法巴：日本债务问题已濒临悬崖

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法国巴黎银行再次就日本财政问题敲响警钟：

日本债务目前处在“不稳定平衡”中，只要利率轻微上升，巨量的政府债务产生的利息成本便会大幅增加，政府便被迫发行新债来偿还旧债，而新债的发行又会进一步推高利率，从而造成债务问题螺旋上升扩大，失去控制。很多国家目前都面临着这样的问题，而日本的处境尤其严峻。下图的绿线显示了如果2015年利率上升2%会对债务/GDP比率产生的影响。


除日本央行的QE压低利率，私人部门的高储蓄也使政府债务可以持续享受低成本。由于日本房地产的低回报率抑制了私人部门的房地产投资，私人部门的大量存款经由金融机构投向日本国债，使日本从1990年开始可以在利率不上升的情况下一直扩大政府债务。但是用私人部门资金为政府债务融资并非长久之计。一旦企业资本形成受阻，净资本存量持续下降，企业的发展便会受限。政府的税收也会随之减少，当税收收入无法担保债务清偿时，利率便会上升。

而目前日本国债占据私人部门资产净值的比例越来越大（见上图白色柱体），国债正在不断挤出私人部门的净投资（现在净投资已为负值）。日本的高储蓄率也将随着日本人口的迅速老龄化而不断下降。BNP认为，私人部门投资不断被挤出意味着日本的债务问题已经开始逐渐失控，财政问题濒临悬崖。

图示为私人部门储蓄率（红线）及三种储蓄形式，蓝柱为购买国债，白柱为海外投资，绿柱为私人部门投资。

就日本目前的政策来看，政府很难掌控财政问题。一旦强势日元，通货紧缩以及宽松利率三者有任何一个发生改变，财政危机就有可能随之而来。例如在没有财政改革的情况下强行将日元贬值，弱势日元虽能驱散通货紧缩，却让低利率政策的维持充满困难，同时弱势日元会吸引海外投资，推动利率上升，这使得政府债务成本随之上升。

当然，什么都不做最终也会迎来财政危机，相比于十年前，如今政府债务已经翻倍，而市场条件也已恶化很多。政府不断增加的债务所带来的债务成本在不断上升。日本债务“不稳定平衡”的坍塌只是时间问题。仅仅用激进的货币政策或者货币宽松并不会有序的解决日本的财政危机。