企业：寒流将至 准备过冬

循序渐进

２００８年６月１７日 本文首发于《中外管理》2008年第六期，金岩石专栏。
　　
　　股市暴跌，一种解读是“晴雨表”，意味着实体经济或将进入周期性衰退。在过去三十年中，中国经济的周期性波动是以增长的加速和减速表现的，增长速度接近7%就是衰退，超过10%就是繁荣。如此解读，经济的周期性衰退已经是政府的工作目标了，因为政府工作报告确定的经济增长目标是8%。
　　
　　为什么接近7%的增长率要解读为周期性衰退呢？因为中国经济的高增长是要解决高失业，官方就业统计中的新增劳动力每年约有两千五百万人，经济增长10%以上可以消化过半，如果增长速度滑落到8%以下，新增就业人口中就会有三分之二不能就业，这是中国最重要的经济衰退指标之一。
　　
　　今年以来，宏观经济数据并没有证实增长进入了下降通道，虽然在人民币升值和次贷危机的双重作用下，出口萎缩影响到经济增长，但内需的增长非常强劲，依然支持者高增长。强劲的内需增长从何而来？大众消费时代的核心消费品是汽车，住宅和信用卡，这三个领域的消费都没有“强劲”增长，而值得关注的是，一至四月的政府支出为13，585.2亿元，与去年同期相比上升了29.3%。五月的汶川地震必然会大幅度提高政府支出，所以财政政策已经从去年确定的“稳健”变成了“扩张”，是扩张性财政拉动了内需。政府支出的增长在今年下半年还会加速，除了震灾的重建支出外，地方政府的换届历来会在之后的半年左右启动行政性的投资扩张。考虑到中央和地方两级政府的支出增长，下半年由政府支出驱动的高增长还会加速，这将使中国经济增长的模式发生微妙的变化。在原来的增长轨道上，经济已经开始减速，但是政府支出高增长所驱动的经济扩张填补了增长速度的下降，所以是政府替代市场的增长，是一种增长中的衰退。
　　
　　从股市的风云变幻可以知微见诸，从增长的内因变化解读国进民退，中国经济市场化的力量在走弱，计划化的趋势在走强。股市的暴涨暴跌或许是中国经济市场化程度的敏感指数，由此判断，企业的生存环境也像今年的气候一样发生了异变，该冷的地区不冷，该热的地区不热，不该下雪的地方结冰，突如其来的地震来了。
　　
　　不久前去了温州，发现成长最快的是担保业，通俗的说法就是“地下钱庄”。业内人士介绍，房地产业的抵押担保贷款目前是月息三分，相当于年息36%，制造业也要12%左右。如此高的利率说明企业的资金链开始紧张，实体经济的“金融化”倾向逐渐增强。什么叫实体经济的金融化？三个概念，其一是实亏虚盈，其二是半实半虚，其三是化实为虚。在虚拟经济超越实体经济的时代，企业的经营也必然是虚实结合，实中有虚。
　　
　　实体经济的现金流充裕，银行以企业的现金流为基础放贷，于是企业有了银行的授信额度。现金流可以是正数，也可以是负数，在不同的时点和不同的阶段，现金流也会经常由正转负，因此产生了现金流和资金链的动态调整。如果把企业的投融资行为纳入考察，会发现许多企业的经营性现金流是负的，而以现金流置换的银行授信被用于投资，再用投资性收益来弥补经营性亏损。这种“实亏虚盈”的模式会驱动企业对暴利的追求，因为预期的投资回报不仅要覆盖资金成本，而且要覆盖经营性亏损。地下钱庄的暴利吸引着实体经济的资金，实体经济的信贷资金可以分流支持其它投资和地下钱庄，于是部分企业的经营“阴阳两面，半虚半实”，投资性收益和经营性利润并存，前者与后者分利，投资与经营争宠。久而久之，部分企业从半虚半实走向化实为虚，其中不乏有世界级的著名企业，比如韦尔奇时代的GE和轰然倒地的安然。安然事件发生后，美国国会举行了多次听证，曾经要求韦尔奇到场听证质询，韦尔奇甚至在回答质询时讲过，GE模式就是安然模式，只是安然多走了几步。多走了哪几步呢？就是从GE的半虚半实走向了化实为虚。GE模式的最初设计者之一是斯凯林（Jeff. Skilling），后来出任了安然的首席执行官。正是在他的任内，安然公司迅速崛起，悲剧收场，留下一个企业史上的离奇案例。
　　
　　实体经济的金融化也是经济的周期性指标，越来越多的企业“不务正业”就说明“正业”的盈利空间被挤压了，数字上表现为企业增产不增收，多销无利润。老板们开始抱怨自已是给银行打工，给房东打工，给原料供货商和员工打工，于是企业在主营业务之外搞投资，做“银行”，当房东，买资源，微观经济的盈利下降会驱动企业追求投资性收益。
　　
　　宏观经济的计划化趋势和微观经济的金融化趋势暗潮涌动，说明中国企业的经营环境寒流将至，明智的选择之一是准备过冬。所谓过冬，就是要收缩战线，储备余粮，转移阵地，甚至卖出企业。许多人都知道巴菲特的语录：在别人贪婪的时候，我们恐惧；在别人恐惧的时候，我们贪婪。殊不知，巴菲特讲这句话之时并不是讲股票投资，而是在决定卖出伯克夏公司旗下的巨灾险业务时讲的。文武之道，一张一弛，为商之道，虚虚实实。回望诸多成功企业的成长，更多的感慨常常是：做的好不如卖的好，拿的起来不如放的下去。
　　
　　三十年改革开放的高成长使中国经济的风险和回报极度失衡，一代企业家的赌性高于理性，个性多于共性，结果是各行各业普遍缺乏风险管理，稍有风浪，各方告急。人民币升值不过百分之十几，出口加工行业陷入没顶之灾。欧元对美元升值六成以上，英镑兑美元更是翻了一倍还多，却没有听到欧洲的出口加工业面临行业性危机。房地产业这一次紧缩不过半年，已有近半数公司的资金告急，难以为继。长期的高风险经营环境，培育着企业界的铤而走险和急功近利，所以站在旁观者的立场提醒诸位：寒流将至，准备过冬。