投资者调查的奥妙：反其道行之

老浪一期

当
美国个人投资者协会(American Association of Individual Investors)的每周人气指标周四早间出炉时，华尔街上的许多人都准备要仔细研究这些数字了。

加州金融咨询公司Springer Financial Advisors的主管斯布林奇(Keith Springer)说，这是我首先要看的──我每周都会关注它，我觉得它非常非常重要。同斯布林奇一样，Al Frank资产管理公司(Al Frank Asset Management)的首席投资长白金汉(John Buckingham)将这一调查称为他最喜欢的投资者人气指标之一。白金汉也是该公司获得大量订阅的新闻邮件《谨慎的投机者》(Prudent Speculator)的出版人。

该协会每周四早上公布其网络调查的结果──调查会询问协会成员对于股市的看法是看涨、看跌还是持平。 在过去二十年间，它证明了自己是一个令人信服的反向指标：比如要是调查结果过于看跌，这往往就是市场将要大涨的信号。

斯布林奇以及华尔街上很少有人知道的是这项调查的取样规模通常来说都太小了，它所采用的方法也是漏洞百出，以致于在统计学上毫无价值可言。

据这家总部位于芝加哥的组织说，每周只有200至300人参与调查，这一人数在其15万名付费成员中占据的比例不到0.2%。该组织没有公布具体的取样人数。它说，其中有大量的退休人员──令这个在投资群体中所占比例微不足道的人群对华尔街产生了异乎寻常的影响力。


哥伦比亚大学(Columbia University)统计系教授兼系主任麦迪甘(David Madigan)说，从严格的统计学角度看，美国个人投资者协会的调查毫无价值。他尤其担心这项调查对于自愿式自我报告的依赖。

麦迪甘说，你担心的是那些自愿受访者的偏见，你担心为什么有人要选择参与调查？他说，如果你利用它来给全体成员的看法下结论，你的依据将十分不可靠。但这200个足够积极参与调查的人的观点对于市场今后的走势来说也许具有一定的预见性。

尽管在统计学上存在难以克服的缺陷，但该调查在预示转折点尤其是市场触底时却发挥了惊人的作用。

Al Frank的白金汉说，它几乎就像是一个发条，反应灵敏，太奇妙了。

举例来说，2009年3月5日，美国个人投资者协会的调查显示为17年来看涨指数最低的一次。数日后，道琼斯指数开始了一轮13个月的牛市行情，道指在此期间的涨幅超过80%。今年8月底，看跌指数升至过去五个月来的最高点，此时正值道指开始了一轮涨幅达14%的升势。

Luminous Capital的合伙人扎弗兰(Alan Zafran)说，共事的对冲基金经理告诉他，在今年11月11日的调查结果显示看涨情绪升至近四年高点后他们抛售了一些头寸。接下来的五天中市场下跌了3%。Luminous Capital总部位于加州，管理着38亿美元的资产。

Birinyi Associates研究这项调查已有几年时间，它利用看涨和看跌之间的差距来寻找市场下一步走势的线索。Birinyi使用的是四周移动均线。结果十分明显：自上世纪90年代初以来，看跌人数超过看涨人数至少10%的16次情况中，标普500指数在未来六个月中的平均涨幅达到了6.2%。

据Birinyi，而当乐观情绪过于浓厚，看涨者的人数超出看跌者至少30%时，标普500在接下来的六个月中往往会下跌。目前的看涨情绪还没有达到如此水平，但相关数字正迅速接近这一水平。

本周四这项调查将引发新的兴趣，因为调查结果显示看涨指数已是连续13周高于均值，这种强劲的势头不同寻常。

上周，结果显示49.66%的被调查者持看涨观点，高于前一周的47.40%，也远高于39%的长期均值。尽管看跌人数也有所增加──由24.68%增至26.21%──但两大阵营间的差距已经拉大。

美国个人投资者协会的副总裁罗特布拉特(Charles Rotblut)说，当我们看到看跌或是看涨情绪过于极端时，这通常都与市场转向有关。

不过他说，这项调查在投资界被引用的频率之高令他感到惊讶，并将其人气归因于公众可以查看过去23年中的调查记录，以及该调查曾经预示了市场顶部和底部。

美国个人投资者协会的调查是众多依赖自愿者参与调查的市场指标之一。而华尔街的交易员则会参考其他市场人气指标，包括看涨与看跌期权之比，资金流数据以及芝加哥期权交易所(CBOE)的市场波动指数。其他人还会参考《投资人情报》(Investors Intelligence)对投资类新闻通讯编写人进行的调查。

罗特布拉特警告说，美国个人投资者协会的调查确实存在缺陷。他试图调动该协会成员积极性的努力但没有起到增加受访者人数的作用。他说，你还是需要参考多种市场指标，不能只将我们的调查作为唯一的参考。

Jonathan Cheng