中国私募军团大点兵

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中国私募军团大点兵:朱南松和他的上海证大投资

市场就像一个大海，深不可测，你只不过在中间划着一个小舢板能够幸免于难，而不是你怎么征服大海，人很难征服大海。
——朱南松
上海证大投资管理有限公司是中国老牌的投资机构，是中国最有影响力的私募基金之一
公司创建于1994年，目前注册资本3亿元人民币，掌控着几十亿规模的资金
公司董事长叫戴志康，他是新财富“500富人榜”的常客；朱南松是上海证大的总经理、掌管公司具体的投资活动。
第一桶金：做多327国债，一天盈利400万
成立之初，上海证大的注册资本只有300万，不能达到投资管理公司的资本要求，只能叫上海证大财务顾问公司。1994年，朱南松开始他的投资生涯，正是从国债期货交易开始的。
1992年底，上海证券交易所开办国债期货交易。如今，国债期货早已淡出中国证券市场，主要原因就在于震惊全国的“327事件”。
“327”是上海证券交易所国债期货品种，多空双方展开了规模空前的对赌。1995年2月23日，受“327”贴息传闻得到证实的影响，“327”暴涨，持有大量空仓的万国证券遭遇灭顶之灾，开始砸盘，国债期货市场一时大乱。上海证券交易所最终做出最后8分钟交易无效的决定，并在事后组织协议平仓。朱南松在接受采访时表示，自己当天参与了多方的操作，并在空头老大万国证券疯狂砸盘之前平仓，不但躲过一劫，而且当天盈利高达400万。在当时来看，这是一个相当可观的数字。
如果晚了十几分钟，或许朱南松和上海证大就是另一种结局了。
尽管朱南松在国债期货投机中的成功有一些运气的成分，但不可否认的是，宏观经济学的教育背景让他对于当时的物价以及国债走势有一个比较清晰的把握，在大的方向判断上没有出现错误。也可以说，历史给了上海证大一次迅速完成原始积累的机会。
1995年，上海证大注册资本增加到3000万元。
法人股与转配股投资：高速的财富积累
国债期货市场关闭之后，朱南松开始把精力转向股权投资
从1996年开始，利用制度性机会，朱南松通过投资法人股、转配股获得的利润之高令人瞠目结舌。
苏常柴转配股是朱南松在1996年投资的一个项目，当年上海证大战略性持有苏常柴转配股1000万股，成为其第二大股东。随后在1997年公司又追加持有宁波杉杉、大众交通等多家上市公司的转配股。
在这些项目上，上海证大取得了几倍甚至十几倍的收益。
后来，朱南松专门写了一本《战略投资法人股》，提出投资法人股的几点要求：一是价格要低，不但要远低于二级市场价格，甚至要低于净资产；第二要看目标企业所处的行业，因为法人股投资周期比较长，要求目标企业所在的行业未来几年要保持比较稳健的发展。
虽然，目前“转配股”之类的投资机会在市场中已经比较少见，但是拟上市公司股权投资项目在牛市大扩容的背景下依旧存在，甚至还有不少的机会。包括上海证大在内的很多私募基金已经把触角伸向了这个领域。
正由于在一级市场和二级市场同时进行投资，朱南松和上海证大也才可以从容地渡过A股市场漫长而难熬的熊市，并顽强的生存下来。
博弈二级市场：另类的价值投资
朱南松对外经常会说，上海证大坚持价值投资理念。然而，从其二级市场投资的经典案例来看，朱南松眼中的价值投资和常人相比却又多了几分另类。
“理性、规范、长期、组合是我们稳健投资的四大原则，时机、项目、价格、资金管理是我们从投资实践中总结出的决定投资成功的四大要素。”在上海证大的网站中，这样总结公司的投资理念。
1996年，朱南松集中四川长虹，并持有至1998年初。对于这个项目，市场也有不同的看法，有观点认为朱南松就是在追逐市场热点，不能算作真正意义上的价值投资。对此，朱南松不以为然。在接受采访中，朱南松表示，当时的四川长虹在倪润峰的领导下发展还是不错的，业绩很好，投资价值是被低估的。
1998年，朱南松在跟踪四川长虹的时候，发现情况已经发生了微妙的变化，公司陆续暴露出一些问题，于是开始逐渐退出
上海证大在四川长虹这个项目上获得了四倍的收益。
朱南松认为，在坚持价值的基础上，不妨选择一些具有概念的公司进行投资。可能获得意想不到的收获。股中股就是朱南松创造的一个名词，其实基本上和我们现在所说的上市公司的股权投资类似
在对南京高科的投资中，朱南松正是看中了公司持有的南京商业银行、栖霞建设、中信证券的股权价值。
这种基于上市公司持有股权的价值引发的投资热情，其实是一种投行眼光在二级市场上的延伸，是一种另类的价值投资。
如今，上海证大联手平安信托发行了三期集合资金信托计划
收益率水平在信托型私募基金中名列前茅。截至2007年10月15日，平安证大一期集合资金信托计划单位累计净值增长率为92.18%（图1），这里面已经扣除了20%的业绩提成。因此，在一些公开场合，朱南松才敢于高调的表示上海证大并没有跑输公募基金。
不过，对待投资，朱南松还保持着一份固有的谨慎。他说，市场就像一个大海，深不可测，你只不过在中间划着一个小舢板能够幸免于难，而不是你怎么征服大海，人很难征服大海.                       
                                                                                



数据来源：平安信托

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中国私募军团大点兵 杨骏和他的晓扬投资管理公司

中国经济的动力来自于国有企业经济活力的增长，人口红利的增长和民营企业的崛起。21世纪是属于中国，这是我心中坚守的信念……——杨骏
中国当前的私募基金队伍不断膨胀，大有春秋战国之景象
由于投资理念和风格大相径庭，加之竞争也日趋激烈，不同类型的私募基金彼此之间难免互有微词
然而，谈到晓扬投资的杨骏，私募基金经理人们大都表现出一种共同的尊重
不仅在于这位私募基金掌门人有着传奇的人生经历，更重要的是，当前活跃在一线的私募基金群体中有相当数量的精英都曾出自他的门下。
执掌君安证券  梦断MBO
虽然杨骏看上去的年龄并不算大，但是在中国证券行业，绝对是一个元老级的人物
因为在十年前，年仅三十多岁的杨骏，已经出任当时国内最大的证券公司君安证券的总裁。
1989年，杨骏从大连理工大学毕业后，在深圳招商局投资公司做投资和企业分析
一年后，杨骏转到深圳特区证券公司，先任总经理廖熙文的秘书，不久转做发行承销业务，任投资银行部总经理。
1991年底，时任深圳证券管理委员会发行部处长的张国庆创办了君安证券。杨骏受邀加盟，前后主管发行、交易、投行、研究、并购，数年后出任君安证券总裁。
在任期间，杨骏创办了君安证券研究所
当时的国内证券行业，并不重视研究，但杨骏并不这样看。他认为，券商的核心竞争力就是研究，因此当时的君安证券斥巨资加强研究所的建设，在国内证券行业可谓是独树一帜。
杨骏的梦想是把君安证券打造成为一个国际级的投资银行。如果不是后来“君安事件”中与张国庆一同失手MBO，或许杨骏还将为他的国际投行梦想而奔波。
“君安事件”曾是早年中国证券市场掀起轩然大波的一个历史性事件。
1998年，《财经》杂志在对“君安事件”的报道称，国家审计署对君安的审计在1998年9月间结束，君安事件的谜底就此揭开。原来，当初张国庆是靠调用一笔账外收入在外注册自己控制的公司，辗转获得君安的大部分股权。审计署查明张国庆等人“账外违法经营隐瞒转移收入”的总额在12.3亿元左右，其中约 2.3亿元已在查处前夕返还公司。张先后动用5.2亿元，获得君安约77%的权益。虽然在今天这种MBO财技在中国企业已进行得如火如荼，甚至显得平淡无奇，但在当时却是君安首开先河。当然，这种触及红线的尝试最终以悲壮的结局收场。
此后，中纪委、公安部、高检等部门联合介入，张国庆、杨骏等人被停职并接受调查；随后，君安证券与国泰证券的合并在监管部门主持下完成。
2000年，君安事件调查完毕，张国庆因为“虚假注资”和“非法逃汇”等罪名入狱。幸运的是，杨骏被免于追究刑事责任。不过，对于杨骏来说，少年得志的时期结束了。

创建晓扬投资  转战香港市场
君安事件平息后，杨骏重出江湖。
2001年，杨骏成立晓扬投资管理公司，主要投资于香港股市。据媒体称，晓扬投资2001年以来的年均投资回报率都在30%以上。
晓扬投资有据可查的业绩开始于2005年。2005年5月，晓扬投资与国泰君安资产管理（亚洲）有限公司合作，在香港推出晓杨成长基金。2006年3月，又发行了晓扬机遇基金，总规模近1亿美元，托管行为汇丰银行。数据显示，晓扬成长基金成立以来的回报率达到294.43%，跑赢了香港恒生指数和MSCI 中国指数。晓扬机遇基金成立以来的回报率也有149.15%，与恒生指数大致相当。

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在金融行业混 ，来不得半点虚伪和马虎。

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中国私募军团大点兵——李振宁和他的睿信投资

现在华尔街市值是15万亿美元。如果我们十年后市值到了80万亿人民币，届时人民币兑美元汇率再涨一倍，市值超过15万亿美元，到那个时候我们对全球的影响可以与今天的华尔街相比。——李振宁    
在新人迭出的私募基金界，李振宁算是老江湖了
早在1985年，研究生毕业后的李振宁进入中国经济体制改革研究所工作
期间，他专注于企业制度的国际比较研究，是中国最早了解国际股市并参与股票交易的学者之一
2001年后，李振宁致力于解决股权分置问题，并作为证监会解决该问题的三人小组成员之一起草了方案的第一稿
与其说他是一个投资家，倒不如说是一个实践型的经济学者。
金榜题名  从钢铁工人到经济学硕士   
1953年，李振宁出生在南京。由于父亲工作调动，童年的他随家人辗转南北，小学毕业后，又迁至天津。正值那个特殊的年代，李振宁还没来得及接受中学教育，便不得不放下书本，走进了炼铁厂的大门。当时，他被分到河北太行山一带的涉县，为天津市建设三线铁厂。铁厂建好后，他成为烧结分厂的一名钢铁工人。
也许正是铁厂的艰苦生活磨练了李振宁的意志，为他日后坦然面对投资世界的风浪打下了很好的基础。
1978年，李振宁参加了高考，被中国人民大学政治经济学专业录取。1981年，本科毕业后的李振宁继续在中国人民大学攻读研究生，专业则是西方经济学。
研究生时期，李振宁所做的最重要的事情就是翻译了匈牙利著名经济学家科尔内所著的《短缺经济学》，敏锐的直觉告诉他这本书将会给中国的经济学界带来耳目一新的东西。自从1987年这本书面世之后，多次再版，在经济学界引起很大反响。随后，他通读科尔内的7本著作和大部分文章，成为国内率先研究科尔内经济思想的人。也正是这些成绩，使得李振宁在中国经济学界占据了一席之地。
离开校园后的李振宁，最终选择了国家体改委中国经济体制改革研究所开始了他的职业生涯。

睿智果敢  干干净净赚来第一桶金   
在国家体改委工作期间，为了研究香港证券市场和股份制，1987年，李振宁被派到香港东南经济信息中心做一年客座研究员。正是这一年，改变了李振宁的一生。
1987年10月25日，李振宁抵达香港，而10月23日即是著名的黑色星期一，香港股市一周跌了一半，从3900跌到1800点。
李振宁后来接受媒体采访时回顾，那时他的妹妹在美国通用总部的研究所，给他寄了5000美元。李振宁用这5000美元生平第一次买股票。当时香港的股票是有纸化的，就一张纸，而且要半个月才能过户。
这一次的投资，让李振宁在短短半年的时间里成功盈利60%。
第一次投资就取得了成功让李振宁充满信心，加深了他对股票市场的理解，他说，香港是一个贫富差距极大的社会，但是又很稳定。重要的原因就是香港社会贫富之间可以流动转化，他们是极其富有的少数和满怀希望的多数共存。虽然最终结果不平等，但是人们所追求的机会平等得到满足。
1992年，李振宁感受到了国内股市的萌动。是年3月，深证综指跌到100点，李振宁大胆介入，以3.75元的价格买了5万股宝安权证，后来宝安权证最高涨到了每股23元，初始的20万变成了500万。
就这样，李振宁轻轻松松、干干净净地在股市赚到了第一桶金。
2000年12月，李振宁成立了上海睿信投资管理公司
“睿信”取自《说文》，“睿，深明也；通也。”“信，诚也。”
看得出，李振宁希望能够做到英明而富有远见，诚实而恪守承诺，以此构筑公司企业文化的核心。

临危受命 跻身股权分置改革智囊团
长期以来，股权分置问题成为股票市场发展一道绕不过去的坎
2001年6月14日,《国有股减持办法》出台，股市开始暴跌。李振宁心急如焚。2001年10月，他和李青原联名上书给当时的证监会主席周小川，建议股票市场的改革应该借鉴其他改革的经验，通过试点，以点带面。
“十六大”后，周小川调任央行行长。李青原建议新任证监会主席尚福林多听取市场人士的声音，并极力举荐李振宁。
2003年1月，李振宁以上海睿信投资管理有限公司董事长的身份与尚福林进行了初次会面。当年，证监会规划委成立全流通改制研究小组，三名成员分别是李青原、波涛和李振宁。至此，李振宁成为股改智囊团成员之一。
设计方案时，李振宁建议证监会只是规则制定者和市场监管者，不需要规定非流通股东向流通股东补偿多少，并强调一定要形成一种机制，让非流通股股东与流通股股东直接交流,找到利益平衡点。
   2005年春节前，证监会已确定在当年“两会”后推出股权分置改革,并作了充分准备。4月29日,证监会宣布启动股改。此后,确定三一重工等4家公司作为首批试点。当时证监会对推出股改后股市可能下跌有一定思想准备，尽管在李振宁看来投资者不应把首批试点推出股市即下跌的责任归在股改试点上。李振宁后来在接受媒体采访时透露，证监会曾作了最坏打算，如果市场不接受股改试点,就会提出包括平准基金、融资融券、T+0交易、取消涨跌停板、增加社保基金和保险公司的入市规模等措施稳定市场。
第一批试点结束后，李振宁指出，如果继续保持4家试点速度稳步推出的改革节奏，投资者会觉得十年也做不完。因此，他建议“快刀斩乱麻”最多两、三年的时间做完。
事后证明，第二批股改试点达到40多家上市公司，的确是决胜之举……

业绩不佳  学者型投资人能否经受考验   
经济学出身的李振宁崇尚价值投资。他提出，应当用产业资本的眼光来观察那些拥有资源而被低估并具有潜在价值的公司，同时掌握市场的脉络，在市场可能纠偏时介入，并推动这种共识的形成，就可以获得超常规的收益。
李振宁的投资思路符合经济学规律，也让他在漫长的熊市中生存下来。不过，比起李振宁在证券市场制度变革和制度创新中做出的贡献，近年来他在投资领域的成绩逊色不少。
今年2月起，李振宁领衔的上海睿信投资管理公司与深圳国投一口气合作发行了4只信托型私募基金产品
然而，除了2月发行的睿信1期实现了57.73%的净值增长之外，6、7月份发行的三只产品都还在面值附近徘徊，其中睿信3期更是跌至净值之下（见表）
这样的成绩不仅远远落后于同期大盘和公募基金的表现，就是和其他的信托型私募基金相比，也处于相对落后的位置。

表1：上海睿信旗下基金净值表现（截至2007.10.25）
产品名称 成立日期 最新净值 近六月增长率 累计增长率
睿信 2007.02.08 157.73 1.68% 57.73%
睿信2期 2007.06.15 100.01 - 0.01%
睿信3期 2007.06.15 98.94 - -1.06%
睿信4期 2007.07.03 105.54 - 5.54%


对于媒体的质疑，李振宁也试图给出一些解释。李振宁说，“5•30”之前私募基金也是跑赢大盘，政府的一记重锤把私募基金打得很惨，因为私募基金买小盘股多一些，被这么一打，一下就跌的比较多，变成“二八现象”，所以他们比较被动。策略上也有一些人偏于保守，认为私募就是要追求绝对收益，注意控制风险。总之，李振宁认为不能简单地去比较公募基金和信托型私募基金的业绩，得出私募基金不如公募基金的结论。
尽管如此，低迷的业绩还是让李振宁感受到了方方面面的压力。连续十多载拼搏于股海，这位年过半百的学者型投资人开始有些跟不上市场的节奏了。但这并没有影响李振宁在私募江湖中的地位，晚辈们对他都是格外的尊重。在一些重要的会议和公开场合，李振宁屡次仗义执言，在为私募基金“松绑”而奔走呼号
或许重新回归学术界，对于李振宁来说，会是一个不错的选择。
李振宁观点摘录

    ★中国政策之光普照，但是私募基金的发展还是给我们留下了很多遗憾，制度还没有真正给私募基金正名。
    ★中国可以用30亿美金支持美国的黑石，但是在中国却没有自己合法的私募基金，这是极为不正常的。
    ★监管的同质化使得私募基金的生存空间狭小。
    ★政府应大力扶持私募股权投资基金，国内市场不能让新桥、凯雷垄断。
    ★私募基金自身应规范运作，寻求合理合法的生存空间。
    ★经济学家就是要用最小的投入获得最大的产出，首先要自己致富，才能教别人赚钱。但是人不要为了赚钱而赚钱，更重要的是做事，只要事情做得好，就会有钱。

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中国私募军团大点兵:但斌和他的东方港湾资产管理公司
在中国私募基金的阵营中，经常会听到东方港湾的名号。
东方港湾是一家致力于长期股权投资的资产管理公司，总经理正是有着17年投资经验的但斌
而在十五年前，但斌刚刚接触股票的时候，还是个二十五岁的年轻人。
大学毕业不久，但斌和现在的很多大学生一样，选择了通往深圳的道路，而在当时来说，这还需要一定的勇气。在深圳，但斌第一次接触到了股票，从此开始了他的投资人生。

1992-1993：从250万到90万
现在很多投资者也是这样，听到一个消息马上去买进，这是风险最大的事情，这种办法是毁灭财富非常厉害的一种做法。——但斌
1992年，中国股市起步的时间还不算长，市场投机气氛比较浓厚，很多股票出现了快速和大幅的上涨。当时的但斌和朋友一起投资股市，当时只是感觉进入这个市场能够赚钱，虽然并没有什么方法，但也取得了不错的盈利。然而，随后的1993年，股票市场开始出现大幅下跌。
但斌在接受媒体采访的时候曾说，在1993年的A股市场大跌中，他主要投资于深深房。在听到一个很著名的股评家说深深房有内幕消息后，便冲了进去，此后深深房一路下跌，不但让但斌亏掉了1992年的全部赢利，连初始本金也出现了亏损，但斌的资产从高峰时期的250万元急速下滑到90万元。
这段经历让但斌有两点收获。第一，就是深深体会到投资的风险，必须要严肃的对待每一笔投资；第二，不能盲目听信别人的一言之辞，很多人财富毁灭的原因正在于此。

1992-2001：技术分析的十年
巍峨的殿宇楼阁、逶迤连绵的长城和烽火台，静谧地矗立在中国的地平线上，中华民族巨人般的（3）浪3的步伐正在向前迈进。——但斌
在涉足证券行业后，但斌先后就职于国泰君安证券和大鹏证券。在1992年到2001年的十年中，但斌主要通过技术分析的方法来指导投资，并取得了不错的业绩。
但斌尤其偏好和擅长波浪理论，甚至用技术分析的眼光去看待中国的历史。但斌认为，以波浪理论来白描中国历史，1浪的起点为夏,顶点可能在明朝到达；从中国第（1）波文明结束开始，由于新大陆的发现，文明的中心逐渐西移，中国开始了漫长的（2）浪调整时期并日益感受到强大的世界历史的挑战。（2）浪其间经历了清朝、中华民国，历时约360年。而今，中华民族巨人般的（3）浪3的步伐正在向前迈进。
2000年，但斌撰写的《迎接千禧年、一月上演大逆转》、《B股——十年磨一剑》还曾经获得国泰君安证券投资研究奖励基金一等奖。当时，国泰君安董事会办公室在公告中这样评价——
“但斌综合运用技术分析、基本面分析等手段，从去年以来持续发表了大量趋势预测文章，准确地预测了今年的大牛市和B股行情，对其中的几次调整也有较好的预测。”
然而，究竟是什么原因让但斌最终还是放弃了技术分析，转向他所追求的境界——能够构成长期财富基石的价值投资呢？

2001-2003：冬天的种子静待春天发芽
经过2001年香港市场的自我洗礼以及在大鹏资产管理公司负责股票组合投资的实践，终于我有了巨大的转变，就像巴菲特也是在画了十年图表以后，才渐悟投资之道。——但斌
但斌真正意义上价值投资开始于2001年。伴随着互联网泡沫的破灭，出现了全球性的股灾。当时，但斌的投资主要是在香港，他和他的同事们在香港市场中选择了包括一些高速公路在内的上市公司进行投资。而这一次的成功投资让但斌最终坚定了价值投资的理念。虽然他并不否认技术分析有一定的合理性并且在一定范围内也可以取得很好的应用，但是它并不能构成财富的基石。
同时在2001年，但斌离开国泰君安而加盟大鹏证券。在大鹏证券的资产管理管理公司担任首席投资经理期间，但斌主要负责上海社保与深圳社保等资金的股票组合投资。但斌在任的2001年到2003年，恰是A股票市场处于最严重的熊市期间，但斌管理的社保基金收益率始终名列前茅。
不过，但斌的业绩没能够挽救没落的大鹏证券。最终，在2004年资本市场最寒冷的时刻，但斌离开了大鹏证券。

东方港湾：专注于长期股权投资[/b
“但愿我们的眼光足够深远，不会辜负上帝赐予我们的灵性、美德和坚毅，来实现我们对美好的追求。”——但斌
离开大鹏证券后，但斌和钟兆民一起成立了东方港湾投资管理公司。在公司的定位上，但斌表示东方港湾专注于中国优秀企业的长期股权投资。
对此，但斌的解释是“专注”因为专业才更具价值；而对于投资而言，时间是最宝贵的资产。因此，东方港湾的投资风格为：坚定的长期和相对的集中的投资。
在上市公司的选择上，东方港湾主要把握五个原则：
（1）有长期稳定的经营历史；
（2）有高度的竞争壁垒，甚至是垄断型企业，最好是非政府管制型垄断；
（3）管理者理性、诚信，以股东利益为重；
（4）财务稳健，负债不高而净资产收益率高，自由现金流充裕；
（5）我们能够理解的，能够把握的企业。
截至2006年末，东方港湾的管理的资产规模超过5亿元人民币，规模在私募基金中位于中游。据但斌称，东方港湾管理的A股资产自2004年1月至2006年12月，三年投资总回报率为560%。
2007年2月，东方港湾联手平安信托推出了信托型产品——平安*东方港湾马拉松信托计划。截至2007年10月15日，平安*东方港湾马拉松实现净值增长率89.09%，在信托型私募基金中位居前列（图1）。不过，对比同期沪深300指数185%的涨幅，还是显得黯然失色。

面对各路媒体的质疑，但斌也进行了一些申辩。他渴望人们能够用更长远的眼光来审慎他和东方港湾今天的投资。
“我努力在涌动着灵感的思想溪流中甄别，在自由驰骋的思想里寻觅，尝试着将自己的痛苦、欢乐、忧伤与向往，将精神世界里那些稍纵即逝的火花用札记、演讲、访谈等形式凝固下来。但愿我们的眼光足够深远，不会辜负上帝赐予我们的灵性、美德和坚毅，来实现我们对美好的追求。”
在他刚刚出版的新书《时间的玫瑰》自序中，但斌这样写道。

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中国私募军团大点兵:但国庆和他的东方之舟公司
坚强的性格、冷静的思考、顽强的毅力和良好的品行，是投资者所必需养成和具备的，也希望我们能够远离股市波动带给我们的冲击，让我们不曾平静的心灵，去寻找真正能够给我们带来无穷乐趣和快乐的投资方舟。——但国庆
但国庆，深圳东方之舟投资管理有限公司的董事长，浙江东阳人，1992年毕业于河南省财经学院，次年进入资本市场
先后在开封市信托公司，国泰君安，大通证券，河北证券等机构从事证券研究与咨询工作
2005年底，但国庆与合作伙伴王晓波一起，成立了东方之舟投资管理公司，成为一名私募基金经理人。

“但氏兄弟”——私募基金界的兄弟连
因为早年痴迷于技术分析而后又坚定地转向价值投资，但斌在投资界声名鹊起。而在普通的投资者眼中，但国庆的名声丝毫不逊色于他的兄长。他们有着相似的经历和投资理念，甚至连两家公司的名称——东方港湾和东方之舟都十分接近。难怪有媒体称但氏兄弟是中国私募军团中当之无愧的兄弟连。
之所以说但国庆和但斌有着相似的经历和投资理念，不仅在于二者都曾就职于国泰君安证券，更为重要的是两人都经历了从专注于技术分析转向价值投资的过程。更值得反思的是，这种过程不仅发生在但氏兄弟身上，同样也发生在一代股神巴菲特的身上。令人惊讶的是，三个人为此花费的时间基本都是在十年左右。
由此可见，比起技巧和战术的学习，理念的坚持与转变才会是更加漫长和痛苦的过程。
从1993年到2003年这十年，但国庆的工作重心主要是集中在市场上，跟现在的投资者一样，都是围绕着市场的规律、市场的波动变化去研究、判断、分析、选择。2003年以后，但国庆开始转向真正意义上的价值投资。
如今，但斌和但国庆都在深圳，都在坚守着自己的理念，实践着自己的事业。那天遇见国庆，我问他，你和你哥哥是否会经常在一起探讨股票呢？但国庆笑答，我们不会讨论股票。一般在一起的时候，也就是叙叙家常而已。

价值投资——通往财富的唯一道路
但国庆认为，从1993年到2003年的十年，市场是一个很明显的零和游戏。大众参与到资本市场当中，并没有体现出财富增值效应，只是机构之间、散户之间、或者机构跟散户之间的博弈，这种博弈只是你今天是赢家，但不代表你明天还是赢家，成果只是昙花一现。10年的市场研究让他得出一个结论：财富的取得是伴随着企业的成长过程，取决于投资企业带来的财富，这种财富才是一种长期、可持续、稳定的财富，而不是根据市场的高起或者是低落。也就是说，真正能带来财富的是价值投资，这条路才能真正通往财富道路的唯一道路。
在但国庆眼中，具备投资价值的上市公司必须符合三个标准。
首先，整个企业的发展空间非常巨大。市场容量要足够大，才有企业施展的舞台。
第二，要有一定的壁垒。你做的东西别人做不了，这样的企业作为选股来讲是非常重要的。
第三，要有非常好的管理团队。敬业的团队，勤奋的团队，脚踏实地的团队，不夸张的团队，本本分分做企业的团队，拥有这样团队的企业就非常好。

行到水穷处 坐看云起时
作为一位私募基金经理人，但国庆十分注重公司的实地调研，每年有相当长的时间，他都奔波在所关注的上市公司中。对于形形色色的研究报告，但国庆笑言自己很少关注。
近期，股市出现比较大的调整，上证指数累计下跌超过1300点。很多曾经号称坚持价值投资理念的投资者感到了比较大的压力，甚至是担忧和害怕。但国庆在自己的博客中撰文指出，如果你是市场操作者，以指数的高低或者所谓的技术上的支撑和压力等，作为自己买卖股票的依据。那么实际上，你每一天都在面临着极大波动的状态。真正成功的投资家，看到的、想到的往往是所投资的企业未来的发展与变化，是靠企业的经年累月的成长而带来财富的，不是像一般投资者的想象那样靠低买高卖，波段操作。
因此，但国庆在回答对于近期股市调整的时候说自己也不知道会跌到哪里，但他十分清楚自己所配置的每一只股票未来一段时间内的基本变化趋势。
“我看待市场的波动，如看天上的浮云，它永远无法改变我内心对于事务根本变化规律的认识。赚企业的发展壮大的钱，这样的财富才是稳稳当当，扎扎实实的。”但国庆笑着说道。

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中国私募军团大点兵——刘明达和他的明达投资

中国作为世界加工厂，一批高速增长的企业将脱颖而出，市场的游戏规则走向成熟，自由竞争将走向寡头垄断。在市场迅速膨胀的过程中，必将产生十倍甚至数十倍成长空间的上市公司。——刘明达   
刘明达，明达资产管理公司董事长，在中国私募基金军团中与赤子之心的赵丹阳、晓扬投资的杨骏、东方港湾的但斌齐名。不过，与其他三人相比，刘明达并非科班出身，而是一个实实在在的草根英雄。
深科技，让他赚到第一桶金
刘明达学的是化学工程。上世纪90年代初，刘明达还在东莞从事贸易方面的工作。1993年，刘明达逐渐开始接触股票，但由于工作繁忙，积蓄有限，同时也缺少交易工具，刘明达仅仅是一个股市观察者。直到1996年，他才开始真正进入股市。而正是这一年股市再次迎来了一轮牛市。
1996年1月至1997年5月，在深发展、四川长虹、深科技等龙头股票的带领下，股指从512点的低位重新回到1510点的高位，而刘明达正是投资了深科技。
在买入深科技后，一方面，刘明达从各处收集深科技的相关信息，以真实、准确了解这家公司的运营状况。另一方面，由于外贸工作相当繁忙，刘明达也没有时间每天紧盯股票的波动。况且当时，刘明达的投资额也相对较小。因此这只股票在刘明达的股票账户上一放就是一年，没有做任何波段操作。
一年后，当刘明达准备卖出深科技，其已涨到70元，为他带来了近3倍的收益。
深科技让刘明达从股市中赚到了第一桶金。然而，十年后的今天，刘明达反思那次给他带来第一桶金的投资是很盲目的，是一次冒险的行为。
从证券信息业先驱到独立投资人   
刘明达成功投资深科技的同时，他发现了另一个问题。当时还没有互联网，电脑也没有普及，很多人还在手绘交易图形，使用股票操作系统来查看行情的投资者已经走在了潮流的最前端。但那还不是真正意义上的证券分析软件，上市公司信息非常分散，难以集中获取。
正是这种不便，让刘明达看到了商机。炒股不可能永远依靠一个代码、一个公司名称加上简单的图形作支撑，及时、准确、充分的上市公司信息是投资决策所必需的。
正是看到了这样的商机，在1997年，刘明达辞去了当时收入颇高的外贸工作，和另外两个朋友合伙，招了几个人，租了一间不大的办公室，开始做证券资讯服务，向证券公司及一些大户提供证券征询系统。
最初刘明达的证券分析系统还很简单，主要是针对上市公司，将其公开信息、交易所的公告以及财经媒体的报道做汇编整理。随后，因为对一家家上市公司的运营状况越来越了解，他们开始写一些热门公司的股评，作为提供给客户的附加价值。
毫不夸张的讲，刘明达称得上是中国证券信息服务业的先驱人物。然而，在中国，先驱往往会成为“先烈”，刘明达也不例外。
在当时中国的证券行业中，依靠资讯来赚钱是有相当难度。尽管刘明达的公司对上市公司的资讯整理相对比较完善，获得了几家客户，但远远不足以支撑几个创业伙伴继续在这个业务上有更大的发展。由于看不到赚钱的前景，而且伴随着1997年A股熊市来临，证券市场前景更加惨淡，两个合伙人相继离去，明达的公司只好关闭。
虽然刘明达的资讯公司关闭了，但在运营过程中，一些投资者对刘明达的研究态度和研究精神十分欣赏
于是，在公司关闭后不久，刘明达开始成为一名独立投资人，帮助一些客户管理资产
事实上，这也正是明达资产管理公司的前身。
迎来阳光的日子，如何才能灿烂
经过了多年的摸爬滚打，刘明达在2005年初成立了以自己名字命名的深圳明达投资顾问公司，成为一名规范的私募基金经理人。
2005年6月，在上证指数在千点关口岌岌可危之时，刘明达推出了一个模拟性的“傻瓜投资组合”，包含10只股票，作为一个长期投资组合，3年内不做任何操作。这10只股票分别是：苏宁电器、中兴通讯、云南白药、登海种业、张裕A、贵州茅台、小商品城、马应龙、同仁堂、上海机场。如今来看，这个投资组合取得了不俗的回报，累计收益率达到488.54%。
2005年底，明达投资顾问公司与深国投合作，成功发行了深国投?明达证券投资集合资金信托。目前，明达资产管理公司已经与深国投合作，发行了三期信托型私募基金。
对于自己和公司的投资理念，刘明达概括为如下四点：
    （1）以上市公司的内在价值为基础，寻找具有长期增长潜力的领导型企业，选择具有安全边际的买入价格区间，分享企业长期成长所带来的二级市场高溢价收益。
    （2）长期价值型投资与短期波段操作投资相结合、稳健与进取并举、效益与风险兼顾，谋求资产的长期稳定增值。
    （3）以上市公司持续的增长潜力、有效的法人治理结构、优秀的管理团队以及独特的、不可复制的核心竞争力作为核心的选股标准。
    （4）谋求与上市公司共同发展，帮助企业发现问题，提供解决方案。
在不同的场合，刘明达不断在为私募基金摇旗呐喊，希望私募基金能够迎来“阳光灿烂的日子”。
如果说联手信托公司已经为私募基金提供了一个阳光化的渠道，刘明达需要考虑的事情是“阳光已经到来，可是并不灿烂”
深国投-明达旗下三只产品最近六个月的净值回报在4.06%-19.70%之间（表1），而且新产品的收益率明显好过老产品，这不禁让人费解，其中是否藏有些我们所不知道的玄机？
我们期待着刘明达能够用事实证明他的投资管理能力一如他的名字那般响亮

mjy

赤子之心赵丹阳不玩了 赵丹阳致投资者的一封信
听到赵丹阳清盘赤子之心旗下所有信托型私募基金的消息，心中有些沉重和感伤。
这是一个执著、自信、倔强、顽强的职业投资人。他的身上几乎集中了成功投资者必须具备的全部优点。但也正缘于此，2007年注定不属于赵丹阳。当遍地股神的时候，真正的智者只能被大众所抛弃。
也许对赵丹阳来说，离开是一种最好的选择。毕竟，他太累了。
如果说赵丹阳是中国私募基金的一面旗帜，恐怕一点不为过
这位出身君安系的投资剑客是中国最早借道信托公司发行产品的私募基金经理人。
从厦门大学毕业后，赵丹阳在1994年出国从事实业投资与贸易，并于1996年进入证券业，从事资产管理
也许正是在国外的这段工作经历，让他能够用一种实业投资家的眼光审视证券投资。
2003年，赵丹阳将公司命名为"赤子之心"，并首度出击香港市场
当时的赵丹阳，曾经豪情满怀的写道--我们诞生在中国，也将和中国的企业一起慢慢地走向世界，我们投资于这样的企业，所以中国强，则赤子强，中国富，则赤子富，我们的命运就这样和国家的命运联系在一起了。从海外看中国，中国资本市场的开放是未来十年改变中国乃至亚洲－太平洋平衡最重大的事件，我们有幸成为其中的当事人，为之兴奋击节--此举引来我们的使命：
　　赤子之心，做多中国，自香港始。
有人曾对赵丹阳说，在商言商，用这种名字政治性太强，没必要
但赵丹阳不这样认为，他说商业无国界，商人却是有国度的。正是抱着这样的一种信念，赵丹阳和他的赤子之心先后推出了投资于海外上市中国概念股的"赤子之心中国成长投资基金"和投资于国内A股市场的"深国投•赤子之心（中国）集合资金信托"、"深国投•赤子之心投资哲学集合资金信托"等多个基金产品。2003年至2005年间，A股市场漫漫熊途，但赵丹阳领衔的赤子之心系列产品取得了不俗的回报，深受业界好评。在A股市场跌至1000点一带的时候，赵丹阳表示，基于中国强劲的基本面，A股未来三到五年会达到3000到5000点。
当时，在一片看空气氛中，做出这样的判断，无疑具有超出常人的眼光和视野。
然而，3000点的第一目标位，A股市场仅仅用了不到两年的时间，这无疑让这位沉稳、警觉的职业投资人有些踌躇了
终于，他选择了大幅减仓，然而此后市场依旧快速上涨，并一度突破6000点大关，超出了赵丹阳最乐观的预测。
压力之下，赵丹阳选择了离开。
2007年岁末，在《致投资者的一封信》中，赵丹阳坦言，"在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益
回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。未来一段时间，市场的强劲也许会持续很久，经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者，便于投资者自由把握未来投资机会。"
倔强的赵丹阳没有对市场低头，而是宁愿孤独的消逝。
经济观察报《理财》月刊主编孙建芳曾多次采访过赵丹阳。作为他的好朋友，孙建芳觉得赵丹阳的离开是一件好事。她说，"从朋友角度上，我认为好事，毕竟他的心太累了；从行业的角度来说，大家应该习惯这种行为，只不过他是显性的。"
可是，没有了赵丹阳，还有谁能够给我们带来一份难得的清醒呢？
赵丹阳，一路走好。

赤子之心总经理赵丹阳致投资者的一封信
亲爱的投资者：
　　您好！
　　2007滴滴答答地从身边滑过，时光飞逝。
　　对赤子之心的投资者而言，今年是艰苦的一年。同任何相关指数相比，我们都远远落后。在此，我们深表歉意。
　　赤子之心香港今年加权收益率约为13 %，同比恒生指数上升38.06%，国企指数上升54.32%；赤子之心香港过去五年累计升幅约为541%；
　　深国投•赤子之心（中国）集合资金信托全年加权收益率约为48%，同比上证指数上升96.7%；过去四年累计升幅约371%；
　　深国投•赤子之心投资哲学集合资金信托全年加权收益率为47.37%；
　　深国投•赤子之心（中国）2期集合资金信托累计加权收益率约为22.12%；
　　平安&#8226UREHEART中国成长一期集合资金信托累计加权收益率为49.25%；
　　平安&#8226UREHEART中国成长二期集合资金信托累计加权收益率为24.54%。
　　为什么会出现这样的情况？
　　时间拉回2002年，那时香港仍未走出97金融风暴的阴影，房地产和股市非常低迷。当时恒生指数在10000点左右，H股指数在2000点左右，我们在香港成立赤子之心中国成长基金。2003年初，基于中国的基本面，我们认为H股未来若干年有望挑战10000点，所有人都认为是笑谈。
　　2004年初，大陆A股市场已经下跌了近三年，系统性风险已经释放，我们和深国投合作成立赤子之心中国一期。2005年5月25日，A股1060点，同样基于中国强劲的基本面，我们认为A股未来三到五年会达到3000到5000点。
　　2006年底，在致投资者信中，我们谈到"充沛的流动性一次次把市场推向更高的位置。2007年我们最重要的事情依然是风险控制，在适当的时机有些估值偏高的股票，我们会考虑套现。"至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。未来一段时间，市场的强劲也许会持续很久，经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者，便于投资者自由把握未来投资机会。
　　回顾赤子之心过去五年的业绩，我们没有一个投资者亏损。赤子之心香港是一个对冲基金，我们的投资参照不是指数。我们的目标很简单，长期实现HIGH  AND  HIGH。打个不贴切的比喻，就是希望每一年年底要比上一年有正的回报。长期看，对投资而言，这是极具挑战性的任务。在回避风险的前提下，取得一定的正向回报，至于回报的多少，我们只能怀着感恩的心态，由上帝决定。在2003年成立香港基金时，我们的小册子第一部分这样写着：
　　投资的哲学--生存的艺术　　
基金的优势首先不体现在一段时间、某只股票赚钱的多少，而是体现在持续控制风险的能力上。风险的量化程度是衡量基金经理专业化程度的标志。在投资界，"活下来"永远是第一位的。但是对专业投资而言，单方面讨论风险测度是没有意义的。
　　投资的核心是确定风险和收益的对称性。任何风险资产都是可以投资的，只要有足够的收益补偿。投资研究的核心目的是寻找风险-收益之间的对称关系。围绕着这一对称关系，可引伸到投资的所有领域：股票的风险及定价，保险资产的风险及补偿，抵押债券的定价，期货、期权等衍生工具的定价等。
　　专业投资的主要目的之一就是寻找这种风险-收益关系的偏差，当市场因为各种原因使我们的研究标的出现风险-收益的非对称定价关系时，便是我们获取超过市场平均利润的机会。
　　最普遍的例子，寻找低于市场平均市盈率以下的股票--根据平均市盈率水平来保护交易头寸，就是运用这则原理最简单的作法。但是作为基金、作为专业投资者，我们需要从更大的范围考虑：
　　1、目前该市场的整体平均市盈率水平合理吗？
　　2、该公司股票的市盈率水平合理吗？
　　3、市盈率指标足以反映公司的内在风险吗？
　　4、是否有更好的风险－收益的测度手段？
　　我们将永远坚守我们的生存哲学。
　　2007年之后，赤子之心将更理解：什么样的公司值得长期拥有，什么样的公司只能阶段性持有；自我的恐惧和贪婪，宏观经济和通货膨胀。我们需用一生的时间去完善自我的投资理论体系。
　　赤子之心，坦诚伴您。
　　赤子之心总经理赵丹阳
　　2007年岁末

xboy

是革命前辈阿。

henry

看这些东西没用。实际是什么样子，和从外面看，是完全不一样的。记住这是媒体。

xboy

原帖由 henry 于 2008-2-21 14:15 发表
看这些东西没用。实际是什么样子，和从外面看，是完全不一样的。记住这是媒体。

谢谢。henry是 这个圈子里的人哦。。你了解情况。透露点。

henry

我不算啊。了解一些而已。其实，这些成功的人，都有过人之处，只是那部分未必是写出来的。这些媒体的，不过是把别人想表现出来的再添油加醋一番而已，有时搞到面目全非。真正的长处，反而难以看出来了。

我们这里的朋友都有机会做成这样的成绩出来，不比别人差多少。要说真正差距，可能是比不上别人努力的程度。比我们勤奋的人多得是，比我们天份高又勤奋的人更多，中国人从来不缺乏这样的人。

千金市骨

原帖由 henry 于 2008-2-22 11:52 发表
我不算啊。了解一些而已。其实，这些成功的人，都有过人之处，只是那部分未必是写出来的。这些媒体的，不过是把别人想表现出来的再添油加醋一番而已，有时搞到面目全非。真正的长处，反而难以看出来了。

我们这里 ...

有道理!