《希腊不可效法阿根廷》及另两篇报道

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希腊不可效法阿根廷


作者：前阿根廷央行行长 马里奥•布莱赫尔 为英国《金融时报》撰稿

希腊是否应该退出欧元区，效仿2002年阿根廷的做法，实行货币贬值以帮助经济复苏？关于希腊下一步应该怎么走，很多人希望从阿根廷借鉴经验。然而，要评估希腊和欧元区现在可做的选择，我们首先必须承认“欧元计划”的政治本质，以及保持任何政策可持续的必要性。

单一货币是一项政治计划，而非经济计划。从经济层面来说，这是一项存在缺陷的计划：欧元区不是最优货币区，其成员国的偏好和特点各不相同，这要求在长期内实行不同的利率和汇率。但欧元已经存在，它承载着战后欧洲政治的核心——欧洲一体化。

因此，正如任何其他不具有经济可行性的政治计划一样，保留欧元可能带来巨大的成本，这应由政治上的受益者来承担，尤其是那些有能力承担的国家。德国统一就是一项这样的计划：统一成本估计达2万亿欧元，主要由德国承担，但其他欧洲国家也分担了一些，这是经济活动减少和利率上升所致。保留欧元也要付出代价，而且应由那些实力强大的欧洲经济体承担，主要是德国。你可以臆想，如果所有国家都遵循某些主观制定的规则（记得《马斯特里赫特条约》吗），那么欧元就能生存下去，但事实上，否定“转移联盟”就是在谴责欧元计划本身。

如果我们为了保留欧元，接受财政转移的必要性，那么要做出政策选择就会更加直接。最重要的是，希腊不应退出欧元区。正如当年阿根廷放弃与美元挂钩的汇率制时所发现的一样，过渡成本将是高昂的，好处却不确定。希腊银行业将被彻底摧毁，合约更换计价货币、现金流及证券的“比索化”将引起混乱，加剧政治不确定性。

当然，这样比较并不十分妥当：阿根廷在实行货币贬值和债务违约后，经济迅速复苏，但阿根廷从未放弃本国货币。更重要的是，阿根廷弥补了财政缺口，在数年内维持了预算纪律。阿根廷采用盯住汇率制属于单方面行为，因此缺少外部支持。而希腊是一项多边计划的正式成员，有权获得支持和救助，以维持这项计划。但是，希腊期盼获得支持现实吗？希腊应该获得支持，这不仅仅是为了维护欧洲团结。希腊一旦退出欧元区，就证明欧洲不愿意为一体化的政治事业买单，这必然在整个欧元区内部造成影响，加大欧元区解体的可能性。

因此，希腊应该留在欧元区，并寻求三项让步：第一，放宽政治上不可持续的紧缩条件；第二，通过财政转移推动经济增长、提高竞争力；第三，进一步减免债务。

就竞争力而言，在不能进行汇率调整的情况下，联盟内部财政转移的目标应该是降低生产成本。考虑到进一步削减工资在政治上不可行，在通过结构改革提高生产力之前，应该实行暂时性的工资补贴，部分资金由外部提供。这些措施，加上由欧洲投资银行(EIB)提供融资的公共投资，应该可以在一段较长的时期内提高竞争力。

至于债务减免，希腊应该推迟偿还所有对官方部门的债务，以平衡在最近的事实违约中，按照私人部门参与原则，官方债权人所享有的不合理优惠待遇。

在采取这些措施之后，希腊仍应履行承诺，以合理的步伐进行改革和调整。不过，一旦经济开始复苏，紧缩措施在政治上就更加易于接受。在阿根廷，财政赤字是在经济恢复增长后才消除的。

这些都是可取的，但是可行吗？这取决于政治意愿。德国或许不愿意补贴希腊劳动者，即使是暂时的。希腊政治可能从内部土崩瓦解。从经济上看，最大的危险在于银行挤兑潮蔓延。尽管希腊目前还没有出现这样的势头，但希腊银行的存款流失规模，已经超过阿根廷在不得不限制提款之前的流失规模了。当年阿根廷实行限制提款和冻结存款的“小畜栏”政策(corralito)，最终导致了政府下台。如今，时间越来越紧迫。如果各方切实地分担责任，仍可拯救欧元。各方都怀着共同的目标。希腊希望留在欧元区，但是不愿承担应尽的责任，因为今天它要承担的责任太重了。德国希望欧元存续，但不愿付出代价。如果双方都能退一步，欧元幸存的几率更大。本文作者为阿根廷前央行行长译者/倪卫国

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欧洲还需提防资本外逃


英国《金融时报》 理查德•米尔恩

整个欧元区的人们都在高度紧张地关注着一件事：是否会出现银行挤兑。但有另外一件同等重要的事情正在发生：投资者抛售欧元区债券。

过去一年里，外国投资者纷纷撤离意大利和西班牙国债和公司债券市场，这种行为如今并没有多少减慢的迹象。人们担心的只是，这一过程是不是会持续一段时间，如希腊、爱尔兰和葡萄牙的情况。

如果不止一个国家出现广泛的挤兑，那将是灾难性的，关于这一点我们没有多少疑问。但迄今为止，没有多少迹象显示会发生这种情况。意大利银行存款总额近月来有所增加，而西班牙银行存款总额也只略微有所下降。

但如果我们把目光投向外国资本，情况就完全不同了。摩根大通(JPMorgan)分析师估计，过去9个月以来，外国投资者已抛出了2000亿欧元的意大利国债和800亿欧元的西班牙国债，分别占各自债券市场的10%以上。

花旗集团(Citigroup)信贷策略师马特•金(Matt King)对这个问题的调查则更进一步。他查看了臭名昭彰的Target2支付系统（这个系统对欧元区的跨境支付进行追踪）的具体收支平衡情况。金查看的重点是，德国的Target2盈余是如何一直迅速增加，而欧元区外围国家的赤字是如何不断飙升。

金获取了每个国家的支付余额数据（这个数据显示所有跨境资本流动），从中扣除Target2和其他公共部门资本流动，从而得到资本外逃的累计金额。结果令人震惊。

自去年年中以来，西班牙累计出现资本外逃1000亿欧元，约为该国GDP的10%。意大利的情况更糟，同期这一数字为2300亿欧元，为该国产出的近15%。

大部分抛售行为以欧洲央行(ECB)为银行提供的廉价贷款项目（较长期再融资操作）作掩护。外国投资者一直利用国内债券持有人对本国债券的胃口来释放头寸。

金预计，未来这种操作会更多。他认为，看希腊、葡萄牙和爱尔兰这三个接受纾困国家的情形，资本外逃很难停止。过去一至三年中，这三个国家的外资银行存款都出现了几乎连续的下滑，平均比最高峰水平低了52%。 外资债券持有额已累计下跌三分之一。金在本周的一份报告中补充说：“我们估计，如不出台新的政策，西班牙和意大利分别还会出现2000亿欧元的资本外逃。”

这一切都很重要，因为意大利和西班牙在众多投资者追踪的债券指数中仍占很大的比重。实际上，意大利拥有世界第三大债券市场，因此在某些政府债券指数中所占比重达20%以上。一旦风险管理经理发现，如此高度集中的资产正在恶化，抛售订单很可能接踵而至。

可以出售的资产还有很多。摩根大通估计，意大利和西班牙的外国投资者持有8000亿欧元政府债券、5000亿欧元企业债券和3000亿欧元股票，此外还有国内外人士的银行存款3万亿欧元，因此，意大利和西班牙很可能经历更严重的剧痛。

当然，如果国内投资者可以接盘，外国投资者抛售也不会对两国造成多大伤害。日本就是一个典型，它不依赖于外国人来为巨额赤字融资。但是，抛售的速度很重要，因为涓涓细流可以被国内买家吸收，但最近西班牙和意大利出现的如此大规模的资本外流如果继续下去，则很难弥补。正如Target2的余额所示，官方部门一直在承受接盘的压力。

推出欧元原本意不在此。欧元旨在鼓励跨境资本和投资流动，而不是走向国有化。人们日益担心，除了德国等少数国家以外，欧元区市场正在变得分隔，由国内投资者主导，他们不再像以前一样向国外投资。所有这些都没有讨论希腊退出欧元区或者进一步违约的可能性。从市场角度来看，这两者的可能性越来越大。危机蔓延很难估计，但外国投资者进一步抛售至少看上去十分确定。更可怕的是，希腊违约或者退出将使欧元区各国政府和央行的损失明确起来，这将使人们质疑它们为各自陷入困难的国家提供支撑的承诺。意大利和西班牙的借款成本相对于德国已经接近欧元时代最高溢价，如果投资者担心两国背后是否还有支撑，借款成本可能进一步攀升。银行挤兑或许会登上新闻头条。但对欧元的未来而言，外国资本外逃可能同样可怕。
译者/吴蔚、倪卫国

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橄榄油价格下滑加剧南欧危机


英国《金融时报》大宗商品编辑 哈维尔•布拉斯 报道

已在对抗一场金融和经济危机的西班牙、意大利和希腊，现在又面临一场橄榄油危机。

橄榄油是地中海国家饮食中不可或缺的食材之一，其价格已跌至10年最低水平，此次经济危机导致主要生产国——南欧国家的国内消费下滑。同时价格下跌正值全球最大橄榄树种植国西班牙橄榄大丰收，这导致供应过剩，这迫使欧盟(EU)在各方对农村收入感到担忧之际出手干预，以减少过剩。

“市场正面临严重危机，”欧盟农民协会Copa-Cogeca主任佩卡•培桑嫩(Pekka Pesonen)在布鲁塞尔表示，“从保持农村地区的就业来说，这种农作物对于主要生产国至关重要。”

西班牙、意大利和希腊是全球遥遥领先的最大橄榄油生产国，占全球橄榄油产出的70%。

橄榄油对于西班牙一些最贫困地区非常重要，包括最大产区安达卢西亚，上个季度，该地区失业率飙升至33%。

总部位于马德里的国际橄榄油理事会(International Olive Oil Council)执行主任让-路易斯•巴约尔(Jean-Louis Barjol)表示，橄榄油“供过于求”。他估计，到当前产季末，橄榄油库存将飙升至110万吨的空前高位，相当于全球年度橄榄油消费的三分之一左右。

通过向企业支付补贴以储存橄榄油，欧盟一直努力应对橄榄油供应过剩的局面，这好比是欧洲央行(ECB)购入西班牙、意大利和希腊主权债券在大宗商品市场的翻版。

农业工会官员以及其他政策制定者认为，欧盟此举已稳住价格。

根据国际货币基金组织(IMF)的数据，特级初榨橄榄油的批发价格本月降至每吨2900美元，为2002年以来最低，较2005年每吨近6000美元的价格下跌逾一半。

橄榄油受到各种更廉价的植物油的激烈竞争。西班牙颇受欢迎的超市连锁Eroski销售的葵花子油为每升1.25欧元，普通橄榄油价格为1.99欧元，而特级初榨橄榄油的价格为3.25欧元。

根据国际橄榄油理事会的数据，西班牙今年的橄榄油消费将与2002年持平，而希腊和意大利的国内消费将退回至1995年的水平。

其它国家的消费增长只会在一定程度上抵消西班牙、意大利和希腊需求下滑的影响。

译者/梁艳裳

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瑞士备战欧元危机

英国《金融时报》 艾丽丝•罗斯
海格•西蒙尼恩 伦敦、苏黎世报道

如果希腊离开欧元区，瑞士央行(Swiss National Bank)将考虑对外国存款实施资本管制。目前，在欧洲寻找避风港的投资者对瑞士法郎有着巨大的需求。

瑞士央行行长托马斯•乔丹(Thomas Jordan)表示，瑞士政府和央行正考虑设法应对一旦希腊退出欧元区、预计将有大量外国资金涌入瑞士的情况。

自本月初希腊举行大选以来，瑞郎面临着日益加大的压力。外汇交易员称，瑞郎购买量处于异常高位。

乔丹在接受瑞士《周日报》(SonntagsZeitung)的采访时表示：“我们正为动荡时期做准备。”

他证实，随着人们对欧元区的担忧加剧，瑞郎面临越来越大的压力。

“投资者正寻找安全的避风港。对于很多投资者而言，瑞郎就是一个避风港。”

去年9月，瑞士央行曾干预外汇市场，以压低瑞郎汇率，原因是在欧洲寻找避风港的外国投资者对瑞郎的需求十分巨大。瑞士央行表示，如果瑞郎兑欧元汇率突破某一水平，其将再次出手干预。目前这一上限定在1欧元兑1.20瑞郎。过去两个月，瑞郎一直徘徊在所谓的上限附近，这表明瑞郎面临巨大压力。

市场之前很难确定，瑞士央行是否必须入市干预以维持这一上限。外汇分析师认为，今年年初，干预威胁就足以阻止投资者试探瑞士央行。

瑞士央行拒绝透露其是否正在买进欧元。瑞士央行的外汇储备数据将于下周公布。

乔丹表示，瑞士政府和央行一直在考虑可遏制瑞郎升值的工具。

他表示：“我们必须为最坏的情况——共同货币崩盘——做好准备。”不过他补充称，他认为这不会发生。他表示，一项举措将是对进入瑞士的外国资金实施管制。

译者/梁艳裳