美国：依赖国债应对次贷危机

循序渐进

美国：依赖国债应对次贷危机
转自和讯
　　
　　自2007年次贷危机爆发以来，美国大体上经历了金融部门遭受冲击和中小企业困难增加这样两个基本阶段，其中金融部门遭受冲击从2007年7月至年后可算第一阶段。2008年以来信贷紧缩的效应对大型金融机构和企业的影响告一段落，主要是中小企业和消费支出严重受累，美国由此采取总额为1680亿美元的财政刺激政策，其中相当一部分即是针对中小企业困难的。如果5月份财政刺激政策能够顺利开始发挥效用，那么次贷危机的第二阶段也会大致平安过去。
　　
　　在整个次贷危机过程中，除去2007年8月美元一度成为避险货币大幅上涨之外，由于美联储连续大幅降息和金融部门拖累等因素，美元始终处于下跌过程。而在此期间，与美国股市涨跌的走势相反，美国国债市场虽也成为避险市场但却多次反复，甚至日本、中国等还一度大量抛售美国国债，并使美元同步下挫，由此美国的“强势美元”政策也饱受诟病。但是自美联储动用新的流动性工具以来，美国国债作为向市场和金融机构提供流动性的重要部分其作用得以显著提升，从整个次贷危机爆发至今的过程来看，美国依赖国债应对次贷危机的主要脉络也日渐清晰。
　　
　　美国国债市场的稳健
　　
　　2007年7月次贷危机爆发之时，美国股市仍然顽强上行至10月前后，此时美国国债价格维持与股市负相关的走势。同时许多国家抛售美国国债，至2007年8月数据显示，日本抛售了248亿美元美国国债，减持比例为4％，力度是7年之最。减持力度较大的还有俄罗斯、中国和法国等，全球储备多元化的呼声还一度使美元压力加剧。同时，美元货币市场基金净流入显著增加，表现出全球机构和投资者增持现金的意愿增强。10月之后美国股市见顶回落，美国国债市场才充分显示出其在全球的稳健作用，并基本上伴随股市下跌而不断上升，但由于货币市场的吸引力增加，美国国债市场的强势作用并未达到极致，充其量相比欧元区国债成为全球最具流动性的市场领域，甚至全球资金流出欧元区国债市场对欧盟宏观经济和金融部门的副作用也并不显著。
　　
　　但是，美联储自2008年初动用创新的流动性工具之后，美国国债的作用彻底改变。美联储在一些贷款工具或再贴现窗口中大量使用美国国债，并允许投行和商业银行以与次贷相关的衍生投资品为抵押和担保，从美联储手里贷得国债以获得资金，而外国投资者和央行也不断增持美国国债。这样美国国债流动性已经上升到与现金几乎相同的地位，这一点全球各国都无法比拟，英国央行最近也在考虑步美联储后尘，以500亿英镑的政府债券来换取银行持有的抵押资产。强势欧元本来推动欧元区国债吸引力提升，但是欧元区各国国债之间的差异使其流动性程度下降，失去了与美国国债相抗衡的历史机遇。我们完全有理由相信，如果市场动荡未来还会扩散并且各国央行继续向市场注入美元流动性的话，美联储完全有可能向欧元区或其他国际提供美国国债，由此我们也可以看到国债强势对一国宏观经济和金融市场的支撑作用。
　　
　　国债与次贷证券捆绑挂钩
　　
　　美联储允许金融机构以次贷相关的抵押证券为担保贷得国债获取流动性，还说明未来次级抵押贷款证券市场重构和再塑之后将与国债市场挂钩或捆绑，这样就为次贷证券提供了新的合理的定价标准和评级依据，为未来次贷市场证券化或其他金融创新产品提供了清晰的方向。而次贷危机爆发之后，我们也不难发现，次贷证券泡沫之所以破裂，其国债市场脱节是一个重要因素。当然这只是一些技术性的方面，固然能够体现美国国债在全球的超级流动性地位，还不足以突出美国国债无以比拟的强势地位，如果下一步美联储能够在扩大监管范围的条件下，建立国债与金融创新产品和次级抵押贷款证券挂钩捆绑和交易互换的平台，那么就可以以美国国债为金融创新产品为次贷证券提供担保，重树美国金融创新领域的全球领导力和影响力。
　　
　　美国依赖国债应对次贷危机
　　
　　2008年一季度之后，全球次贷危机损失上升至1万亿美元左右，而当时整个次贷证券市场的规模也不过才2万亿美元。那么次贷危机最终为谁买单了呢？我们从次贷危机之后全球市场各个领域的表现来看，除了部分获利资金流向黄金和农产品(000061行情,股吧)、大宗商品、原油等期货市场之外，美国货币市场和国债市场无疑也直接吸纳了相当一部分，而流向黄金等期货市场的获利资金再度获利之后，也会流向美国国债市场。总体上看，全球次贷危机损失大部分为美国国债买单是毫无疑问的，而美国国债又与美国3万亿美元的中东军费开支直接相关，说次贷危机为美国军费开支买单也不无根据。而中东产油国大量增持美国国债等因素，也为美国国债市场继续保持全球强势提供了动力。在这种情况下，尽管美元指数一再下挫，美元危机的风险和担忧也越来越大，但充其量美元危机还只是停留在数据性和阶段性的层面上。
　　
　　因此，从次贷危机以来的整个过程看，总体上稳健的美国国债市场成为美国应对次贷危机的最主要依赖，美国国债市场的强势并非表现在大幅升值或强劲上扬等层面，而是始终作为全球金融市场对冲风险和提供流动性的基本支撑因素，其单一性、广泛性和基础性的作用是任何其他国家的国债所无法比拟的，这对人民币发展债券市场特别是国债市场具有重要的借鉴意义。如果在美联储监管改革方向之下，未来美国国债市场能够成为各种金融创新产品包括次贷证券和衍生品的挂钩捆绑的标准，并完善国债与金融创新产品和衍生品的交易互换平台和机制，那么美国国债市场在全球的基础性作用和美国金融创新的引导作用仍然是无可替代的，美元也就更充分地具备了回归强势的条件。