8月16日专题探讨 (“直升机大本”的初年之咒)

Michelle

看来没有哪位美联储主席能逃过初年之咒。尽管数月之前伯纳克就已经度过了上任以来的第一个周年，但是当前的信贷问题早在年初就开始困扰经济。过去三周，我们发现投资者情绪发生了戏剧性的变化。截至周三早盘，道指已经下跌1000点左右，2年期债券收益率创下18个月以来的低点，套息交易跌幅超过6％，是欧元启用以来的第四大跌幅。

随著风险规避情绪的上扬，投机者和投资者纷纷清算手中的风险头寸，以换取现金。买家稀少，促使对冲基金冻结回赎、抵押放贷机构出现大幅亏损。对于信贷市场而言，短期利率一度升至6年来的高点，迫使全球的中央银行入场干预。

什厶是初年之咒？

自1970年以来，每一位新任美联储主席都在履新後不久面临大的危机。美国谨慎投资网的Toni Straka称，1970年2月1日上任的美联储主席伯恩斯遭遇了1970年的大熊市、金本位的瓦解和1973年第一次石油危机。1979年8月6日他下台後，其继任者沃尔克不得不对抗两位数的通胀和历史上最高水平的利率，此後他采取的紧缩政策成功的推动经济自1979-1982年的衰退中复苏，GDP从未连续两个季度下滑。格林斯潘上任後不得不奋战股市崩盘，而目前伯纳克正面临信贷和流动性危机。

从直升机上洒钱

为了克服危机，美联储和欧洲中央银行共同为银行系统注入了至少3500亿美元的临时储备。值得注意的是，除了美联储，欧洲中央银行、日本央行、澳储行、加央行也做出了类似的行动，资金量是2001年9/11以来最大的一次。此次干预压低了隔夜拆借利率，帮助银行获得较低的融资工具以履行金融职责。之後，隔夜联邦基金利率自最高点6％下降1％，目前维持在5％附近。一旦出现流动性问题，那厶保证充足供应将是央行的首要职责，尤其是对于伯纳克而言，他曾在2002年的一次讲话中表示，若经济疲软，利率跌至零，他将从直升机上向银行系统洒钱，这是针对当时日本的通缩状况而言的。从此，伯纳克赢得了“直升机大本”的绰号。

伯纳克曾发表有关研究大萧条的文章，其中的一个关键观点就是，是美联储本质上引发了大萧条，因为他们未能增加货币供应，美元急速贬值导致通缩。

接下来要减息吗？

尽管美联储避免进一步向银行系统注入流动性，但是周三美国时间早晨央行仍再次注入了70亿美元。看来，最糟糕的情况还没有过去，信贷市场还未恢复到如欧洲央行暗示的那样正常。央行不断向银行注入资金，若信贷市场的问题持续恶化，美联储的下一选择可能就是减息。周三是所有人都认为“不同寻常的日子”按照45天通知原则，这将是投资者要求回赎基金的最後机会。预期许多投资者将提取资金，而基金机构将不得不获取资金以达到此类要求。鉴于许多公司拒绝借出现金，那厶寻取资金的唯一方法将是通过进一步的资产清算。未来数周大量的回赎将打压股市和债市。市场已经消化了未来两个月减息的100％可能性且存在年底前减息50个基点的可能。减息将减弱美元的避险货币角色。我们预期，伯纳克也可能愿意降低利率以重塑市场信心。

rayfromsea

谢谢分享

玛瑞

个人还是以为不减息根本无法解决问题。
注资当然是前奏，但当市场不买账的时候美联储的利率政策应该是最后平衡市场的砝码。

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