金融监管改革书 几家欢喜几家愁

老浪一期

金融监管改革书 几家欢喜几家愁

美国财政部(Treasury Department)日前公布了一份旨在对金融市场监管制度进行大调整的计划书。若计划获批，涉及股票、基金和金融衍生品的交易所行业将发生翻天覆地的变化。

虽然这份由财长鲍尔森(Henry Paulson)提交的建议远未成为法律，而且未来几个月可能还会进行调整，但证券交易委员会(SEC)和商品期货交易委员会(CFTC)可能合并的消息无异于在交易所运营商中扔下了一颗重磅炸弹。

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雷曼兄弟(Lehman Brothers)分析师罗格•弗里曼(Roger Freeman)在一份写给客户的研究报告中指出，纽约证交所(New York Stock Exchange)母公司NYSE Euronext和纳斯达克市场(Nasdaq Stock Market)母公司Nasdaq OMX Group Inc.等证交所公司将因为SEC和CFTC的合并而“受益”，但对芝加哥商业交易所控股公司(CME Group Inc.)、纽约商品交易所控股公司(Nymex Holdings Inc.)和IntercontinentalExchange Inc.等期货交易所“不利”。

鲍尔森提出的各项金融监管制度调整建议中，合并SEC和CFTC最能体现出他的华尔街出身。早在2000年担任高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)首席执行长时，他就提出美国的交易所行业应该采取集中化结构，以此应对诸多欧洲电子化交易所的竞争。

芝加哥商交所和其他几家上市交易所的股票最近一直维持涨势，一定程度上反映出交易所在现有监管架构下的创新取得了成功。

然而，证交所和华尔街的证券公司仍然担心，美国这种期货和有价证券交易的双轨监管模式将阻碍美国交易所在国际上的竞争。

SEC是纽约证交所和纳斯达克市场的顶头监管部门。而长期以来这两家交易所母公司的高管们一直对SEC颇有怨言。他们指责SEC作风专横、官僚气严重，其监管行为已经超越了确保交易所运营符合投资者最大利益这项原则所应付出的职责。

在此之前，纳斯达克市场苦等数年才获得SEC许可的官方证交所地位。几年前，SEC对纽约证交所提出批评，还以存在损害交易所内投资者利益的行为为由，对在该交易所挂牌的几家上市公司处以罚款。此外，证交所调整定价和推出新产品都必须获得SEC批准，而这一过程可能要经过长达数周的审核，并接受交易所客户和竞争对手的意见。

CFTC则负责监管各类期货交易所，所交易的是各种以大宗商品、利率、股指和外汇行情为标的物的衍生产品。该机构崇尚的是一种以原则为导向的管理哲学，将监管重点更多的放在市场的整体诚信上，而不是保证每一笔交易行为都能保护个人投资者的利益。

芝加哥商业交易所、芝加哥商品交易所(CBOT)以及纽约商交所等期货交易所的高管与CFTC一直维持着密切的关系，并且曾经为了避免受到SEC干预而作出了多项运营调整。CFTC原主席詹姆斯•纽瑟姆(James Newsome)离任后担任了纽约商交所的总裁，后者如今已被芝加哥商业交易所收购。

由于这种良好的关系，新产品可以较快推出，从而使美国期货交易所在来自欧洲交易所和银行业的残酷竞争中保持领先优势。但一些批评人士指出，这种关系有点过于亲密了，这将使CFTC难以迅速对问题做出反应。

美国财政部在对其计划的总结中称，它已认识到证券和期货市场的这种趋同性，以及改革和统一期货及证券业管理和监督标准的必要性。

对CME的最大担忧是，监管机构可能认定证券业与期货业这种所谓的趋同性是对CME盈利的结算部门进行调整的合理理由，该部门使期货交易付款得到保证。期货结算惯例使竞争对手难以从已在某种产品上占有垄断地位的交易所攫取市场份额。

与此不同的是，纽约证交所和纳斯达克需要使用经纪业自有的协作结算机制，这有助于提高股票交易的竞争力。

CME对此不予置评。它可能会反对国会提出的变革。一个可能的论点是：信贷市场和抵押贷款监管方面的切实问题应该在如何监管股票和期货之前率先解决。

小型专业投资银行Sandler O'Neill的分析师理查德•里佩托(Richard Repetto)说，直接将其视为不利于期货交易所的消息可能是冲动之下的错误判断。芝加哥期权交易所首席执行长威廉•布拉斯基(William Brodsky)说，这是推动监管体制现代化的善意之举。他还表示，许多提案的内容早就该有，不应以“两派”的方式看待，或将它们视为放松监管的举措。

Nymex表示，对它而言，机构合并并不代表合理解决期货与证券监管差异的唯一方式，这种审核必须考虑到市场职能、产品和监管使命之间的切实差异。

鉴于近年来与SEC发生的冲突，SEC与CFTC的合并提议可能不会被对冲基金等私人投资基金视为坏消息。SEC一直以来不时会提出加强对冲基金管理的要求。

律师事务所Weil, Gotshal & Manges的基金组建规范部门联席主管杰弗里•塔贝克(Jeffrey Tabak)说，SEC和CFTC的管辖权限问题一直非常混乱，合并或许能理顺这个问题，从这个角度来说，合并可能是一件好事。塔贝克还是美国律师协会(American Bar Association)下属私人投资机构委员会副主席。