做个推理，抛砖引玉。

solidtu

中国的外汇储备是2万亿美元。

中国的外汇储备有一半左右买了美国国债。

美联储降息=买入美国国债，提高了美国国债价格，但是增加了基础货币，使得美元贬值可能性加大。

这造成一个矛盾的现象，中国的外汇储备按美元计缩水了，但是中国用外储买来的美国国债升值了。

那么中国到底是赚是亏？

中国是赚是亏直接影响到中国会不会继续买，买多少美国国债，相当于影响到美国是不是能从中国继续借到钱。

美国救市需要钱，但是需要外国的真钱，还是即使是印出来的钱也有效？

印出来的钱会带来通胀，真钱带来繁荣；同时想吸引真钱和能不能吸引以及怎么吸引，这都是问题。

长期基本面分析还算比较好做也很清晰，转到中期基本面分析，我觉得还是要按Midas指引的方向，即在长期背景下，实际利率和资本流向这种中期基本面的变化。

我真不知道自己在说什么……只希望能推理出点什么东西，但是知识又不够牢靠。当是抛砖引玉吧……

solidtu

我现在的发现是这里面有两个矛盾，

一个是，短债和长债的买主的利益是不同的，短债的到期收益率和回报率是近似相等的，因此他们希望短债的价格下跌而利率上升。长债的到期收益率与回报率成反比，因此他们希望长债的借个上升而利率下跌。

中国购买的美国国债里长债占比较大，所以美联储增加货币供给会抬高长债价格，使得中国买来的美国国债短期得到支持；长期来说如果美元贬值，则中国的外储缩水无疑，利益受损。但美国的首要目的还是他们自己的利益，避免他们国内的衰退。

第二个矛盾是，我觉得国家财富和私人财富（即热钱）的利益也有冲突。由于美元资产大幅贬值和下滑，私人资本在撤出美国资产，从美国长债利率有上升趋势即可看出。而中国的外储这类国家资本的动向则不是这么明确。但是总的趋势是美国净资本流入在减少。

solidtu

美联储 PK 国债投资者  杨易君 2009-02-04

一场令所有市场争斗小巫见大巫的决战才刚刚开始。

决战的一方是美国联邦政府，它需要筹钱来填补经济增长放缓之际出现的巨额财政赤字。另一方则是债券投资者，政府希望他们能购买汹涌而出的美国国债。

最近几周，投资者已略微显示了不买政府帐的苗头，他们推低了10年期美国国债的价格以获得更高的收益率。虽然这一品种国债的价格周一出现回升，但其2.72%的收益率仍远高于12月份时2.07%的低点。

美国长期国债的收益率在美国经济中扮演着核心角色，对民间借款人的贷款利率有重要影响。美国联邦储备委员会(Federal Reserve)目前希望能将利率保持在低水平，以推动经济复苏。

但这一策略却有可能引火烧身。高涨的政府开支──美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)预计，今年的联邦赤字将相当于国内生产总值(GDP)的8.3%，以及对美联储超宽松货币政策将引发持续高通胀的担忧，有可能吓跑国债投资者。

当然，美联储的这一策略暂时是能得到市场某种程度默许的。

首先，主要消费者价格指数预计将会下降，据美林(Merrill Lynch)预测，到今年7月时，美国物价折合成年率将下降3.2%，而这将推高美国国债的“实际”收益率。

其次，即使国债发行量增加，它也可能被某类市场所吸纳，例如家庭投资者，他们希望自己目前处于低水平的国债投资能有增加。美林的美国经济学家马图斯(Drew Matus)说，1990年时，美国家庭14万亿美元金融资产中的3,000亿美元是美国国债。而目前美国家庭的金融资产总额已达45万亿美元，其中的美国国债却不足1,000亿美元，随着对经济前景忧心忡忡的美国家庭开始变得节俭，他们的美国国债持有量还有很大增长空间。

说到美国国债收益率有可能得到控制的最大短期理由，则非美联储出手购买美国国债莫属。

美联储上周表示，如果它感觉到此举对改善私人信贷市场的状况特别有效，就将这么做。

但随着时间的推移，恰恰是这一政策有可能吓跑债券投资者。

如果美联储用新增发的货币购买美国国债，并开始着手推动经济增长，那将会加大通货膨胀风险，而这种风险是固定收益投资者的最大敌人。

因此从本质上说，必须让债券市场相信美联储能够、也将会在恰当的时机刹住购买美国国债的脚步，而美联储近年来一直未能掌握准确把握时机的技巧。

Barclays Capital的策略师庞德(Michael Pond)说，市场应该正在消化当前的财政和货币政策未来将引发通货膨胀的风险。Barclays Capital预计今年年底时10年期美国国债的收益率将为4.1%。

如果美国财政部不小心行事，它与投资者目前的小冲突就有可能演化成一场大溃退。

solidtu

美联储收购债券对你意味着什么？    2009-03-21

美国联邦储备委员会(Federal Reserve)称，将斥资1.2万亿美元购买由政府担保的债券，其中包括价值约3亿美元的美国国债。

这对你意味着什么呢？

显然，这对寻求给自己住房贷款进行再融资的房主是个好消息，对希望贷款买房的人也是一大利好。美联储宣布的这一消息已推低了长期利率，相应也推低了抵押贷款利率。30年期固定利率贷款的利息在这一消息公布后降至了4.5%之低。以历史标准衡量这可真够低的。只要可能就赶紧借钱吧。

美联储宣布的这一消息对任何目前持有长期美国国债的人也是好消息。因为美国国债的收益率越低价格就越高。在美联储宣布这一消息前，美国长期国债的价格已经大幅下跌了好几个月。SPDR Barclays Capital美国长期国债交易所买卖基金拥有期限各异的一篮子美国国债，自这条消息宣布以来，该基金的价格已上涨了近10%。美国长期国债自去年12月中旬以来所大幅跌去的价格现已大部分恢复。

我可不想再给阴谋论推波助澜，在人们都心急火燎的当前环境下，形形色色的阴谋论已经太多了，但我需要指出，美国长期国债的最大持有者是中国政府。去年年底时中国已经成为美国的最大债权人。上周五，中国总理温家宝特意告诉全世界，他是多么“担心”中国政府手中约7,400亿美元美国国债的安全性。他说这些话时美国长期国债的价格仍在继续下跌。就在温家宝此番表态几天之后，美联储即表示要动用纳税人的资金来推高这些国债的价格，而美国长期国债的价格也随即再度开始上扬。

无论你是北京的温家宝，还是凤凰城的琼斯夫人，如果你持有很多美国长期国债，你可能都想借此次国债上涨之机卖掉一部分以获利，因为它们的价格目前看上去都有些高得吓人。10年期美国国债的收益率已跌至了仅2.6%左右，而30年期美国国债的收益率也只有3.6%。

上述收益率已接近历史低点，这使得你持有美国长期国债在承担很大风险的同时却只能得到非常小的风险补偿。简言之，通货膨胀率的任何显著上涨都会使美国长期国债的投资收益化为乌有。鉴于政府正在全力开动印钞机，通货膨胀率迟早都会升高。这种担心已经导致美元汇率下跌。

在这种环境下，确实很难找出私人投资者应持有30年期美国国债的理由。相反，持有通货膨胀保值债券能使你睡得更安稳些。

眼下，美联储的举动已经推高了国债价格、拉低了抵押贷款利率。这种局面能维持多久？谁也说不准。但从目前的一些苗头看前景不妙。

当美国政府开始成为美国国债所剩无几的大客户时，这可不是什么令人放心的迹象。这种事就像一家酒吧开始向自己的老板大量卖酒。而且还是赊帐。

虽然美联储为了提振信心正在大力宣扬它的“新”政策，但这一政策真算不上什么新东西。在美联储最近所发布统计公告的不显眼处，你会发现美联储已经持有了4,740亿美元的美国国债，其中大多数属于中、长期国债。

Brett Arends

solidtu

美联储买国债未必会导致美元大贬值   2009年03月25日


美联储购买国债的计划是否会开启印钞机，令美元再度大幅贬值？在美国大力的救市举措下，美国经济什么时候能够复苏？昨日，本报记者就以上热点问题连线采访了联合国经济与社会事务部全球经济监测中心主任洪平凡博士。

　　洪平凡认为，首先，从美联储资产负债表最近的变化来看，目前大部分货币以超额准备金形式回流到美联储，并没有增加实体经济中的货币流通量；其次，从实体经济看，产能过剩的情况也要到明年才可能有所改善。因此，短期来看，美联储购买国债不会导致美元贬值和通胀。

　　出手购国债有两大目的

　　◎降低市场利率，放松信贷市场◎改变国债价格下降预期

　　洪平凡博士分析称，美联储购买抵押支持证券以及企业债券的做法，去年便已公布，而购买国债则是新的举措。美联储购买国债和其他债券，向市场投放了货币，有助于稳定实体经济和金融市场。日本自几年之前已经执行这个政策。

　　美联储罕见地宣布购买国债，有两个目的：一是降低市场利率，放松信贷市场。由于一系列的救市措施，去年底以来美国财政赤字不断扩大，意味着国债发行量要大幅增加，如果市场需求有限，国债利率就会上升。而国债利率是市场贷款利率的一个重要参考指标，如果国债利率上升，意味着贷款利率也会上升，这对实体经济是非常有害的。

　　二是改变美国国债价格将下降的预期。目前，包括中国在内的很多央行都持有美国国债，市场普遍预期是美国财政赤字上升后会大量发行国债，国债价格会下降，收益率会降低，美联储买国债就是为了降低这种预期，给市场信心，使得各国愿意增持美国国债。

　　美元贬值风险短期内不大

　　◎流入实体经济中的美元有限◎实体经济和投资仍萎缩

　　美联储大举购债也有副作用，就是其资产负债表规模扩大了，提高了金融杠杆率。危机发生后，信贷市场出现了冻结，美联储不得不反其道而行之，扩大资产负债表，提高金融杠杆率，弥补商业银行丧失的部分功能。

　　从静态角度来看，美元发行量在增加。但从动态角度看，美元在银行以外的流动并未因此增加多少。从美联储的资产负债表上可以看出，央行投放的资金又以商业银行的储备金形式回流到央行。这一方面是因为银行惜贷，另一方面也因为实体经济和商业投资在萎缩，需求也在减少。

　　洪平凡表示，美联储购买国债短期内不会造成美元的贬值和通胀。因为在目前危机情况下，流到实体经济中的美元现钞微乎其微；其次，美元的贬值必须是以美国用美元大量购买其他国家的商品和服务，或者拿到别的国家去投资的形式才能实现。在金融危机继续的情况下，现在这两方面都未发生。

　　美国对外赤字2009年可能会缩减到4000亿美元以下，仅占GDP的3%。对外赤字的下降，使得美元下行的压力减少。此外，由于美国储蓄率现在上升到5%左右，财政赤字未必一定会导致居高不下的对外赤字。

　　美联储还有回收资金的手段

　　◎吸取了银根放松教训◎量化政策不一定会造成通胀

　　从中长期来看，如果美国经济复苏了，大家拿钱投资或大量购买外国商品和服务，可能会构成美元的贬值和通货膨胀。

　　不过，洪平凡表示，美元汇率还要考虑许多其他因素。首先，要看这个措施对金融系统和实体经济的作用。目前欧洲财政政策的力度还比较小，如果美国经济提前稳定和复苏，则美元兑欧元未必会贬值。其次，货币对实体经济的影响=货币流通速度×货币存量，现在虽然美元投放量增加了，但流动速度大大降低，所以整体的流动性仍然不够。从实体经济看，目前产能大大过剩，起码在今年甚至明年，有效需求与供给之间的差才能补上。

　　而且，更为重要的是，一旦经济复苏，美联储完全可以采取相反的操作，抛出国债和抵押支持债券，将资金收回来。洪平凡表示，伯南克目前认为之前房市泡沫是格林斯潘时代犯下的错误，即经济复苏后银根收紧太慢了。伯南克如果吸取教训的话，美联储也会比较猛地将流动性撤回来。

　　此外，从上世纪90年代末，日本便开始通过购买国债的形式实行量化的货币政策，但并未使日本走出通缩，可见，量化政策并不一定会造成通货膨胀。

　　对我国外储的影响

　　外储购买力将下降

　　目前，中国的外汇储备已达1.9万亿美元，其中有7000多亿美元的美国国债和几千亿美元的“两房”债券。如果美元大幅贬值，将导致外汇储备的购买力下降。

　　洪平凡认为，中国庞大的外汇储备为美国等国提供了低息和无息贷款，而这些资金如果用于国内建设或其他投资可能会创造更高的回报率，两者之间的回报率差便是外汇储备的机会成本。同时，迄今流入中国的直接外资共计8000多亿美元，从宏观角度上讲，相当于中国借给外国1.9万亿美元的短期、低息贷款，来换取外国对中国的8000亿美元的长期、高回报投资。

　　不过，短期来看，中国还不能大幅度地减持外汇储备或调整外汇储备的结构，否则会造成美元的大幅度贬值，给中国带来损失。只能靠刺激内需，逐渐减少外贸顺差，同时，通过增加海外投资，特别是资源方面的战略性投资，逐步减少外汇储备。

　　对金融危机的判断

　　下半年有望稳定

　　洪平凡表示，部分指标显示，目前金融危机恶化速度在减缓。花旗银行和美国银行等出现了盈利。此外，各国的救市措施保证不会再发生大的金融机构倒闭的现象。房市的价格虽仍在下跌，但是成交量往下的趋势不是很明显了。

　　洪平凡表示，任何政策都有滞后效应，大约需要6个月～1年才能反映到实体经济上去。他估计，到2009年下半年，金融市场达到一定的稳定还是有希望的。

solidtu

伯南克未雨绸缪购入长债 美联储开始与时间赛跑     2009年03月27日 03:52  中国证券报-中证网
　　经济学博士 王树同

　　美国国债收益率走势系于海外资本的流动，由于预期到海外资本流入的放缓，美联储未雨绸缪，抢先买入长期国债，继续压低市场利率，为经济复苏赢得有利条件。而牺牲美元压低利率的政策取向风险也很大，联储在与时间赛跑；在市场对美元信心丧失之前，迅速使经济回到正常轨道将至关重要。

　　“格林斯潘之谜”

　　格林斯潘在其传记《动荡的年代》中曾经谈到了他的“格林斯潘之谜”并对其做了解释。他认为2004年6月美联储开始提高利率后，长期债券利率不但没有随之上升，反而迅速出现了下降，导致住房抵押贷款利率也随之下降，是后来引发房地产泡沫的主要原因，因此房地产泡沫的责任并不在格本人。且格林斯潘在最近的《华尔街日报》上再次撰文指出这个问题，希望能够讲明道理，澄清责任。然而大众舆论却并不以为然。2008年诺贝尔奖得主保罗。克鲁格曼在其新著《萧条经济学的回归和2008年经济危机》中，将格林斯潘比喻成欢宴落幕时“清醒的美国司机”，他虽然警告中学生不要纵饮狂欢，但并没有打断宴会，而是一直站在一旁，等待欢宴落幕时将他们送回家，格林斯潘成功地将股市泡沫转化为房地产泡沫。

　　格林斯潘认为，2004年6月联储提高基准利率后，长期债券利率迅速走低，原因在于资本的全球化流动。2000年后包括中国在内的经济体以低廉的劳动力成本优势，迅猛发展并积累了大量外汇储备。受投资渠道的限制，这些资金迅速回流美国，以持有美国债券资产为主，这造成美国长期债券利率走低。在经济金融全球化的条件下，美联储的货币利率政策在一定程度上打了折扣。

　　美联储未雨绸缪率先购入长债

　　如果格林斯潘之谜的解释能够成立的话，那么反过来看，当下美联储购买国债的政策安排具有内在逻辑上的一致性。

　　伯南克意识到在全球陷入金融危机的背景下，美元资产成为避风港，全球资本回流美国持有债券；如果一旦金融危机尘埃落定，或者外围经济体经济形势出现好转迹象，资金流出美国，美国长期债券利率进而住房抵押贷款利率都会上升。而相关统计数据显示，2009年前两个月美国确实出现了资本的净流出，同时美国国债最大投资人中国的贸易顺差在迅速减少，中国可能正在逐步减少长期债券持有量而增加短期债券以求流动性；这些都在使长期债券利率高企向现实靠近。

　　按照格林斯潘之谜的逻辑，尽管美联储当前的基准利率接近零，但是也未必能够保证将长期债券利率压在低位，甚至有可能出现长期债券利率走高；届时长期信贷成本也会随之上升。长期利率上升的结果是投资美国国债的国家损失惨重，美国每年向这些国家支付的利息也大幅度上升，债务负担进一步加重。在接下来的几年中，美国政府为了重振金融系统，可能会使其债务比现在翻一倍。如果这样，美国每年需要支付的债务利息可能超过其财政收入的一半。最终的结局是世界各国停止购买美国国债，美联储只能接手购买，美元持续贬值，恶性通货膨胀降临。

　　可能正是出于这样的逻辑考虑，伯南克迅速出手、提前购买部分国债。而且可以预测，如果未来资本继续流出美国，美国贸易逆差持续下降，美联储还会继续购买国债。尽管这样做的结果同样会导致美元贬值，但是当前的世界经济环境有利于美国，可以给美国提供缓冲时间。

　　在币值稳定和保持国内较低利率水平上，伯南克选择了后者。因为他很清楚，币值波动对投资者的影响充其量是一种市值的考量，而非真实的账面损失，投资人未来还有机会翻身。而长期利率水平的高企则可能将美国经济和美元推入万劫不复的深渊。

　　美国国债面临两大风险

　　目前来看，美国国债面临两大风险。首先是实体经济层面贸易差额下降导致资本流入放缓或是逆转。因为外围经济体购买美国国债的资金主要来自于美国的贸易逆差；美元国债的利率取决于美国经常账户恶化程度和财政赤字增加速度。而当前美国贸易逆差正在收缩，财政赤字正进一步扩大。这注定了美国国债会由于失去来自外围经济的资金支持出现收益率走高。以中国为例子，当前美国国债的最大买家是中国，中国在金融危机中受到的不利影响更多是在实体经济层面，尤其是出口制造业，因此出现了贸易顺差的大幅度下降，进而外汇储备的增长会放缓，甚至出现下降，由此购入美国国债的规模也会随之下降。

　　第二个风险在于当前“去美元化”的趋势在逐步加强。目前，中国正在进行外汇储备投资多元化努力，中国和东亚四国签署的货币互换协议正在提高人民币在东亚地区的影响力，这些方面都意味着“去美元化”的趋势在加强，而这正是美国所担心的，也是不利于美国国债的。

　　美国过度消费模式仍将继续

　　此次经济危机引发市场疑问，即正在缩减的美国贸易逆差难道真的表明美国人会就此改变以往过度消费的经济模式吗？答案是否定的。金融危机只是使这种不平衡的全球经济增长模式暂时得到纠正，更加宏观的因素仍然在发挥着最基本的作用，那就是国际分工体系。虽然是老生常谈，却不容忽视。只要中国的人口红利租值尚未耗尽，美国高劳动力成本的制造业就会继续向中国转移。通俗点讲它和中国的民工潮密切相关。只要有更多的民工加入到这个市场中参与竞争，产业的转移就不会停止，美国人不想过度消费都不行。除非有一天，中国的民工迁移达到高峰，或者更广泛地讲，越南、老挝等地的劳动力成本也上升了很多，那时美国人的好日子可能真的就到头了，美元大调整的序幕会就此拉开。

solidtu

尽管这些事情已经过去几个月了，但是我认为其效果还在显现过程中。

一个简单的结论就是：即使从基本面看，美元长期下跌的趋势也会是极其曲折的。