日本债务冰山开始浮出水面

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管财政赤字规模要远大于希腊或意大利，但长期以来日本债券市场一直风平浪静，不过值得注意的是，欧洲主权债务危机引发的不安情绪如今已开始影响到日本。

近几周来，日本国债的信用违约掉期(CDS)费率大幅上升，目前已逼近10月份希腊债务危机最严重时期的历史高点，并超过去年3月日本地震及核危机之后的水平。

未来数周投资者将密切关注两大动态：信用评级机构和日本国会。标准普尔公司(Standard & Poor's)和惠誉国际评级(Fitch Ratings)已将日本国债列入负面观察名单，可能将在下个月作出决定。两大机构及市场评估日本债务的关键因素在于，日本首相野田佳彦(Yoshihiko Noda)能否在3月前推动国会上调销售税。目前野田佳彦不仅要应对反对党的批评，甚至也面临执政党内部的质疑。

为获得支持，野田佳彦及其幕僚正在不断制造危机言论。前财务大臣、执政党负责税收政策的首席官员藤井裕久(Hirohisa Fujii)近期接受采访时表示，目前瞄准欧洲的热钱正向日本逼近，下一个袭击目标就是日本，日本的形势要比南欧或美国严重得多。


可以确定的是，市场当前看空日本的押注规模仍然相对较低，大部分日本国债投资者仍坚定地持有日本国债。根据数据供应商Markit提供的信息，投保1,000万美元5年期日本国债的成本在1月中旬已攀升至近期峰值155,000美元，法国和意大利同规模同期限主权债务的违约投保成本分别是222,000美元和530,000美元。不过，5年期日本国债的CDS费率两个月前还只有110,000美元，7月份仅为90,000美元。据Depository Trust & Clearing Corp.介绍，通过CDS投保的净债务总计已达90亿美元。尽管规模较小，但较一年前已上升逾40%。

上述趋势似乎表明，市场已开始再次质疑和审视日本债务问题。据日本政府估计，2011年日本主权债务余额已达到1,085万亿日圆（约合14万亿美元），和美国政府的债务余额大体一致，而美国经济的规模却是日本的两倍。

以押注全球经济趋势著称的达拉斯对冲基金Hayman Capital Management全球策略师Richard Howard表示，日本政府的财政状况一塌糊涂，根本不具备可持续性。他说，之前大家总认为日本债务问题可能需要数年之久才会显现，但现在看来很可能一年或是一年半的光景就会败露。Howard称，他本人目前的投资方式就是押注日本国债收益率上升后日圆将会贬值。他表示，预计12至18个月内，美元将触及90-100日圆，甚至115日圆。Howard拒绝讨论他本人的投资细节。

除了CDS合约，西方对冲基金等看空日本的投资者也在买进利率交换期权(swaption)，如果日本国债收益率上升，买进该种期权的投资者将获利。

就某种程度而言，日本的财政问题比欧洲严重。由于数十年来政府支出一直没有节制，日本政府债务规模目前已相当于国内生产总值(GDP)的两倍多。日本政府已宣布，始于4月份的下一个财政年度的预算规模为93.2万亿日圆，达到创纪录水平。其中税收收入仅能覆盖45%，余下资金将通过举债来解决。

去年爆发自然灾害后日本面临大规模重建成本，这也加重了日本的债务负担。经济合作与发展组织(Organization for Economic Cooperation and Development)估计，受重建支出影响，到2013年，日本政府债务占GDP的比例将从今年的218%上升至230%。相比之下，意大利2012年的债务占GDP比例预计为128%，希腊为159%，美国为107%。

不过，大多数投资者都没有被上述数字吓倒。恰恰相反，许多投资者因为欧洲问题转而将资金投向日本国债。目前日本国债、特别是短期国债，仍被视作避险资产，这让日本政府可以一直以低利率举债。10年期日本国债收益率约为1%，同期限美国国债收益率为1.9%，意大利约为6%。

Pimco负责监督日本投资的投资经理Tomoya Masanao表示，如果有人问他日本会不会成为下一个意大利，他的答案是否定的。

Masanao表示，凭藉充足的个人和企业储蓄，即使不依靠外国投资者，日本也完全有能力在五年甚至更长的时间内自行解决债务融资问题。目前大部分日本国债都是由国内投资者持有。他还补充称，由于日本债务是以日圆计价，日本央行可以在必要时增发日圆偿债，这是任何一个欧元区成员国都无法做到的。

其他人士则担心解决债务问题的时间已所剩无几。日本上周三公布的结果显示，2011年日本出现了自1980年以来的首次贸易逆差。贸易是经常项目中的重头戏。如果日本转而出现贸易逆差，就可能被迫加大对外国投资者的依赖来为国债融资。此外，随着婴儿潮期间出生的日本国民在退休后开始消耗之前的储蓄，经常项目中的收益部分可能也会很快转而为负。

日本首相野田佳彦表示，计划逐步将整体全国销售税上调至10%，这是稳定赤字的第一步，实施这一不受欢迎的计划将令自己的政治前途命悬一线。鉴于日本国会分歧严重，反对意见声势强大，即使乐观地估计，未来的前景也是喜忧参半。

即使野田佳彦成功上调销售税，许多经济学家也会质疑他的计划规模是否足以抑制债务水平。日本政府上周发布报告称，即使到2015年将销售税税率上调一倍，也可能无法在2020财年之前实现年度预算平衡的目标。

惠誉(Fitch)亚太主权评级负责人Andrew Coloquhoun表示，惠誉将密切关注日本是否会实施大范围政策来稳定财政状况。但他表示，到目前为止还没有注意到这方面有什么进展。