央行行长为何暗示不会大幅加息？

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央行行长周小川6号在上海发出信号，表示到年底中国通胀预计会缓解，央行在那之前不会采取新的紧缩措施，不大可能大大收紧货币政策，“基本上采取同样力度”。这说明央行到年底不会再54个基点大幅加息。

央行在正确的道路上迈进了一步，但给出的理由并不充分，因为中国的通胀形势依然严峻。

几乎同时出台的发改委上周全国36个大中城市价格运行数据表明，从猪肉(精瘦肉)、牛羊肉、蔬菜平均零售价格都在上涨，国家发改委告诫食用植物油生产经营企业要加强自律、合理定价，原因是60%依赖于进口的中国食用油价格大幅上涨，据商务部称，自年初以来，中国植物油价格大幅上涨了22%。还是根据国家发改委的数据，前三季度生产资料价格持续上涨，流通环节生产资料价格同比上涨3.6%，涨幅同比加快1.1%，近几个月环比涨幅逐月加快。加大了总体价格水平上涨的压力。加上近日发改委在巨大的压力之下上调成品油价格，给工业产品价格的普涨打开四海想像空间。从中国银行、建设银行、清华大学中国与世界经济研究到高盛的研究报告，都明确指出，中国的通货膨胀率将持续攀升。难道央行有什么别的部门与研究机构都掌握不到的资料，足以支撑他们得出相反的结论？不可能。不要说建行与中行是其下属，就是国家统计局与发改委发布的数据权威性也不可否认，而高盛更是国家统计局宏观经济运行景气数据的合作方。

央行之所以暗示不会采取新的紧缩措施，原因很显然在通胀因素之外。

我国的货币政策虽然以通胀作为主要调控目标，但中国的现实决定了央行必须在保持币值稳定、经济增长、就业、物价稳定、国际收支平衡等多个目标之间全面协调，保持平衡。而目前中国的经济景气数据已以反应出经济隐忧。通胀压力虽然持续存在，但实体经济的衰落已经初现端倪。

根据宏观经济景气数据，反应大约半年以后经济情况的先行指数出现下降，固定资产投资新开工项目、国债利率差、房地产开发领先指数、物流指数和消费者预期指数在9月都出现了减缓或下滑。从消费、房地产开发、物流到金融都在逐步降温，说明消费信心不足已经影响到今后中国经济的发展，经济增速在未来的一段时间可能平缓下滑，各研究机构纷纷下调了明年GDP预期。从理论上来说，央行货币政策面对的是六个月后的未来经济指标，因此，央行此时驻足观望并不奇怪。

另一方面，经济数据表现出中国经济的结构性弊病。经季节调整去除季节因素影响后，9月份在预警指数的10个构成指标中，固定资产投资、消费品零售、金融机构各项贷款、工业企业利润、海关进出口和货币供应M2均呈平稳运行态势，城镇居民人均可支配收入和居民消费价格指数停留在趋热区间，而财政收入和工业生产指数继续保持过热态势。

虽然看上去经济偏热，但应该指出企业利润指标走高推动社会收入指数上升，居民可支配收入和税收指标都出现下降，居民消费信心与可支配收入下降，物价却在上升，内需怎么可能启动！内需不启动，生产资料价格和居高不下的税收就是对中国大多数本小利微的制造企业的致命打击。

在央行冲销流动性的不懈努力下，中国的广义货币M2从去年以来就保持平稳（这是跟本国的发行量相比，实际上美国是在狂印美钞，但我们印人民币的速度比美国还要快），但包含和债券、股票等相关的资产的M3却在逐步扩大。不反映资本市场的M2是个失真的数据，如果央行“关注”资产价格就必须考虑到M3的增幅，加大回收流动性的力度，降低货币的周转速度，而不是相反。但在美国继续降息的预期下，加息回收流动性无异于引火烧身，而降低货币的周转速度其结果只有将货币重新引向银行机构。

所以，央行的问题不是加息而是升值，不是利率而是汇率。在逐步放开资本管制的情况下，提升汇率的升值幅度，将外汇更多地藏在民间，改变基础货币的发行量，是两害相权取其轻，不失为亡羊补牢之举。政府不再一味提高财政收入而将注意力集中在提高民众收入，除了将资源集中于央企还能尊重资源的市场配置原则在金融资本市场上将资源导向有成长潜力、有竞争力的企业，才是财税政策的治本之术。

不久前在清华对于金融的历史经验进行过演讲的周小川先生不会不知道，加息并不必然抑制通胀启动内需，我国以往的数次加息除了给资本市场升温之外，没有起到多大的作用，中国此轮经济增长周期真正启动内需靠的是房地产与教育的市场化，这让中国经济走出紧缩泥淖，后遗症是得靠全世界的消费者消费“中国造”。另外，从日本等国的经验来看，加息既能抑制消费也能启动消费，并无一定之规。

货币发行量同样如此，要之与经济发展总量匹配，有市场化的激励机制，和政府的保障机制。在两百年里美元贬值了93%，美国崩溃了吗？每个时代的新兴产业与庞大的中产阶层挽救了美国，美国最濒临崩溃的1929年，让美国从金融寡头资本主义走上了人民资本主义之路，美国如果从人民资本主义重回金融寡头资本主义，在保护之下扼制企业的创新精神，那就崩溃也就不远了。

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谢谢好文章。