投资碎语（转贴）

龙腾上海

投资碎语 投资是一种信仰 信仰是对某种宗教或主义极度信服和尊重，并以之为行动的准则；信仰是对万事万物存在唯一性真理的坚信不疑的认定。 对于投资而言，你的投资哲学（投资理念）、投资原则、投资方法以及对投资本身的一种理解都需要你坚定不移的去认定、去执行。如果你对自己的投资理念、投资方法都无法认定和相信，那么成功投资也就无从谈起。 美国人这么评价巴菲特：投资对他而言，已经是一种信仰。 格雷厄姆和巴老的分析思路和方法早就不是什么秘密，华尔街乃至全球有成千上万的人在学习和研究他的方法，但到目前为止没有人能接近或超过巴老的成就。这是因为巴老对他的投资理念的相信程度简直到了一种疯狂的状态，这叫信仰；而其他人更多的是仅当作一种方法来学习。 这些对投资的理解和认识早就融进巴老的血液里，仅次于与身俱来，是不需要再去论证、争辩的，更不需要举棋不定。对他来说，这些做法都是理所当然的，认定这么去做投资一定是对的，是勿容质疑的。因为他的投资理念、投资原则是经过千锤百炼、反复论证、事实验证等自身实践得来的并认为是正确的东西。使用他自己认定的这些方法和理念，对他来说是处于有能力无意识的状态，机会出现，他准得不假思索的扣动扳机，而且下的往往是“重手”，他经常决策一项几十亿美元的重大投资只需要几秒种，没有把投资当作一种信仰是不可想象的。 在红色革命年代，毛泽东是当之无愧的革命领头人。毛泽东靠什么？不仅仅是他深入农村，做了多年的基层革命实践调查，也不仅仅因为他熟读军事政治书籍，更不是因为他比别人更具备天赋。而是他对于革命前途的信仰才是他最难能可贵的。即使在根据地最艰难的时候，他也从来没有怀疑过自己的信仰。 在投资领域想要取得远超于其他投资者的成绩，并不在于你判断对或者做对多少次，甚至也不在于你判断对或者做对的概率，而是取决于你多大程度上相信你自己的判断！你能否充分相信你自己的判断从而为此负担全部的责任，当然也享受充分的回报。 对投资达到信仰的程度，首先来自于自己认为的正确的投资哲学。所谓投资哲学就是对投资的根本看法，即长期内什么决定了公司的价值；它是关于投资者如何行动以及市场如何运作的一整套核心信念。只有具备了这一整套的核心信念，我们对证券的“研究和投资”才有了着眼点和方向。有的人认为股票的价格是由股票图形决定的，因为他奉行的投资哲学就是市场是投机的；而有的人奉行股票的价格是由公司价值决定的，在股票价格取决于公司价值中，又有人认为价值表现为公司的“每股收益”，而有的人却认为公司的价值取决于未来产生的现金流的现值。 在市场不同的发育阶段，对市场、对投资有着不同的看法和理解会产生不同的投资哲学，哪种投资哲学是正确的并不重要，重要的是你对自己的投资哲学是否深信不疑？特别是在困难时期，你是否坚持你的投资哲学、坚持你的立场或坚持你的交易计划，因为彻底理解、坚决奉行并完全忠实于你的投资哲学是长期交易成功的根本要素。你能否把你的投资哲学当作信仰来执行，如果做不到，你得重新思量你的投资哲学是否正确。 当你把投资当作一种信仰的时候，你就会显得很“偏执”。其实这是一种执着、是一种自信的表现，因为你在坚持你的正确；投资容不得“三心二意”、“好言相劝”，投资不需要“左右逢源”。投资是一项“独裁”的工作，团队的决策是降低所有人的智商，从众心理是人的本性。不同的投资哲学本质上是无法交融和沟通，因为双方是在不同的一个认识层面上。 真实的信仰值得用一生的生命去投资。“信仰，一定要委身。” 弱水三千，只取一瓢 先爱自己，才能开始一生的浪漫故事——Oscar Wilde语。投资也一样，先了解自己的能力圈，才有可能开始自己的投资生涯。生活的关键在于给自己准确定位。 知道自己哪些是真正了解的，哪些是不知道的，这很重要。老子说：知不知者，智。能力范围的大小并不重要，重要的是自己知道自己的能力范围是多少，它的边界究竟在哪里。 投资的最大风险不是来自市场价格波动而带来损失，而是来自对自己在干的事情并不了解才是真正的风险。 1996年巴菲特为投资者提出了最重要的能力圈原则：投资者真正需要具备的是对所选择的公司进行正确评估的能力，并不需要你成为通晓每一家或很多家公司的专家；你能评估在你能力范围之内的几家公司就足够了。能力圈的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己的能力圈范围。也许某一个人的能力只有另一个人的五分之一，但前者却知道自己的能力范围，而后者却不能，那么前者很有可能比后者更富有。 投资不需要弄懂所有问题，不需要搞明白所有公司。只要做你搞明白的，搞不明白你完全可以绕开，别在一棵树上吊死，后面还有一片森林。去寻找你很容易跳跃过去的1英尺栏杆，千万别在7英尺栏杆面前象猪一样死拱。 当你打开电视，股评家们“键步流星”般的敲打着股票代码，逐个的给来电话的咨询者来讲解股票未来价格趋势可能的时候，你是敬佩还是失笑呢？你不经会问：他怎么什么都看得懂啊，他怎么什么都了解啊？医院都分个妇科、儿科、骨科，术有专攻；哦，看来股评原来是赤脚医生，什么都会医治。 当网络股热潮来临的时候，巴菲特还在默默的守着那些如可口可乐等“老街”的公司，遭到了世人的嘲笑。巴老的解释很简单：我不能做我不了解的。也许网络经济是一种新型的很有生命力的经济模式，也许巴老分析科技股可能比大多数人的能力要强很多，但他知道他对科技股的了解远不如对传统行业的了解。这正如乔丹离开篮球场去玩棒球，后来又不得不回到篮球场一样。很多事情做起来都会有利可图，但是你必须坚持只做那些自己能力范围的事情，就象我们无法击倒泰森一样。 如果你把钱交给王石去经营房产你会觉的是一项不错的投资，如果王石把你的钱投入到造汽车轮胎，你是否愿意呢？仔细观察我们的周围，我们会惊奇的发现，在银行工作的人们喜欢去买费吃奶的劲都搞不明白的石化股，而在医院工作的医生偏偏喜欢购买八杆子打不着边的有色金属股。为什么不买自己身边熟悉的呢？ 每一个成功的人都有一片明确的领地，而且是占据很小一片领地。每位投资人都应该去占有应该属于自己的生态领地：我熟悉、我能做的地方。投资者的市场领地是由他懂什么来决定的。 “弱水三千，只取一瓢；利途万条，仅攻我能。”在深夜，一条短信发给在深山修炼的好友共勉。 错误是财富 一位记者问一位银行的总裁：“你的成功秘诀是什么？”总裁回答说：“正确的决策”。“那你是如何做出正确的决策的？”记者接着问，总裁回答说：“经验”。“那你是如何得到经验的？”记者紧追着问道，总裁回答说：“错误的决策”。 错误对投资来说那是家常便饭，翻阅自己的投资记录那是满山遍野般的错误，不管是亏损交易还是获利交易的。有人说，如果你把你5条失败的投资记录放在一起，你一定能找出共同的一条错误。 失败的交易，本身绝大多数是错误，只有执行是正确，结果是错误除外。获利的投资也是错误百出，05年的6月8日，我在公司的帐户以8.5元的价格买进宝钛股份，我只在9元多匆匆获利了结，但它却在不到一年的时间里涨到了75元的高价，是买入价的9倍。05年的8月10日，我以6元的多的价格买进洪都航空的时候，却在7元多出发，但该股也是在不到一年的时间里涨到了43元，也将近有7倍的升幅。还有那6元买进的汾酒中途下车而最后狂奔到26元、2元多买进的航天通信半年就达到13元多。这些都是我在短短的一年里犯下的“滔天罪行”，还有很多很多，可以说不计其数，而且错误还在不停的延续。 投资大师费学说：“一个傻瓜和一个聪明的人主要区别在于：聪明的人能在错误中学到东西，而傻瓜则永远不能。”我是属于傻瓜的那一类。 我们多数人对自己犯错的时候是采取了逃避、否认和推卸的做法，就如上面举的例子一样，当我没有把握好宝钛股份这笔交易的时候，我当初的想法就是当时市场情况太差，所以我放不住，这不是我的错！就没有检查自己对该公司研究的不深入、调研的不细致等等方面的不足。 其实，所有投资的错误只有一个人造成的，那就是自己；它与市场无关、与公司无关、与别人无关。我们面对错误的态度和反映来自于我们的教育和人的本性。在学校，当我们犯错误的时候会遭到老师的惩罚，于是我们领会到：犯错误是不对的，如果犯错误那就是个失败者。当我们带着这种根深蒂固的思想毕业走入社会后，犯错误的第一反应那就是否认和逃避或者寻找借口。另外，人的心理在本性说有容易记住美好的，而忘记失败痛苦的倾向。所以，你经常会看到股评大嘴们在电视里吹喇叭前几天推荐的一大堆个股中一只幸运走好的个股，你永远也不会看到他在剖析自己的失败案例，故此，股评永远是股评水准。 索罗斯说：“犯错是一种耻辱，对我来说。承认自己的错误是一种骄傲。”犯错是人的一种先天特征，每人都会犯错误，但有的人会把错误当作学习的机会，而有的人却需要更严密的去伪装。 年轻时期的巴菲特和我们一样，整天在捣鼓画图、看K线，当他一次次失败以后，他在思考他的错误，然后他找到了他的导师格雷厄姆，学习了基本分析方法和接受价值投资理论而完全屏弃了原先的技术分析，他认为自己找到了投资的明灯。当他利用格雷厄姆教导的基本分析方法而大量买进“雪茄烟蒂”式企业而遭受巨大亏损的时候，他又在分析自己的错误，最后他又接受了费学的成长投资理论，并在搭档芒格的帮助下，最终确立自己成功的投资哲学。 当错误发生时，我们不应该让错误任其蔓延。而是应该立即截断错误、分析错误、纠正错误才是正确的做法。芒格说：“别企图跟猪摔交，猪将乐此不疲，你将满身是泥。”发现错误就应该立即截断错误，别去幻想，别去期望奇迹出现。当你发现公司价值驱动因素消失或者你原先分析的理由是错误的时候，你就应该终止你这笔交易，而不是幻想股票有人在做庄、庄家还没逃、公司有大比例送股等等非价值因素来影响你的判断和采取正确的措施。 坦诚自己的错误并去纠正，这是一种好的习惯，重要的是不要再次犯同样的错误。把错误当作财富，那是学习进步一个阶梯。 好交易需要时间 一家好公司需要你花时间去寻找和长时间的跟踪；一个好的买价需要你耐心的等待和时机的成熟；一笔成功的交易需要你给予足够多的时间去实现；所以说，好的交易需要时间。 “投资很象选择心爱的人。苦思冥想，列出一份你梦想的她需要具备优点的清单。然后找呀找呀，突然碰到了你中意的那个她，于是你们就结合了。”——巴菲特语。 不是每天都有满足你要求的交易标的出现，整个NBA只出现一个飞人乔丹，但拥有乔丹的公牛队却六修正果。投资也一样，只有投资超级明星的企业才使你的投资组合炫耀夺目，以一般的价格买入一家非同寻常的好公司要比用非同一般的价格买下一家一般的公司好很多。但明星企业却很少，需要你不停的长时间去寻找。当你找到符合明星企业条件的公司的时候，你还需要花时间去跟踪，进一步确认自己判断的正确性，巴菲特在买进可口可乐之前足足跟踪了40年以上，才选择下手。 好的公司当然需要一个好的买价，本质上说，所有的公司都是有价值的，但很多公司不具备投资价值是因为大多数除了不具备优秀企业特征以外，还有本身的价格并不便宜。好公司没有好的价格依然存在着风险，好公司为什么不等于好股票是因为人们对价值驱动因素的隐含预期过高，表现在股价上是价格远高于公司内在价值。投资首要的原则就是本金安全，所以在选择股票的时候，你必须要为自己留足足够的投资安全空间来保护自己的投资。 因为你无法掌握公司的全部信息、对未来的现金流是一估计值、市场经常是非理性的波动等等因素会使你的估值发生偏差，弥补估值这些因素造成的偏差，最合理的做法就需要一个安全空间的价格出现。世界上几乎没有人能精确估计公司的内在价值，合理的做法就是用最保守的方法对公司进行估值，当你的最保守估值与市场价格还存在一个比较大的安全空间差价的时候，一般认为这公司就值得购买。 这种好的买价当然需要足够长的时间去等待，等待市场先生出现犯错误的时候；或者公司的价值驱动因素出现新的正面变化而使公司好的价格买点出现。当然，这种时机上的选择与技术分析所表述的时机选择完全是两回事，利用图表来确定公司买进时机在本质上说都是徒劳的。 当你用非同一般的好价格买进一家非同寻常好公司的时候，你唯一要做的就是给这家公司足够多的时间来让价格向价值回归的实现。 经常看到好多人埋怨自己跑的太早放走了一只黑马而捶胸顿足，就象上文中提到我的几个投资例子一样。而有的人却对自己目前组合中持有的好股票在短期价格表现不理想而焦躁不安。而更多的人却因为大盘的波动而对手上的好股票诚惶诚恐，大盘的波动影响公司的长期价值吗？管什么大盘波动，自己检查一下所选择的公司究竟是不是好公司，你买的价格是否留了足够的安全空间，如果都是，送你一句话，回家睡觉。2001年开始的5年熊市，茅台、大商却翻了近10倍、海油工程翻了8倍、小商品城翻了5倍。 就象巴别说的那样，别把市场中喜欢制造概念，讲故事的股票当作好公司。制造概念和讲故事其实就是试图制造出公司具有核心竞争力的假象，但一切核心竞争力最终会反映在财务报表上，任何不能实质提升公司业绩的题材，都注定是泡沫。 给好公司足够的时间吧，它一定会还你“时间就是金钱”的回报。 好交易是需要时间的！ 上文只是本人学习投资过程中一些疏浅的认识，不足和认识偏差在所难免，俗话说“独学而无友，则孤陋而寡闻”，欢迎你的赐教和交流。

作者：吴越