新兴市场黄金期货后发优势明显———2008年全球黄金期货交易研究报告

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来源：期货日报




   2008年是黄金期货辉煌的一年，国际黄金期货不但创下1033.9美元/盎司的历史新高，而且成交量也刷新了历史纪录。传统的三大黄金期货市场（NYMEX-COMEX分部、CBOT和TOCOM）表现各异，但是仍占据全球黄金期货的主导地位，而中国、印度、俄罗斯等新兴黄金期货市场表现不俗。特别是中国大陆、中国香港和中国台湾在该年度均推出了新的黄金期货合约交易，并取得了初步成功。总结和回顾全球黄金期货市场最近的发展趋势、特点和成败，对于中国新兴的黄金期货市场更快、更好发展将带来一定的启示和借鉴作用。

    一、传统三大国际黄金期货市场表现各异

  根据相关交易所网站和期货期权情报组织（FOI）等有关网站的统计，2008年全球有14家衍生品交易所有黄金期货的成交记录，其中包括中国（含中国内地、香港和台湾）3家期货交易所新推出的黄金期货合约，当年共有22个黄金期货合约有成交，另有5个黄金期货合约没有成交。据笔者不完全统计，2008年全球主要黄金期货合约成交累计达139376127918克。

  2008年，传统的三大国际黄金期货市场（NYMEX-COMEX分部、CBOT和TOCOM）虽然仍占据全球黄金期货的主导地位，但是表现却明显分化。其中，纽约商业交易所COMEX分部的旗舰产品100盎司黄金期货以交易38377367张保持全球最大黄金期货合约的地位，该合约交易量同比增长了53.14%，并创下了自1974年12月31日上市以来的成交量新高。同属纽约商业交易所的50盎司的纽约迷你黄金期货成交20034张，同比增长了82.33%。而当年纽约商业交易所的1千克的亚洲黄金期货合约则没有成交。纽约商业交易所COMEX分部黄金期货累计交易量达到119398199824克，占全球黄金期货交易量（克数）的85.67%，显示NYMEX-COMEX分部作为全球黄金期货最大交易所的地位难以动摇。

  相对而言，芝加哥期货交易所(CBOT)(现属于CME集团)的黄金期货成交明显萎缩，其100盎司黄金期货2008年成交3466009张，同比锐减了56.1%，其33.2盎司的迷你黄金期货成交1403986张，同比小幅下降了3.3%。CBOT与NYMEX-COMEX分部和东京工业品交易所（TOCOM）黄金期货交易量的差距继续拉大。2008年9月8日，原来CBOT的黄金期货合约和迷你黄金期货合约已经移至伦敦国际金融期货交易所（NYSE Liffe）。

  不过，东京工业品交易所（TOCOM）的黄金期货交易仍表现不凡。2008年，TOCOM的1千克标准黄金期货成交15163975张，同比下降了16.7%，但是仍名列全球黄金期货成交量的第二位；与之形成鲜明对比的是，其100克的迷你黄金期货去年成交5736883张，同比锐增了1260.27%，涨幅居去年世界黄金期货合约成交量涨幅的第2位，仅次于土耳其衍生品交易所的100克的TurkDEX黄金期货涨幅。

  二、新兴市场黄金期货表现后发优势

尽管传统的三大国际黄金期货市场（NYMEX-COMEX分部、CBOT和TOCOM）仍占据全球黄金期货市场的主导地位，但是以中国、印度和俄罗斯等为代表的新兴黄金期货市场在2008年表现出强劲的后发优势。印度的多种商品交易所（MCX）已经超越了芝加哥期货交易所(CBOT)，成为全球黄金期货交易量第三大交易所。而中国大陆、中国台湾和中国香港在2008年先后上市了新的黄金期货合约，并都取得了初步成功。

   1.印度的黄金期货交易与其黄金实物消费比翼双飞

近年来，印度的黄金实物消费位居世界首位，反映出该国居民对于黄金消费的强烈偏好。据世界银行有关报告统计，2007年，印度黄金消费量达到688吨，占当年全球黄金消费总量3072吨的22.4%。虽然，2008年居高不下的国际黄金价格一度对于印度的黄金消费有一定的抑制作用，但是仍旧挡不住其对于黄金的喜好，并推动了该国黄金期货交易的较快发展。目前，印度的黄金期货交易主要集中在印度多种商品交易所（MCX）和印度国立商品及衍生品交易所（NCDEX），其中尤以MCX的黄金期货交易量更为突出。从表二统计显示，2008年，MCX的 I- Gold和I- GoldMini期货合约停止了交易，但是新上市了黄金Guinea和黄金HNI期货合约。2008年，MCX全部黄金期货合约交易额达到18405449644760印度卢比，而2007年的全部黄金期货合约交易额为5663326638510印度卢比，同比锐增了224.99%，其增长幅度远远高于该交易所2008年全部商品期货交易额84%的增长速度，也高于其贵重金属和基本金属交易额56%的增幅。据MCX网站报道，2008年12月黄金期货交割量超过了70千克，交易者排队在MCX购买黄金和白银，而到了2009年1月，其黄金期货交割量猛增到529千克。

    2.中国大陆和港台地区三地黄金期货星光闪耀

  2008年，中国大陆、台湾和香港三地先后上市了新的黄金期货交易，并取得了初步成功，中国黄金期货市场成为全球黄金期货市场重要的组成部分。2008年1月9日，上海期货交易所推出了1千克的以人民币（元）计价的黄金期货交易，并实行实物交割方式；1月28日台湾期货交易所推出了10台两（375克）的以新台币计价的新台币黄金期货交易，并实行现金交割方式；10月20日香港交易所推出了以美元计价的100盎司的黄金期货交易，并实行现金交割方式。

   表一 印度多种商品交易所（MCX）黄金期货交易统计





    统计数据来源：印度多种商品交易所（MCX）、印度远期市场委员会（FMC）。

  据中国黄金协会统计，2008年全国黄金产量超过282吨，同比增长4.26%，再创历史新高。2007年中国黄金产量为270.49吨，第一次超过世界产金大国南非，成为全球第一大产金国。作为世界第一大产金国和第二大的消费国，全球没有中国的黄金期货交易是一个不完整的黄金期货市场。而上海期货交易所2008年1月推出的黄金期货填补了大陆地区没有黄金期货的历史，世界黄金期货市场从此有了中国的黄金期货价格。中国推出黄金期货交易，有利于进一步完善黄金市场体系和价格形成机制，形成现货市场、远期市场与期货市场互相促进，共同发展的局面；有利于广大金融机构和黄金生产消费企业利用黄金期货管理风险。2008年，上海期货交易所的黄金期货累计成交3890467手（张），按交易量（张）计算，名列全球黄金期货交易量的第8位，而按交易量（克）计算，则名列全球黄金期货交易量的第5位，成为全球黄金期货市场的一个重要成员。随着商业银行等金融机构投资者不断加入，上海期货交易所的黄金期货交易发展前景将更加美好。

   2008年，台湾期货交易所的台币黄金期货共成交5314069张，按交易量（张）计算，名列全球黄金期货交易量的第6位，成为全球黄金期货市场的一颗新星。而原来的以美元计价的黄金期货交易日渐萎缩，到2009年1月，其成交量仅为12张。台湾期货交易所2008年1月上市的新台币计价黄金期货，因依据岛内黄金现货市场交易习惯，采取当地投资者熟悉的台币、台两来设计契约规模，受到交易者的关注，并取得了初步的成功。

  在成功推出新台币黄金期货的基础上，台湾期货交易所2009年1月19日还推出了黄金选择权（即黄金期权）交易。为了满足更多一般交易人的交易需求，台湾期货交易所特别将契约规定设定在5台两，即187.5克，仅有台币黄金期货契约规模的二分之一。这样设计的目的，除为了降低交易人进入门槛，也方便交易人进行黄金选择权与黄金期货的策略操作。黄金选择权契约规模为5台两，权利金报价单位为0.5点，权利金乘数为50元；权利金每变动0.5点，黄金选择权价值变动为25元。2009年1月19、20和21日，黄金选择权累计成交153667张。

   表二 中国大陆、台湾和香港黄金期货交易比较表



注：表列交易量为单向交易量，持仓量为单向持仓量。数据来源：各家交易所网站

   另外，2008年，俄罗斯（RTS）证券交易所和土耳其衍生品交易所的黄金期货交易也是全球黄金期货市场的一个亮点。其中，自从2006年6月8日起RTS推出了1盎司（即31.1035克）的超迷你型黄金期货交易，该合约采用美元计价，并实行现金交割方式，很快受到投资者的追捧，2008年成交量达到5199919张，交易量列全球黄金期货交易量（张）的第7位，同比大增了337.16%，列全球黄金期货交易增速的第三位。而土耳其衍生品交易所在2006年3月1日推出100克的TurkDEX黄金期货的初期交易并不活跃，2007年交易量仅为75张，但是2008年交易量却突飞猛进，达到21641张，同比暴增了28754.67%，列全球黄金期货交易增速的首位，显示了强劲的发展后劲。

  值得注意的是，并非所有的交易所推出的黄金期货是成功的，各家交易所黄金期货的成功经验和失败的教训值得国内有关部门借鉴和思考。其中，韩国交易所（前身为韩国期货交易所）在1999年4月23日就推出了1千克的黄金期货，该合约实行实物交割，以韩元计价。不过，目前韩国交易所的黄金期货并不活跃，2008年该合约仅成交1267张，尽管同比大增了217.54%，但是仅列全球黄金期货交易量（张）的第19位。这与韩国交易所名列2008年全球期货和期权交易量第三的地位很不相称，或许是与该国黄金制度管制比较严格，以及股指期货、股指期权等金融衍生品比较发达等因素有关。

   三、黄金期货计价美元化与非美元的新动向

  从表一统计数据来看，2008年有黄金期货交易记录的14家交易所当中，以美元计价的有6家交易所，包括美国本土的交易所NYMEX-COMEX分部、CBOT，以及俄罗斯RTS证券交易所、迪拜黄金和商品交易所、台湾期货交易所和香港交易所，其余8家采用非美元计价；在当年有交易记录的22个黄金期货合约当中，以美元计价的有8个，其余14个为非美元计价。

  总的来看，美元仍是全球黄金期货的主要计价单位，但是除了美国的NYMEX-COMEX分部和CBOT的黄金期货交易比较成功之外，只有俄罗斯的RTS证券交易所的黄金期货交易比较活跃，其余交易所采用美元计价的黄金期货并不成功。其中台湾期货交易所在新推出新台币计价的黄金期货之后，原来以美元计价的黄金期货已经严重萎缩，2009年1月交易量只有4张。此外，去年10月香港交易所推出的100盎司黄金期货尽管也是以美元计价，但是交易也并不活跃，2008年10月成交1630张，11月、12月分别成交623和823张，今年1月仅成交594张。

   在以本国（或地区）货币计价而非美元计价的黄金期货合约当中，东京工业品交易所的黄金期货和迷你黄金期货是以日元计价，印度多种商品交易所（MCX）和印度国立商品及衍生品交易所（NCDEX）的黄金期货合约均以印度卢比计价，上海期货交易所的黄金期货是以人民币（元）计价，台湾期货交易所新推出的台币黄金期货合约是以新台币计价，土耳其衍生品交易所的TurkDEX黄金期货是以土耳其里拉计价的，巴西期货交易所的黄金期货是以巴西雷亚尔。韩国交易所的黄金期货是以韩元计价，印度尼西亚雅加达期货交易所的黄金期货是印尼卢比（盾）计价的，但是这两个黄金期货合约均不活跃。比较成功的以非美元计价的黄金期货合约基本上都有比较坚实的黄金现货消费基础或消费偏好，比如印度、中国大陆、中国台湾、日本、土耳其等。

    四、黄金期货小型化与现金交割趋势

  从合约大小来看，最大的黄金期货交易单位是每手100盎司（约3110.35克），包括NYMEX-COMEX分部、CBOT、台湾期货交易所、香港交易所，但是只有前面两个交易所是成功的，台湾期货交易所、香港交易所的100盎司黄金期货并不算成功，交易清淡。可见，简单复制美国的黄金期货合约未必合适。

最小的黄金期货合约是印度多种商品交易所（MCX）的黄金Guinea合约，每手仅为8克，且推出后交易比较活跃，其次是俄罗斯RTS证券交易所的黄金期货合约，每手仅1盎司（约31.1035克）。每手100克的黄金期货也是比较常见的，包括交易比较活跃的东京工业品交易所的迷你黄金期货、印度多种商品交易所的黄金M期货和土耳其衍生品交易所的TurkDEX黄金期货等。

   此外，每手1千克的黄金期货合约成为国际黄金期货市场最常见的合约交易单位，2008年有交易记录的就有8个之多，而且东京工业品交易所、印度多种商品交易所、上海期货交易所、迪拜黄金和商品交易所和印度国立商品及衍生品交易所的1千克黄金期货合约交易都比较活跃，成为国际黄金期货市场主流的交易单位之一。

  不过，在全球黄金期货合约小型化的特点背景下，在最发达的美国黄金期货市场，其小型化黄金期货并没有受到市场的充分认可。其中，在NYMEX-COMEX分部，其1千克的亚洲黄金期货合约在2008年没有成交，2007年也仅成交155张；该交易所另一50盎司的迷你黄金期货2008年成交20034张，同比增长82.33%，其交易量与100盎司的旗舰黄金期货合约相去甚远。此外，CBOT的33.2盎司的迷你黄金期货合约交易也有所下滑，同比下降了3.3%。

   从全球黄金期货合约的交割方式来看，合约交易单位较大的多采用实物交割方式，而交易单位较小的则多采用现金交割方式，且新推出的黄金期货大多采用现金交割方式，现金交割方式正成为市场的新动向。

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