中国加息：用稻草压骆驼？

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英国《金融时报》中文网经济事务评论员 陈旭敏
　　2007年3月19日 星期一
　　
　　很显然，这是一场实力悬殊的博奕：
　　
　　一边是11万亿的银行系统存差、31%以上的规模工业企业利润增长。
　　
　　另一边是6.39%的一年期贷款基准利率，而且还包括中国央行上周六27个基点的上调
　　
　　不言而喻，以6.39%利率阻止31%的利润增长的诱惑，中国央行想用这个幅度的利率上调，来压制目前膨胀的贷款投放，无异于想用一根“稻草”来压“骆驼”，而且是膘肥体壮的“骆驼”。
　　
　　可以肯定，中国央行的这次加息肯定不是今年的最后一次，随着中国银行系统的贷款投放继续增长，货币政策已经捉襟见肘的中国央行，还将会动用这根“稻草”对付正在站起来的“骆驼”，而且还可能包括已经沦为“病猫”的法定存款准备金率。
　　
　　不要以为中国目前的贷款利率还有很大的上升空间。在目前国际资本自由流动、人民币浮动空间有限的情况下，中国的利率肯定受到美元利率的制约，可以肯定，如果美国联邦基金利率一旦按兵不动，中国利率的上升空间非常有限。
　　
　　以目前伦敦同业市场的利率为例，一年期美元同业拆借利率为5.19%，即使加上150个基点的上浮，也只有6.69%，与目前一年期人民币贷款利率6.39%相差仅30个基点，即使中国央行继续动用利率工具，也只能在这个利率附近浮动。
　　
　　从某种意义上来看，中国央行的利率政策已经陷入一种“囚徒困境”：利率上调，国际资金流入或国内资金滞出，银行系统流动性增长、贷款投放冲动，固定资产投资膨胀；如果不升息，资金成本低廉，企业投资投资冲动，资金需求加大。
　　
　　事实证明，升息和流动性飚升似乎如影随形。2004年以来中国央行每次升息后，接下来的都是外汇占款大幅增长。据数据显示，2004年10月29日升息后，11月份中国的外汇占款即飚升至5496.95亿，几乎是前五个月的总和；2006年4月份加息后，6月份的外汇占款马上增长至4057.97亿人民币，接近前四个月的外汇占款总和。而8月19日加息的结果是，外汇占款在9月份也激剧增长至3489.08亿元，超过前两个月之和。
　　
　　虽然利率工具对于中国央行犹如“鸡肋”，但这个工具一旦动起来却是牵一发而动全身，财政、银行、企业、居民的利益分配“掌心掌背都是肉”不说，而且还要考虑到实体经济和虚拟经济、国内和国外、中长期贷款和流动资金的平衡。
　　
　　事实上，中国央行在这次加息就显得非常谨慎，最为瞩目的是，这次一年期以下的存贷款，仅上调了18个基点，一年期以上也仅调了27个基点。而在以往，一年期以下最少也调到27个基点，而三年和五年期的利率上调幅度更是明显高于这次升息。
　　
　　消费结构升级、青壮年劳动力的膨胀、城市化进程加快、重工业的跟进、以及中国全球化的渗透、国际产业的转移，当然还有“官本位”下的政绩工程，自2001年以来，这些因素互相交织，共同催化着中国经济这一轮的腾飞。但是，如果中国宏观管理部门没有客观地认识到其增长的合理性，而是主观地用宏观调控强行让其着陆，很有可能“自缚手脚”，并自讨没趣。要知道，“稻草是压不垮骆驼的