ZT 油价的黑天鹅事件

rayfromsea

一向对全球政经局势举足轻重的国际油价，虽然年内高低波幅超过3成，但似乎不是大市杯茶。正因如此，市场浑没发觉，国际油价自今年(特别是年中)起，已出现对后市极具启示的异象。国际油价的两大指标分别为纽约期油与布兰特期油，前者由美国德州西部的西德州轻质原油公司生产并于纽约商品期货交易所买卖，后者则由英国北海一带的布兰特油田所生产。前者由于含硫量较低、质素较好，提炼成本亦较低，而且用油管输送，省却船运保险等费用，所以价格很多时较后者高。

然而，踏入今年，纽约期油忽然大幅跑输布兰特期油，而且价差更愈拉愈阔。近日纽约期油较布兰特期油低逾25美元，较1988年10月至今的23年平均值(高0.6美元)偏离近7个标准差。对于这个堪称为油价黑天鹅(以偏离标准差的幅度计)的现象，常见解释是供应面作怪。一方面，北海油田老化，供应日减，加上年初北非地区持续动荡，地缘政治进一步影响欧洲地区的石油供应；另一方面，纽约期油的实物交收主要依赖位于奥克拉荷马州的全美最大原油转运站库欣(Cushing)。

库欣的贮油量低，主要由墨西哥湾单向输油，而在去年Keystone油管完成扩建工程后，输美石油每日增加15.6万桶，导致其库存经常维持高企，市场称这种樽颈现象为库欣综合症(CushingSyndrome)。这种意见认为布兰特期油供应下跌而纽约期油库存长期高企，正是造成前者价格高于后者的原因。

的确，布兰特石油供应自1999年见顶后持续向下，相当明显，目前产量已较高位每日637.9万桶急跌逾5成至每日290.4万桶。然而，今年以来布兰特石油产量虽跌近15%，但库欣的原油总存量的跌幅更大(近20%)。以供应面计，目前应是纽约期油价跑赢布兰特期油价才对。况且，北非政局以第一季最动荡，然后渐趋稳定，但期油价差在5月中旬突破10美元后却愈拉愈阔，无视地缘政治局势缓和。

以需求面看又如何呢？清晰得多了。最直接的说法是，纽约期油主要反映美国对原油及相关产品(例如衍生工具)的需求，而布兰特期油本来就是欧洲的油价指标，近年来全球更有多个新兴国家如俄罗斯、尼日利亚以至部分亚洲产油国相继采用布兰特期油作定价和结算。明显地，布兰特期油较纽约期油更能全面反映国际石油市场(包括大部分非经合组织国家)的需求变化。

去年至今欧债危机愈演愈烈，难道对原油需求没有影响吗？的确有影响！正正由于欧猪5国以外的欧洲多国在债务危机下仍然取得不俗经济增长，整体经济动力要比连番印钞仍无助经济复苏的美国强，加上新兴国家需求日增，令布兰特期油得享明显溢价。当然，风水轮流转。目前纽约期油已出现正价差(contango)但布兰特期油却见逆价差(backwardation)，反映未来几年两者价差将逐步收窄。只要库欣综合症不再，纽约期油后来居上指日可待。