美元一波三折 反转为时尚早

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美元处于2001年来的下跌中

　　6月3日，美联储主席伯南克罕见地就美元疲软对于通胀产生的影响提出警告，并暗示美联储今年不太可能再降息，美元兑其他货币下跌已导致美国通胀“不受欢迎地”上升，并可能成为影响通胀预期的因素之一。伯南克通过卫星视频向在西班牙举行的国际货币会议发表讲话还表示，美联储正在关注美元币值变化对于通胀和通胀预期的影响，但除非通胀预期进一步上升，在房价进一步企稳之前美联储也不大可能会考虑升息。然而，伯南克已经将政策论题从经济和金融危机问题转移到了通胀和美元方面，这最终可能为升息奠定基础。目前利率期货市场走势显示，美联储在6月会议上维持利率在2.0%的可能性达到98%。美联储年内升息的几率也达到80%左右，2009年1月美联储升息的可能性已经达到100%。

　　伯南克关于美元的讲话非常值得关注，他的言论同其他美联储理事的讲话一致，但这却是伯南克作为美联储主席第一次特别提及美元问题，因为在汇率问题上通常是美国财政部官员直接发表观点。伯南克发表的言论表明，美联储希望美元保持强劲和稳定，以对抗美国国内通胀上升的问题，美联储显然承认宽松的货币政策是去年打压美元的因素之一，同时也暗示对美国政府长期以来为刺激经济增长而对美元贬值的容忍度已经明显降低。

　　长期以来，美联储货币政策关注两个问题———经济发展与通胀，而在目前这个美国经济大幅减速及通胀保持高位的所谓滞涨时期，要同时平衡这两个主要目标难度极大，在历史上与目前情况相仿的70年代中期和末期就没有很好的解决办法。笔者认为，美国房地产基本稳定下来，但前期美国因次级债引起的银行系统问题，目前谈论最艰难的时期已经过去还尚早，包括近期美国银行股指数创出新低带动道琼斯指数大幅回调也反映了市场对美国金融系统的忧虑，而长期以来美国过度消费及经济结构性问题以及最近一年来美国房地产泡沫的崩溃引起的失业和消费萎缩，还将持续较长的一段时期，从这个意义上讲，美国经济即使接近谷底，而要逆转下降趋势转为开始新的上升阶段，也将有比较长的一段时间要走。在这个阶段，要通过加息这种货币政策的运用来抑制通胀，必然要打击本已脆弱的美国经济。同时，由于全球资源价格(包括以中国为代表的新兴市场劳动力资源价格)的上涨，全球范围内通胀处于长期上升周期，这种世界范围内的通胀上升问题，不是美联储通过货币政策的运用并同时平衡经济发展就能够完全解决的。在从2001年开始的美元长期下跌的过程中，即使美元从2001年的120.13到今年最低的70.69，美国　　的贸易赤字也是处于长期增长的状态中。因此，美联储目前面临着与七十年代类似的两难问题，就是既要考虑经济发展又要抑制通胀的上升，找到有效的对策来同时解决经济发展与通胀上升的问题的可能性不大。即使美联储明年在美国经济稳定下来后开始将焦点转移到通胀问题后，美联储加息的空间也将很有限，美元实际利率的提升空间也将受到压制，这也必然将限制美元反弹的空间。

　　实际上，美联储目前的困境与2001年格林斯潘时代有很多的相似之处，当时美联储因股市泡沫崩溃采取的大幅快速降息以挽救经济，导致后来房地产泡沫。笔者在去年9月美联储降息75个基点开始新一轮降息周期后曾指出，在当时美国通胀仍处高位的情况下，美联储大幅降息，只能为未来世界性的大通胀提供助推。美国经济一旦从目前的滞涨格局转化为通胀大幅上升的局面，那将是美元的噩梦。美元的长期问题不是简单的一个加息就能逆转，而是因为美国经济结构、消费问题、债务问题等等诸多因素造成美元资产缺乏吸引力，而最近几年的实践已经为各国指出远离美元资产是离开麻烦的上策。因此，目前美元处在一个中期反弹的过程中，而逆转长期下跌趋势的可能性不大。

　　美联储更强调核心通胀数据

　　在衡量消费者物价指数时，美联储和一些经济学家通常将焦点放在所谓的核心通胀上(即剔除食品和能源价格后的CPI)，而非涵盖所有商品价格的广义CPI上。他们这样做的原因是，能源和食品价格波动幅度较为剧烈，因此核心CPI能更准确的反映通胀情况。笔者认为，在目前能源和食品价格的上涨成为长期趋势的情况下，衡量通胀时更多的去关注核心CPI已不再具有指导意义。因为能源和食品价格的涨幅是如此之大，并且占据了家庭支出的很大比例，若忽略了这些因素在通胀中的影响，则可能会对通胀状况产生不正确的判断，并误导货币政策。美国最大的债券基金经理Bill Gross认为：“世界范围内，商品价格(不论是食品还是能源)的上涨都正在演化为一种结构性的上涨，因此，美联储专注于核心CPI的做法只不过是在需要保持宽松货币政策的情况下，为其维持宽松货币政策寻找借口。”格罗斯表示，美国的通胀往往会推升全球通胀，这一点已经在债券市场有所体现。他指出：“全球债券市场都在担忧通胀，我认为这种担忧是有根据的。”笔者认为，正是因为对核心通胀数据的过于关注，在一定程度上也造成了美联储在通胀问题上的焦点游移。

　　“强势美元”政策的实质

　　历任美国新财长就任及在其任期内，一般都会反复重申强势美元政策。但在美国债台高筑，居民储蓄基本为零的情况下，其强势美元政策的施行就值得认真探讨。美国前财长奥尼尔(Paul O'Neill)曾表示，尽管他本人和美国历届财政部要员自1995年起就不断强调“强势美元”，但其实“强势美元”只是一个“空洞的概念”。他在接受采访时表示：“在担任美国财长时，我不得不说强势美元，但是在那时和现在我都在为强势美元政策只是个空洞的概念而辩论，强势美元暗示我们有能力操控美元和世界其他货币之间的关系。但货币之间的关系实际上是由市场控制的，所以当人们谈论强势美元时，除非他们认为官方干预将取得成效且的确打算干预，否则强势美元就是无稽之谈。” 在其2001至2002年担任美国布什政府第一届财政部长期间，奥尼尔曾对一家德国媒体表示，美国寻求的是强势经济政策，而非强势货币。无论美元是涨是跌，美国的历任财长都重复了强势美元政策的观点。现任美国财长保尔森(Paulson)反复表示，他是“强势美元”政策的“坚实”支持者。而奥尼尔也曾在其在任期间重复前任财长鲁宾的观点：强势美元符合美国的最佳利益。

　　综上所述，笔者认为，美元要逆转自2001年以来的长期下跌趋势为时尚早，这种可能性不大，而目前美元处于中期反弹的过程中，大的中期反弹情况的发生，更有可能是欧洲央行因经济的下滑而开始减息周期之前。因此，美元未来在中期反弹结束后继续下行创出历史新低的可能性较大。

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原帖由 biocompr 于 2008-6-29 12:38 发表
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