从“两会”新政策信息看底部区域的动荡的原因

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作者:李志林

一 解读“两会”资本市场的政策信息

每年的“两会”既是对过去一年工作的总结，更是对未来一年政府工作目标、计划和举措的安排。因此，“两会”中透露的股市政策信息，值得每一个投资者高度重视，认真解读。
1、大扩容政策出现重大变化
去年“两会”的《政府工作报告》中强调“扩大直接融资规模和比重”，去年10月的十七大和12月的中央经济工作会议也将此作为资本市场的工作重心。但是，今年“两会”《政府工作报告》中却出人意料地拿掉了这句话。这决不是因忽视而遗漏，而是因为包括本人在内的许多经济学家和市场人士指出的“中国股市证券化率突破150%极限”的问题，受到了政府高层的高度重视。2007年底，由于中石油、神华、中铝、太保等一大批超大型蓝筹股上市，新股融资和再融资高达8000亿元，相当于过去16年扩容的总和，使总市值一举达到32万亿，比06年底的8万亿扩大了三倍，与gdp之比高达150%，超过了美国、欧洲和日本股市的水准；居民存款（17万亿）与流通币值（10万亿）之比也小于2。

这种世界罕见的扩容大跃进显然是违背科学发展观，违背金融规律的，是与发展中国家新兴股市地位极不相称的冒险行为，也是5个月以来股市大幅下跌的重要原因。然而“两会”中却没有人公开承担责任，鉴于今年大小非解禁3.2万亿，如果再强调“扩大直接融资规模和比重”，加快红筹股回归，批准恶性再融资计划，那么，很容易将中国证券化率到达200%，居民存款与流通市值之比达到1，这种严重的供大于求和虚拟经济与实体经济的失调，不仅会使中国股市陷入像日本股市那样的长期熊市，而且会导致比美国次贷危机更严重的金融危机与经济危机。
正因为此，尚福林将原先言之凿凿准备在上半年推行的红筹股回归，改口为“确实没有时间表”，“大盘股发行要看市场情况，看投资者的接受程度。”针对再融资潮，成思危表示，“反对以圈钱为目的的再融资”，证监会也明确表态：“再融资决不应是恶意圈钱行为”，“根据市场情况和自身实际要求，慎重考虑筹资规模和筹资实际，慎重考虑投资者的承受能力”。即使平安再融资在股东大会通过，范福春副仍表态：“将依法严格审核，作出核准或不予核准的决定”。由此表明，今年股市大盘股扩容将小于去年，主要是让市场承受大小非解禁、创业板和适度再融资。这多少减轻人们对今年再搞扩容大跃进的担忧。
2、今年只推创业板而不推股指期贷
人们定注意到，在统筹下一个年度工作的“两会”《政府工作报告》中，只讲“建立创业板”，而只字未提“推出股指期货”。之后，尚福林答记者问中，对创业板讲的很明确：“创业板有望4月征求意见”，而对此前他所谓的“推出股指期货的各项条件已基本就绪”，改口为“股指期货条件具备就推”，“股指期货本身有很大的风险，所以我们要进行投资教育，进一步完善相关监管办法。进行积极准备“，这等于承认目前条件还不具备，得不到最高层的许可。
由此可以解读出，今年在金融创新方面首推创业板，这将激活中小盘创投概念股、高科技股、题材股，淡化传统的市盈率估值法，提升经济增加值估值法，将向广大投资者提供更为宽泛的市场机会。至于股指期货，不仅奥运前绝无可能，年底前推出可能性也不大，很可能要到明年3月的“两会“才重新规划。这使主力机构借股指期货而乘机炒作大盘股的希望再次落空，但对降低市场系统性风险、防止市场资金分流、防止指数虚涨和多数投资者遭殃，则是有利的。
3、从紧政策仍将制约股市行情
第一，“两会“《政府工作报告》中继续强调从紧政策的连续性和稳定性。这包括从紧的货币政策，从紧的贷款政策，从紧的宏观调控政策。在小组会上还指出，还将出台更严厉的宏观调控政策。这就从根本上排除了08年股市出现06年涨130%，07年涨96.6%那种可能性。
第二，周小川行长称：“利率肯定存在上调空间。”这对市场尤其是大盘股是利空。因为现4.14%年利率对应的市盈率是24倍，若再加息0.27%，对应的市盈率应为22倍。这样，目前29倍市盈率的大盘蓝筹股的估值还将下调，对大盘股和股指上行构成压力。
第三，大小非兑现和再融资欲望将增强。由于货币和贷款从紧，一旦大盘上行到5000-6000点，3.2万亿“大小非”尤其是“小非”势必抓紧到股市套利，恶性再融资又会抬头。哪怕大小非只兑现四分之一，就相当于去年全年的融资额，压力之大可想而知。
第四，周期性行业的大盘股的成长性将下降。虽然银行、地产、保险、石化、钢铁等大蓝筹07年成长性都在60%以上，但受今年经济增长下降的影响， 08年这些行业的增长率将低于07年，这也是大蓝筹将继续调整的缘由。

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近期股市尽管在4200-4500点区域窄幅整理，但许多中小市值股尤其是创投股、节能环保股、农业股俨然是大牛市走势；而银行、保险、地产、石化、钢铁等蓝筹股则是轮番破位杀跌，俨然是大熊市的状态；指数虽难离箱体，但单日却经常出现长阴长阳，成交量不减反升，震荡十分剧烈。此为何故？

市场博弈对象发生了变化。

06年是机构与机构之间的博弈，最终做多机构大胜；07年则是机构与普通投资者博弈，“5·30”前是普通投资者在题材股中取胜，下半年则是机构在“大象跳舞”中取胜。而08年，随着巨额大小非解禁和再融资的需求，变成了上市公司大股东与机构的博弈，实质上是对大蓝筹估值的博弈。估值高了，大股东就趁机套现；而估值低了，大股东就会见机拉台股价后再套现，博弈的主导方变成了大股东。这在银行股、保险股、地产股、资源股中表现得尤为明显，从而引发股指经常大幅震荡，直上直下。

周边市场动荡不宁。

由于美国股市近期大幅震荡，进一退二，而港股、h股主要看美股眼色行事，因此，近期越来越多的基金、机构和普通投资者每天早上第一件事就是关注凌晨美股涨跌和a股h股的价差表，跟风现象日益严重，甚至出现美股涨a股却不敢涨（担心美股次日下跌），而美股跌a股也跟着跌，且跌幅更大。

基金、机构和普通投资者在投资偏好上发生激烈的硬撞。

在从紧货币政策、巨额大小非解禁、再融资的压力下，游资、机构、普通投资者和部分基金纷纷抛弃银行、保险、地产、钢铁等周期性行业，并因创业板4月将推出，故转向高成长的中小市值股，如创投、农业、节能环保等，坚持“九买九不买”：买小市值股，不买大市值股；买无增发股，不买有增发股；买无大小非所禁股，不买有巨额大小非解禁股；买有生育能力（股本扩张）股，不买“绝育”股；买高科技股，不买传统产业股；买高成长题材概念股，不买静态价值股；买增长率100%以上股，不买低于此水准股；买持续高增长股，不买增长率到顶股；买外延式成长性股，不买内生成长性股。这就导致指数低迷情况下题材股走势十分火爆。而多数基金，尤其是新基金在大蓝筹创新低、暴跌时，也不时制造大盘股反弹，指数拉出长阳，希望吸引市场跟风，但大盘股的反弹难以持续，随后又引发指数更剧烈的动荡。试图将市场风格转换，却又难以转换，这便是底部剧烈震荡的又一原因。
新基金和空翻多机构做盘的需要。
4个月调整33%，一个半月调整25%；市场估值大幅下降，至2月底上市公布的年报业绩平均增长132.6%，大大高于市场预期；管理层对扩资笼头又重新开闸放水和放缓扩容，使新老基金和空仓机构增强了打压建仓，做每年一度的“春季吃饭行情“的欲望。同时，在大盘股中坐冷板凳的基金为了扑灭题材股的烈火，通过拉升大盘股制造指数震荡便是最好的手段。从近期日成交量由一二月的600-800万亿放大到1200-1400亿，便可透视主力机构做盘的动向。

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1、本周上证综指虽比上周跌了48点，但是不能因此认为行情不好。因为我上周提示大家去寻找15只真正的创投概念股，周一有9只涨停板，周三有5只涨停板，一周最大平均涨幅25%以上，即使到周末，也有平均12%的赢利。这反映了今年股市的新格局，即如我去年12月以来预言的那样，08股市是非指数化投资，指弱股强；轻大盘，重个股；机会主要在中小市值股；在白色恐怖中建立红色根据地；用指数分析代替大盘分析的方法，已经过时。本周的实际情况再次证明了这一点。看空做空者左眼看指数跌高兴，而右眼看个股涨难受；做多者左眼看指数跌高兴，右眼看个股涨大喜。尽管本周的4300点比元旦前5261点跌了961点，但是按照我的思路操作的周围朋友却赢利30%以上。这就是运用了“具体情况具体分析”、“集中力量打歼灭战”、“超限战”等辩证法思想取得的战果，也是进入了打破唯指数论束缚的新境界。

2、上周我提示大盘股反弹时仍应出货换股，本周四又遇难得的好机会。凡对大盘股仍抱幻想者再次错失了机会。殊不知，由于大盘股有巨量的大小非解禁压力和再融资的需求，由于h股价差对含h股的大盘a股具有很强大的压制力，由于宏观紧缩政策和今年经济增长率的放缓，将使大盘股07年的报表见顶回落，更由于即将加息后，大盘股只有回落到4.41%的倒数，即22倍市盈率才有投资价值。因此，大盘股在奥运前只有瞬间反弹而没有持续上升的机会，就像船下被锚锁定一样，稍一上涨，就会遭到解禁的大小非的抛盘一片，如招行、兴业银行、浦发银行、平安等，使所有相关的大盘股一起受牵制。如果说，基金资金量大而不得不在大盘股中坚守的话，那么资金量小的中小投资者完全没有必要到大盘股中去站岗、放哨、陪绑。只要看看银行股在募集新股筹资一年后，刚刚降低的不良资产比例又重新突破了警戒线；只要看看平安保险h股股东和外资大股东不参加蒸发，却强行表决要流通股东交钱的德性；只要看看大量的基金连续三个多月在大比例减持大盘股，你就知道大盘股尽量少碰的原委了。当然，在奥运前和奥运期间，不排除大盘股有一波行情。

3、春季行情的机会主要在中小市值的高成长题材股中，应坚持“什么能持续涨就买什么，什么不确定仅瞬间涨就不买什么”的原则。具体而言，我提倡“九买九不买”：买小市值股，不买大市值股；买无增发股，不买有增发股；买无大小非所禁股，不买有巨额大小非解禁股；买有生育能力（股本扩张）股，不买“绝育”股；买高科技股，不买传统产业股；买高成长题材概念股，不买静态价值股；买增长率100%以上股，不买低于此水准股；买持续高增长股，不买增长率到顶股；买外延式成长性股，不买内生成长性股。投资这些股，决不是投机，而是真正的价值投资，这是08股市的求生存谋发展之道。

4、可能“两会”期间主力机构的策略就是让股指始终在低位震荡，以便引起“两会“代表和委员们对股市的强烈关注，促进管理层调整股市政策，尤其是扩容政策、再融资政策和税收政策等。但投资者必须清醒的看到，3月以来的放量，表明各路主力机构正在利用跌破年线的有利机会积极布局。也许当“两会”结束，当“3·22”公投流产、台独政党轮替，当“3·24”锦涛点燃奥运圣火后，股市春升行情之火便真正燃烧起来。试想，主力连一年一度的“吃饭”行情都不做，全年岂不要喝“西北风”。在大多数人都认为今年没有行情的时候，说不定行情还不小。
5、我历来反对追涨杀跌，而提倡追跌杀涨。由于创投、节能环保、农业等题材股近期涨幅不小，即使想介入也切忌追涨，待充分调整洗盘后再介入。我认为创投概念有实质性的股权价值，可持续较长的时间，至少可持续到创业板推出。其他如“三高”概念，自主创新概念和注资整体上市资产重组概念股，也都充满机会，也应坚持逢低介入、波段操作原则。