人民币的贬值

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如何避免再次出现贬值“事故”

2015-09-15  证券时报网

http://epaper.stcn.com/paper/zqs ... /content_732524.htm

8月11日，中国人民银行宣布改革人民币汇率中间价形成机制，随后两个交易日内，人民币兑美元连续两日下跌，跌幅超过3%。这本来是一个寻常的政策举动，如果考虑到人民币加权汇率去年以来已累积了15%的升值，兑美元出现3%的下跌完全正常，但是，3%的贬值却在国内和国际市场引起了出人意料的不寻常反应。

在随后两三周时间内，尽管央行副行长、行长和国务院总理纷纷向媒体表示人民币不存在贬值基础，但市场并未立即平静。在笔者看来，中国官方对人民币的表态并非惯常的官方辞令，而是基于当前现实做出的理性反应，因此是可信的。

从基本面看，中长期汇率主要决定因素是经常项目收支，经常项目收支失衡才是汇率大幅变动的基础。去年俄罗斯的卢布大贬值，今年马来西亚、印尼、巴西等国货币大幅贬值，都是由于贸易条件恶化造成的。当然，汇率短期波动容易受到金融交易因素的影响，例如1998年东南亚金融危机期间，外资特别是短期外资大幅逃离导致东南亚多个国家货币大幅贬值，但外资逃离东南亚的直接诱因仍然是这些国家经常项目失衡。

从这些角度看，人民币近期确实不存在大幅贬值的基础。中国经常项目收支状况良好，并且预期仍将保持良好。中国已经保持了长时间的贸易顺差，这表明人民币此前并不存在趋势性高估。而经济项目收支中长期趋势又主要看它的生产效率提升速度与贸易伙伴相比是更快还是更慢，如果提升速度快于贸易伙伴，其出口竞争力就强，该国就具备中长期顺差和本币升值的基础。显然，中国相对经济效率未来提升速度较过去有所回落，但在可预见的时间内高于贸易伙伴，仍然是大概率事件。

既然人民币不具备趋势贬值基础，为什么此次人民币兑美元汇率的调整，在市场上打开了“潘多拉魔盒”呢？官方的政策意图与市场预期之间错位为何如此之大呢？

首先，这反映了市场的惯性思维。过去很长一段时间内，中国追求外贸顺差的动机较强，汇率或多或少地充当了政策工具。而去年下半年以来，中国经济疲弱明显，在微调货币政策和财政政策之后，市场自然会联想到政府将调整汇率，以作为稳增长的工具。特别是媒体以较高频率报道那些面向外需的中低端企业生存困境之后，社会上出现了比较明显的要求人民币贬值的压力。例如，此次央行刚刚宣布中间价形成机制改革，就出现了人民币贬值10%以刺激出口的传言。

其次，市场过度关注人民币与美元的双边汇率，而对“加权汇率”关注度严重不够。汇率是一种相对价格，对一国产品的国际竞争力有一定影响，但人民币兑美元汇率仅是双边价格之一，美国也仅仅是中国的贸易伙伴之一，仅关注兑美元汇率，不能全面反映人民币真正的汇率水平。根据国际清算银行（BIS）的数据，人民币“名义贸易加权汇率”和“真实贸易加权汇率”在过去一年内都出现了15%以上的升值，这主要跟随美元被动升值造成的，因此，兑美元3%左右的贬值是非常正常的调整，本不该引起过度反应。

第三，股市波动和救市效果的不理想，让投资者对股市、对整个金融市场，乃至对社会的信心受到了较大的影响，居民和企业调整资产配置，持有外币资产的动机明显增强。

上述三个因素共同作用令市场产生了比较强烈的人民币贬值预期。货币当局政策意图与市场预期方向出现了相反的情况，当局不得不逆风而行，最终出现外储消耗、“托宾税”等结果。可以说，这次预料之外的市场波动是一次贬值预期引发的“事故”。虽然这次“事故”最终没有造成致命的影响，但它初步暴露出一个严峻的事实，即一旦境内居民和企业对本国货币产生了强烈的一致性贬值预期，将对金融市场、甚至对宏观经济和社会稳定造成严重的冲击。要避免出现这种不利的情况，笔者认为，以下几点值得重视。

一、引导市场转变对中国经济发展阶段和汇率工具的重新认识。

较长时间以来，追求贸易顺差是政策目标之一。在经济发展的初期阶段这种政策取向有一定和合理性和必要性，但随着中国经济规模日益庞大，这种重商主义做法已走到了尽头。中国已成为世界第二大经济体，与美国共同构成世界经济事实上“双龙头”，如此庞大的经济规模，继续依赖外需促进经济增长是难以想象的，不仅美国受不了，其他国家也受不了。

2008年金融危机之后，中国已经做出了艰苦的努力来纠正外部经济失衡，与外需相对应的部门经历了一个去产能的过程，中低端出口产能已经有所调整并在继续调整之中，顺差占国内生产总值（GDP）比率出现了大幅下降，同时，中国的出口结构在不断提升。没有理由相信这个调整过程会终止，也没有理由相信政府会大幅度运用汇率工具去支持低附加值的出口部门。

总之，对汇率工具的认识，应该放在中国和世界经济发展阶段层面上来分析，放在中国经济新常态下的政策体系下面来考察，而不应该还停留在原来的思维上。

二、可以考虑由官方发布汇率指数，引导市场更多地关注多边汇率。

目前人们仍然习惯于用人民币与美元之间的汇价来衡量人民币汇率，虽然BIS公布人民币贸易加权汇率，但这一数据使用不普遍，且BIS只提供月度数据，目前还缺乏高频或实时的多边汇率行情供市场使用。因此，可以考虑由官方发布汇率指数，揭示人民币总体汇率水平，且尽量提供高频数据，以利于其在市场上得到普及。

货币当局在“管理”汇率波动的时候，也要真正做到适时参考一篮子货币，对单个主要货币的波动可以适时放松，以培养市场更多关注总体汇率水平，而不是集中关注兑美元汇率的习惯。

三、改善金融市场管理，增强人们信心。

传统上，人们主要看国际资本特别是短期国际资本的动向，来观察资本项目变动对汇率的影响，但这种情况并不适用于中国，中国对国际金融资本的依赖程度远远低于很多新兴经济体，同时，对国际资本波动性最大的部分（证券投资、跨国存款）仍然实施管制，因此，对人民币汇率影响最大的金融因素不是外资动向，而是本国居民和企业的行为。

本国居民根据汇率预期，决定持有人民币还是外币、持有多少，企业根据汇率预期调整结售汇行为。因此，本国居民对本国宏观经济、金融市场，甚至对本国社会状况的信心，是决定汇率走势最主要的因素。如果人们对本币失去信心，即使这种情绪是非理性的，货币当局也要与群体性的预期“作战”，这样做有时代价也是相当大的。最理想的是，政策目标与大众预期相一致，货币当局只需顺势而为。因此，改善金融市场管理乃至社会各方面的管理，才能避免此次贬值“事故”再次发生。

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外汇局：人民币贬值压力基本释放完毕
不存在大规模资本外逃

2015年09月18日 中国证券报

http://epaper.cs.com.cn/html/201 ... _20150918_5-A01.htm

国家外汇管理局综合司司长王允贵17日表示，当前，人民币汇率已趋于稳定，不存在诱发资金大量流出的市场基础。8月以来，人民币兑美元汇率中间价贬值4%左右，对欧元、日元、英镑等也有不同程度的贬值，人民币贬值压力已基本释放完毕。

未出台限制购汇付汇新规

王允贵说，经过8月人民币对各种货币的贬值，8月人民币名义有效汇率和实际有效汇率升值幅度将有回调，汇率失衡的问题会得到纠正。在判断一国汇率的升贬时，最重要的是看国际收支状况。我国前8个月外贸顺差是3655亿美元，实际利用外资超过800亿美元。总体来看，每个月大概有500亿美元的国际收支基础性顺差，这是人民币汇率不会贬值的基础保障。目前中国经济保持7%左右的增长率，仍处于世界经济高增长国家之列。高增长率代表高的投资回报率。高投资回报率有利于留住境内资金，同时也有利于吸引境外资金的流入。

他表示，此次完善人民币汇率中间价改革，提升了汇率形成的市场作用。以往累积的人民币贬值压力在改革初期得到了释放，这是正常的。面对汇率小幅贬值，部分已习惯汇率升值或汇率稳定的企业和个人，在汇率改革初期出现了一些恐慌，加快了购汇和付汇，这也是正常的。不正常的是，少部分企业和个人超过真实合理的用汇需求，大量购汇投机套利，甚至制造大幅贬值、监管部门限制购汇的谣言，加剧了市场的恐慌情绪。外汇局一方面要便利实体经济贸易投资用汇，另一方面要切实防范金融风险，这两个目标并行不悖。

为防止人民币汇率大起大落，影响贸易、投资企业正常的经营，8月11日后，外汇局加大了对外汇市场和跨境收支的监测，要求部分分局提高数据监测和报告的频率，对部分购汇金额短期激增的大企业进行事后调查和核实。同时，外汇局要求分局在现行法律法规范畴之内，督促银行和企业加大真实性、合规性操作。

王允贵表示，至今为止，外汇局没有出台任何限制购汇和付汇的新措施。对于有媒体报道称外汇局最近加强对个人分拆购汇的监管，国家外汇局经常项目管理司司长杜鹏表示，对于个人真实、合理、合法的正常用汇需求，外汇管理部门是完全可以保证的，而且便利化程度没有降低。

杜鹏介绍，从2007年起，外汇局推出了个人结售汇年度总额管理制度，在便利化的额度范围内，个人能够凭有效身份证办理5万美元以内的购付汇。超过等值5万美元以上的，如果有真实背景，个人也可以凭本人身份证明和带有交易金额的相关证明材料到银行办理。同时，为防范个人项下资金流动风险，外汇局也有相应规定，如个人不得分拆办理结售汇业务，以规避限额管理。外汇局在以往实践中发现，极少数个人甚至企业借用他人的额度来办理结售汇，以达到资金跨境违规流动的目的。

跨境资金无明显异动

8月金融机构外汇占款数据显示，当月外汇占款降幅达7238.36亿元。对此，王允贵表示，近期我国跨境资金流动有波动，但无明显异动。资金流入与流出平稳有序，不存在大规模资本外逃的问题。

“从最近的监测看，不论是银行的售汇还是银行的付汇都在明显收敛，说明市场情绪正在回归。”王允贵表示，当前形势可以用三个“增加”来概括：

一是银行净卖出外汇增加。7月银行即期加上远期结售汇，合计净卖出外汇561亿美元，8月增至900多亿美元，同期外汇储备下降900多亿美元，也印证了银行净售汇的状况。

二是金融机构吸收的外币存款增加。8月末，金融机构外币存款余额达到6674亿美元，较去年末增加939亿美元，较今年7月末增加270亿美元。

三是跨境资金净流出有所增加。7月企业和个人通过银行跨境外汇净流出140亿美元，8月增至700多亿美元。银行净卖出外汇增加，企业、个人外汇存款增加，表明了“藏汇于民”的步伐正在加快，外汇储备正在从国家的“大池子”分散到千家万户的“小池子”。国家总体外汇财富呈现分散化、多元化的趋势，符合市场化配置外汇资源的改革方向。至于外汇流出增加，王允贵表示，主要是外贸企业为规避汇率风险，加快了对外付汇的节奏和积极偿还外贸融资项下的债务款项，资金流出是有实体经济支撑的。同时，外贸企业加快偿还贸易融资债务，有利于降低中国整体的外债风险，对宏观经济稳定具有积极的意义。

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人民币是负责任的国际货币（财经问道）

《 人民日报海外版 》（ 2016年07月04日   第 02 版）刘 程

http://paper.people.com.cn/rmrbh ... content_1692421.htm

近期，在英国脱欧等议题的冲击下，人民币汇率出现了一定程度的调整。另一方面，去年三季度以来，受国内产业资本海外并购加速，以及美联储加息的影响，人民币汇率的波动程度较以往有所加剧。

然而，逐步增强人民币汇率弹性，扩大汇率波动区间，恰恰是近年来我国货币及汇率体系改革的政策导向所指。与历史上其他曾经历过由“盯住汇率”制退出的国家过程一样，市场各方未来也必将经历一段逐步适应人民币波动幅度加大的时期。

纵观发达国家国际主要货币的汇率史，短期内出现20%甚至40%汇率波动的极端情形也并非罕见。因此，无论从波幅还是中枢水平来看，人民币的近期走势并不值得过分忧虑。审视人民币汇率的方向与趋势，仍需持有更长周期的历史视角。

2008年全球金融危机后，美、日、英、欧等主要经济体的央行均启动了史无前例的非常规性货币政策，这种极端的量化宽松进一步加剧了国际金融市场的震荡。此类“以邻为壑”的政策清晰地暴露出部分国际货币的主权当局在维系全球金融稳定方面责任感的严重缺失。

如以有效名义汇率考量，过去8年间大国货币中只有人民币没有相对任何一个主要货币出现剧烈的贬值，相对一篮子货币的有效汇率水平也基本保持了稳定。1997年东亚金融风暴席卷亚洲时，不少国家纷纷大幅贬值本币以转嫁危机，部分国家货币贬值幅度甚至超过50%，而人民币汇率却始终保持了稳定。

尽管这种利他主义行动令自身经济遭受了两年通货紧缩的考验，但中国也就此赢得了“负责任大国”的国际赞誉。时至今日，中国的经济实力和国际影响已大大超过20年前，也具备了更大的决心和能力来推动人民币的国际化进程，并将致力于将其打造成为一个崭新的、长期可信赖的国际储备货币。

经过30多年的国内要素释放、再配置以及深度融入全球分工体系，中国经济取得了令世人瞩目的成就。不仅国内总产出已占全球经济的七分之一强，连续3年成为世界新增产值最高的国家，而且对外贸易总额和出口额亦位居全球首位。与此同时，持续近20年的巨额贸易顺差与雄厚的外汇储备成为人民币国际化的强大后盾。国际货币基金组织将人民币正式纳入特别提款权货币篮子（SDR），使得人民币在成为全球性货币的道路上又迈出了关键的一步。不久前，亚洲基础设施投资银行的首批项目正式出炉，也为确立人民币在国际经济新秩序中的关键角色奠定了新的基础。

纵观全球主要经济体的增长态势，中国的巨大经济活力和潜力可谓卓尔不群。国际经济秩序也正在经历着自二战以来的一次最大规模的新旧交替，这些因素都使得人民币国际化进程来到了一个重要的关口，而世界也将迎来一个更加强大和更负责任的全球性货币。

（作者为南开大学国际经济贸易学系副教授）

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人民币中间价大升 后续贬值压力仍大

2016-11-01  证券时报

http://wap.stcn.com/dzb/2016-11-01/895024.html

10月是人民币加入特别提款权（SDR）生效之后的第一个月，人民币在这个月内的贬值幅度达到1.6%，这是极为罕见的波动幅度。然而，在10月的最后一天，人民币兑美元中间价大幅上调217个基点，报6.7641，上调幅度为一个月最大。上一个交易日人民币兑美元中间价则创下6年新低。在中间价的引导下，在岸、离岸人民币双双走高。

中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任肖立晟对证券时报记者表示，不管是整个10月份的大幅贬值还是昨天的大幅走高，人民币定价都没有超出既定的中间价定价规则。总体来看，央行希望借助这一定价机制引导人民币释放贬值预期的思路并没有变化。

事实上，在经历了长期大幅贬值之后，目前市场上对人民币未来走势的观点是有分歧的。部分人认为，美元经历了较长时间的强势周期，相应的人民币持续了长时间的贬值趋势，接下来美元继续上涨和人民币继续贬值的空间都不是很大。

肖立晟认为这种观点其实站不住脚，人民币的贬值压力仍然大。首先，美联储加息预期强劲，美元指数在突破100后继续上行的概率较大；其次，目前来看资本外流的趋势很明显，在管制资本外流上，已经没有更大的空间了，如果后期央行继续不对汇率加以干预，资本外流对人民币施加的压力将加大；再次，目前市场对人民币贬值的预期仍大。

另外，10月份人民币在美元的强势升值下大幅下行，而美元持续走强事实上并不是美联储加息预期所致，而是英镑和欧元的贬值这一外部因素在起作用。

值得注意的是，在整个10月份的人民币大幅波动过程中，央行都没有出现明显的干预迹象，始终遵照既定的中间价定价机制来定价，这说明，央行对这一机制以及人民币的走势是有信心的。但是在一个月内大幅贬去1.6%之后，接下来央行是否还能如此“淡定”呢？

肖立晟认为，后期央行会不会出手干预汇率，并不是看人民币会不会继续贬值以及贬值幅度多大，而主要是关注资本外逃的趋势和规模，以及会不会影响到国内金融系统的稳定。现在来看，人民币前期的大幅贬值对其他金融市场并没有产生明显的影响，“接下来关键看10月份的资本外流数据了。”

中金公司指出，预计2016年底美元兑人民币汇率将在6.78左右，2017年底到6.98附近。该机构认为，短期内货币政策可能没有宽松的空间，鉴于真实利率已经在经济再通胀后明显下降，预计2017年基准利率将保持不变。明年下半年央行可能会将7天逆回购利率微降10个基点，并可能下调存款准备金率一次。

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区间波动很正常 跟风兑换没必要
人民币稳健格局并未改变（热点聚焦）

《 人民日报海外版 》（ 2016年11月18日   第 02 版）

http://paper.people.com.cn/rmrbh ... content_1728553.htm

本报记者 王俊岭

最近几天，人民币兑美元汇率走势偏弱、中国连续数月减持美国国债等消息引起海内外广泛关注。一些市场人士将中国减持美债与维护人民币汇率稳定相联系，并下调了人民币汇率预期。对此，专家指出，在当前中国宏观政策稳健、改革措施得力、经济转型升级势头向好的背景下，人民币并不存在大幅贬值的基础，人民币汇率保持稳健的大格局不会改变。
　　
美元不是唯一标尺

虽然这几天人民币兑美元一度创下近8年新低，但是如果据此判断人民币“不行了”，显然不够严谨。“事实上，仅以美元作为衡量人民币的标尺是一种错误认识。相比之下，参照一篮子货币而非单一货币显然更为科学和公正，例如衡量美元的‘美元指数’就是参考一篮子货币计算出来的。不过，由于人民币刚刚加入国际货币基金组织特别提款权（SDR）货币篮子，所以人们在观念上作出适应和改变可能还需要一些时间。”上海市社科院世界经济研究所研究员周宇在接受本报记者采访时说。

中国外汇投资研究院院长谭雅玲认为，美元指数上升是导致近期人民币以及其他非美元货币走低的重要诱因。其中，美国股市高涨、特朗普经济刺激计划、美联储加息预期等因素不容忽视。在谭雅玲看来，尽管人民币兑美元短期内有所贬值，但是中国内部市场的消费价格和生产资料基本价格并没有太大变化，因此人们既没必要对人民币短期波动过度敏感，也不必跟风去兑换美元。

在中国减持美国国债与人民币汇率之间的关系上，专家也表示不应该过度联系。“减持美国国债涉及诸多层面的问题，如贸易收支、资金流动、企业投资需求、外汇储备保值增值等。如今，随着中国经济日益融入世界，中国企业赴海外投资、国际产能合作等诸多领域都会产生美元需求；同时，在美元已走高、美联储未再次加息之时适当减持，也有利于外储收益变现。”周宇说。

坚挺底气源自经济

尽管美元在升值的道路上“加速超车”，但人民币在赛场上也并未失去自己一向坚挺的节奏。从中国外汇交易中心（CFETS）定期发布的几类人民币汇率指数来看，今年以来人民币对一篮子货币事实上始终保持了基本稳定。

分析人士指出，一国货币坚挺与否，最根本还是看其自身经济能否实现高质量的可持续发展。而如今，中国经济中一个个看似不大但却十分重要的新变化，正汇聚为人民币长期坚挺的底气。

商务部17日发布的数据显示，今年1—10月，外资加速布局中国产业链的高端环节。其中，医药制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业实际使用外资增幅居前，同比分别增长92.3%和87.5%；而信息技术服务、科技成果转化服务等高技术服务业亦表现抢眼。

“一方面，目前我国贸易顺差依然很大，而任何一个贸易顺差大国的货币都不可能出现趋势性贬值；另一方面，近期中国经济企稳向好迹象更加明显，大宗商品价格回升意味着一些传统行业的经营压力得以缓解，这些都是支撑人民币保持坚挺的重要基本面。”周宇说。

政策利器还有很多

与此同时，中国在政策方面的回旋余地和空间也将成为维护人民币汇率稳健格局的有力保证。

不久前，央行在其三季度《中国货币政策执行报告》中就指出，未来要“坚持实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性”。央行同时也表示，未来将进一步完善人民币汇率市场化形成机制，加大市场决定汇率的力度，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。

“首先，中国的财政状况在世界范围内依然较好，因此财政在稳增长、促转型方面还有很多后招；其次，人民币短期走低其实会刺激出口，而出口向好反过来又会推动人民币升值；最后，中国外汇储备依然庞大，央行货币政策坚持稳健且原则明确。综合来看，人民币不会出现大幅贬值。”周宇表示。

值得注意的是，债券市场已经清晰地反映出人民币资产海外需求的提升。数据显示，今年9月份，境外机构持有境内债券增量为507亿元，创下2014年有统计数据以来新高；10月份境外机构在银行间债市的托管量为7432.18亿元，较9月又增加167.86亿元。有海外著名基金管理公司甚至表示，自身迫切需要利用外汇交易中心的历史数据、对人民币计价债券基础信息等进行建模，分析预期收益，以便适应中国银行间债券市场的需要。

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人民币汇率：勿把区间波动当趋势

中国证券报  2016年11月25日  
　
http://epaper.cs.com.cn/html/201 ... _20161125_1-A03.htm

23日夜，在岸人民币对美元汇率跌破6.9，逼近6.92，24日开盘，6.92不保，在岸人民币跌至6.93附近后回稳，离岸人民币则击穿6.96，境内外人民币对美元汇率正双双走向“7”时代。眼下，美元强势未泯，非美货币跌成一片，人民币对美元在整数关口面前或有拉锯。

分析人士指出，目前，尚难判断人民币对美元调整是否到位，但丰厚的外储和丰富的干预政策储备，可确保人民币对美元汇率不出现无序贬值，渐近释放贬值压力带来的系统性风险可控；中长期看，犹如中国经济出现阶段调整一样，近期人民币对美元贬值只是汇率转向双边波动中的一环，单边贬值不会长期持续。

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机构预测人民币汇率将大概率进入“7”时代

2017-01-03   证券时报

http://wap.stcn.com/dzb/2017-01-03/923786.html

在刚刚过去的2016年，人民币兑美元汇率持续下跌使得市场高度关注。新的一年已拉开帷幕，人民币汇率将呈现何种态势？证券时报记者经多方采访了解到，目前“人民币破‘7’并无悬念，但无须过度悲观”的观点占主流。

经济学家马光远表示，2017年人民币破“7”是大概率事件。不过，招商证券首席经济学家丁安华认为，美元兑人民币汇率快速上行的趋势将很快得到缓解甚至出现短期反转，美元指数面临下调压力。申万宏源首席宏观经济分析师李慧勇也表示，人民币兑美元的贬值有助于资本市场健康发展，利好中国经济，不应一味悲观。

李慧勇总结称，“8·11汇改以来人民币贬值预期叠加美元走强，资本流出叠加居民换汇需求增加导致外储大幅缩小，而外储缩小进一步加强人民币贬值预期。此外，中国与美国长短利差收窄，中美货币政策分化等都是人民币贬值的重要原因。”

对于明年的汇率走势，马光远表示，第一，按照美元的强弱周期，在2018年之前，人民币汇率贬值的趋势不会改变，2017年人民币兑美元重新进入“7”时代仍然是大概率事件。

第二，弱势美元将被强势美元替代，国际资本的流向也会逆转，从而导致人民币对美元单边升值的历史即将结束，国际资本将开始从大量流入中国变为流出中国。

事实上，2013年，国际经济领域的大事件之一就是新兴市场对全球经济增长的贡献金融危机以来第一次低于发达经济体，而且国际资本在2013年出现明显的流出新兴市场的迹象。所以，本轮人民币贬值压力其实是从2013年开始，而非2015年8·11汇改之后。

第三，人民币兑美元汇率的逆转是中国经济进入一个新周期的货币反应。此时，人民币升值的压力其实已经没有过去那么大，经常项目盈余占GDP的比重也逐年下降，应该警惕单边升值多年的人民币可能面临调整。

第四，由于中国实现严格的外汇管制，所以在该升值的时候，不能让价格自由波动，在出现转折点后，面临贬值压力的情况下，又人为维持了人民币兑美元的高位，使得人民币被高估。

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经济基本面支撑 人民币汇率走稳可期

2017年01月04日  中国证券报

http://epaper.cs.com.cn/html/201 ... _20170104_1-A03.htm

2017年元旦小长假之前，央行与国家外汇管理局推出了针对个人购汇与资本汇出的管理举措，并将人民币对一篮子货币的CFETS汇率指数构成进行了一些调整。分析人士表示，一方面，根据目前人民币汇率“有管理的浮动”运行机制，这些举措仍符合资本项目有序开放的政策目标，相关政策管理加强并非“一刀切”式的收紧；另一方面，尽管看空声音并未消除，但2017年人民币汇率整体走向仍取决于中国经济基本面整体表现。

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人民币惊天反转 单边贬值预期受挫

2017年01月06日  中国证券报

http://epaper.cs.com.cn/html/201 ... _20170106_3-A01.htm

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内外因素叠加致人民币大涨 长期贬值趋势未变

2017-01-06  证券时报

http://wap.stcn.com/dzb/2017-01-06/924993.html

2017年开局，人民币汇率因巨幅波动而较股债市场吸引了更多关注。周四截至16:30，在岸人民币兑美元收盘价报6.8817，创近一个月新高，较上一交易日涨668个基点，创去年2月15日以来最大涨幅。离岸人民币兑美元日内连续升破多个关口，最高升至6.7858，收涨488个基点报6.8174。

交银国际研究部负责人洪灏对记者表示，这两天人民币汇率出现的这种涨势非同寻常，不能从基本面上进行解释，也并没有改变长期的贬值趋势。

对于此轮大涨，多数分析聚焦于离岸市场人民币流动性收紧、利率大涨。周四香港离岸人民币HIBOR隔夜拆借利率暴涨21.39个百分点至38.34%，再创2016年1月12日以来新高；7天利率升至17.55%，14天利率升至15.71%。利率大涨导致离岸市场做空人民币的成本大增，再叠加止损盘影响，人民币汇率开始上涨。

富拓外汇中国市场分析师钟越表示，年初政府在资本管理领域出台了一系列措施，大额现金交易标准从20万人民币降到5万人民币，2017年居民5万美元购汇额度并未缩减，但在购汇流程和用途上有了更加细致严格的规定，虽然没有在实质上管制趋严，但也足以触动市场情绪。

表层之下，还有更深层的背景。独立财经观察员彭瑞馨对记者表示，近两日人民币大涨的核心是美元走弱，非美货币兑美元集体出现上涨。数据显示，美元指数在周二突破103.8的高位后就阔步走低，连续两日下跌，截至发稿报102.3。

彭瑞馨进一步指出，在此前特朗普登台，美元进入强势周期后，石油价格也在减产协议的影响下大幅上涨，市场上出现美元和石油两个负相关品种一致上涨的情况，其后果就是非美石油进口国陷入输入型通胀。公开数据显示，欧元区12月CPI同比上升1.1%，创下2013年以来的3年新高，且高于市场预期。“此次美元下跌是市场对欧日货币走强的预期所致，欧洲有可能退出宽松政策。”

另外，1月5日凌晨的美联储会议纪要显示，几乎所有委员认为经济增长面临上行风险，但许多委员认为其财政政策存在巨大的不确定性，且对美国经济的影响也难以评估，美联储还重申渐进式加息是合适的。市场分析指出，这份纪要显示出美联储开始更加强调特朗普财政刺激政策的不确定性，以及对加息态度的谨慎。纪要公布后，美元回落。

对市场而言，更重要的问题是近两日的异常上涨是否改变了人民币原来的贬值预期？多位汇率分析人士对证券时报记者表示，长期来看，中国经济基本面没有改变，美元上涨的外部环境也没有变，人民币仍然有贬值压力，长期贬值趋势没有扭转。事实上，2016年年初，人民币兑美元汇率也出现过持续一个多星期大幅升值的情况，但并没有改变全年贬值的趋势。

洪灏对记者称，人民币贬值对中国来说并不是坏事，没有必要将人民币汇率稳定在某个水平上，贬值对市场的影响越来越小，对经济的恢复有好处。

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多位专家认为
人民币汇率贬值幅度可控

中国证券报  2017年02月23日

http://epaper.cs.com.cn/html/201 ... _20170223_4-A02.htm

多位专家日前在“2017年人民币国际化研讨会”上表示，在“一带一路”推进过程中，应更好地推动人民币国际化，并加快人民币相关金融市场建设，预计人民币汇率贬中趋稳，幅度可控。

加强汇率机制改革

“去年以来，人民币汇率出现几轮较大幅度持续贬值，说明我国经济在一定程度上出现问题，是基本面和预期共同发生作用的结果。”与会专家指出，从外部因素来看，美国经济复苏强劲，美元指数上升。从内部因素来看，尽管2016年国内宏观经济仍在合理区间内，全年GDP保持在6.7%。但经济运行过程中一些问题未得到根本解决，并伴随新问题出现。如经济面临下行压力，结构调整与改革压力并存，国企改革进展缓慢，民间投资大幅下降，资金脱实向虚问题等。

中国社科院世经政治研究所金融研究室副主任肖立晟认为，影响贬值最大因素是汇差。持续外场干预引发人民币贬值预期，这和自身经济基本面有一定关系，但更重要的是与当前汇率机制有关。

国新国际投资有限公司董事孙鲁军认为，人民币汇率形成机制改革方向下一步要从原则上着手，从“有管理”三个字入手，篮子、盘子和定价是今后改革重点。

商务部研究院对外经济研究所国际合作室主任张建平指出，今年年初以来人民币汇率持稳表现，得益于市场预期的有效管理，基本面是硬的，预期是软的，预期与汇率变动方向保持双向互动关系，无论是外汇储备管理或是市场汇率管理，都朝好的方向发展。

人民币贬值幅度可控

对未来人民币走势，与会专家认为，2017年人民币仍面临一定贬值压力。从国际因素看，美国经济有望温和增长，市场对美联储2017年加息预期增强，这仍将是未来人民币贬值最主要的外部压力。从国内因素看，尽管近期经济运行多项指标企稳回升，但经济运行仍面临诸多不确定性，经济增长可能继续放缓。

“不过，人民币贬值幅度基本可控。同时，人民币汇率双向浮动弹性增强，汇率指数保持基本稳定。”与会专家认为，随着美国经济稳步复苏，美联储加息预期增强，必将推动国际资本回流美国，包括中国在内的非美货币仍将普遍面临贬值压力。但从各国经济基本面来看，相较于其他货币对美元的跌幅，人民币的下跌或将相对温和，这将有助于稳定人民币对一篮子汇率的贬值幅度。

中银香港首席经济学家鄂志寰认为，在政策上，要在“一带一路”推进过程中，更好地推动人民币国际化，主动以人民币形式进行跨境融资。在市场方面，要加快人民币相关金融市场建设，最重要的是在外汇市场要加快对冲产品发展。鄂志寰认为，在人民币汇率波动加大的情况下，企业需要更多手段管理人民币汇率风险，在提升人民币汇率流动性的同时，要从机制上给予对冲汇率波动风险的手段和工具，推动金融市场建设和发展。