港币应与美元脱钩的思考

rayfromsea

2008年8月1日亚洲周刊
经济学教科书都会提到，若贸易顺差，则代表了它的货币低估；而若长期逆差，则代表币值高估，必须贬值，始能维持接近均衡的状态。港币持续捆绑美元以及香港的低利息，在当下股市被看淡、美元持续走贬、港币资產缩水之际，已使得香港成了热钱流动的枢纽，加速香港通胀，也对中国大陆经济造成不容忽视的扰乱。(chinesenewsnet.com)

儘管教科书上如是说，但现实上，由於太多政治、经济、以及其他权力因素的介入，这种贸易加权的币值概念早已不再是铁律，特别是「华盛顿共识」下近二十年来，资金自由流动已远远超过了顺差逆差这个因素。当了解到这些，我们始可以理解美国作为全球最大逆差国，美元何以长期强势；许多国家亦长期逆差，如英、澳、新西兰、冰岛、印度、土耳其、越南等，为何其货币皆在一段时间内走强。根据近年的演变，我们可看出下述趋势：(chinesenewsnet.com)

（一）长期以来，美国固然逆差持续扩大，但因顺差国家的庞大外匯储备转个弯即重回美国，成为美国国库券、公债、公司债券和股票，抑住了美国的国际收支赤字，遂使得美国得以不断扩大赤字来维繫繁荣。换个角度而言，这也形同是美国狂开印钞机印美元，向国际换取外国的储蓄。美元的廉价化固然长期造成股市房市的膨胀，但「纸美金」的泛滥及泡沫化，其实也是股房市崩盘、美国输出通胀的渊藪。这乃是二零零二年股市泡沫化之后，美元持续走贬的关键。(chinesenewsnet.com)

（二）全球自从一九八九年「华盛顿共识」以来，资金自由流动的重要性日增。它成了套取匯差、利差、逃避美元贬值的损失、扰乱全球经济秩序最大的因素。因而逆差国家在热钱涌入下，其货币仍可不贬反升。而一旦热钱退却，又会像蝗虫过境般造成金融疮痍满地。最近澳洲、新西兰、越南都遇到此种挑战。目前中国大陆利率达百分之四点三九，加上人民币看涨，单今年一至五月，热钱涌入估计达二至三千亿美元，威胁不可谓不大。(chinesenewsnet.com)

（三）在亚洲，由於长期以来偏好美国市场，形成了所谓的「最后一名的竞赛」——它指在美元的匯率上以贬幅最大为努力目标。但由此一来，也等於将人力与原料廉价出口。这也是今年以来，面对美国的通胀输出，各国拒绝承担通胀压力而相继将货币升值的原因。在大华人经济圈内，只有香港成为唯一捆绑美元的地区，香港成了匯率上「最后一名竞赛」的惨烈赢家。(chinesenewsnet.com)

因此，当前的香港由於港币仍钉著美元，加上匯率及公债殖利率偏低，在经济及金融秩序上已处於一个微妙但却脆弱，又相当具有争议的阶段：其一，乃是港币仍捆绑美元。虽然香港作为自由港，可以缓冲若干通胀压力，但香港仍出现了相当大的通胀。而这种通胀压力最大的承受者乃是二百万香港穷人以及香港M型社会里的下层中產阶级。由於通胀造成的不满日增，香港特区遂有了以财政盈餘退税补贴之举。(chinesenewsnet.com)

问题在於，退税补贴乃是一种机会性的短期措施，它并不能改善由於港币捆绑美元而造成的通胀结构。从去年底开始，多数採取补贴的国家皆因不堪负荷而放弃，改将货币调升及提高利率。这也显示出在这个美元贬值输出通胀的时代，由於这种通胀是个结构问题，而非短期现象，香港特区政府显然还需在货币政策上重做思考。(
其二，港币捆绑美元，也意味著香港资產随著美元贬值而缩水。根据近年之研究，当通胀速度超过百分之四，货币贬值的损失也将不可能从公司利润前景中获得弥补，香港的资產缩水，成了严峻的课题。(chinesenewsnet.com)

其三，则是另一个可能很伤感情，但却的确日趋严峻的问题了。那就是近年来全球美元泛滥，「热钱套利流动」（Carry Trade）日趋普遍。美国避险基金寻找秘密伙伴厂商靠著进口的「以少报多」和出口的「以多报少」而让大量美元热钱流入中国大陆。其次则是以看来合法的「直接进入投资」将超过需要数额的资金流入。除了这些热钱管道外，港人每人每日存两万元人民币的许可，大陆居民每人每年五万美元的可用换匯配额，也都成了热钱最好的通路。(chinesenewsnet.com)

由於香港低利，而人民币看涨，热钱炒作以套匯差利差，已成了某种程度的流行趋势，人头户也大增。这也是中国大陆最近拒绝再调升利率，人民币升值也趋缓的原因。易言之，港币的捆绑美元和低利，在这个股市看淡、美元持续走贬、港币资產有缩水之虞的此刻，已使得香港成了热钱流动的枢纽，对大陆经济将造成扰乱。(chinesenewsnet.com)

也正因此，无论为了香港的前景，或香港中下居民的福祉，甚至为了中国大陆经济的安定，我们都认为香港必须对港币捆绑美元这个长期以来视为习惯的策略加以思考并调整了。除此之外，由於当今全球经济秩序重建，香港在经济和金融上已不可能自外於内地，要有更多更紧密的对话机制，俾造就出更多双赢的机会。而迫在眉睫的，或许就是港币的匯价机制吧！

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说起港币，就让偶想起了日元，咱们应该好好谈谈日元，这个世界上仅次于米国的第二印钞商，这个国家为了全球的经济繁荣，也同时为了解决自己财政赤字问题和经济增长，也是个超级印钞大户，而且长期保持低利率，鼓励全球投资/投机者借入日元大搞套息交易，即使在美国发生次贷危机，日元兑美元汇率曾经一度大幅升值至USD/JPY  95 区域后，日本政府依然“孜孜不倦”“不等不靠”的继续为全球提供充足的日元流动性，导致时至今日USD/JPY竟然突破了MA200而且还貌似站稳了；我们需要向日本国政府和人民致敬，如果不是它们继续大肆向全球借钱，向全球金融市场源源不断的注入流动性，真不知米国现在是什么样子^_^