脑筋急转弯:如果花一百万买入两种股票,一种价格为每股60元,另一种为每股6元,如果上涨或者下跌10%,哪一种股票赚得多或者亏得多?在测验中,很多人的回答是,当然是高价股涨得多也跌得多。错了,既然总数相同,幅度一样,盈亏当然一样。
按照行为金融学的理论,这属于"幻觉效应"。因此,基金公司宁愿把2元的基金通过分红或者分拆变成1元,让人产生原始股的幻觉。还有一个问题,为什么容易出现追涨杀跌?或者频频换股的心理动机到底何在?
频繁换股曾经是中国股市投机性过强的证据之一。有研究表明:中国内地股市的换股率平均高达57%,有的年份换股率连续两年超过了100%,意味着在指数每年所作的四次季度调整中,被置换的股票总数均超过了88只。简言之,就是所有的指数股票在一年之内至少都被彻底清洗更换过了一遍。
曾经有研究者用亚洲人消费行为比如说频繁更换手机来解释,但问题是,虽然中国股市的换股率居高不下,但这并非亚洲投资者所独有。有研究表明,无论是成熟的证券市场还是新兴的证券市场,过度交易的现象普遍存在。东京、伦敦、香港、泰国、新加坡的证券市场的换手率分别高达49%、57%、51%、78%和75%,而美国纽约交易所的年均换手率也高达75%。当然最高还属于中国,年均换手率最高为1996年的深市,为1350%。
真实的金钱游戏中,贪婪和恐惧的表情直接隐藏在每一次具体的交易当中。曲线图和心电图具有大致相同的频率,短波是欲望,长波是人生。根植在人性深处的发条,到底由哪一只看不见的手扭动?
这真是一个让传统金融学家尴尬的问题。在经典的Merton模型中,每个投资者购买的股票都是市场投资组合,此时,市场中应该不会发生任何交易。但是对于很多投资者,如果哪天没有买卖股票,好像就没做什么事情一样。为什么会这样?来易来,去难去,翻云覆雨的背后,难道真的就盆满钵满?
波动性向为投资大敌,复利之所以发生,绝不是简单的迭加和累计,而是乘数效应的放大,有一生二,二生三,三生万物之效,而且,在投资中,存在着"入不敷出,赚不抵赔"这一数学怪圈,即涨跌幅度相同时,无论是先跌后涨还是先涨后跌,投资者到头来肯定会蚀本。在牛市中奔跑,在熊市中喘息。市场的波动性是刺穿泡沫的那根针,此时,投资者往往急于逃跑。但是回头一看,自己已经错过大好风景。欲望号街车叮当驶过,留下的却是一声叹息。
对于这些行为,显然已经超出了理性人的假定。对于这个交易之谜,曾经有研究者分别引入流动性交易者、投资者异质性与噪音交易者等多个概念进行解释,但是这些解释还是处在原由框架,因此难以信服。而这些年,逐渐把心理学引入,使得这个问题有初步还原的可能。
略过推理过程和模型推演,结论大抵如下:即使在信息不完全的前提下,仍然存在着大量的过度自信的投资者,他们往往会缩小股价的概率分布范围,而且对投资收益有过高的期望。从职业上来讲,经济学家、企业家、律师、工程师、医生等专业人士是过度交易的高发人群,而从性别上来讲,男性投资者过度交易的程度要高于女性交易者,其平均率是:女性投资者的股票换手率只有男性的一半。
测验人性的深度和复杂性,从来都是一项危险的任务,目前的解释还有许多空白。正如前花旗银行董事长桑迪所言:"我每天都在提心吊胆,但正是恐惧让我生存。" |