亚洲退市激化 中港困局更甚

老浪一期

香港东方日报发表评论指，越南央行周四起将美元兑越盾汇率上调百分之五点四四，允许波动区间由目前的百分之五收窄至百分之三。同时宣布下月起调高基准利率一厘，由七厘升至八厘。去年十二月，越盾参考汇率曾一次性贬值，今次再度贬值，凸显面临长期贬值的困局，祭出套装措施后，未必能抑止贬值，因为商品涨价对较小经济体的冲击很大，抑制了内部消费，强化了通胀压力。

今年三月以来，股票、石油、能源及大宗商品价格坚挺上扬；东亚区新兴市场资产上涨更厉害。这一波涨价潮，除绝低利率及定量宽鬆製造的流动性，还有的重要源头就是美元疲软引致的利差交易，最大限度地瞄准了东亚区。世界银行曾警告，东亚区一夜之间重新涌现数十亿美元投资资金，增加了对亚洲股市和中国大陆、中国香港、新加坡和越南房地产市场资产价格泡沫的担忧。亚银警示资产风险，更点名遍及东亚区主要新兴市场。  　　

形势迫使多数国家採取措施限制热钱流入，但显然亦收效甚微。一方面这些经济体资产涨价大势已成，另一方面东亚区经济体利率本就高于发达国家，更不用说同美元的「亲缘联繫」了。当东亚区的经济体开始复甦时，通胀尾随而至，而欧美经济仍相对疲弱，通胀远未抬头，于是东亚区的退市将可能被迫先行一步，一旦加息成为热钱的诱饵，陷入两难之局在所难免。  　　

在越南，两难局面已降临，随着周边国家相继堕入被迫退市，显示协调退市已是力不从心。中国虽然坚称不急于退市，採取谋定而后动态度，但也已是外弛内张，出现抢闸动作了。未来中国的政策两难程度，不会比东亚区任何国家低。儘管中国政策取态仍含煳不清，但在实体经济层面表现出来的失衡已是相当严重。例如，房屋的空置率相当高，但又涨价难抑；钢铁等产业勐喊产能过剩、库存过剩，但又不断加价。  　　

实体经济层面的失衡，究其实同「货币迷失」的现象，造成信贷失衡，继而引发炒作有关，即在实体经济需要信贷的领域得不到信贷，但不缺钱的领域却信贷充斥，助长炒作资产的风气，从而形成外有热钱进逼，内有炒风助燃的资产膨胀的风险。即使把紧结售汇的关口，也难收阻止热钱之效，为势所迫，中国想等发达国先退市，然后再调整似已不可能，香港被动地裹挟于这种形势，亦更为困扰。  　　

香港因坚守联汇制度的关系，热钱涌入除了觊觎人民币升值的得益，主要还是从资产市场，股市及楼市的涨升中图利。香港的尴尬在于：一方面成冲击人民币的中转地，但也是热钱冲击的受累者，另一方面人民币未自由兑换，而港元可自由兑换，又成为引致潜渡进出人民币的媒介，备受内地防范。香港无政策可应对，惟有同内地透过政策协调纾缓热钱的冲击。  　　

两难的局面已很清楚，应对的难度显而易见。令人担心的是，在内地及香港官方层面，不承认资产泡沫的意态盛行，拿官方一些不尽不实的失真数据，来麻醉泡沫风险的威胁。世银及亚银对泡沫风险的警告被视为无物，而对他们上调经济增长预测则乐于承受，这种愿闻报喜、不听报忧的取态，又怎能寄望在决策上准确而客观地评估形势，做好应对风险的防范呢？