信泰富(0267)都中了Accumulator的陷阱，劲蚀逾155亿元。市场人士指出，Accumulator由于其高达100万美元的入场费，令其成为有钱人的游戏。不过，这类衍生工具可以与很多资产挂钩，包括外汇、期油等，但投资者需要留意到Accumulator一旦所挂钩的产品之价格跌穿入货价，就要以既定的入货价来「接货」，每日可能以双倍或甚至更高倍数来「接货」，这样亏损可能达无底深渊。在是次的金融风暴冲击下，Accumulator成为英雄冢。
　　Accumulator早于3至4年前已出现，但随着港股去年创新高，吸引了很多专业投资者对此产品趋之若鹜，连本港多家上市公司亦涉足这类产品，如鸿兴印刷(0450)亦因参与类似Accumulator的金融工具及结构性借款而输掉整间公司，要拱手让出控股权，现代美容(0919)主席曾裕等亦有参与类似Accumulator而输掉巨款。
　　入场费100万美元
　　今次中信泰富错买的杠杆外汇合约，可说是变种Accumulator。不同之处，在于其对赌博的目标，不是股份，是汇价。至于促销对象，股票Accumulator会集中售予个人投资者，而变种的外汇Accumulator，则主要以上市公司及中小企为对象。
　　比联金融产品基金及结构性产品联席董事何雅茵表示，Accumulator是投资者与私人银行订立股票累积期权合约，一般没有零售，最低入场费100万美元，成为有钱人的游戏。由于过去2、3年市况稳定，股价长升长有，以致投资者对Accumulator趋之若鹜。
　　何雅茵续称，Accumulator是结构性产品，除了与股票挂钩，可以与很多资产挂钩，包括外汇、期油等，但投资者需要留意到Accumulator一旦所挂钩的产品之价格跌穿入货价，就要以既定的入货价来「接货」，部分条款更可能限定每日以双倍数量来「接货」。
　　无止蚀接货至期满
　　Accumulator的具体运作如何？它是投资者与私人银行订立股票累积期权合约，为期1年，假设港交所(0388)当时的股价是220元，投资者可以折让价200元每日购入500股港交所股份；若股价跌穿200元，投资者亦要以200元价格，每日购入1,000股(即双份)的港交所股份；假若港交所价格升过250元的赎回价，合约便即时终止。
　　陷入越沽越接怪圈
　　从这假设，若以港交所昨日收市价83元计算，参与累积期权合约的投资者已录得很大帐面亏损，若财力稍不足，便足以掉进这个累积期权合约的深渊。有些参与Accumulator的投资者，为了套现或减持手上的股票，不理市况沽售股票，结果会令部分股票陷入越沽越接，越接越沽，股价每况愈下的怪圈，增加了股市的波动性。
　　浸会大学财务及决策系副教授麦萃才认为，产品设计本身没有问题，只是投资者没有注意到杠杆式买卖属高风险产品，投资者亦没有就个人承受风险能力及负担能力等而贸然决定买入这类产品。他说，的确有不少企业利用这类外汇期权作对冲外汇风险，但相信企业内应该会聘请专业会计师等去评估当中风险，并因应企业的财政实力、需要去厘定当中风险，若没有这样做，那就是咎由自取。

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累股证（Accumulator）简介



　　“Accumulator”（累股证），因其杠杆效应，在牛市中放大收益，熊市中放大损失，被香港投行界以谐音戏谑为“Ikilyoulater（我迟些杀你）”。

　　“Accumulator”的全名是KnockOutDiscountAccumulator（KODA），一般由欧美私人银行出售给高资产客户。累股证其实是一个期权产品，发行商锁定股价的上下限，并规定在一个时期内（通常为一年）以低于目前股价水平为客户提供股票。

　　一家提供KODA产品买卖的外资银行介绍，一般来说，他们向客户提供较现价低5％~10％的行使价，当股价升过现价3％~5％时，合约就自行终止。当股价跌破行使价时，投资者必须按合约继续按行使价买入股份，但有些银行会要求投资人要双倍甚至三倍的吸纳股份。

　　在香港投行界，大型蓝筹股，像中人寿（2628.HK）、中移动（941.HK）还有一些中资银行都是主要挂钩品种，产品期限一般在3个月至一年。

　　举例来说，假设中移动现价为100港元，KODA合约规定10％折让行使价，3％合约终止价，两倍杠杆，一年有效。也就是说，尽管中移动目前股价为100港元，但KODA投资者有权在今后的一年中，以90港元行使价逐月买入中移动股份。如果中移动股价升过103港元，合约就自动终止。但是如果中移动股价跌破90港元，投资者必须继续以90港元双倍吸纳股份，直至合约到期。

　　这样的产品在牛市来说，无疑是“天上掉下的馅饼”。去年股市高峰时，不少股票特别是中资股单日暴涨的不在少数，这对于KODA投资者来说，就像“捡钱”一样，合约也经常在签约后数天甚至是当日自动终止，投资者超短线收益20％的例子不胜枚举。据统计，2007年，在香港的私人银行中，有超过七成的以KODA形式购买股票。私人银行的资金占香港散户资金一半以上，客户人数不多，但是金额庞大，而且多采用杠杆借贷。

　　不过，当市场越走越高，行使价也越来越高，尝到甜头的富人们开始加大筹码，他们似乎不知道风险也在悄悄倍增。在去年11月以后，港股节节败退，不少KODA挂钩的热门中资股出现三成、四成甚至五成的跌幅，KODA投资者们也只有照单全收，如果合约要求双倍吸纳，那么连续几个月的跌势对于这些富人来说真是不堪回首。

henry

太子女去国外学了点高级赌术，回来就把公司的财务部当作实验场了。公司公司，最重要是一个”公“字。这样的事情，竟然仅仅是一个降职减薪就了事，真是奇谈怪论。

当年中航油的老总现在可是还蹲在新加坡的大牢里的，再往前巴林的李森也是在牢里蹲了很多年。荣毅仁的儿子和孙女可以优待，这就是做中国的精英阶层的好处了，比欧美的精英还要爽。中航没的陈久霖要怪就要怪自己的层次还不够高，背景还不够强。

xboy

用10%来诱惑你。

这种 衍生物
对买家不利。
不符合，限定亏损，让利润奔跑的原则。

henry

中信泰富丧失投资者的信任

2008年10月22日11:52
中信泰富有限公司(Citic Pacific Ltd., 0267.HK, 简称：中信泰富)可能因外汇衍生品交易损失20亿美元的事件适时敲响了警钟：企业丧失投资者信任的方式不只一种。

未能实行严格的内部监控和风险管理令中信泰富的财务状况大为削弱。该公司今年可能会出现巨额亏损，投资者也纷纷望风而逃，该股周二在香港市场下挫55%。

目前仅有两位公司管理人士引咎辞职，其中一位即是这桩风险交易的始作俑者。

但要想挽回投资者对公司的信心，中信泰富所需要做的远不止这些，更多的高级管理层和董事会成员应勇于承担责任。中信泰富的董事会中不乏香港商界名流。

尤其令人费解是此次衍生品损失并不是由初出茅庐的交易员的欺诈行为造成，而是因中信泰富的集团财务董事在未取得必要授权的情况下就达成了这份澳元/美元外汇衍生合约。

除了缺乏来自其他高级管理者的严格监管之外，该公司还拖延了信息披露的时间。中信泰富直到本周才公布了这一消息，而该公司称首次发现这一问题是在9月7日。这显然违反了香港联合交易所(Stock Exchange of Hong Kong)有关企业必须即时公布股价敏感信息的规定。

还有更多谜团等待被揭开。中信泰富没有透露这批合约首次签订的具体时间，因此投资者仅能凭藉猜测进行推断：该公司2007年的年度报告曾经提到，公司正在利用结构性远期工具来对冲与一个重要的澳大利亚铁矿石矿项目相关的外汇风险。

如果这指的就是出现问题的合约，董事会成员所掌握的信息应该足以在3月份年度报告公布时就对此事进行披露，而不是直到现在还没有公开他们没有对这些合约进行授权的事实。

记者未能立即联系到中信泰富的管理人士就此发表评论。

中信泰富的信息披露情况还违背了香港投资界的一个基本原则，即香港不是中国大陆，理应在信息披露方面恪守更高的标准，即使中信泰富是得到部分中国政府资金支持的香港上市公司。

在一件事情上投资者还能相信中信泰富，那就是该公司向投资者警告称，在对公司股票进行交易时应谨慎行事。

但是鉴于暂时还得不到有关中信泰外汇损失程度和性质的全面信息，即使该公司作出了上述姿态，听上去也更像是在有意轻描淡写。

北极熊

处理的太轻。。。