价值投资之旅。。

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2006年1月24日，当林园出现在记者面前时，怀揣着一个传奇和两大谜团。
所谓传奇，是指他从1989年入市，不跟庄，不开“老鼠仓”，甚至很少透支，光靠自己的脑袋瓜灵光，16年来把股票从8000元炒到了4个亿。
所谓谜团，一个是他为何主动找到记者要把自己的财富和致富秘诀公诸于众。中国人一向怕露富，讲究闷声发大财，因此在这一点上，不单记者不理解，当晚满座的投资界高朋也不赞同，力劝其三思。
林园的另一个谜团则是，最近逢人就借钱，而且狮子口大开，有多少借多少。
不过，这个个头不高、自信心“爆棚”的陕西汉子，看起来有自己的如意算盘且决心已定。那晚，他当着圈内众高手惊世骇俗地预言道：“未来三年，中国股市将迎来前所未有的大牛市！财富会向资本市场快速聚集！更多的富翁将从这里诞生！我已全面进入战争状态，满仓+透支！我要做全世界最贪的人！”
语毕，朗声大笑，一张国字脸上，眉毛和眼睛都笑弯了，甚至现出了两弯大酒窝。

从8000到4亿，年复合增长率98%的炒股神话

2月2日，农历正月初五，记者与林园面对面坐在一间咖啡馆里，听他讲发财的故事。16年中国股市的峥嵘岁月，在他嘴里仿佛弹指一挥间，简单、轻松、愉快，与节庆的气氛很配合。而他个人的传奇概括起来，无非是那么三个阶段，那么几只股票。
1989年底，经一位解放前曾在某上市公司当过纺织女工的亲戚提醒，他一头撞进股市，以88.45元买入了5股深发展。此后，他反复炒卖这一只股票，常常为了100块钱的差价，骑着自行车穿梭于不同的营业部之间，几个月下来就赚到了12万。随后的二、三年，他大胆而幸运地收集到了大量别人不愿意要的原野、锦兴、琼民源、深华新等原始股，这些股票上市后均翻了十几倍到几十倍，到1992年林园的股票市值已超过了1000万元。
这是中国股市刀耕火种的年代。深圳当时只有四家营业部，交易所还没有成立，证券尚未电子化，报价是用小黑板手写，股票交割是标准的一手交钱一手交货，而且每天可以进行无数次买卖，甚至根本不受营业部营业与否的限制。最火爆的时候，园岭一带开起了股票夜市，人们用鱼竿挑着白纸，上书股票名称价格，像钓鱼一样“钓”主顾。
这也是中国股市最平民化的年代，多少草莽英雄，一夜暴富，根本不足为怪。中科创业的朱焕良等人，据说那时候都是与林园同一个屋檐下进出的。只是大浪淘沙，在此后的岁月中，很多人的财富付水而流，很多人走上了另外的道路。
1993年春天，中国股市进入第一波熊市。当时流传着一句顺口溜：93年消灭大户，94年消灭机构；与此同时，中国的房地产市场却迎来了热潮。幸运的是，林园恰恰在这个时候，离开了股市，把资金投入到房地产市场，一去两年。
“1994年底，有朋友拉我去上海做房地产，我就去看。看着看着发觉不对劲了，钱好象开始向股市回流。我立马套现，先拿了1000万入市。”说这话时，林园简洁干脆，可以想象当初他做决定时也没有拖泥带水。
林园回来的正好。上证指数从1995年初的500多点开始，几经反复，拉开了一轮大牛市的序幕，最终在2001年6月达到历史最高点--2245.44。

牛市中，林园的主力品种也比较明确：深发展和四川长虹。这正是那波牛市启动功不可没的超级动力引擎，无数的投资者分享了它们强劲攀升所带来的财富和意外的喜悦。林园以每股12元买入深发展，以40元左右价格卖出。随后，以25元买入四川长虹，仅仅半年后以每股平均60元以上价格卖出。
那一轮牛市，几乎是闭着眼买股票就能赚钱，因此当时股市的时髦用语叫“博傻”，意指只有最傻的人，才能攥紧股票，赚到盆满钵满。其间，尽管林园手痒难耐，频繁操作，但据称几乎从未失手过。几年下来，他盈利水平在9倍左右。
似乎是幸运之神再次垂青，2000年前后，林园在股市边打边撤。2001年初，当上证指数一路不回头地到达2100点里，林园终于头也不回地全线撤离了A股市场，逃掉了迄今为止的历史大顶！
从2245点，中国股市的熊市一直持续到今天，5年之中，上证指数最多时跌到900多点。伴随而来是绝大多数投资者财富缩水，其程度完全可以用尸横遍野，愁云惨淡来形容。
林园这一次让记者无法相信的已不仅仅是他的幸运，还有他的勇气。2003年底，他杀回了A股市场，当时上证指数在1300点左右。熊市漫漫，谁也看不到尽头，林园竟三下五除二，将全部资金换成了股票。据说，他当时入市资金有1.7个亿，两年下来增值140%，到2005年底市值已达到4个多亿！

寻访股票交割单背后的真实故事

林园的故事多多少少是令人难以置信的。
2月6日，狗年开市首日，记者开始追踪林园遗留在往日时光中的致富印记。有趣的是，随着不断深入的挖掘，这些印记看起来已不单是某个人的珍贵回忆，也是中国证券市场兴衰的良好印证。
下午2点多，记者来到联合证券位于深圳闹市区的一家营业部，这里是林园的炒股大本营之一。旋即，客户经理打出了林园的股票对帐单。轻薄的两张纸上，显示着4个不同名字的账户，分别盖着柜台查询业务专用章。
“这几个人都是我的亲戚。”林园指着账户名向记者解释道。只见这些账户上截止2月6日的市值分别为3207.8万、615.9万、2299.58万和2295.3万，累计达到8417.6万。投资组合包括G千金、贵州茅台、G万科、云南白药、G铜都、G铸管、招商银行、马应龙、东阿阿胶和丽江旅游。
一转头，林园又摸出份传真，上面显示着他在另一家公司的股票组合，截止2006年1月24日，总市值为3957.2万元。
事实上，当记者此后探访其它4家林园曾驻扎过的营业部时发现，林园的市值究竟有多少是很难算清的。由于历史原因，中国股市上很多机构和个人都曾有很多分账户，有的是因为“打新股”需要，有的是为了财不外露，也有的是为坐庄，因此只有当事人心里才清楚哪些账户是他自己的。
感到这条求证之路走不通，记者随即要求林园把股票交易的流水单打印出来，转而考察股票增值的过程是否如他所言而不虚。这种流水单是逐日逐笔显示的交易记录，而对帐单则只是显示某一天其账户的组合和市值。
在等待中，林园应记者此前的要求，把他翻箱倒柜找出来的东西一一展示出来。
一个是32开的小日记本。这显然是个帐本，不少圆珠笔的印迹略显模糊，若非日久便是受潮而至。有的页面的边角上还涂抹着花花朵朵或是美女头像，象是出自年轻少女的手笔。“你看，这一页写着的8000块，记得当初是我们全家凑出的余钱。我就是拿这笔钱买了深发展的。”

“再看这个，这是1991年11月22日记的买深锦兴的帐。哈哈，当时我一个亲戚就在锦兴上班，她同事的股票差不多都卖给我啦！你看，这23个人有名有姓，总共卖给我6万多股。那时锦兴的面值是10块，后来拆细为1块。”
林园出示的另外几件东西就具有“出土文物”的价值了。
“看，这两个股东代码卡才四位数，这么小的号码现在不多见了吧？”那是两张黄色硬纸卡，一个代码是印刷体，0002092；一个是手写的9387。
“这是上海电真空的原始股，嘿嘿，全中国恐怕没几个人还有这个吧？全都电子化了。早几年登记公司还说想办法把我这个也托管了，我没有答应。”记者仔细端详这张号码是0078209的股票，上面详细记载着当年的股份总数是200万股，每股面值100元，发行日期是1987年1月24日，以及时任该公司的董事长薛文海，副董事长李思源、苏谋强的签字和印章。股票背面，盖着林园的手章，买入日期显示是1990年8月15日。
临近收市，记者终于拿到了接起来几米长的流水单。来不及细看，便与林园赶到了长江证券某营业部。大鹏证券破产清算后，这里便改弦易帜，但当年大牛市时这家营业部可谓声名显赫，前前后后造就了不少亿万富翁。现在有迹可循的便不下5个，林园是其中之一。
林园原本想把牛市的辉煌记录打印给记者看的，但事与愿违，证券公司易主后系统更换，加之牛市的交易太多，一时半会儿根本打不完，记者只拿到其中部分交易的流水单。
所幸林园呆过的大户室至今还为他保留着。一通翻找之后，竟意外地发现了足有一尺厚的发黄的对帐单和流水单，上面显示的打印时间早到95年，迟到2001年。尽管不连贯，还是可以找到了当年重仓股的部分交易记录。
在一份长长的流水单上，记者看到，从1997年1月28日以25.46元完成了第一笔交易后，林园开始集中买入四川长虹，到当年5月，这个账户已总计买入56.2万股长虹，均价在25块多。到了7月22日，长虹的余额减少到15万股，其余股票均以60以上的价格卖了出去。林园说，当时他各个账户上的长虹总计有100多万股，半年间为他赚了4000多万元。
“那时候股票涨得凶，一天之内市值可以暴增。当时营业部有个亮姐，记得有一天她大叫，’林园，你今天赚出了一个奔驰车队！’”
离开这间房号为609的大户室时，记者回头望见，门外的墙角挂着张母鸡下蛋的油画，不禁感慨在这片福地上林园究竟收获了多少金蛋？！

一台股市“生钱机器”的运作原理

16年股市风云变换，林园却传奇般地无论在牛市还是熊市，甚至是初创时的乱市都可以赚钱，这就令人不得不探究他有何德何能以致于斯。
说起来，林园是个彻头彻尾的实用主义者和商人，用一句概括他消费和投资的原则：只买性价比最优的东西！通俗地说就是，以最便宜的价格买到最好的东西。
生活中的林园是出了名的“抠门”，投资界的小圈子里，朋友们也时常以此调侃他。飞机下来只坐大巴，酒店进去只住二、三星。“我告诉你，买部手机我一定要跑遍全城，就算30块的东西我也要讲价。为什么？这就是我的原则。”林园对大家的玩笑非但不以为意，甚至有点自豪。“你想想，我花小钱都那么谨慎，做股票就更不用说了。”
翻看林园最近两年来的投资组合，最突出的特点就是，当初买入时这些公司的市盈率（PE）都非常低，例如在这一波熊市中买入的武钢股份、铜都铜业、新兴铸管、赤天化、中原高速等等。“你算算，这些公司股改后的PE都只有5、6倍。我可以大胆地说，上证指数哪怕跌破500点，这批股票还能赚1倍。原因很简单，太便宜了，全世界哪里也找不到这么便宜的股票了。”林园承认，不排除市场继续暴跌而殃及他的股票的可能，“但套牢的时间不会超过12个月的，不信你等着看吧。”

每当谈到他的股票，林园便以这句话来高度浓缩他的自信--“不信你等着看吧。”此话成了他近来的口头禅。
有个例子能够比较直观地说明林园对低PE股票的热爱之情，那就是武钢与宝钢。论公司实力和业绩前景，林园更看好宝钢，但他却在05年买入了大量的武钢。“宝钢太贵了。”事实上，去年中期业绩都是0.4元左右，宝钢当时市价5块多，只比武钢高1块多一点。
当然，林园绝不是个只买便宜货的“财迷鬼”，只要公司足够优秀，再贵的股票他也敢买，譬如贵州茅台。这是人尽皆知的“贵族股”，两年来涨幅接近2倍，目前价格为58块，是两市最贵的股票。“03年我23块钱买它的时候，PE是17倍。不过，我不嫌它高。我算过它未来3年的帐，每年都有15%的复合增长，按当时的价格算，到06年PE就降到10倍了，这还不算提价的因素，根本不算高。”记者从一份流水单上看到，茅台涨到37、8块的时候，林园还在一路买进。
林园的商人本色还有另一个体现，那就是不熟不做。十几年来的投资生涯，不算那些牛市中做着玩的短线品种，林园买来买去的重仓股就是那么三、五个行业，十几只股票。“我有个原则，我买的企业一定是我能算得清帐的，而且要能算到今后三年。”
酒类公司显然是符合林园的标准的。“拿茅台来说，它一年的产量就那么多，产多少销多少，又不会降价，所以每年能赚多少钱很好算。”从1994年第一只酒类股—古井贡上市开始，林园就关注这个行业，后来陆续买过泸州老窖、贵州茅台和五粮液。
医药股也是林园最青睐的，因为他是学医出身。同仁堂、云南白药、东阿阿胶、马应龙等等，都被林园看好并持有，有的还被列为未来随时增持的品种。
另一类是公路股。道理不言自明，一条路上跑多少车，收多少钱，只要会简单的数学，就可以算得明白。历史上，林园在宁沪高速上赚过大钱，现在又把目标瞄准了中原高速。
“赚钱的机会多的是，所以搞不懂的公司我从不买，那种钱我不打算赚，谁有本事谁赚，我只看好我了解的几十家公司就行了。它们涨了我就卖，跌了我就买。”
不难发现，林园买酒类公司至少到目前为止从不买白酒以外的红酒、啤酒，买药只买中药。“创新的菜再好吃，中国人到头来最爱吃的还是红烧肉、粉蒸肉，老祖宗的东西流传几百年，总是有它的道理的。你再看看，哪国的股市都是民族品牌的公司股票最贵。”
林园买的企业有很多共性，零库存、现金流好、利润额大。“那些每年只赚几百万几千万的公司你就不要买了，它们大多属于竞争行业，进入门槛低，拼到最后就是打价格战，赚钱太累了。股东又能分享到什么呢？要买就买能赚几个亿十几个亿的公司，这些公司多硬朗！”这是记者头一次听人用“硬朗”来形容企业。
有些行业一直是林园尽可能回避的，譬如那些爱打价格战的，利润容易转移，或是靠固定资投资规模拉动的行业。林园自有他的种种道理，简而言之，就是这些企业不确定性太大，是他所无法把握的。
04年前后，由共同基金演绎出的核心概念：民族品牌+自主定价能力，是当时最流行的考察企业核心竞争力的两大标准，林园恰恰与之不谋而合。
很难理解林园为什么说自己要做全世界最贪的人，就过往看他是个知道进退、懂得见好就收的聪明商人。有人说，在股市中赚钱容易守住难，抄底容易逃顶难。这或许是人性弱点使然吧。但问起林园如何应付股市危机，在暴跌时保全自身时，他的反应令人瞠目。“危机，有什么危机吗？我从来没觉得。”看来，一个在危机来临之前早已抽身而去的人，对危机是没有切肤之痛的。
“刚有股市的时候，股票严重供不应求，上市就涨，拿到股票就是拿到了发财的指标。到了92年下半年就不同了，国家说要增大发行量。我觉得价格要下来了，所以就不做了。快到2001年的时候，大家炒股票以流通盘有多大做标准，盘子小就狠命炒，我觉得这很可笑，早晚要出事，所以就慢慢地出清了货。”

某种意义上，林园是个幸运的人，最幸运在于他是中国证券市场第一批“吃螃蟹”的人，这一朝起早，却步步走在了市场的前面。16年来，他总是在最便宜的时候买入，赚了几倍后别人才反映过来，他却开始卖了。当然，林园的自制力也是他能守住财富的关键。他说，他卖了的股票经常还能够涨很多，但他从不后悔，天底下的钱是赚不完的，一个人吃鱼也不要把头和尾巴整个吃掉，只吃最好的那段肉就可以了。

把公司调研变成“淘金之旅”

林园有个值得大书特书的绝活--公司调研。据他称，只要是重仓的公司，他差不多每个月都要去调研一次，有时候是公司总部，有时候去看它的竞争对手，或是经销商和市场。有据可查的是2005年11月前后，从万科、同仁堂到武钢短短几天跑了3家公司。在武钢时听说宝钢要生产取向硅钢，这原是武钢的“独门技术”，林园立即又动身飞到上海。
林园的毅力几乎是公认的无人可比。据一位私募基金经理回忆，2002年SARS的时候同仁堂在北京开股东大会，只有他和林园到场，而且一个是从香港，一个是从上海飞过去的。同仁堂的工作人员当时既佩服又紧张，大冷天地把所有的门窗打开了开的会。提起这段往事，林园大笑着说，开完会他又跟成渝高速联系调研，把公司的人吓坏了，专程打电话回来说，“我们请示了市领导，现在闹SARS，您还是别来了。”
今年春节前，林园为了看赤天化，三九天地跑到了贵州的深山老林里。“上去7个小时的盘山公路，下来又7个小时。把我转得都吐了。他们公司董秘说，我是头一个去公司看的投资者。”
2月6日，记者陪同林园来到招商银行调研。听到他问招行哪几家分行对利润贡献最大，他要一一考察过去的时候，招行董秘和股证事务代表好奇地睁大了眼睛，估计他们很少见到这么认真的个人投资者。而前几年，林园为投资宁沪高速，竟把沿途的所有大城市都考察一遍，以便评估未来车流增长的潜力。
“很多人为了买件衣服逛半天，买股票却道听途说，能不赔钱吗？”因此，林园信奉眼见为实。而且因为做过生意，以生意人的眼光，他看公司颇有独道之处。
别人看高速公路，觉得车多的好，他不以为然。“现在车就跑满了，将来成长性怎么保障？”别人担心白酒价格战，影响销售。“好的白酒怕什么，现在都是年份酒，就算有库存，越存越值钱！”
林园考察公司好坏有个非常好玩的指标，叫“经营的轻松度”。“我看中的好公司，很多都是傻子去管都能赚钱的公司。所以老板们经营起来非常轻松。你去调研，他会得意地带你这看那看，告诉你他们的经销商会在大门外排多长的队；告诉你今年的合同去年几月几号就订完了。有些公司可不然，你去了他拉着你诉苦，说竞争压力大，当老板难。哈，这样的公司我看过了，就不打算买了。”
公司调研成了林园一次次的“淘金之旅”，“我为什么那么坚定地买茅台？当年调研时我发现，光它窖里蔵的年份酒，加起来的价值就超过了当时股票的总市值，这说明当时茅台被严重低估了，这样的股票我买了能亏钱吗？”据说，林园至今持有茅台总共数百万股，算来已让他赚了上亿的钱，就在记者进行采访的一周内，茅台又为林园带来了6000万元的市值增长。
而林园在调研也在渐进地改变相关公司的治理，譬如他经常建议董事会改变分红政策，提高股东回报。

暂未破解的两大谜团

对于林园投资的水平，圈内也是见仁见智。有人说，他又土又笨，一不懂财务，二不看专业投资的书，光靠两条腿跑公司，以前赚钱是运气好，今后成不了大气候。但也有人认为，林园有做投资的大智慧和天赋。他的炒股理念，看起来都极为简单和朴素，根本谈不上身怀绝技，但正是这种非同寻常的、化繁为简的能力，让林园在股海沉浮中一直笑到了今天。
林园与记者的一些平淡对答其实颇为值得玩味。
“你天天空中飞人一样到处看公司，不看盘吗？”
“不看。”
“报纸呢？你不关心宏观经济吗？”
“不看，也不关心。我对中国经济有信心，所以只关心国家大的方针政策。”
“油荒呢？很多基金经理担心这会带来负面的连琐反应，殃及股市。”
“什么时候中国工人工资涨上去了，我就不买股票了。中国经济与别国相比，最大的不同就是劳动力成本低。别的因素都差不多。没什么值得我们自己好担心的。”
“怎么对股市这么有信心？”
“这年头，还往哪找这么便宜的股票呀。虽然真正好的公司并不多，但有那么几十只就够你赚的了。”
“听说你看报表不太灵？”
“没关系，我找朋友帮我看。一个不行，多找几个。反正我不会特意去学那些高深的东西。懂的就做，不懂的就放弃。”
不过，在半个月的追访中，记者始终没有真正搞懂林园身上的那两个谜团。对于主动曝光这件事，林园的解释是，“我要确立我的标准！也想告诉投资者，哪怕赔了钱也不要灰心，还是要对这个市场有信心，坚持就是胜利！”
当然，林园也不否认他有自己的意图。“现在跟你说了也不明白，等牛市来了你就知道了。”林园的一些朋友对此的猜测是，他或许希望成为巴菲特那样有号召力的人物吧，一呼百应，买什么股票就有人跟着抬轿子。也有人说，林园赚够钱了，想出名了，或许也想借机搞个私募基金什么的。
无论这些猜测是否准确，它们或多或少可以解释林园引起记者好奇的另一个举动：采访中，他一再要求记者公布他的投资组合和选股理念。可能，这既是他自信的体现，也是在市场上扬名立腕的必要手段吧？
至于借钱一事，他也不避讳。“我借钱只买转债，有多少借多少。那些快到期的、价格在面值附近的转债，几乎没有任何风险。买了我就猫在里面，牛市来了或是股改优厚的就转成股票。”看来林园认为他是在积攒赚钱的种子，种下去，然后等待牛市变成摇钱树，哗啦啦往下掉钱。
“你要记住，我是一个商人，做任何事都是有目的的。现在我就是在为牛市做准备。”有一次谈话末了，林园为自己所作所为做了这样的注脚

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--> 寻找翻十倍的大牛股(18)--财富神话的背后：寻找拐点行业的支点企业(07.20)

寻找翻十倍的大牛股(18)--财富神话的背后：寻找拐点行业的支点企业(07.20)


主持人: 各位投资者，各位网友大家下午好。欢迎光临上海证券报中国证券网上证第一演播室。我们今天交流的话题是寻找拐点行业的支点企业。现在已经有网友向石波先生提问了。石波先生最近在华夏基金下半年投资策略报告会上的演讲给我留下深刻的印象，他提出在中国经济加速发展的背景下，我们的投资重点应着眼于挖掘拐点行业的支点企业——这些具有持续稳定回报的伟大企业将未投资者带来长期稳定的回报。现在请石波先生介绍一下他在这方面的研究心得。  
嘉宾: 我们觉得投资如果是作为长远，投资安全级别就高。因为我们对股票估值，只有寻找持续稳定增长的伟大企业，才能带来长期丰厚的回报。伟大企业有几个标准，就是第一他必须是大行业的龙头而不是小行业的龙头。第二个，它必须要有一个模式。就是你光有眼球是不够的，你的盈利模式要比较成熟。就是一般来说我们不会做风险投资。第三点，要有清晰的发展战略，比如他是通过新产业的开发战略来实现自己企业的发展。第四点，最重要的就是要有一支优秀的管理团队，我们很难设想没有比尔盖茨就没有微软，就是他的管理团队如何，他的发展战略是怎么样的，这就需要我们很认真地考虑。第五点，就是他的自信力如何，这个公司过往的业绩怎么样，是不是有比较成熟的业绩作为一个支撑，这个就要研究一下，这也是一个成就一个伟大持续增长企业的一个比较重要的支撑点。
嘉宾: 我们把所有的企业分为两类，一类就是可口可乐型企业，就是它是有技术壁垒型，他有一个专有的技术或者品牌，使别的企业无法比它，就是不可复制。企业的核心就是没有竞争对手，可口可乐型的企业他是依靠一个秘方，然后保证自己的盈利，虽然这个秘方是很赚钱的，但是别的企业是无法进入他这个经营的领域，他就能保证一个很高的利润水平，比如过去的微软也是这样。在中国的企业没有竞争对手的企业，比如云南白药，由于技术壁垒这个企业就可以独享受这个利润，比如盐湖钾肥等，这样的企业都是没有竞争对手的企业，就是说它的业绩持续的增长是有保证的。另外一个企业就是以麦当劳型的企业，就是通过外张扩张战略，使自己达到一个无疆域的增长，这样的企业特点就是可复制，过去的沃尔玛这样的企业都是可复制型的企业。达到一个业绩收入的增长，使公司做大做强。而且这种企业的过程由于扩张，他们进入一个新的领域后，会产生持续的销售利润的增长。这种公司会成为像沃尔玛这样的，他的产品具有竞争力，就是因为他的销售利润很强，这样就保持着强大的竞争力。中国也有这样的企业，比如苏宁电气这样的麦当劳型的企业。随着他们开店数目的增长，最后他们企业的竞争力越来越强，最后他们毛利润就会逐渐上升。
嘉宾: 由于市场进入牛市的行情，华夏基金整体上有一个大幅提升，我们知道所有基金，当年净值增长超过50％的增长，而且他是所有基金增长率最高的，另外我们兴华基金也是排名第一，我们回报基金，因为我们有一个安全边界的考虑，我们在增长里面也是排名第三。所以取得整体业绩的增长。主要原因就是我们公司在管理中渡过了一个调整期，过去华夏基金有一个调整，主要原因就是我们资产规模上了200亿以后，我们在造就一个团队，使我们的资金得到一个合力，为什么整体业绩都比较，就是因为我们从去年9月份开始以后，我们有一个团队的流程再造和管理模式的再造。比如过去研究很多的基金公司，我们在这个中间加一个策略小组，它就起到一个纽带的作用，把研究员解放出来，让他们做更深入的研究，达到1＋1＝3的效果。我们认为在比较成型的管理公司里面，我们率先渡过了散户的操作时代，进入了一个团队操作时代。
嘉宾: 华夏为什么要做复制基金？因为现在很多的基金出来，如果没有历史做支撑，大家对这个基金的风险和收益的情况是很难把握的，因为基金业为什么客户愿意把钱交给基金管理公司来做，要建立这种新的关系，不是口头有很好的想法就能实现的，还需要实践的检验，复制基金就是为了把历史上有比较成熟的基金推荐给广大投资者，更好建立信任关系。第一个方面我们的起点就会降低，过去由于投资者对我们净值要求比较高，我们这个复制基金首先是降低了投资的成本，使我们一元钱发行。第二点，复制基金有一个有时，优势他可以过去的历史作为参考。我们同样运作这个基金，如果考察一下这个基金过去的表现，对我们投资的新关系更容易建立，这样对支持长期的投资者是有帮助的。
嘉宾 周林林: 这个一方面既有利于投资人的长期投资，满足部分投资人短期资金的需要，所以这个是一个非常灵活的产品。所以从这点来说，这个非常受到市场，在中行、建行，交行等各大证券公司，另外也是对华夏基金公司的整体业绩的认可，华夏基金一直以来都是再行行业的前茅。
嘉宾: 回报基金最主要三个特点，就是绝对回报，这样给投资者就减除了一个损失的风险。第二点，就是到点分红。就是我们是所有基金里面2.25％这样一个水平的回报，所以过去三年我们已经达到4.2角，已战胜了20年银行定期存款的利率。我们又不同于一般的保本基金，我们在整个指数上涨的过程中只上涨了16％的水平，但是我们仅基金收益率已经上涨了90％，就是我们在熊市的时候不会有很低的水平，但是在上涨的时候我们有一个无限的空间。
主持人: 现在有网友以前华夏基金有很好的回报，那么你能不能确保以后还有这样的表现？
嘉宾: 我们相信结果会重新复制，业绩也会被复制，因为手段业绩都是一样的，从过去看我们基金每年有30％的回报。所以如果你看不到未来你看看历史，对未来也会有一个比较有信心的，给大家增强一点信心。
主持人: 你对行情的看法以及下半年投资的策略？
嘉宾: 我们认为市场下半年会出现调整，因为市场每一波浪出现的时候，在退潮的时候会使很多没有准备的股票会有一个泡沫的成分在里面，比如最近很多概念性股在里面，在这个方面这个市场就存在这一定的泡沫，所以调整我们认为对市场是有好处的。另外一点，最近下半年以来随着股改完成以后，新股包括定样增发，包括非流通股东上市，对市场有一定的压力，所以我们认为第三季度市场会有一个调整。但是我们认为调整的幅度是有限的，我们坚持的一个投资策略就是以牛市里面持股为上，比较看好这个股票市场的表现。因为在03年的时候这个市场也是让很多的投资者没有享受到牛市的收益，在1600点以上我们认为这个调整也是有限的，在这个时候你只要能忍受住，你认为是有价值的股票，你就采取持有的策略。在这个调整过程中我们认为对回报二号是一个比较好的见证时机，因为在市场调整的时候，也会使我们找到一些更便宜的股票，能够提高我们的收益，所以这次调整我们认为是对回报二号一个比较有利的时机。
主持人: 周总,您好!下半年您看好哪些行业?
嘉宾: 我们是比较看好机械、铁路、电网、军工这些行业，这些行业可以看好两到三年的时期。就是过去几年这个市场经历了一个制造业的此起彼伏的波动，从过去的汽车、住房到钢铁、石化，现在我们认为制造业产业还有一个余波，比如还会传播到铁路等，过去的电力投资很足，电网投资不足，那么电网方面就如步入拐点，还为随着能源危机和沿海危机，包括机械行业有面临这一个向上的拐点。这些行业我们认为有面临三年往上走的表现。但是过去固定资产和过去投资周期性的公司是一样，他们可能有一年半的周期。我们最看好的还是以食品、消费经济，认为从03年开始，中国的消费经济逐渐步入了拐点，以金融服务业为代表的行业，他们会出现长周期的高增长，03年以前整个消费增长只有9％，之后就出现13％－14％的高增长。为什么这样说？我们有这样几个标志：一个是人民币的升值，另外一个就是人均GDP达到一千美金，整个消费会步入一个黄金增长期。我们相信在这些行业里面会出现美国四五十年代出现的股票，他们的表现会非常好。
主持人: 很多网友想听听你对房地产行业的表现？
嘉宾: 短期内由于房价过高，ZF出台很多政策，这个时候会使很多房地产开发企业受到比较大的压力。我们都知道房地产还是很不错的行业，他们一直在处于升值状态，开发企业是属于一次性的买卖，我们认为这个也是有价值的。
主持人: 网友想听听您对有色金属行业的看待，这个还有没有上涨的空间？
嘉宾: 有色板块还是属于周期性的行业，虽然周期会比较长一些，但是它仍然是属于周期性的行业。我们也不否认金属行业从十年来说它是一个长周期的行业，但是你很难预料在某一点由于价格需求拉动井喷的情况，有很大的泡沫在里面。所以我们对金属行业是不太看好的，因为你不知道某一年它的价格会不会上涨，就像钢铁行业一样，02－04年就是上涨时期，但是05、06年就是价格下降的时期。所以有色这个行业可能业绩还在增长，但是它的股价明年还会不会增长我们不知道。所以我们不投资热门的或者非常热的，到了热的行业。我们认为应该投资那种拐点的行业。如果价格创了十年二十年新高的时候，你还去投资这个行业我们认为这个风险还是比较大的。
主持人: 您认为这个拐点行业有哪些？
嘉宾: 拐点行业，就是比如02年由于汽车行业的井喷，造成钢铁行业的精井喷。那么这个行业价格就会往上涨，大家就会认为这个价格会出现一个拐点，企业利润就会大幅提升。但是等一年以后，这个行业第二年就会出现比较平稳的增长。因为中国消费者是非常不理性的，因为他认为井喷以后它就会持续增长。比如钢价上涨以后，所有其他行业的资金都会进入这个行业，所以其他行业资金都进入这个行业的时候，就使钢铁行业出现60％的增长，另外一个行业的下降就会出现了。在目前的时点上，我们认为电网过去是投资不足的，铁路过去是投资不足的，还有军工，他们都面临这十年以前和煤炭行业是一样的性质，比如军工企业过去十年他们都生产民品，很多知识分子都离开了这个企业，但是随着这个需求的产生，等大家都看好这个行业的时候，其他行业的资金就会转入到这个行业了。所以我们要不断分析供需的变化，来决定一个行业拐点的趋势。
主持人: 您认为下半年市场能否有消化扩容的压力？
嘉宾: 虽然央行ZF已经开始缩紧紧缩的政策，但是这个也很难改变流通过市的情况。所以我们认为现在系一个正常的调整，这种调整并不会影响我们对经济的基本面的认识，我们觉得整个的资金面有两个：第一个方面，就是有一个资本市场的挖掘，我们现在GDP有18万亿，但是总的流通市值只有4万亿。从各个国家看，包括美国、欧洲国家，到香港这边，他们的资本市场都有10万亿港币，所以我们资本市场现在是处于洼地的效果。我们再看看比如房地产行业，煤炭行业都是处于一个高地，这个就很代表了资金的变化。如果这个行业不是面临一定调控的话，这个行业的资金就会流向我们的资本市场。因为现在资本市场的投资是最好的投资机会。从国际来看，地球是平的，世界的发达国家资金在流向发展中国家。我们认为未来从资金流动方面来说，只要资本市场逐步处于开放阶段，国外的资金是非常开放的，国际资金就会越来越多关注我们中国的资本市场。如果说每年大概就有一千多亿的，这个市场还是很小的，国际的资本流动是以几万亿来流动的，所以我们觉得这个市场并不缺资金，缺的只是财富效应。 只有价格上涨才会导致成交量的放大，所以资本市场我们认为现在只是出现第一波的行情。因为主要的大市场还没有到来，所以我们认为这种调整并不会影响我们对整个资本市场的看法。
嘉宾: 真正创造利润的是企业，在整个军工行业里面很多拉升的东西就会很高，这是市场的意中炒作。如果一个公司没有业绩的支撑，那预期他两年以后会创造多少价值，这个蕴含的风险就太大了。因为一个好的企业不是一天能够就造就出来的，他需要有一个稳定的历史，需要有一个过去他表现好，未来也表现好才可以的。我觉得这个市场里面形成概率性的股票，或者大家都去只要军工就去买或者投资，那么这个市场风险是很大的。
主持人: 您认为固定资产投资增速会得到遏制，ZF会不会继续采取调控措施？
嘉宾: 我们认为ZF可能会继续采取调控措施，但是可能不会像04年那样强硬，在这个方面的调控我们认为已经经历一次调控以后，第二此的调控认为问题不是特别大，因为这些行业已经是比较难以赚取高回报了，我觉得类似的增长还是比较好的，特别是消费经济，我们看到消费增长率也是在加快，只要消费经济能够拉动经济，我们认为整个经济还是比较良性的，虽然有一定的过热，我们认为固定资产的调控是应该调控的，但是调控的影响我们觉得不会特别大。
主持人: 也就是说可能不会出现一刀切这样的情况？  
嘉宾: 一刀切的情况可能还会出现的，我们认为包括升值和加息的手段都有可能会被采用。
主持人: 有人认为，股改之后，今后资本市场将成为企业并购的重要战场，同时也给投资者带来很大的机会，您对此怎么看？  
嘉宾: 随着股改以后，国有资产也是通过股票市场价格来反映的，这样就反映了资本市场的价值发现功能，就是它会出现你往上市公司注入一块钱就会出现20块钱的利润。所以我们会发现整体上市现在比较流行，因为过去大家不愿意把好的资产注入上市公司，股改以后他们很希望把这个资产放入上市公司，那么这样这个资本市场就会出现价值流入的现象。所以我们认为股票市场有两个功能，第一个就是价值发现的功能。第二个如果大家都相信你这个功能，那么这个也就是企业的财富，如果资本市场给他定位是20位，这样大家都会一个双赢的效果。因为市场对他有一个比较好的看法，那么这些企业就有利于他们做大做强，他们的无形资产就会成为他们收购企业的一个工具。在这个方面就会加快资产行业的整合。过去我们国家每各行业都有几千家企业，现在进行整合以后就有利于这个行业的发展和提高。
嘉宾: 我们现在都在全面代销华夏二号基金。
主持人: 您对医疗服务业的投资怎么看？  
嘉宾: 我们觉得这个行业正在发生一些变化，我们也在观察，因为过去的零售市场不是特别有效率，我们也在观察这个行业的变化。我们觉得医药行业整体上也是一个不错的行业，它和食品行业有一个共同的地方，它有一定的垄断，每一个医药公司的产品都是有保护的，这样就能使企业有一个比较好的盈利空间。在这个方面我们还要继续分析来看这个行业，一个是传统的医药型企业有没有机会，另外一个就是西药零售企业有没有机会。这个我们还在观察，我们认为医药行业是有投资价值的。
主持人: 从最近几次的新股摇号发行情况来看，打新股的收益率已经大不如前，你认为这是好事还是坏事？
嘉宾: 我认为是好事。因为你没有承担任何风险，就会提高你的收益率，这个不符合基金规律的。所以只要你是无风险的收益率这个肯定会降低的，所以这个方面我们认为打新股降低对资本市场是好事的。因为如果是供不应求的话就会出现良莠不齐的情况。我觉得这个市场，这个机会肯定会下降的。
主持人: 银行业今年在资本市场有许多作为，传言下半年工行还将上市，整个银行板块规模得到极大扩容，这是否会影响该板块的价值中枢，另外宏观调控会不会给该板块带来影响。
嘉宾: 我们认为这个是一个好事，过去银行坏帐很多，我们认为现在银行面临这比较大的挑战，就是如果你只是依靠逆差，整个行业的水平是很难提高的，另外一个我们小的银行我们认为有比较好的机会，比如招行，他的信用卡用户我们认为是比较成功的，也是一个率先的比较优势。我们认为在整个行业里面具有核心竞争力的企业是银联，但是可惜它没有上市，在这个行业里面我们认为有一定比较优势的就是招行。
主持人: 下半年的人民币升值空间会有多大，会对股票产生多大影响？
嘉宾: 人民币升值肯定会有的，如果人民币不升值的话就会加息，我认为人民币升值是一个长期的趋势，至于什么时候升值，取决于ZF的考虑，因为这不是一个经济的现象，还是一个政治的现象。
主持人: 华夏回报基金您去年是如何管理的？请您说一下心得。
嘉宾: 到现在我们累计回报率是84％，到今年上半年回报率是70％，累计回报率94％，这是我们一个成绩。我们这个基金分红是17次，累计分红是4.2角，这样的分红回报率我们是远远超过了一年定期存款，我们这个产品是提供安全下的高收益，就是我们下跌有抵抗，上涨我们买十倍的股票，比如水、电等。我们为什么能够做到绝对的回报，我们一个方面就是通过选时，另外一个方面我们通过选股，我们投资理念就是坚持选择价值投资理念。所以我们买了这个公司以后就长期持有，由于这个股票价格是不会下跌的，所以我们投资安全是很高的。我们选择的就是价值被严重低估的品种，我们长期持有，这样就不会遭受比较大的损失。哪怕没有这个股票市场，没有这个指数波动，随着价值的增长每年业绩的增长，都会有一个很好的表现。
主持人: 请您谈一下最近大盘的看法，扩容是不是节奏太快了？
嘉宾: 我们认为长期有利于改变市场结构，为什么我们过去资本市场不能反映我们国民经济的变化，是因为我们主要大的行业都是以传统的产业和制造业，随着金融服务业和其他新的能够反映国民经济大的公司市场，有利于我们市场成为我们国民经济的晴雨表，而不至于被边缘化。
主持人: 您说看好银行股，为什么中行上市以来一直在跌，而且甚至低于h股价格，这是为什么呢?
嘉宾: 公司的价值是要作出判断，就是银行行业我们是整体看好，但是具体投哪一支股票这个是需要考虑的，因为要投资一个行业，行业里面每家公司是不一样的，因为我们有更好的投资品种在我们手里面，暂时我们还没有这么多钱去买这样新的比较大的，我们还没有买。但是我们认为如果随着市场的调整我们会观察这这个新股上市以后，如果跌到比较便宜的价格，我们才会参与这个投资。就是目前来说我们认为中行我们还不会考虑投资。
主持人: 现在很多基金规模的都在不断扩大，这是一个好事还是坏事？
嘉宾: 这是一个好的事情。这个方面，有一个比较好的一点，就是这些资金都在向优势资金在集中，使这个市场有比较价值理念的市场。而且基金规模大以后，这个市场大盘的股票也会有一个比较好的表现，因为我们看到过去由于基金规模太小，大家都去买小盘的股票或者盘子比较小的股票，大盘股票没人碰。随着基金规模壮大，有利于市场主流的品种有一个比较好的表现。
主持人: 证监会将推动融资融券业务，这对市场会造成什么样的影响？  
嘉宾: 现在很多股票都是价值的，推出融资融券以后我们认为都是比较好的。对我们回报基金来说我们不会采取这个办法来做，因为首先基金法不允许，另外这种东西会加大我们的风险，我们买投资的股票我们也会关注他们负债率的情况，如果他们有抵押担保或者有比较高的负债率我们对他盈利的价值会打折扣的，因为利用的杠杆过多，你的风险也是比较大的。
主持人: 时间过得非常快，今天的话题就到这儿，我们再次感谢石波先生和周林林女士的光临。各位网友再见。

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在学习一便李建的价值投资法则:


我做股票是这样的，总结一下，大概有四个方法。
第一个，我叫三不主义，就是说不看大盘、不相信技术分析、不做预测。
第二条，十二个字的投资策略:好股好价，长期持有，适当分散
单地讲什么叫好股：有核心竞争力，有长久生命力，利润每年成长不低于15%，净资产收益率不低于10%
第三条，先行业，后个股。为什么要区分行业？首先，一定要区分稳定成长性行业和周期性行业，象食品饮料药品等，是稳定成长性行业大牛股都产生于哪里？大牛股都产生于制造业、服务业、采掘业。你把组成道琼斯指数的上市公司一翻，绝大多数都属于这三个行业，我们讲通用电器、可口可乐、吉列剃须刀，都是制造业，沃尔玛、一些著名银行都是属于服务业，埃克森石油、中国的中国石油都属于采掘业，大牛股都是出生在这些行业里。哪些行业就是出不了大牛股呢？
第四条，极其苛刻的选股条件。
苛刻到什么程度？一个是要万千宠爱在一身，我们要买的股票，要符合许多条件，如果不符合条件，就不要去买，正因为你要把自己几十年的积蓄去买一套房子，就非常注意挑选，地段、通风、阳光。我们买股票，要像买房子那样去挑选。第二个要像收藏邮票一样，去珍藏。集邮集邮，像文革时候的林彪的邮票，不会随便把它卖了，知道越放越值钱。好公司的股票也是这样，时间长了，会很值钱，
最大的感受是行业观,有了这个就可以排除很多股票..可以把精力锁定在可口可乐.,沃尔玛,菲力浦.这样的股票..价值投资的比喻就是寻找中国的可乐股.中国的沃尔玛.菲力浦.

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汇丰晋信龙腾基金经理三把尺子寻牛股


汇丰晋信龙腾基金经理林彤彤在接受记者采访时表示，作为一个成长股的执著追求者，他坚信成长型企业未来更能够给投资人带来超额收益，而持续的成长是造就长线牛股的基本条件。

成长股更能带来超额利润

　　在担任基金经理6年多的时间里，林彤彤坚持的投资信念创造了不俗的战绩。他此前管理基金时所持有的两大重仓股———盐湖钾肥和烟台万华，一个建仓于1999年，一个建仓于2001年，都持有超过5年。其中，盐湖钾肥过去5年利润复合增长率达64.3%，5年来股价的累计涨幅高达272.67%，同期上证指数下跌了45%；烟台万华是沪深两市所有上市公司中唯一一家在过去5年中每年利润增长率超过50%的上市公司，过去5年股价的累计涨幅则高达100.30%。

　　“成长股不仅在大盘上涨时表现非常好，在熊市中也是抵御下跌的最佳武器。”林彤彤说。据统计，自2001年6月14日至2005年12月30日，上证综合指数下跌了47%，在此期间股价表现排名前100名上市公司的平均涨幅为18.24%，而它们都有一个共性，就是企业每年的税后利润都保持了超过30%的增幅，是典型的成长股。

　　“三把尺子”千挑万选成长股

　　选股和选时，林彤彤显然更注重前者。“选时比选股难度更高，而且选股的效果更好。我们更专注于选好个股，然后长期持有。”林彤彤认为，在今后几年，板块轮涨的现象会减少，选股就是在我国市场上获取超额收益的最关键因素。

　　据林彤彤介绍，汇丰晋信龙腾基金在资产配置和选股方法上借鉴股东汇丰集团的经验，通过三个标准选择最具有成长潜力的股票。林彤彤形象地称之为“三把尺子”：第一把尺子是对企业核心竞争力的判断。从长期看，所有企业的盈利水平都将走向平均化，而核心竞争力则是能够长期领先竞争对手、独自享有超额利润的秘密武器，比如专有技术、垄断资源、强大品牌等。第二把尺子是对内生增长型企业的筛选。与需要大量资本投入的收购兼并扩张而言，内生增长型企业更多是通过企业自身的技术进步、成本控制、管理水平提高来实现利润的增长，因此也更不易受宏观经济、行业景气度、资金面等外部环境变化的影响。第三把尺子则是对成长性指标的筛选，主要是考察上市公司主营业务收入和主营业务利润的预期增长率等量化指标。

　　这三把尺子选择出的个股，还只是通过了第一步。这些个股还将经过更深一层的筛选。一个很重要的指标就是投资现金回报率，因为企业的价值就是其全部资产的经营活动所产生的未来现金流的净现值，稳定的现金流远比会计利润更能反映公司的真实运营状况。

　　林彤彤表示，通过层层过滤，龙腾基金将专注于具有核心竞争优势、估值水平仍然偏低的上市公司。一旦入选，龙腾将进行长期持有，最大程度地从成长股中获益。谈到进一步的投资策略，他表示，在经济转型过程中会有一大批符合新经济发展趋势、具备核心竞争优势的上市公司显示出强大的成长潜力，而当前正是投资这类上市公司的绝佳时机。汇丰晋信龙腾基金在成立后将重点关注以下三大类企业：一是消费服务主题，包括银行、旅游酒店以及航空；二是自主创新主题，包括一些高科技行业和机械装备业；三是环保和节能主题。

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长线投资策略选股的几个关键点　   

-|权德 发表于 2006-6-28 14:19:00

　　由于工作和学习牵扯了大量的精力和时间，因此笔者选择了长线投资的策略。虽然持续4年的大熊市使股票投资者整体亏损严重，但笔者在始终保持重仓的情况下，通过运作为数不多的个股，在熊市中仍保持了接近15％的年收益率。我总结了一些选股方法。

　　中小投资者由于资金量小，因此集中投资不超过6只股票才是明智的选择，长线投资更适合。那么如何才能从千余只股票中找出值得长线投资的个股呢？我总结了以下方法：
　　　
　　首先是十不选。凡上市公司有以下十种情况中任何一种，就一票否决。通过这种方法可以排除95％以上的公司。
　　
　　一、有信用污点的公司不选。包括：大股东掏空上市公司，虚假陈述，隐瞒应当披露的信息，内幕交易，提供虚假会计信息等等。
　　
　　二、整体不景气行业的公司不选。行业整体不景气，上市公司的经营就会受影响。
　　
　　三、母公司经营不善的公司不选。上市公司的母公司常被称为集团公司，如果集团公司经营不善，那么上市公司的经营能力往往也好不到哪里去，而且掏空上市公司的危险性也会上升。
　　
　　四、主业不突出，搞多元化经营的公司不选。
　　
　　五、企业规模过小的公司不选。规模过小的上市公司没有形成规模效应，经营成本高、抗风险能力弱。
　　
　　六、绩差绩平公司不选。
　　
　　七、5年内业绩大幅波动的公司不选。这一条同时排除了许多上市时间短的公司。公司业绩大幅波动说明公司经营不稳定，风险较高。要考察公司的稳定性，5年时间是必须的。
　　八、无稳定现金分配的公司不选。稳定的现金分配证明了公司经营的稳定性和业绩的真实性。造假的公司只能造出帐面利润而不能造出现金，只能通过送转股分配而不能通过现金分配。
　　
　　九、被媒体质疑的公司不选。
　　
　　十、庄股、累计涨幅巨大的公司不选。
　　
　　在排除了上述上市公司后，可选择的公司已经不多。如果投资者觉得所有股票都被排除了，那索性就不要买股票。如果还有股票没被排除，那么就挑选符合下列四种条件的股票。
　　
　　一、选有垄断性的公司。垄断包括地理位置垄断、资源垄断、行政许可垄断、技术垄断等。排位靠前的垄断方式可靠性较高，垄断是超额利润的来源。
　　
　　二、选在国际竞争中具有比较优势的产业的公司。
　　
　　三、选行业龙头公司。
　　
　　四、选中高价公司。这与多数人的想法不符。但事实是：越是低价的股票其价值越容易被高估，因为其绝对价格看起来比较便宜；越是高价的股票其价值越容易被低估，因为很多人买不起。我在多年投资中，为我带来较好收益的几乎全部是中高价股票，低价股投资整体是亏损的。

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关于垄断:五种垄断及其价值评估


随着价值投资理念理解的深入，机构投资者对投资标的的要求和风险的回避要求越来越严格。特别对公司的发展预期不仅要求比较透明的可预见性，而且要求公司保持一定的增长性。目前，在二级市场，即使只有公司业绩增长率下降的预期都会直接导致投资机会判断的改变，而不是公司业绩的变化。在这种投资背景下，投资者对公司的盈利能力有着严格的要求。在公司盈利能力持续增长的背后，往往是公司所处的行业结构作用的结果。因此，垄断的行业结构成为机构选择投资机会比较重要的一个标尺。那么，我国当前存在什么样的垄断结构？导致的原因是什么？给我们投资又能提供什么建议？

垄断的原因分析

垄断，简单的讲，是某种商品或劳务市场上只存在一个卖主而有众多买主的市场结构。在垄断市场上,卖主对于所出售的商品的数量与价格具有完全控制权。垄断的表现形式有很多种,各自成因也都不同。
一、自然垄断

自然垄断较多的存在于公共产品部门。所谓公共产品,是指在消费和使用上不可排他的产品,公共产品的特征决定了自然垄断的形成,其特征有:1、生产上的规模性。在公共产品部门如基础设施等,其生产经营必须达到一定规模才能提供成本较低的服务。因此决定了这类产业只能由集中生产经营,也就是垄断经营;2、利益获取上的模糊。大多公共产品提供给人们的利益是长期的,而这种长期性也给其创造的收益的计算带来了困难,所以只能由政府出面来组织生产经营,这导致了垄断的必然性。国防、电力系统、供水和排水系统等等基础设施就属于这类部门。这类垄断是由于产品本身的特性所决定的。

二、资源垄断

资源垄断主要出现在自然资源垄断市场的行业，例如：矿山、大型的水电等。由于资源的缺乏和所有权的排它，特别是配合一定的政策的限制，导致其他竞争者难以进入。

三、行政垄断

主要由政府及其所属部门运用行政权力限制竞争行为而带来的垄断,最突出表现就是地方保护、地区封锁和行业垄断。例如：航空公司的准入，电厂的建设等。

四、行为垄断

就是指由少数厂商的合谋行为而形成的垄断,可以有以下几中情形：(一)价格联盟。表现为少数几家大企业联合起来共同制定一个最低价格,约好谁也不许降价,例如出现过的2000年彩电业峰会推出的"价格联盟"、航空票价的联盟。(二)战略联盟。表现为生产商与销售商的联合。供销双方达成协议,生产商向固定几家销售商供货,而销售商同样只向固定几家供应商进货,实质上形成了一种歧视性交易,而歧视性交易的结果便是形成垄断地位。

五、技术垄断

由于技术导致的进入壁垒，往往形成有效的进入壁垒。例如：烟台万华的MDI生产技术，全世界只有7家生产企业成熟的掌握生产技术。

垄断行业的国际比较

国内垄断行业的产业格局已然形成。那么处于这些行业内的公司与国际同行相比，其估值是否反映出了其垄断地位呢？我们通过对以下四个行业进行国际比较后认为，垄断行业的估值基本反映出了其垄断性的产业结构。

一、有色金属



目前，全球有色金属行业的平均市盈率在16-17倍左右。国内A股公司的平均市盈率在21倍左右。我们认为由于龙头公司盈利水平较高而具有较低的市盈率，因此更适宜作为行业定价水平的基准。预计全球有色金属行业龙头公司在04和05年的动态市盈率将逐步下降至13倍和10倍左右。

从国内行业总体来看，其市盈率水平高于龙头公司的市盈率水平。单纯考虑市盈率定价，A股公司总体估值偏高，但是其中存在结构性低估。如山东铝业03历史市盈率为13.9倍，而04年动态市盈率在8倍左右，存在着一定程度的低估。江西铜业作为国内最大的综合性铜生产商，公司产品约占全国铜消费量的13%左右。04年动态市盈率预计在14倍左右，与同行业的PHELPSDODGE8倍左右的动态市盈率相比为高。我们认为，公司的估值溢价主要来自于公司在行业内的相对垄断地位。

二、煤炭

我们认为中国煤炭行业可能对该行业的国际定价水平产生影响。原因在于中国拥有该行业最大、最多、同时也是最优质的上市公司。目前行业平均市盈率为21倍左右。但我们认为行业龙头公司的市盈率更具有参考价值，兖州煤矿的A股定价在13-14倍左右，可以作为国内外煤炭股票定价的参考基准。

国内A股龙头兖州煤业04年的动态市盈率在14倍左右。考虑到公司的行业地位、良好的经营状况、生产管理水平和显著的运输、技术优势，我们认为公司的估值较为合理，并且公司的垄断地位还应享有一定的估值溢价。西山煤电历史市盈率在19倍左右，高于龙头公司，我们认为其估值偏高。兰花科创的具有良好的盈利前景，03年历史市盈率为24倍，04年动态市盈率在14-15倍之间，估值较为合理。

三、电力

与电力行业类似，我们认为电力行业是另一个可能对该行业的国际定价水平产生影响的行业。国外电力公司的盈利状况普遍不如中国电力公司，因此该行业的国内平均水平对该行业的国际定价有着重要影响。

中国电力行业的盈利呈现稳定增长的趋势，与国内经济总量高度相关。电力行业代表性公司的平均市盈率在19倍左右，而行业平均水平在16倍左右。我们认为国内行业的平均市盈率更具有估值代表性。

长江电力作为最大的水电公司，04年动态市盈率在23倍左右，高于行业平均水平。我们认为，投资者对公司未来盈利增长预期较高，并且由于公司在水电行业处于绝对垄断地位，因此公司的估值溢价也从另一个方面反映了公司的行业地位。

华能国际A股市盈率波动区间为18-25倍。04年动态市盈率在16-20倍之间，与行业平均水平比偏高10%左右。

粤电力目前的市盈率在16倍左右，估值接近行业平均水平。国电电力市盈率在17倍左右，略为偏高。

四、水务

国际水务行业03年平均市盈率在18倍左右。04年动态市盈率约在16-17倍左右。而部分盈利预测较为稳定的龙头公司定价则在10-14倍之间。

中国上市公司的平均市盈率在25倍左右，明显高于国际估值水平。原水股份96年以前市盈率下限在10倍左右，与国际同业相当，而目前已经逐步上升至25倍左右。04年预期市盈率在25倍以上，虽然目前存在水价上调增强盈利的预期，但我们仍认为存在着明显的估值偏高。首创股份的估值水平与原水股份接近。南海发展公司是上市公司中唯一一家具有制水、输配、供水到户、收费、污水处理的完整水务链条的企业，04年动态市盈率在20倍左右，低于国内行业平均水平，与国际水平接近，我们认为其估值较为合理。另外，公司具有一定的资源垄断优势，其估值水平还应给予一定的溢价

垄断行业的投资机会判断

在垄断机制的驱动下，部分行业形成了垄断的行业格局。同时在与国际的比较中，我国垄断行业显示了强劲的发展前景。所以，在防御性投资的主导下，垄断行业所带来的业绩的稳定性和增长性成为了投资者的偏爱。我们分析认为，下列公司基本体现了我国的垄断行业结构和投资价值。



江西铜业：江西铜业作为国内最大的综合性铜生产商，公司产品约占全国铜消费量的13%左右。目前与国内其它比较大的冶炼厂组成对外谈判小组，因此同时也具有较强的原料采供能力。公司04年动态市盈率在14-15倍左右，较行业的12-13倍为高。我们认为，公司的行业地位在一定程度上带来公司估值水平相对于行业平均水平的溢价。

兖州煤业：兖州煤业作为行业龙头，其估值相对行业平均水平略高。公司04、05年在行业景气阶段的动态市盈率在13倍左右，行业平均水平为11倍，公司存在一定的估值溢价。相对于其它上市公司，公司拥有良好的经营状况、生产管理水平和显著的运输、技术优势。

长江电力：作为国内最大的水电上市公司，公司04年动态市盈率在25倍左右。较行业平均水平17倍有40%以上的溢价，我们认为这主要来自于投资者对于公司盈利增长的预期高于行业内其它公司，这也从另一个侧面反映了公司的行业地位的突出。

南海发展：公司是上市公司中唯一一家具有制水、输配、供水到户、收费、污水处理的完整水务链条的企业。公司04年的动态市盈率在20倍左右，低于25倍的国内行业平均水平。略高于国际平均水平，估值相对合理。但公司具有行业管制壁垒和资源垄断的优势，我们认为公司的估值水平在04、05年将上扬，最终将反映出公司的垄断优势。

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理解价值投资的精髓   [转贴 2006-05-24 11:50:41 ] 发表者: nbmm110                        


        

如何深刻理解价值投资的精髓，将是我们正确操作的指导思想。按照经典的价值投资理论，价值投资的三要素从最基本到复杂的顺序就是资产的价值、盈利能力、成长性的价值。我们分别从这三个要素阐述投资机会的选择。

    要素一：盈利能力价值--已被充分挖掘且一直在延伸

    在这里我们把盈利能力价值提前阐述，其原因是2003年价值投资的主要特征就是把盈利能力价值的投资演绎得淋漓尽致。2003年的价值投资实践是基于行业复苏和经济新周期的彩排。在这一年中，动态市盈率的大小成了以基金为首的正统机构投资者最主要的甚至是唯一的选股标准。钢铁、石化、有色金属、能源等生产原材料的持续涨价增大了投资者对他们的盈利预期。这种在一至两年之内可以很明显、快速地在报表的帐面中体现利润的盈利能力获得了基金机构的首肯。这种因为整个行业价格复苏而增加盈利能力的股票在二级市场被热烈吹棒而被称为“金花”。不可否认，在今后的一至两年内有色金属、能源、石化这些周期性行业的股票由于价格仍将持续上涨而将使他们在2004的二级市场仍将有所表现，但“花无百日红”，除了少数具有核心竞争力龙头企业之外，这些周期性的企业整体将不能再现2003年50%左右涨幅的辉煌。

    我们认为，2004年市场仍将挖掘企业的盈利能力价值。持续增长的中国经济预期必将带来更多行业复苏和消费升级。盈利能力的挖掘将由外延式的盈利增长模式（涨价概念）逐步过渡到内涵式的盈利增长模式。在这其中的过渡阶段，两种盈利模式都将得到市场认可。如建材产品水泥的上涨，农产品及替代品价格的上涨，电子元器件行业的复苏，相关上市公司仍将受益。同时消费升级变迁导致一些最终消费品行业龙头持续盈利能力大为提高。这些行业龙头盈利模式主要是其具有核心竞争力从而带动产品市场占有率提高，这种盈利模式是由销售量的扩张所引起的，而不是由肤浅的涨价概念所形成的。如住宅业的万科A （000002），汽车业的上海汽车（600104），通讯业的中国联通（600050），纺织服装的雅戈尔（600177）、啤酒业的青岛啤酒（600600）等将受到市场青睐。

    另外有些上市公司盈利能力价值远低于资产重置价值，在这种情况下，公司管理层不能利用现有资产创造出应有的收益水平，解决方案就是改变现在管理层的工作能力和工作水平。或者是通过变更整个上市公司的资产，从而获得新的资产，产生新的盈利能力。这个制度变迁的机会就是通常所讲的重组。在中国证券市场此种案例层出不穷，如ST华靖2003年电力资产的注入，使得公司盈利能力焕然一新。再如深圳本地股的兴起显然有关与深圳政府的重组力度有关。2004年仍可关注资产负债率不高，实力大股东入驻或具有实质性题材的重组类上市公司，如三星石化（600764）控股股东由兰州天益特种润滑油脂厂变更为中国电子信息产业集团，后续的盈利能力价值有待挖掘。

    要素二：资产的重置价值--从全球角度进行研判

    格雷厄姆和多德定价模型的第一步就是计算公司的资产价值。公司资产价值在帐面上就体现为净资产。净资产减去二级市场价格就是所谓的安全边际。目前不论是在国内还是在国外的证券市场，由于市场效率的加强，这种明显的安全边际已经不存在了。所以这种最原始的价值投资在市场中并不盛行。然而市场不总是有效率的。通过对资产的重估，可以得出资产的重置价值。其中不动产土地由于经济高速发展或所处区域地理位置较好往往可以得到较大的升值。 2004年初国内市场有中线资金介入地产板块，显然就是由于土地重新估值溢价所造成的影响。在机构的上市公司投资报告中，曾对某些地产公司的土地溢价水平进行估值，得出某些上市公司估值水平高于二级市场现价的报告。如天房发展、银基发展等。显然，2004年价值投资的内涵比2003年有所深化，由2003 年单纯以动态市盈率为标准的直观的盈利能力价值判断转向资产重置价值的挖掘。

    除了土地估值水平由于经济发展会大幅提高外，还有一些有潜在价值的资产并没有反映在公司的报表中。上市公司有可能会从政府机关获得一定区域经营的许可证，如从事电视、广播的权力，如歌华有线。另外上市公司由于长期经营所具有的市场品牌优势，也就是所谓商誉，通常也不反映在报表中。因此具有品牌优势的上市公司如贵州茅台、万科A、同仁堂也将成为深谙价值之道的价值投资者的选择。

    随着2003年以QFII为代表的全球投资者的出现，A股市场不再是一个封闭的市场。有必要从全球的视角来关注中国上市公司资产价格的变动。汇率的变化成为开放经济中重新评估一国资产价格和各种类型企业价值的新角度。由于美元的大幅贬值，使得人民币升值成为预期。若升值成为可能，则意味资源型及大宗商品的上市公司资产价值未来终将存在下降压力，如煤、石油、有色、石化、农产品等，因为这些商品在全球范围内都是是以美元计价，而含有大量资本品的上市公司资产重置价值就较大，如港口、机场、电力、地产类及以及美元债务较多的航空类上市公司等。人民币有升值的空间，他们目前也具有价值提升的空间。因些2004年这些资产重估类的上市公司值得关注。

    要素3：成长性价值--最有待挖掘的价值特征

    作为价值投资理论的成长性价值与我们普通所理解的企业短期成长性不一致，它指的是企业拥有特许经营权而具有的稳定、持续的增长性。实际上可以把成长性价值等同于特许经营权。而特许经营权的概念特点是它能使公司获得比其购买资产所需投资更多的收入，而它的操作型定义就是假设公司的盈利能力价值和重置成本都能精确的估算，公司的盈利能力价值超过资产重置成本的数额即特许经营权。现代价值投资最大的进步就在于意识到特许经营权的价值。

    在实际的投资实际中，特许经营权的含义很广泛，说白了，就是一种竞争优势。它可能是政府创造的竞争优势，政府颁发许可证给一家或几家公司颁发许可证，允许它们从事某些业务，如海油工程是国内唯一一家依托中国海洋石油总公司集海洋石油工程设计、建造、海上安装和调试为一体的大型海洋石油工程总承包公司，从事业务可以说是完全垄断状态，特许经营权明显，这只个股成了机构的重仓股；或者是企业长期创下的客户忠诚的信用度，或者是很高的进入门槛，如技术门槛、资本门槛等。我们其实可以在近期中国证券市场发现对特许经营权投资的萌芽。一些无法用市盈率解释的品种成了机构的首选，如2003 年的中国联通（600050），目前的市盈率近40倍，但它是中国国内少数几家能经营移动通信的公司之一；如2003年将有重大亏损的南方航空（600029）也成了机构重仓股，他是国内最大的航空公司，而且航空公司受国家政策保护；如果用市盈率计算，中信证券目前的市盈率达几百倍，但由于金融证券行业的特殊性使得独具自己的投资价值。同样具有特许经营权的电力行业市盈率普遍高于汽车、钢铁等行业。

    按着特许经营权的思路去寻找2004年具有投资价值的板块，我们认为除了航空、机场、电力板块外，还有受国家金融政策扶持的银行板块，具有区域优势的港口板块。具有独特经营权的歌华有线，技术门槛较高的中兴通讯，另外在一些竞争性行业占有市场份额较大、品牌优势较明显的行业龙头如格力电器等，由于他们所具有的特许经营权，对他们的市盈率估值水平应该看高一线

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如何进行价值投资呢？交易系统应该和价值线统一。
1：稳定成长型企业：集中投资，低价买入，长期持有。

成长分三类：
第一类，高速成长，不可能持久，景气度通常3-5年。出现5-10倍的股票很多
我们以前看到的是软件服务类企业，如用友，东软，家电制造类企业：长虹，海尔。金融服务类企业：深发展：都是这种类型。当这些企业利润开始下滑时，我们就没必要在买入了，如近期的消费类：伊利股份，100个亿的营业额，只有2个亿的利润。我们不必持有这类股票时间过长。而现在2006-2008年景气度较高的行业是机械制造，食品饮料，旅游酒店，金融服务。增长率复合大都是30%左右。从基金资产配置的报告中我们看到这种股票被大量持有。只不过这种高增长不可能持续太久。我们要随时注意利润的变化。
第二类，稳定成长，持续时间较长，景气度10-20年，甚至更长。出现10倍以上的股票很多
这类股票通常表现在食品，药品，零售连锁，旅店业，香烟。品牌消费。
中国这一类优质的股票比较少，象云南白药，矛台，张郁，苏宁电器，大商股份，七匹狼。而巴非特一生都是追求此类股票。为了景气度更长，老巴还加了个条件，那就是消费垄断，而垄断的体现就是高毛利率。实际上用这个结论解释巴非特为什么长期持有可口可乐就很清楚了，因为可口可乐这么多年赢利一直没有下降。高毛利率也没下降。什么时候能下将，没人知道，所以老巴就只好一直持有。而在投资行业进行比较时，如果同样在2004年，让老巴选则：有色金属宏达股份和零售连锁苏宁电器。老巴肯定选择后者，因为后者景气度更长。所以比得林奇说：我更喜欢投资投资百货，连锁餐厅，因为和软件服务电脑制造比较，后者维持20%的增长，可能长达10年，而软件服务通常就是3-5年，而且风险更低。
第三类：缓慢增长。少投资此类
常见的就是公共事业类股票，水，电，煤，港口，机场。公路。此类股票投资价值较低。翻几倍的少，所以也叫防御型
第四类：周期型：利润确定性较差，早进早出。3-5倍的股票也有
用比得林奇的话来说，这里我能买到3-5倍的股票，但我还是赔钱了，因为我离场太晚了。这类股票表现比较激烈。近其很多人被套在有色金属版块的高位。就是此类。这种类型要早进早出。现在国内的航空版块和证券公司版块，就出现了周期行拐点，由于油价的原因，股市向好的原因，航空股，证券股业绩会转好，周期行投资机会出现。
第五类：扭困型，确定性差，少投资。
由于中国上市公司具备壳资源的特殊性，这个版块跑出的黑马股挺多，但是由于我们很难掌握准确的信息，实际操作难度很大。

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林园：我选股票的财务指标

日期：2006-4-11   

利润总额——先看绝对数　　

　　它能直接反映企业的“赚钱能力”，它和企业的“每股收益”同样重要，我要求我买入的企业年利润总额至少都要赚1个亿，若一家上市公司1年只赚几百万元，那这种公司是不值得我去投资的，还不如一个个体户赚得多呢。比如武钢、宝钢每年都能赚上百亿元，招商银行也能每年赚数十亿元，这样的企业和那些“干吆喝不赚钱”的企业不是一个级别的。它们才是真正的好公司。

　　通过这个指标，我选的重仓股就是从利润总额绝对数量大的公司去选的。

　　每股净资产——不关心　　

　　我认为能够赚钱的净资产才是有效净资产，否则可以说就是无效资产。比如说有人对一些上海商业股净资产进行重新估值，理由是上海地价大涨了，重估后它的净资产应该大幅升值，问题是这种升值不能带来实际的效益，可以说是无意义的，最多也只是“纸上富贵”。

　　每股净资产高低不是我判断公司“好坏”的重要财务指标，我对它不关心。

　　净资产收益率——10%以下免谈　　

　　净资产收益率高，说明企业盈利能力强。比如2003年我买入贵州茅台时，若除去贵州茅台账上的现金资产，其净资产收益率应该为80%以上，实际上就是投资100元，每年能赚80元。我对招商银行北京分行的调研也发现其净资产收益率也达53%。

　　这个指标能直接反映企业的效益，我选择的公司一般要求净资产收益率应该大于20%。净资产收益率小于10%的企业我是不会选择的。

　　产品毛利率——要高、稳定而且趋升　　

　　此项指标能够反映企业产品的定价权。我选择的公司的产品毛利率要高、稳定而且趋升，若产品毛利率下降，那就要小心了——可能是行业竞争加剧，使得产品价格下降，如彩电行业，近10年来产品毛利率一直在逐年下降；而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定。

　　我的标准是选择产品毛利率在20%的企业，而且毛利率要稳定，这样我就好给企业未来的收益“算账”，增加投资的“确定性”。

　　应收账款——回避　　

　　应收账款多，有两种情况。一种是可以收回的应收账款，比如G铸管，其应收账款都是各地的自来水公司的延期付款，这么多年都能够顺利收；比如云天化的应收账款也是由于和用户的货到付款形成的，都是能收回的。另一种情况就是产品销售不畅，这样就先贷后款，这就要小心了。

　　我会尽量回避应收账款多的企业。

　　预收款——越多越好　　

　　预收款多，说明产品是供不应求，产品是“香饽饽”或者其销售政策为先款后货。预收款越多越好，如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款，这个指标能反映企业产品的“硬朗度”。


林园：股票买入时机的选择
　　在过去几年熊市中，很多优质公司的股票，经过持续下跌，其价值被低估，而股改对价使这样一批股票的价格更加“便宜”。但是由于目前市场并不算很好，主流资金只会关注部分股票。如何选择每只股票的介入点、介入时机直接影响投资收益。
　　我是通过以下指标来作出综合判断的，我想以我对G招行的判断和操作来说明。
　　行业的景气度是否在上升
　　以银行股为例。我最近对银行股的调研发现，招商银行、民生银行、华夏银行等上市公司2005年的经营情况都非常好，盈利增长都在加速，而坏账率在下降，各项财务指标都是历年最好的。今年1、2月,它们的经营情况又超预期，如招商银行北京分行1月、2月新增储存款同比每月增加30亿元，而成都分行也比去年同期每月增加5亿元。银行业经营景气度在快速上升，直接的结果是会使其盈利加速，业绩出现拐点。
　　各路“诸侯”的想法是否趋同
　　股票的上涨要靠资金买入推动，市场中的主流资金对公司的认同度也很重要。
　　我发现招商银行这样的公司从2005年开始，已经被许多机构及个人关注和跟踪。我和我周围的人都在不断持续增仓买入招商银行股票，我买入时已经做好长期持有的准备，不会轻易卖出。
　　而招商银行是中国最良好的上市银行，我们在日常生活中都能感觉到它的优质、便捷的服务，本身都能体会到其管理水平，它也拥有全中国2500万持有“一卡通”的优质客户群。
　　几乎我周围的人都一致认为招商银行是当之无愧的银行第一好股。目前这种对一只股票高度的认同，也是很少有的。好品牌都知道好，过去无大表现，目前，大家都关注它，可能带来它的股价慢慢上升，因为许多人心里都有它。一旦股价上升，这时会有更多的人去买入，逐步形成良性循环，大家想法趋同的时候，就是我介入的最好时机。我决定仍然现价“增持”招商银行股票。
　　我的判断经验
　　我过去的经历是：每次我选的龙头股都会在未来数年内持续上涨数倍，甚至十倍，如1996年的深发展，1997年的四川长虹。我大量参与的绩优股当时都是领头羊，都是在牛市中最能够表现的品种，也是能让多数股民赚到钱的公司，是明明白白的“白马股”。这次我选中的招商银行，我坚信未来的“明星”就是它，我想时间能够检验我的判断

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四年二十倍：专访股市奇才陆一鸣（值得反复读上几遍）


四年二十倍：专访股市奇才陆一鸣（值得反复读上几遍）

　　
　　当记者推开陆一鸣在深圳莲花山旁的办公室时，办公室简朴温馨，迎来的是一位面带笑容、有着典型北方身材相貌的年轻人，他就是陆一鸣，陆一鸣看起来少年老成，很难看出他还不到28岁的年龄。陆一鸣来自山东，言语中露出山东人特有的豪爽和真诚，对陆一鸣的背景，我们通过其它渠道也做了一些了解。
　　
　　陆一鸣当年在复旦大学上大学时，就因短线水平高成为校内闻名的“股神”，曾经获得复旦大学理财协会举办的模拟股市大赛亚军。从学校毕业时，正是2001年股市大红大火的时候，他从几千名应聘者中被郑州一家投资公司选中，负责两个亿的基金操盘，当时他才22岁，在郑州的日子他过得并不顺利，几乎就在他接手工作的时候，中国股市就从2245点开始了一轮长达四年的下跌，在郑州度过了暗淡的一年，他悄然来到深圳，在这个中国最具活力的城市，他对自己以前一直坚信的炒股技巧做了彻底的反思，经过一番长达半年的凤凰涅磐，他从一个短线高手悄然转变为一个股市的价值投资者，这一思路转变，竟然奇迹般使他的盈利在2002到2006四年间出现了20倍的资产增长，它持有的个股，大都是长期大牛股，平均每年的复合增长率接近120%，在2004年他创办了自己的投资咨询公司，开始涉及委托理财等业务，他目前管理的资金过亿，可以说是一个不折不扣的私募基金经理，2006年前8个月的收益就超过了120%，他从2006年8月底开设的实盘示范账户目前收益率也已接近20%，在这些神奇业绩的背后，他究竟是持有什么样的投资理念，记者在他的办公室，与他展开了一场令人期待的对话。
　　
　　记者： 陆先生，久闻你的大名，你能否将自己的股市投资经历给大家讲一讲？
　　
　　陆一鸣：好，我是1997年进入复旦大学学习的，复旦有着非常自由的气氛，在大学第一年我就开始在一些同学和老师的影响下涉足股票，然后就开始用父母给自己的生活费开始炒股，当时几乎就迷在了股市上，我像一个职业股民一样，每天早晨9：30到营业部，下午三四点钟回来，管理着自己的3000元资产（笑）。当时我主要是做短线，我对多达三十几种指标都非常熟，研究波浪理论，跟随龙虎榜研究庄家动向，当时成绩还不错，最自豪的是我买了一支股票，出现连续三个涨停，我的同学非常佩服我，他让我也给他推荐一支，结果我推荐给他的那一支也连续三个涨停，当时同学们听了都很惊讶，有好多人拿着生活费委托给我理财。我毕业以后当时就想着能够去管理更大的资产，2001年正是股市最热的时候，几乎大多数同学都想进证券公司之类的单位，我当时目标也很明确，哪里给我资金让我操作我就去哪儿，结果最后就去了郑州，在郑州的一年应该是比较失败的，我的短线失灵了，那么大资金也根本做不成短线，加上股市又是暴跌，当时真是像掉入了冰窟，每天天气都是灰暗的，后来我就辞职来到了深圳。
　　
　　记者：你到深圳后，是什么因素促使你从短线投资者变成了一个价值投资者了呢?
　　
　　陆一鸣：我对郑州的失败进行了思考，主要是两个原因让我做出决定，第一就是做短线，管理的资金将是有限度的，我带着100万以下的资金作短线还可以，到了500万就非常累了，500万以上根本就没法做，而我的目标是希望自己以后能够管理几亿、几十亿的资金，短线这条路肯定是走不通了，必须要寻找别的办法。第二就是短线收益很不稳定，虽然我当时也号称短线高手，但一年赚的钱最多也就翻倍，并且可能过一段时间因为做得不顺，又有可能赔进去50%，这样涨涨跌跌，最后赚不了多少钱，并且每天非常辛苦，我后来开玩笑告诉朋友，股市有三类投资者，短线客是股市的蓝领，做中线的是白领，做长线的才是金领，当时觉得这句话很好玩，现在体会应该是说更深刻了。既然短线这条路行不通了，我当时就想着找一个更好的方法，很自然的我就开始接触巴菲特等人的价值投资理念，当时我还想到一个人，我大学的老师谢百三（上海复旦大学管理学院教授，著名经济学家，笔者注），他经常邀请一些股市高手到复旦大学3108教室做讲座，其中有有一个上海人陶先生，他从91年作股票，由不到10万资金起步，到99年已经有接近四五个亿，他做得并不累，也不天天盯盘，经常到处旅游，由于我当时短线成绩尚可，所以也没太去思考他的方法，到后来我想起来时，发现他才是真正的高手，他是个标准的价值投资者，这就让我下定决心开始做价值投资。后来就看了很多的书，请教了很多朋友，再加上自己还算有些悟性，应该说这条路，现在是越走越宽。
　　
　　记者：你刚才说您的方法主要是价值投资，你利用这样的投资理念竟然让自己的资产在四年内增长20倍，那你能具体阐述一下你的投资方法吗，我想很多投资者一定想知道。
　　
　　陆一鸣：没问题，股票的价格就像商品的价格一样，它是随着价值而波动的，我们要在价格低估股票的价值时买入，在高估时抛出，我总结了一个二十字的投资口诀叫：潜力公司、五折价格、适度分散、战略持有、高估抛出。什么意思呢？我分别简单解释一下。
　　
　　什么是潜力公司？就是未来能做大的公司，我一般关注两种类型，第一是加速成长型，例如苏宁电器，我从上市持有至今，它一直是高速成长，我们要做的就是享受它加速成长的过程，第二就是困境转折型，最近典型的案例就是中兴通讯，这类公司本来是好公司，但因为一些客观因素出现一些挫折，被市场低估，它们就像在途中休息的蝴蝶，很多人认为他们要冬眠了，却不知过段时间它还会翩翩起舞。
　　
　　找到非常好的公司只是投资的第一步，这时你还要看价格，要在低估时买，最好以五折的价格买，这样当它价值回归时，你就赚了一倍了，如果以过高的价格买，往往是别人赚了一倍，你才刚解套。
　　
　　还有就是要分散投资，信息不对称是我们所有做投资的人面临的最大问题，即使最好的基金经理也是如此，你不能把鸡蛋放在一个篮子里，即使这个篮子使用的最坚固的材料，你最好能找到用最坚固的材料做成的三四个篮子，这样就非常安全了，一个篮子打破了也不怕。
　　
　　战略持有的意思并不意味着一定要长期或短期，主要是看当时的目标，等到你的目标实现了，你就战略成功了，可以撤出了。
　　
　　最后一个就是高估时抛出，当市场把焦点全部放在这儿，大家都愿意以钻石的价格来买黄金时，就应该抛掉了，这与非典时把一瓶醋卖100块钱是一个道理。
　　
　　记者：很好，我觉得你的整个投资系统都是很连贯的，思路也很清晰，只是如果仅靠这些口诀，可能投资者还无法取得很好的投资回报。
　　
　　陆一鸣：那当然，这每一句口诀展开都可以讲上一天，内涵很丰富，要花大功夫研究，我本人也都是尽量多抽出时间来充电学习，我建议所有想在股市有所斩获的投资者任何时候都不要忘了学习和思考，智慧是财富，知识是财富。
　　
　　记者：听说您自2004年苏宁电器上市至今一直持有苏宁电器，你当时为什么选中了这支股票，并为什么一直持有至今呢？（苏宁电器自2004年7月上市，至2006年11月，复权价格从29元一直涨到275元，笔者注）
　　
　　陆一鸣：其实我买入苏宁电器实际是因为它有一个可以复制的盈利模式，这个非常厉害。因为我经常学习，几乎对美国市场的每一支的大牛股的来龙去脉都非常了解，沃尔玛短短几年大概上涨了500倍，它作为一个非常传统的行业，公司快速成长的速度令人咂舌，究其快速发展的动力就是其拥有一个可以复制的盈利模式，它在纽约的超市成功了，它可以复制到洛杉矶、拉斯韦加斯去，它在美国成功了，可以到欧洲、亚洲去，它每个店开的成本越来越低，而竞争对手的成本越来越高，这样它几乎就把市场给垄断了，以光的速度在赚钱。沃尔玛给我了特别深刻的印象，所以在苏宁上市时，我就注意到它了，苏宁上市前就已经非常成功了，就已经证明了它的盈利模式在中国行得通，我们作为投资者，只需要给它时间让它成长、让它繁殖就可以了，事实也证明了我的看法。投资苏宁电器，并不是我有多聪明或者如何，如果让我谈点体会的话，我觉得阅历真的是一笔财富，假如我不知道沃尔玛在美国股市的成功，我肯定也不敢投资苏宁，即使投了也不会拿那么长时间，现在想想赚了10倍，自己有时都不敢相信。
　　
　　记者：我看了您在新浪开设的博客，您对银行股好像情有独钟，你能不能再谈谈对近期热门银行股的看法？
　　
　　陆一鸣：是的，对银行股我们一直是战略重仓持有，其实我们做股票都是做大战略。我又要重复一下“阅历是一种财富”，我虽然没有经历过美国的大牛市，但我知道美国在大牛市中金融股都是几倍于道指的涨幅的，先不说美国，就看一下我们的近邻韩国，我觉得我们中国和20年前的韩国有很多相似之处，韩国在崛起的时候，在88年也办了一次奥运，我们恰好是08年，随着韩国经济的发展，韩币的逐步升值，86年韩国股市涨了68%，金融股涨了85%，87年韩国股市又涨了98%，金融股这次涨了249%，88年韩国股市还涨70%，金融股又涨了140%，这样一算韩国三年股市涨了5.6倍，金融股涨了15.7倍，虽然不能简单类比，但我们去研究一下中国的银行股的未来，你就会知道现在还只是初涨，大涨还在后头，当然中间过程会很曲折，可能有段时间银行股还跑不赢大盘，但最终的涨幅它将是大盘的数倍。
　　
　　记者：同样是在深圳，有一个著名的民间高手叫林园，你是如何看待他这件事的？
　　
　　陆一鸣：这件事我知道，林园的争议比较大，很多人都说他的言语中有很多矛盾之处，我不想猜测他是否真的有几个亿的财富，但我看了他的投资理念，应该说是值得借鉴的，我希望有时间能和他做个交流。
　　
　　记者：最后，你能不能对广大的投资者，特别是一些个人投资者说点什么？
　　
　　陆一鸣：好的，我也是一步步从散户中走出来的，还是那句话，你们犯过的错误我都犯过，你们吃过的亏，我都加倍的吃过，我衷心希望个人投资者能够走出一条适合自己的投资之道，我特别同情我们中国的个人投资者，因为我们99%的人都被误导了，当我们在初入股市时，看到周围的人都对指标、波浪这些神奇的东西高谈阔论，让我们以为那些东西才是主流，于是我们也就想当然的沿着这条路走了下去，其实指标、波浪等一些东西，是非我等凡夫俗子能够研究透的，研究不透，投资的基础就是不牢靠的，基础不牢靠，收益自然不稳。而价值是可以感知可以评估的，你可以住万科的房子，买苏宁的电器，喝伊利的牛奶，吃双汇的火腿肠。。。。。。你会从与它们的接触中感觉到他们成长的脉搏，从价值的眼光，你可以发现你的投资基础是最牢靠的，自然你会取得自己一直梦寐以求的利润。
　　
　　对陆一鸣约定的一个小时的采访很快就结束了，“站得高，方能望得远”，陆一鸣高瞻远瞩的思维方式也给记者留下了极其深刻的印象。应记者的要求，陆一鸣给记者展示了他的实盘示范账户，据陆一鸣介绍，它这个账户设立于今年8月18日，至今收益率已经接近20%，每周都会把收益率公布在他们公司的网站及新浪的个人博客上，记者有幸看到，在他的账户内大都是令人羡慕的近期明星股。他告诉记者设立这个账户的目的，是希望客户认同他的投资理念后，在客户做决定要与他合作时，有一个参考，毕竟客户是要把真金白银托付给你来进行管理，他还说要把自己的操作交割单拿去做公证，以后私募基金合法化后，他也可以拿着这份“阳光交易记录”去实现自己更大的梦想。我们约定，等他的示范账户翻倍以后，我们将再进行一次采访，他看了看电脑上的行情走势后说“这一天也许会很快”。

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陆一鸣最近的文章：

谈谈做股票的战略思维！（2006-11-23）


昨日在博客中我转载了我与一个基金经理朋友对当前大盘及热点的一些对话，没想到在网友（股友）中引来了如此大的反响，95%的人都对基金经理的看法表示攻击和反对，我在这里不想谈人性之类的话题，一鸣强烈感觉到，个人投资者的思维与机构的区别是非常大的。

我是基本同意我的那位朋友的说法的，我公司一直秉承的一个投资理念是“战略思维、趋势投资”。也即我们做的任何一项决策，都要符合大的趋势。我们之所以投身证券市场，是因为我们看好中国证券市场发展的前景，我们之所以在所谓“高位”仍然看好银行、地产，是因为我们看到了我们国家日益强盛、人民币升值、中国资产价值提高的大趋势，这些板块它们将是未来行情的灵魂，假如看好后市的行情，这些资产都是极其稀缺的筹码，怎能会轻易放弃呢。的确，目前它们价位不低，涨幅较大，那又如何呢？只要它们是有价值的，它们就会去他们该去的地方。美国、韩国、日本、台湾在国家崛起、本币升值时都曾有过金融股大涨10倍以上的历史，为什么中国就不可以？何况，在这些个股的上涨的路上，鲜花掌声不断，业绩高速增长、税率改革、混业经营，无一不是超级利好，还有比这更美妙的事情吗？同样的个股，为什么香港的招行卖16元，内地却是13元，除了两地买入成本的差别之外，我想更多的是因为在香港的国际投资者的投资经验使然，他们知道做多一个国家，哪些是重点部位，就像一个老农，面对漫山遍野的西瓜，他知道哪个最甜最熟。

当然，我也很理解很多个人投资者的想法，很多人都有被高位套牢的历史，昨日惨痛的一幕犹在眼前；也有很多人很想在股市快速盈利，毫无疑问，涨幅巨大的银行、地产等股票，他们是敬畏的；即使很多人也非常认同对银行、地产的大趋势，他也不愿买入，他担心自己买入以后，其他的股票出现飞涨，而自己的股票高位盘整或下跌；也有很多人打着小算盘，想在其它股票上先赚点钱，然后在银行地产等股票下跌时，逢低再进去。

我公司只采取最简单的做法，将部分深藏在银行股中，在奥运会之前，不卖任何一股银行股，除非它的价值被迅速高估。

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读书笔记


在投资领域，林奇基本上可以说是与巴菲特、索罗斯同一量级的传奇人物，其实战和理论都堪称杰出，但国内传媒对他事迹、学理的传播却相对有限。证券市场正越来越热，沪指近日已多次冲击千九，无论如何，在这个当口听听林奇总结的自己职业生涯里的成功与失败，只会有好处不会有坏处。

个人以为，《彼得.林奇的成功投资》里既有喜玛拉雅山式的智慧，也有狐狸式的聪明，当然也不缺乏“深刻的偏见”。而考虑到写作的时间，这些偏见完全可以被宽容。

以下书摘基本未进行文字改动：

千禧版简介

20世纪70年代初期的经济萧条时期，我首次掌管麦哲伦基金公司，那时无论是对经济前景乐观还是悲观的人，都不会想到华尔街的大牛市行情会给相信它的人带来如此巨额的收益，给怀疑它的人带来如此巨大的损失。那时的道琼斯指数非常低迷，沮丧的投资者必须不断提醒自己说不可能永远存在熊市行情，而那些有耐心的投资者一直抱着手中的股票和共同基金等了15年。现在，我们也应该提醒自己说，牛市行情也不会永远存在，并且在两种市场中都需要有等待的耐心。

因特网对世界的影响程度远远超过了第一次工业革命。铁路、电话、汽车、飞机和电视机都对人类的生活产生了深远的影响，或者至少对世界1/4的富裕人口产生了影响。这些新行业造就了新公司，但是只有极少数的公司生存下来并垄断了整个行业。同样的情况可能也会出现在网络业。就像汉堡快餐业和石油服务业分别被麦当劳和 Schlumberger公司垄断了一样，网络业也会被一两家大公司垄断。

在投资网络股时有三种方法可以避免买进一种前景看好但市值很高的股票。第一种方法类似于早期的“铁镐和铁锹”理论：在淘金热潮涌动的时候，大多数的淘金者都失败了，但是向淘金者出售铁镐、铁锹、帐篷和牛仔服的人却发了大财。依据该理论，你现在可以投资这种非网络公司：它们从网络拥塞中间接受益（包裹邮递业就是一个明显的例证）；你还可以向生产网络交换机和相关设备的制造行业进行投资。

第二中方法是购买所谓的“开拓网络业务的传统公司”的股票。这是指一家有着真实营收和合理股价的非网络公司正在开发网络业务。第三中方法是购买“附带收益”公司的股票。“附带收益的公司”是指通过使用因特网而消减了成本，简化了作业，并且更加赚钱的公司。20年前，超级市场中就已经安装了扫描器。这不仅减少了超市中的偷窃行为，而且还可以更有效地管理存货。

生物技术行业是一个小公司林立的行业。我对高科技行业的厌恶情绪使得我经常嘲笑典型的生物技术企业：通过发行股票赚到1亿美元，拥有这些资金、100位博士研究人员以及99架显微镜，却最终没有赚到一分钱。当然，人们普遍认为在新世纪里生物技术可以像上世纪电子技术那样对人类的生活产生深远影响。现在许多生物技术公司都有了营业收入，大约有36家公司还有了盈利，同时另外52家企业正在朝这个目标努力。

简介 中小投资者的优势

Taco Bell公司，它生产的墨西哥式玉米煎饼在我去加州旅游时给我留下了深刻的印象；La Quinta汽车旅馆的情况则是由一些住在与它竞争激烈的度假旅馆的旅客向我谈起的；沃尔沃公司生产的汽车则为我的家人和朋友所喜欢；不仅我的孩子有苹果电脑公司的电脑，而且我公司里的系统管理员也为公司购置了几台；SCI公司是由富达公司的一位电子行业分析员（他本来与丧葬行业毫无关系，因为这不属于他的业务范围）在去得克萨斯州旅行的路上发现的；我非常喜欢Dunkin’s Donuts公司的咖啡；最近我妻子则向我推荐刚刚整顿过的1号码头进出口公司（Pier 1 Import）。事实上，卡罗林是我最好的信息来源之一，就是她首先发现了L’eggs牌丝袜。（这些案例都可以说明就投资而言，中小投资者不一定比职业选手有多大的不利）

第一章

现在当我回首这些往事时发现，很显然学习历史和哲学比学习统计学对从事投资的帮助更大。股票投资是一门艺术，而不是一门科学，因此一个受过严格量化教育的人在投资时往往会有更大的不利。

第二章

当面临在一家默默无闻的公司的股票上大赚一笔和确保在一家已被认可的公司的股票上损失较少这两种选择时，无论是典型的共同基金管理人员、养老基金管理人员，还是公司资产组合管理人员都回欣然选择后者。能赚大钱固然好，但在投资时更为重要的是当你的投资策略失败时，要让自己的损失尽可能少。华尔街有一条不成文的规则：“如果你是因为购买IMB的股票使得客户的资金遭受损失，你永远不会因此而丢掉你的饭碗。”（个人投资者就不会存在这样的问题）

第六章

对病人来说特效药就是可以药到病除的药，而对投资者来说的特效药则是病人要不断服用才能让病情稳定的药。

整整一天的时间我都在研究股票走势图。我一直留有股票长期走势土册，一本在我办公室里，一本在家里，这可以提醒我记住那些重要和让人羞辱的事件。

共同基金公司出现了历史上从未有过的繁荣。富达公司不是一家上市公司，但Dreyfus如何？1977年这家公司的股票为40美分，到了1986年其股价接近40美元，9年时间涨了100倍，并且上涨所经历的时间大部分是在市场衰退的时候。Franklin的股票涨了138倍，Federated在被 Aetna人寿保险公司收购之前股价涨了50倍。

第七章

一个婴儿的任何一位亲人都可能已经发现帮宝适牌纸尿裤是如何的受欢迎，恰恰在包装盒上印着有宝洁公司生产。但是，是不是凭着帮宝适受欢迎这一点，就应该马上去买宝洁公司的股票？如果你已经开始研究宝洁公司的情况，就会发现这是一家非常大的公司，而帮宝适的销售收入只占整个公司销售收入的一小部分。

公司的六种类型：稳定缓慢增长型，大笨象型，快速增长型，周期型，资产富余型，以及转型困境型。

稳定缓慢增长型公司的增长速度应该比GNP稍快一些。而且早晚那些快速增长型的公司都会变成稳定缓慢增长型的，大多数的分析家和预言家都被公司开始时的发展迷惑了，认为事情永远不会结束。辨别其的一个迹象就是稳定缓慢增长型的公司定期支付较高的股息——当公司不能设计出扩展业务的新方法时，它就会支付较高的利息。

诸如可口可乐、宝洁这样的公司就是大笨象公司，这些拥有数十亿美元资产的巨型公司的增长速度比稳定缓慢增长型公司还是要快些。我总是在自己的资产组合中保留一些大笨象公司，因为在经济衰退或者股市不景气的时候其价格的相对稳定性总能给资产组合提供较好的保护。

快速增长型公司的特点是规模小，年增长率为20%-25%，有活力，公司比较新。如果仔细挑选，就会发现这类公司中蕴藏着大量能涨10-40倍，甚至200倍的股票。快速增长型公司没有必要非得属于快速增长型行业，要找的是那种资产负债表良好又有巨额利润的公司。

周期型公司是指销售收入和利润定期上涨或下跌的公司。在增长型行业中，公司只是在不断地扩张，而在周期型行业中公司的发展不断地在扩张与收缩的过程中循环。汽车和航空公司、轮胎公司、钢铁公司以及化学公司都是周期型公司。

转型困境型公司是那种已经受到沉重打击衰退了的企业，并且几乎要按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护。它们不是会出现反弹的周期型公司，它们是即将破产的公司，有时候在周期的不景气时期，它们会衰退得太厉害以至于人们认为其永远不会东山再起。

转型困境型公司其实又可以分为四种：1，“谁会想到型”，像Con爱迪生公司这样一家公用事业设备公司的股票会让你损失得如此惨重；2，“几乎没有我们没想到的问题型”，例如三哩岛核电站的事故并没有想象得那么糟糕，这也意味着当公司遇到小灾难时往往会蕴藏着重要的机会；3，“破产母公司中含有业绩良好的子公司型”，类如美国R玩具公司，是依靠自己而不是其母公司Interstate Department Stores发展起来；4，“重组以最大化股东的资产价格型”，例如佩恩中心。

资产富余型公司：Newhall农场的股价上涨了20 多倍，其有两项重要资产，位于旧金山湾区的克威尔大牧场和距离洛杉矶市中心北部30英里的价值更大的Newhall大牧场。Nehall大牧场计划建一个社区，社区里包括一个公园和一个大型的工业办公楼，并且它正在开发一个主要的购物中心。卷入Newhall开发计划的保险估价师、抵押银行家，以及房地产代理人肯定知道Newhall大牧场土地的价值以及加利福尼亚的物业价值一般能涨多少。

Alico是一家普通的佛罗里达州小型养牛公司，位于州南部大沼泽地的拉贝尔镇外。你看到的不过是些矮棕榈灌木林，一群在牧场上吃草的牛和20来个假装卖力工作的员工。这种景象并不让你感到兴奋，直到你计算出可以每股低于20美元的价格购买Alico股票，并且10年后仅这块土地本身的价值就值每股200多美元。

资产买卖的对象可以是金属、石油、报纸、专利药品、电视台，甚至可以是公司的债务。Telecommunication是一家电缆公司，1977年它的股价为12美分， 10年后涨到了31美元——涨了250倍。当时这家公司不仅收益少得可怜而且负债累累，因此从传统的角度看这家公司不是很吸引人。但是该公司的资产价值（表现为电缆用户的数量）却远远弥补了这些负面的影响。15年前，对于电缆特许经营商来说，每一个用户可为其带赖200美元的资产增值，10年前为400 美元，5年前为1000美元，而现在竟高达2200美元。

第八章

理想公司的情况，共性是如下十三个特点：

一，名字听起来很傻，或者说的好听一点，听起来很可笑
二，公司的业务属于“乏味型”
三，公司的业务属于让人讨厌型：Saftey-Kleen去了所有加油站，提供一种能够清洗沾满油污的汽车零件的装置，既节约了机修工的时间，又避免了用手在汽油桶中清洗零件的麻烦。公司的员工还定期到各加油站清理装置中的油泥和油污，还把油泥带回精炼厂进行回收。，后来又将业务范围扩大到销售适合饭店用的油脂收集器上。
四，通过抽资摆脱做法独立出来。包括一些成为恶意收购对象的公司，通过卖掉或者抽资摆脱做法与子公司脱离关系，后很快就可以击退恶意收购者。
五，机构投资者不会购买它的股票，分析家也不会关注其股票的走势
六，关于公司的谣言很多：与有毒垃圾有关或黑手党有关
七，经营的业务让人感到郁闷。
八，处于一个增长为零的行业中：在增长为零的行业中，特别是让人讨厌的行业中不用担心竞争，因为基本不会有其他公司会对这样一个行业感兴趣。
九，有一个壁垒：相比较而言，我更愿意拥有一家地方性石头加工场的股票而不愿拥有20世纪福克斯公司的股票。石头、沙子和砾石本身是没有价值的东西，但将这些没有价值的东西混合在一起，它们的混合物却能卖到3美元一吨。
十，人民要不断购买它的产品：我宁愿购买药品公司、饮料公司、剃须刀公司或者香烟公司的股票也不愿购买玩具公司的股票。
十一，高科技产品的用户
十二，公司的职员购买它
十三，公司在回购自己的股票：与回购股票相反的做法是增发新股。

第九章

如果有我不愿买的股票，一定是最热门行业中最热门的股票，如果这种股票得到了大多数人的关注，不论是在汽车里还是在市郊火车里都会听到人们谈论它。热门股票涨得很快，只有投资者的希望和稀薄的空气在支撑它，所以它跌得也很快。

高速增长和热门的行业吸引了一批希望进入该行业发展的非常精明的人。企业家和风险资本家都在彻夜不眠地盘算着如何才能尽早进入这些行业。

如果一家公司把25%-50%的商品都卖给了同一个客户，这表明该公司正处在不稳定状态中。同时，因为知道供应商害怕取消合同，所以大客户可以在很大程度上压低价格并迫使供应商提供其他的优惠，这会大大减少供应商的利润。

第十章

人们可能会关心日本人在做什么、韩国人在做什么，但是最终决定股票涨跌情况的还是收益。人们可能会判断出市场上股票短时间的波动情况，但从长期看股票的波动情况还是取决于公司的收益。

当雅芳公司的股票卖到140美元一股时，它的市盈率达到了64，尽管这一数值要远远低于EDS公司。但引起大家注意的是雅芳公司是一家巨型公司，一家小型公司的收益有可能奇迹般地增长到使其高达64的市盈率变得合理，但是对于一家规模巨大的公司来说，由于它的年销售额已经超过10亿美元。

第十一章

在购买一只股票之前，我喜欢做一个两分钟的冥想，冥想中的内容有：我对这只股票感兴趣的原因、这家公司怎样才能成功以及它进一步发展会遇到的不利情况。一旦你可以向家人、朋友或者自己的爱犬分析这只股票的情况，并且连小孩子也能听懂你的分析，你就真的把这只股票研究透彻了。

向某家公司询问其竞争对手是我在寻找有前景的新股票时最喜欢用的技巧之一。95%的情况下，当大人物被问及竞争对手时他们都拒绝回答。但是当一家公司的某一位行政人员承认说另一家公司给他留下了深刻的印象时，你就可以断定那家公司做得不错。

我不喜欢选择技术类股票的一个原因是，当你向一项令人兴奋的新技术投资时，可能另一项更新的、令人更加兴奋的技术马上就要在另一间实验室里研制成功。

新成立的小公司承担像建旅馆这样开支巨大的项目时，债务负担可能会压得他们几年喘不过气来。La Quinta已经同主要的保险公司达成协议，这些保险公司可以优惠的条件向旅馆提供全部的融资，作为交换条件，它们要分享一小部分该旅馆的利润提成，而不是做出会导致La Quinta破产的收回贷款决定。事实上，保险公司提供的贷款使得La Quinta不必背负大量的银行债务就迅速发展成一家资本密集型公司。

第十二章

每隔几个月就应该重新查看一下公司的经营状况。这种查看包括：翻阅最新的《价值线》杂志或者公司的季度报表，看看收益情况是否如预期的那样。这种查看还应包括去商店里看一下公司的产品是否仍然具有吸引力以及是否有征兆表明公司的前景不错。有没有出现新的机会？特别对于那些快速增长型的公司而言，你必须问自己公司保持收益一直增加的因素是什么。

如果你恰好购买了某一家有线电视行业公司的股票，你可能已经看到许多收益暴涨的过程：首先是由于农村安装有线电视所带来的收益增长；第二是由于收费服务的兴起，例如HBO、Cinemax、迪斯尼等收费频道的兴起；第三是因为城市安装有线电视；第四是由于家庭购物网络之类节目获得的版税收入；而最近的收益则来自于广告收入，而且这项收入的潜力非常大。

第十六章

长期以来一直存在两种投资观点，一种是Gerald Loeb持有的“把你所有的资金都投资于一只股票”的观点，另一种是Andrew Tobias持有的“不要把所有的资金都投资于一只股票，否则你的资金会全部损失”的观点。

第十七章

最佳的交易时期可能出现在如下情况：1，特定的年底低税时。股价在一年中的十月份到十二月份之间多下挫严重，这并非偶然，因为经纪人毕竟也象我们一样需要消费，所以他们会询问委托人是否卖出股票并从税收中获利。而机构投资者同样喜欢在年底清除一些亏损的股票以便调整未来的证券组合。2，每隔几年市场便会出现崩盘、回落、微跌、直落时期。

至于何时卖出，只要回忆下自己购买某只股票的初衷，自然，你会知道对它说再见的合理时机。

何时卖出一只稳定缓慢增长型股票：这类股票我持有不多，当其升值30%-50%时或者基本情况恶化时抛出。另外的一些信号包括：1，公司连续两年失去市场份额并且雇佣另外一家广告代理商；2，公司没有开发新产品，开始缩减研发经费，并且公司开始满足现状，不求进取；3，公司新增加了两个与业务无关的项目，同时公司声称其在领导科技发展的潮流中努力进一步找寻可以获得的东西；4，公司在收购上花费了太多的资金，以至于它的资产负债表恶化，由无负债和大量的现金转为大量的负债和无现金，即使公司股价大幅下跌，公司也无剩余资金回购股票。

如何卖出一只大笨象型股票：如果它的股价超过收益或者它的市盈率远远超过同行业的正常市盈率，考虑卖出。另外的卖出信号包括：1，过去两年引进的新产品前景不明，那些仍旧处在测试阶段的产品还需一年才能投入市场；2，股票具有15倍的市盈率，而同行业同质公司为11-12；过去一年中无官员和董事购买该股；占公司利润25%的一个重要部门易受正在发生的经济萧条的冲击；3，公司的增长率已经减慢，尽管公司通过削减成本可以保持盈利，但未来成本削减的机会有限。

何时卖出周期型股票：一个明显的卖出信号是公司的存货开始增加并且公司对其没有解决办法，这意味着较低的产品价格和较低的商业利润；商品价格的降低是另一个卖出信号，通常在影响收益的因素出现前的几个月，汽油、钢材价格就会下降。另外的一些信号包括：公司在接下来的12个月中两个关键的合约期满，产品最终需求下降，海外竞争激烈。

如何卖出一只快速增长型股票：不像周期型股票在周期结束时市盈率会降低，增长型的公司通常市盈率会变大。另外的信号包括，最近一季商店销售额降低3%，新的库存水平让人失望，有高层管理人员辞职加盟竞争对手，公司大部分前景乐观的项目未来两年的利润增长率是15-20%，但股票的市盈率是30。

何时卖出转型困境型股票；抛出的最好时机是转型结束后，困难已经解决并且每个人都知道了这一点。其它的信号包括，最近的季度财务报表显示，负债升高，存货增速是销量的两倍，公司最大分公司50%的产品卖给一个主要顾客，并且这个主要顾客自己的销量也在下降。

何时卖出资产富余型股票：尽管公司股票是折价销售，但管理层宣布将发行超过10%的股票为多样化经营进行融资；计划销售2000万美圆的分公司实际销售额只有1200万美元；机构持股者由5年前的25%增加到现在的60%，同时许多波士顿基金集团是主要的购买者。

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读书笔记


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历经沧海 股市草根英雄严明：我喜欢熊市！大熊市里黄金遍地！

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加为好友|给我留言  股市，如同江湖。武林派别林立，武术、兵器、招数也千奇百怪、五花八门。这一切，股市也也有傻小子掉进山洞里，出来后就威震江湖。也有人潜心一生研究自己独特的武功，冷不丁一鸣惊人。都在上演着“武林外传”。看看股评，看看论坛，有技术派、趋势派；有数浪的，有数线的；有看量的，有看能的；有钻研名师武功的，也有独创一派的；有威震股林的白马专家，有冷不丁冒出的黑马散户……而本期做客和讯股票频道沙龙的就是这样一位默默无闻的草根英雄，在证券市场经历着漫漫严冬的时候，在大多数股民朋友在市场里伤痕累累的时候， 严明(化名) 却以2.46万元的本金入市，3年时间将本金扩充至140多万元，如果不是亲眼看到严明(化名)从2003年开始的对账单，也许很多人都会以为这只是又一个充满想象力的股市发财故事。以下是本次沙龙实录，希望能给投资者一些启迪。

　　主持人：各位和讯网友、各位投资者，大家下午好！

　　严明（化名）：下午好！

　　主持人：今天做客和讯股市沙龙的是一位极富传奇经历的股市草根高手，之所以说他具有传奇经历，是因为在证券市场过去的三年大熊市中，他曾经逆势从本金2.45万元做到140万元，所以今天我们想请他和股民朋友交流一下投资经验。

　　2.45万元做到140万元的经历仍不敢称之为传奇

　　主持人：欢迎您来到和讯的股市沙龙。很多网友和投资者对您极富传奇色彩的投资经历非常感兴趣，今天请您作客和讯沙龙聊一聊三年来的投资经验、投资心得。首先请您给大家简单讲述一下您这几年的投资经历。

严明：不知道各位网友是否仔细看过《21世纪经济报道》的整篇文章，我说过对帐单只不过是充满失败和教训的成绩单，从教训中汲取的投资理念才是我取之不尽的财富！即使是操作大资金3--5年超过巴菲特的收益，也不敢称之为传奇经历。是否在十年以上保持高收益才是投资高手的标准。

　　说给大家一件都不相信的事，我的一个小兄弟四个月不到9万做到380多万，没有任何融资。如果这件事是我听说的，我肯定会嗤之以鼻，完全不相信。前几天还是30多倍，昨天涨到40多倍，这是真正的交易高手，非常具有传奇色彩。据我了解类似的高手还有一些。所以我的经历根本不敢称之为传奇。

　　主持人：听您这么一说，大家感觉您很谦虚。但是网友还是对您的投资收益非常感兴趣，能否跟大家简单说一说这几年究竟投资了哪些股票获得了这么多收益。

　　严明：刚才已经跟大家说了，《21世纪经济报道》上面说的比较详细，我是从做长安B、杭汽轮B开始的，后来是西山煤电。之后又做了特别电工，还有东方电机之类。主要还是教训。从这些教训中我得到的体会是投资理念非常重要，能不能坚持自己的操作理念，以及价值的估值标准，有没有耐心，这是非常重要的。最主要的是在有色金属这个板块今年以来赚的比较多。总的来说我对我个人的收益还不是非常满意。

　　主持人：能否透露一下您做的最成功的一只股票。

　　严明：成功的有中金岭南，收益有两倍以上，还有弛宏锌锗，应该是3倍以上收益。

　　主持人：您刚才也提到投资过程中也有很多教训，能否就这一点给大家再详细介绍一下。
严明：有关这一点还是投资理念的问题，我的观点是即使你在一笔投资或者是交易中赚钱了，也有可能称之为是失败的。如果是继续沿用你的投资方式或者是理念的话，下次你可能会亏很多钱。不经过失败，就不可能成熟。最关键的是你不能再一个地方摔倒很多次，一定要总结经验。、

　　这三年几乎都是满仓操作，没有爆仓可以说是非常幸运的。但融资中的问题是比较多的，你最需要融资的时候你可能借不到钱，当时没有人愿意借钱给你。当你能够借到钱的时候可能是你操作比较顺利、市值比较多的时候，也是比较大意的时候，人得意的话就会犯很多错误。这就像银行：只会锦上添花，不会雪中送炭！

　　所以我在这里再重复一下我融资的一些原则。1、作为融资来说一定不要将自己必须要用的资金用于股市，像住房支出、医疗支出、保险支出，特别是未来一段时间要用的闲钱，比如攒了一笔钱准备半年之后买房，拿出来先在股市淘一把金，后果可能会比较严重。有可能半年的时候，你那笔钱亏的比较严重，有可能这只股票长线看好。2、融资比例最好控制在50%以内。总之融资是一个双刃剑，同时加大你的收益跟风险。我看到绝大多数的融资投资者在市场上品尝到的是风险，所以通常不要融资，绝大多数情况下融资会伤害一般投资者，加大他的压力。无论有多少财产，如果大比例融资的话也许很快就会一贫如洗。

　　在《21世纪经济报道》整篇文章中有很多教训和总结出来的理念，但是大多数理念国际上著名的投资大师都说过。只有我们亲身经历过这些教训之后才觉得那么理念非常的深刻。

　　主持人：总结您刚才这段话，我的体会还是不要把股市当做一个发财致富的途径？至少投资者不应该把自己的身家性命都压到股市上。

　　严明：对，这会对正常的生活造成严重的后果。因为这个市场无论是牛市还是熊市，亏损的投资者一定是占绝大多数的。熊市的比例可能会高一点，这几年熊市我估计95%以上的人严重亏损。牛市的时候可能会有百份之六七十的人盈利，赚点儿钱的投资者那点儿利润很快就亏了，因为人是最难战胜他自己的。

　　主持人：很多中小投资者融资渠道不畅通，如果纯粹靠自己的一点资本金的话，像您这样实现几十倍的暴利有可能吗？

　　严明：如果你的水准足够高，也可能会经过非常漫长的时间。当资金小的时候，而且资金完全不会影响你生活的时候，你适当融一点资也无所谓。但是一旦这个资金对你的生活会造成影响的话，最好不要去融资。我不赞成一般的人去融资。融资正常情况下，超过80%的情况下都会加快你的亏损。

　　主持人：我们都知道前几年中国证券市场一直非常低迷，在您获得巨额收益的这三年中，股市基本上处在一个调整的状态，最低时股指下降到了998点，但是您在股市上的暴利恰恰在这段时间产生的。根据您这段经历我们有两个比较感兴趣的问题，第一您如何规避市场的系统性风险的？第二您是如何选择股票的？

　　“我喜欢熊市！在我眼里大熊市里黄金遍地！”

　　严明：我是比较喜欢熊市的，在我的眼里，大熊市黄金是遍地的，美国股市大跌的时候巴菲特是最兴奋的，有一件事在1969年大牛市，整个美国股民都在兴奋地数钱的时候，巴菲特找不到符合他标准投资的股票，清算了他的合伙人公司。那些在牛市里兴奋数钱的人跟巴菲特比，最终大赢家是谁？大家会得出结论。

　　规避市场的系统性风险这个问题，普遍看法是：大盘跌，个股一定会暴跌，我并不这样认为。如果有爆发性行业--突然需求量增加很大的行业，或者是一些以前的行业复苏，盈利增加。在这些行业中又有这样一些上市公司，在熊市中股价比较低的情况下，发财的机会肯定就到了。我是只考虑个股的风险，不会考虑系统性的风险。如果大市很好，我找不到符合我标准的股票，我宁可休息。

　　在这些行业中怎么选股，？分析、比较、选择最具有潜力的上市公司。在03年的时候是五朵金花比较热一点，还有炼焦煤的行业，焦炭、发电设备这类板块。03年我基本上没有做A股，到了11月份才做A股，03年十大涨幅个股我推荐了9个。

　　主持人：就像前几年国有股减持、创业板等等可能是一些宏观面因素导致大盘的下跌，但是您不关注这些，您还是只看中个股？

　　严明：对。

　　主持人：从过去几年市场的表现也可以验证您的观点，虽然整个市场属于熊市阶段，还是有很好股票的，比如说五朵金花。

　　主持人：很多投资者，包括前几年主流声音都认为中国A股市场没有投资价值，您怎么看待投资价值这个问题呢？

　　中国股市根本就不如一个规范的赌场，我非常赞成郎咸平说的“严刑峻法”　

　　严明：说到这个问题我有一句话要说，在中国说真话是最不受欢迎的。吴敬琏先生当时说过中国股市像赌场，当时遭到了号称五大著名经济学家的联合攻击，当时用的那些词我印象比较深，用的文革时的那种大帽子式的。我个人看法：中国股市根本就不如一个规范的赌场。远远不如赌场！掠夺、欺诈、谎言遍地都是。所谓的公平公正都是骗人的鬼话。02年我在网络上第一个提出要远离毒品、远离股市。我当时搜索了一下没有这样的提法。后来这种口号喊的还是比较响的。在一个连赌场都不如的股市，再加上一般投资者迷信庄家、股市一涨就要追等这些不成熟心态观念、思维，绝大多数投资者的命运是惨亏。在我接触的这些投资者非常多，大概有几千吧。如果把时间放到去年年中的话，绝大多数只有剩下20%到30%的市值。

　　现在大家都说牛市来了，现在到底怎么样？这几年中国涌现出了一批世界冠军级的企业，像中集早就是冠军了，还有振华港机、G重机等等非常多。同时还有一批竞争力非常强的企业，不但在国内占有比较大的市场份额，销售额增长比较快。在国际市场上销售额的提高更快。主要是在一些装备、机械类的个股。在这些企业中有一些企业的领导是比较诚信正直的，我相信这些企业领导是投资者的福音，以及中国未来的希望。但是问题出在哪里呢？问题出在诚信的上市公司所占的比例依然是比较低的。一个以欺诈、谎言掠夺为主的市场我不相信它有一个非常光明的前景。对于这个市场，怎么样让它尽量规范化，实际上我非常赞成郎咸平说的严刑峻法，但是这个事什么时候能够落实呢？可能还比较漫长。现在整个社会的事态应该是向着比较好的方向发展。

　　股市走牛跟货币升值有没有必然的逻辑关系

　　严明：现在A股市场的市盈率大概是28倍，到中期动态是26倍，美国这个市场，全球只有美国是比较成熟的市场，在美国20倍以上称之为非常危险区了，像网络股比较疯狂时达到35倍了。但是在美国一百多年的股市，大多数时段是在8到15倍，所以这个市场究竟有没有投资价值，大家可以去判断。
有一种观点人民币升值之后就是大牛市，依据是日币、台币升值时股市走的很牛。在2002年到去年还是前年这两三年里欧元兑美元升值超过60%，我没有见到欧洲国家的股票来一个大牛市，反而是新兴国家，特别是原材料比较丰富的国家指数都翻了一倍甚至是几倍，股市走牛跟货币升值有没有必然的逻辑关系，我现在还找不到，也没有这个结论。日币、台币升值股市走牛在全世界来说也仅仅是特例。当它升值的时候，上市公司的业绩本身是在快速增长的。
股市的前景是取决于市场中的构成，也就是组成这个市场每个上市公司质量的集合，诚信程度以及发展前景。

　　另外大家说市场有投机，我也没有说投机是不对的，任何一个市场都有投机，最关键的是在击鼓传花的过程中你是不是能够把花传出去，这是关键的。如果市场够大的话，(我们国家的市场不够大，)股市泡沫也够大的话，对经济、社会的危害会比较大，一个非常现成的例子就是日本股市长达十几年的熊市，经济在十几年里萎靡不振。所以有没有投资价值？我谈到了这样一些因素，大家可以去考虑一下。

　　主持人：您刚才提到的一个观点可能跟投资界比较主流的声音不太吻合，您认为货币升值和股市走牛其实是没有必然逻辑的。但是很多投资界的专家学者认为人民币升值造成了大家都看好人民币资产，所以才投资A股。

　　严明：任何一件事情都是双刃剑，我刚才举了例子欧元兑美元升值，我没有见到欧洲股市来一个大牛市。这些结论我觉得应该不是有一个非常必然的、逻辑的内在关系在里面。

　　主持人：可能理论上应该造就牛市，但是事实上很多国家的实例也证明了不一定货币升值就带来牛市。

　　严明：任何一件事都是有利有弊的，人民币升值对中国的农业，中国收入最低层非常大的阶层造成的伤害是比较大的。中国的农业是小农经济，而不是大农业生产，如果人民币升值的话，一些农民的日子更不好过了。促进国内消费主要是提高最贫穷阶层人的收入。因为有钱人什么都有了，他的消费欲望不是很强的。而最穷的这个阶层的消费欲望是最强的，他们连最基本的生活用品都没有满足！但是这个阶层如果受到伤害的话，不但不利于促进国内消费，而且造成这个社会两极分化更加严重了。

　　主持人：而且你说的这部分不太富裕的人占了很大的比例。

　　严明：对，农民还是占最大的比例。

　　主持人：同时货币升值对于证券市场上出口导向型的上市公司来说伤害也是比较大的。

　　严明：对，中国现在最大的问题还是就业的问题，更多的人就业，满足温饱和基本消费是最重要的。如果这个社会上没有饭吃的人太多的话会动荡不安的。很多国家劳动力低，对中国也会构成一个竞争。如果升值太大的话，对于劳动力密集的优势产业也会造成一些冲击，因为我们的技术水准毕竟现在还是比较低的。

　　主持人：我们了解过您的成功经历，您刚才也说过的第一桶金是在B股，但是B股跟A股相比的话不可能同日而语，而且B股经过了相当长一段的低迷时期，您怎么看待这部分股票？

　　严明：我自己无论是A股、B股、H股，还是国外市场，作为价值来讲我对股票的估值标准是一样的。当时长安B静态市盈率仅仅是6倍多，接近7倍，动态市盈率仅仅是4倍多，我相信这么好的股票拿到国际市场上去，这些投资大师也会认同的。现在B股市场有些边缘化，原因是港币相对人民币有一个贬值，而且没有新鲜血液注入。最终回怎么处理？有可能会自然合并。

　　主持人：不管在哪个市场，只要价值被严重低估，还是值得我们去投资的。您最成功的投资经历是在有色金属股票上，我们想请您谈一谈对有色金属板块具体的认识。我们都知道现在国际商品市场走了一个长期的大牛市，金价现在已经是600多美金了，铜价已经走了三年牛市了，您认为商品市场的牛市能持续多久？A股市场投资者对这个板块应该怎么做呢？

　　有色金属低价的时代已经一去不复返了　

　　严明：这个问题我想详细谈一下。拿去年上半年专家的预测来看，全世界我没有见到有任何一个专家能够预测准确有色金属这么大的涨幅。锌在去年上半年最高的预测是1800美金，实际上今年上半年5月份锌价格已经涨到了3900美金一吨。全世界根本没有人预测到有色金属会如此大涨。
必须将眼光放得更加长远才能理解有色金属为什么会如此疯狂。在去年我就意识到像原油一样，一些有色金属低价的时代已经一去不复返了。为什么会这样说呢？

　　这些不可再生的原料是无数亿年形成的，我们人类的欲望是无止境的，几乎是在短短的几百年，或者是未来的几十年、一百年就有可能将地球的某些资源用尽。所以不涨是不可能的。就拿铜这个品种来说，江铜股份和江铜集团储量合起来是一千万吨，占到国内已探明储量的三分之一。我们推算全国的探明储量就是三千万吨。国内用量已经接近一年500万吨，如果以200万吨用矿金属量来计算，(废铜可重复使用，)如果不进口的话现有探明储量15年就采尽了，还不算当中的损耗。如果放大未探明的储量，假如扩大一点，已探明储量的5倍，可能没这么多。也就是75年。就是一个人一生的时间。一个很重要的问题是我们的子孙后代用什么？发达国家所占的人口毕竟还是少数，但是他们的用量是非常大的，现在中国、印度、俄罗斯、巴西，经济发展对资源的需求有多少，当时日本跟东南亚两个多亿的人口，造就了20年的商品牛市，这金砖四国28亿人的需求量将有多少？从长远来看不可再生资源长期看好，特别是储量少用量大的资源。

　　另外一条因素，目前的世界处于严重的不均衡的状态，特别是作为世界结算货币和储备货币的美元处于非常动荡的时代，几乎没有人看好美元的前景。中国的外汇储备是在今年的2月份超过日本的，称为全球最大的外汇储备国家。估计本月(9月份)外汇储备将达到一万亿美金，历史上最高的数字。
过多的外汇储备成了一个严重的问题！

　

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　主持人：今天最新的数据是9800多亿。

　　严明：现在每个月会增加两百个亿。美元的贬值对中国财富(以加工费为主积累起来的外汇储备)的侵蚀是不言而喻的。美元贬值将美国国内的双赤字以及过度负债消费的危机转嫁到外汇储备多的那些国家。什么是最好的保值品种？有色金属！包括黄金白银在内。另外硬性通胀在蔓延，像前几年那样的通缩我相信在未来相当长时间内是根本看不到的，这是硬性膨胀，由上游传到下游，最关键的是引起世界性通缩的主要因素中国劳动力的价格开始上涨！通胀会在长时间内蔓延。抵抗通胀最好的品种依然是有色金属。
以前我很不明白日本的那些有色金属定价为什么那么高，现在有一点明白了，日本是危机感最强的国家。它的国家和民间资源储备可能不像他所声称的那样只有六个月，2年以上都有可能。它的外汇储备却增加非常少，日本在拼命地花美元。对于中国来说这么大的外汇储备，面临着巨大的贬值、财富缩水风险，有没有处理的方式呢？中国在今年4月份提出了外汇储备要用于资源储备的问题。原油储备建设前几年已经开始了，到目前为止建成了300万吨左右储油罐。在三四年之间大概要建两千万吨，最终达到四五千万吨储备。原油储备是必须的，但是原油储备的成本比较高(占用深水码头资源，建储油罐)。以现在的原油价格，三年两千万吨是100亿美金。其它资源的储备也在准备中，比如说黄金三年吸纳一千吨黄金的话(现在大概只有600百多吨)，以现在的价格大概要花费190亿美元；200万吨铜以现价计也不过170亿美金；还有锌、锡、镍、铅等等这些不可缺少的有色金属。即使国家建立了非常庞大的资源储备，所用的外汇加起来依然是一个非常小的零头。

　　实际上，近期国内与国外有色金属离奇的偏差，除了人民币升值的因素，更有可能国际基金将有色金属作为保值增值的工具。全球最大的铜矿结束罢工，铜价不跌反涨的现象令人深思！

　　是否这些原料真像所说的那么紧张？我看到原料商的库存丰富及市场的供应很充分，下游企业库存则较少。暴利已充分挖掘了市场的供应能力！

　　基于全球最大的主力(中国国家储备)有可能进场，以及一个长远的供求关系，你认为这些资源能跌到哪去？

　　基于全球最大的主力--中国的国家储备可能会进场，以一个长远的供求关系，我相信大家都会做出一个判断。这些资源的价格究竟能跌到什么位置。

　　这里我特别想对政府提的建议是：储备中心之类的机构千万千万不能附加任何盈利的功能，一旦赚了点儿钱，灾难很快降临！必须制定储备规则，以市场价为基准，高则少量进，低则大量进！当你没定价能力时，你非要出来定价！为何不能顺势而为，接受现实？国储局抛铜亏了多少亿？及时了结头寸只亏几亿美元，挪到远期，亏得更惨！政府机构往往犯了一个错，不是纠错，而是用十个错甚至几十倍的代价去掩饰那一个错！中国还有多少人吃不饱饭读不起书！！铁矿石谈判矿主开始涨10--15%，政府主导非要压价，结果是19%！！去年12月国储局抛铜时满世界媒体很兴奋：国储局对决国外投机基金！好像胜券在握。你们知道我当时说了什么：赶快买江铜等有铜资源的股票，也可以拿点钱赌一把期货。国储局的胜面是零！

　　以上是我长期以来的一些看法，如果看法正确，我相信你们会自己得出结论！

　　主持人：听了您比较详细的分析，给我最大的感受是证券市场上的中小投资者在很多方面处于弱势地位，但是也不乏像您这样具有丰富专业知识储备的人才，如果平时不积累、不学习，像您这样在三年内想从2万做到140万，肯定是不可能的。
　　
　　严明：是完全不可能的。

　　市场永远是错的，但它有向均衡位靠近的倾向
　　
　　主持人：接下来和您聊一聊操作的问题。您在操作过程中具体是怎么把握买卖的操作时点的？怎样做到止盈和止损呢？

　　严明：试图买在最低点，卖在最高点是每个市场人士的梦想，我是绝对没有能力能做到这一点的，在全世界也没人能够做到。但是如果你对你非常关注的股票有一个长时间的关注，有时候可能会点中它的穴位。我们看一下我个人是怎么说的，以及我是怎么做的。
在03年9月30日，我喊出了砸锅卖铁买入西山煤电000983的口号，在03年10月30号，整整一个月之后，让大家奋力杀入神州股份000968，回头看一个是最底部，一个底部启动点，实际上我个人一股没买当时我是在B股市场。600089特变电工，在05年6月4日(周六)投资报告会称一年内50%空间，当时6.23元，双底的启动点，一年不到300%多的涨幅！可我是4月上旬7元附近买的，而且6月4日没钱补仓。并且也没拿到高位！05年7、8月我推出了一大批牛股，可我自己还在拼命炒垃圾，亏了不少！
请大家记住：你所说的或者你所感觉到的和你的具体操作完全两码事！所以大家经常埋怨或炫耀的："你看，我让你抛**，你不听我的，现在跌了吧！""你看，我让你买**，你不听我的，现在涨了吧！"--同一句话，对亲人和朋友当然两种口气！自己后悔："哎呀！我昨天想***因为***结果***"
　　
　　你某阶段的主要结果就是你重仓股了结时，你账面市值的增减值！

　　止赢和止损：重仓股必须及时或阶段性的跟踪，并且不断调整股票的目标位，达到目标位则了结；一旦发现我手中股票不确定性加大，或买入的理由不再，毫不犹豫出货，即使它又涨几倍也决不后悔！

　　主持人：在证券市场的操作中，证券人士可以分为两派，一派是技术分析，一派是注重基本面分析的，您是属于哪种的？您认为哪种方法成功的概率会更高一些？

　　严明：我的观点是永远市场都会是错的，但是有一个朝均衡的区间靠近的趋向，巴菲特说过如果市场是有效的话，他自己就失业了。索罗斯也说过这样类似的话。显然我是是基本面的分析。但是我并不排斥技术分析。条条大路通罗马，作为每个投资者而言，必须要善于学习、总结，找到适合于自己的投资方式以及交易模式。

　　主持人：您在接受采访过程中曾经说过："我相信这个市场上大多数人都会因被短线高收益所迷惑而丧失了对风险的警惕和放弃了对自己投资理念的坚持。"前面您已经谈过了对风险的警惕问题，现在想请您谈一谈投资理念的问题。您秉持了哪种投资理念？

　　防风险回避不确定性是长期致胜的法宝

　　严明：投资理念就是投资哲学，对于我来说防风险是放在第一位的，巴菲特也说过第一不要亏损，第二不要亏损，第三请参照前面两条。
很多人说自己会买不会卖。我看是既不会买更不会卖！你买的时候就依据不足，更没有什么目标位(或很多飘移的目标位)，追求的就是回头看的那个高点！

　　我发现优秀的投资者，无论是价值投资者还是短线波动套利者，都是严格按照自己的规则操作！特别当不确定性出现时，尽快离场是他们首选！--防风险和回避不确定性是他们长期致胜法宝之一！

　　我在21世纪的采访中，所讲到的很多教训得出的都是很宝贵的理念。

　　主持人：接下来回到市场中来，我们知道上证综指从最低下探到998点以来，经历了比较凌厉的上涨，现在在将近1700点的位置，大家现在有一个比较公认的说法，现在处于牛市的初级阶段。您对于我们所说的这个牛市是不是抱有希望呢？如果有的话依据是什么？

　　“如果我们希望“击鼓传花”式的牛市，那么就吹大这个泡！但必须有能力承担恶果！”
　　严明：如果我们认真的回头看市场的主流观点，也许会有一些新体会。03年长江电力上市人称压垮大盘的最后一根稻草，我当时有一贴：长江电力正是大盘救命稻草！05年股改开始，大盘滑向1000点，市场悲观一片，我咋觉得黄金满地？而且03年我有精彩的一文《全流通刻不容缓！》为何拿03年比较？03年是公司整体利润上升期！而05年下半年公司整体利润下滑！在利润上升期股改比在利润下降期股改难度要小很多！

　　我们必须回顾历史！我不相信什么牛市初期！如果我们希望"击鼓传花"式的牛市，那么就吹大这个泡吧！但必须有能力承担恶果！日经指数89年近4万点，现在涨了一倍，才1.6万点！如果泡沫足够大，我们既可以融券也有指数期货，一样可以获利！
　　
　　前面我说过评判这个市场的唯一标准是：组成这个市场的每一个上市公司的质量、诚信与发展前景！
　　
　　好了！你说我们有资产重组这样一个乌鸡变凤凰的法宝，上市公司的业绩会大幅提高！
那么，前几年资产重组的案例上千，哪几家是成功的？而资产重组恰恰都是政府主导的！我总结了典型的中国式重组路线图：包装成绩优上市--绩差--亏损--ST--重组(动用公共财富)--凤凰了--绩差--亏损。这个过程动用了大量银行资金和公共财产。那些财富蒸发到哪里去了？

　　资产重组不是灵丹妙药，政府主导的重组，可不可以歇歇。身兼数职，既是规则的制定者，又是裁判兼运动员，对中国的未来有什么好处

　　赞成宏观调控以及扩容，如果股票发不出来市场才会正常，加息对市场资金不构成任何影响
　　主持人：有网友想请您谈一谈对当前市场的看法，市场目前面临着两大压力，一个是扩容，另一方面是宏观调控，市场在这两大利空压力下强势还能够维持多久？
严明：我赞成宏观调控和扩容，如果时常出现股票发不出来，甚至要降到净资产之下发行，这个市场才有可能正常。另外加息的幅度对市场资金不构成任何影响，加息对证券市场是非相关关系。

　　有关宏观调控--房地产是最大的问题！

　　房地产过热对经济的破坏力极强！是否过热有几条标准。一是房价与家庭年收入之比，国外正常比值4--7：1；另一条房价与年租金之比，9--15：1。国内现在多少？大家根据当地的情况自己去算。

　　最典型的是日本，房地产泡沫破灭，影响其银行股市，经济滞胀十多年；股市下跌80%，要命的是熊市时间超常，89年从接近40000万点阴跌了14年到03年的7000多点，现在才16000多点。在中国股票跌一点就有很多人出来骂娘！幼稚！风险市场没人包你赚钱！

　　离我们近的是香港，房地产泡沫破灭，很多人倾家荡产，包括那些著名的影视明星，原有几千万身价，很多成了"负翁"。

　　国内典型的是海南、广西北海，十多年过去，还没恢复元气。
现在房地产到底热不热？我们看看上市公司，以前只有十几二十家做房地产，现在估计有一半左右的公司介入房地产。这是一个暴利行业！而且由于政府控制，居然没什么竞争？！

　　当年小日本和巴掌大的香港也没几个人相信房价会跌！因此土地绝对不能成为借口。各地政府有责任加大土地的供给，适当的时候土地应私有化，可以先从农地开始。

　　有关市场我已表明了观点。我不会对指数做任何预测。市场的强弱可以根据盘面和各股的走势判断。暴跌前的征兆还是比较明显的！

　　主持人：按照您刚才的说法，您认为房地产的泡沫现在是非常严重是吗？
　　
　　严明：我没有说非常严重，我是说大家拿这个标准跟各地做比较。因为各地房地产的价格跟各地收入情况差距非常大。
　　
　　主持人：地产类的股票您怎么看？我们知道前一阶段加息的政策出台后市场不跌反涨，领涨的恰恰是这些地产股。
　　
　　严明：一些小公司倒下去，一些大的公司应该是看好的，像万科之类的。

　　必须努力建立起自己的投资方式！不可盲目相信专家

　
　　主持人：说点最实际的，也是投资者最愿意听的，你认为在未来的市场，最大的投资机会在哪里，你接下来看好哪些板块，看好哪些股票？方便的话最好透露一下您现在重仓持有那些股？
严明：实际上前面说的，对绝大多数投资者而言，左耳进右耳出，听着热闹而已。我知道大家最想听的就是有什么黑马？
　　
　　实话告诉你没用！你必须努力建立起自己的投资方式！听所谓专家的，到头来还是个输！举一个现成的例子：G驰宏600497我是12月7、8日开始推的，当时9.6元左右(相当于现在的7.1--7.2元)。有部分人跟进，但大多在10.2--10.5元抛掉，之后股票几乎天天涨，我也天天推，但无人买。直到一口气涨到20--21元那天(2月6日)，不知哪来的勇气，很多人冲进来了！调了几天大家都受不了了，18--20之间出掉！之后呢？在送股后的开盘的第一天36--37再买！
　　
　　你们说赚不赚钱？

　　我们再说说拿着不动的有些人，只买了自己市值的5%，算5倍吧。这样一支牛股你仅赚20%！！　

　　如果你想在高位平台做波段，亏个20--30%是正常的！

　　只有在回头看时，哪儿买哪儿卖你一清二楚，股神！--股绳！

　　我只能给你们分析一些股票，不做推荐。否则，有人一洗盘或市场一个正常调整，你又要跳出来，又跺脚又骂娘，什么难听骂什么呗！

　　分析三支有代表性的股票
　　00362G江铜：公司的报表是有色中最规范的，业绩也不错，中期就0.71元/股。但这家公司期货亏了多少？半年就13.47亿！！恐怖吧！自有矿产还做套保？！如自产矿产铜不做套保，中期应有0.85--0.95　元/股，全年估算1.7--2.1元/股。国内龙头企业，5倍便宜么？可是偏偏他乱作，还振振有词。还有那个投资巨大的铜冶炼项目，据说很先进，不知到时能否赚回设备折旧？我看是为鸡的屁股GDP而为！
如果期货的头寸轻些，缩小冶炼的规模。前景光明！公司的经营能力比云铜差远了。

　　600497G驰宏：G驰宏专业(无多元化)、干净(看看它的应收款项)清晰(各细节详细说明)！信息披露质量在有色金属行业仅次于含H股的江铜。要知道它上市才仅仅两年！还有--它没做期货！！

　　以锌的现价核计，全年业绩在5.5--5.8元/股，以二季度的业绩1.58元/股算，动态市盈率仅5倍多！如果锌价跌再4000元/吨，动态业绩依然在5元/股以上，如果锌价跌8000元/吨，动态业绩3.8元/股左右，才10倍市盈率。安全边际很宽。如果以05年的净资产计，它将是第一家净资产收益率超过100%的公司(零资产附近的公司不可比)。想想看以锌的现价计，每天0.023--0.025元/股的收益实什么感觉

　　分析个低价股600295G鄂绒：业绩平平，但中报明确告诉你，36万吨的硅铁项目利润没算，到三季度才算，而且从年初算起！这项目以目前的价格全年毛利至少4亿，营业额18亿！公司占24%！不算绝对价值，至少还有炒作价值吧！

　　仅供参考，不作投资依据！

　　当然最保险的策略是不做！仔细看看我在21世纪经济报道对普通投资者的建议吧！

　　主持人：非常感谢您抽出宝贵的时间跟大家交流投资策略，包括您的投资技巧、投资哲学。最后请您跟网友、投资者说一句您最想说的话，算是给大家的一点启示吧。

　　严明：最想说的话就是防风险，一定要把风险放在第一位。只有不亏，甚至是少亏，才有可能生存下去。生存是第一位的。

　　主持人：时间的关系，沙龙到此结束，谢谢您的参与。

严明：非常感谢和讯给我提供这样一个机会，能够跟国内的网友交流投资心得。谢谢

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第一章      基于统计资料的具体分析：选择“绩优+高成长”公司是证券投资最终胜出的关键



第二章  条条大道通罗马：绩优高成长公司的成功途径及其财务表现

第一节   自主创新，高成长的动力之源：烟台万华，振华港机，中兴通讯

第二节   稀缺品牌，垄断利润：贵州茅台，云南白药，同仁堂

第三节   行业变化，景气复苏：海油工程，东方锅炉，扬子石化，山东铝业

第四节   传统产业，新经营模式：苏宁电器，大商股份，深万科

第五节   基础服务，行业扩张：上海机场  深赤湾  盐田港

第六节   地域优势，独特经营：华侨城，小商品城

第七节   新资源、新产品引发成长想象：盐湖钾肥 天威股份，片仔癀

第八节   资产重组，永恒的魅力：都市股份，金融街

rayfromsea

太阳底下没有新鲜的事情

龙腾上海

谢谢xlb783783分享！

henry

过十年后再来看, 有多少"价值"其实是投机. 每一轮牛市, 就会出现一堆股神. 就象99-00年, 无数股神在美国雨后春笋般出现。科网泡沫时，我们也叫那些后来退市的公司叫价值。牛市的时候，尤其是进入到疯狂的时候， 不要谈价值。

henry

这上面有一个股神我是比较了解的，我还比较佩服他一些方面。不过，现在这么高调，也是另有所图而已。大家都是投机分子，说白了。