【山东黄金(600547)研究报告内容摘要】 1H12业绩略超预期 山东黄金上半年实现营业收入254亿元,同比增长28%;归属于母公司净利润14.1亿元,折合每股收益0.99元,同比上升34%,略超我们和市场预期。其中2Q实现每股收益0.55元,同比上升30%,环比上升28%。 评论: 1)2Q矿产金产量环比显著增加。预计公司2Q矿产金产量为7.2吨,环比上升约12%,这也是业绩超预期的主要原因。 2)2Q毛利率环比上升3.5个百分点至13.0%。主要原因是2Q毛利率低的外购合质金产量占比环比下降。 3)2Q期间费用率环比上升0.6个百分点至3.9%。 发展趋势 黄金价格近期维持震荡态势,但下跌空间有限。受秋季中国等主要黄金消费国节日假期来临影响,黄金实物需求有望提升;而美联储进一步政策刺激的意愿已经确立,在9月中议息会议到来前市场对QE3预期可能有所升温,加上年末美国面临财政悬崖问题,届时有望提振金价。尽管金价大幅上涨的可能性较小,但有望出现阶段性回暖的机会。 资源扩张保证公司长期增长。山东黄金去年新增黄金储量37吨(11%),今年3月又通过收购增加黄金储量32吨,同时山金集团在注入300吨黄金资源后(已公告,但尚未完成),仍有相当数量的黄金储量,未来也将会逐步注入到上市公司,公司自身也积极进行资源勘探与收购,公司的长期发展将得到保证。 盈利预测假设 鉴于公司上半年矿产金产量超出我们预期,上调全年矿产金产量4.1%至26.1吨,全年黄金均价维持1650美元/盎司,矿产金现金成本131元/克,2012年每股盈利上调10%至1.62元。 估值与建议 目前公司股价对应2012/2013年的P/E为21/19倍。股价距离前期低点(12年7月)约9%,估值处于板块较低水平,公司具有一定安全边际。未来金价阶段性反弹有望提供交易性催化剂,交易型投资者可在股价震荡过程中择机介入适当参与。 风险提示:金价大幅下跌,矿产金产量不及预期。(中金公司) |