宏观经济与债券市场1220.pdf

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内容摘要



美国消费数据持续强劲反弹，促使包括高盛、摩根大通在内的国际投行上调美国明后年经济增长预期。但并不是所有数据均能有一致的优良表现，11月PMI指数回落，企业扩大库存意愿不够强烈，房地产市场成屋、新屋销售速度在10月均创下历史最低。但也正是已经处于底部，叠加圣诞来临，更大的可能是从11月下旬开始美国经济在订单需求回升的拉动下上演环比走强表现。

美国国债利率也出现大幅飙升，其诱因存在两个方面，一是对奥巴马提出的巨额减税方案做出反应；二是对经济增长趋势向好，同时也是通胀预期逐步增强的结果。但在失业率没有真正好转之前，美长期国债的飙升与美联储的货币政策取向之间存在背离。而目前美国债市场的下跌是已经构成趋势性走向还是仅仅为一次技术性反弹还不能做出判断，其中投资者通胀预期以及对经济基本面的看法应是关键。但越来越多的证据表明，明年或许将成为美国经济反转的关键一年，只是这一时点是会出现在年初还是年末，亦或是中间任何一个时刻，目前还难以做出预期，就像美联储前主席格林斯潘所说的，预测公众信心何时发生逆转是十分困难的。现在来看，多数分析是将这一关键时点放在了下半年。我们需要紧密关注美国经济基本面的变化和美联储货币政策观点，其一方面事关大宗商品价格的走势，事关全球通胀局势的变化，另一方面也事关我国未来出口环境的优劣，甚至事关热钱的流向。

而国内利率产品市场由于存款准备金率的再度上调，资金面面临着较为紧张的预期，特别是跨年资金，展望明年资金面走势最根本的还是受到货币政策取向的牵绊，而宏观面经济复苏的预期的进一步增强，明年1-4月公开市场操作到期量巨大，物价仍有进一步冲高的动能，债市预期仍不乐观。短线在没有新的宏观数据出台的情况下债市将保持窄幅整理走势。

信用债市场近期热点集中一些中长期产品上，主要是高收益的企业债和高流动性的中票。在年内不会再出台紧缩政策的预期下利率产品出现了回暖的迹象，信用债也受到影响。配臵盘与一些回补前期亏损的多方力量是目前市场活跃的主力。未来的资金面并不支持信用债行情进一步演绎，所以虽然市场向上寻顶已成，但向下的空间亦不会太大，所以我们不建议大规模参与市场做多，对品种精耕细作而以长期投资为目的应该是目前参与的主要思路。


在近期将发行的品种方面，推荐配臵盘参与SHIBOR浮动利率10绵阳市政债、10湘潭九华债和10建工MTN1。短融随受资金利率影响利率有上升迹象，但仍可关注。