瑞士信贷一扫霉运？

CICI

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尔街有句话：市场每次发生“爆炸”，瑞士信贷集团(Credit Suisse Group)几乎都会被震得灰头土脸。从1989年惹火烧身的过桥贷款事件，到1998年的俄罗斯卢布崩溃，再到2000年的互联网股票泡沫的破裂，瑞士信贷及其以前的证券子公司第一波士顿(First Boston)在繁荣时期辛苦赚到的数百万美元在泡沫破裂时所剩无几，甚至一文不名。

因此，当瑞士信贷董事长沃尔特•基尔霍尔茨(Walter Kielholz)和高盛集团(Goldman Sachs Group)首席执行长劳埃德•贝兰克梵(Lloyd Blankfein)不久前在一次早餐会上会面，并指出他们两家企业未受到次级抵押贷款危机影响时，这的确是值得庆贺的美好时刻。

而瑞士信贷的同胞瑞士银行(UBS AG)竟是这场危机的最大受害者之一，瑞士信贷的庆幸之情就更可想而知了。这两家瑞士银行业巨头中，瑞士银行通常更沉稳，而至今它已经解聘了两名高管，冲减了142亿美元损失，并被迫从新加坡和中东投资者那里寻求资金注入。

尽管难以完全免除信贷市场动荡的冲击，但瑞士信贷已基本摆脱了次级贷款危机的困境。此外，让竞争对手感到意外的是，瑞士信贷上周还签署了与中国一家银行成立合资公司的协议。

JP摩根(J.P. Morgan)跟踪欧洲经纪商和交易商的分析师基安•阿鲍侯赛因(Kian Abouhossein)说，从历史上看，瑞士信贷一直面临着管理方面的挑战，在这种环境下公司通常会受到重创，但这次他们的表现非常好。

阿鲍侯赛因指出，瑞士信贷持有的风险较高的次级抵押贷款证券和债权抵押证券不到20亿美元，仅相当于瑞士银行(390亿美元)的二十分之一左右。

其中一个原因是，以首席执行长杜德恒(Brady Dougan)为首的瑞士信贷管理层在2006年年底开始削减该行持有和设立的抵押贷款证券数量。

根据来自Thomson Financial的数据，2006年瑞士信贷在全球债权抵押证券承销商中排名第五。但今年，该公司排名降到第十三，表明其已经不看好这项业务。

杜德恒曾是一名马拉松运动员，也是首位在瑞士信贷单独担任首席执行长一职的美国人。他不是一个喜欢自夸的人。他在周二接受采访时表示，在他而言，这不是什么了不起的事，因为市场那时的发展趋势已经很明了。

杜德恒一直保持低调，这给他带来了好评。在瑞士媒体批评瑞士银行及其董事长马塞尔•奥斯佩尔(Marcel Ospel)最近冲减损失的同时，杜德恒却给瑞士人留下了好印象，尤其是他在年度股东大会上用德语发表演讲的事给他加分不少。

不过，瑞士信贷未来并非一片光明，尤其是它的融资杠杆收购业务和商业住房抵押贷款担保证券业务。

截至第三季度末，瑞士信贷共有约520亿美元杠杆融资投资，总额在华尔街位居前列。市场依然严重供大于求，各银行仍承受着冲减带来的巨额损失，它们常常被迫以面值的95%出售质量最好的优先债券。

但即使在这种情况下，瑞士信贷仍努力遵循市场规范，取消了为Cerberus Capital Management LP收购克莱斯勒(Chrysler LLC)提供融资的业务。今年春季，当垃圾债券市场仍一派大好时，瑞士信贷的银行家曾提出承销克莱斯勒200亿美元杠杆贷款中的一部分。但据华尔街人士称，在信贷小组建议不要冒这个风险之后，担任瑞士信贷投资银行业务首席执行长的柯磊洛(Paul Calello)决定取消这个计划。

而且，瑞士信贷参与融资的三项交易──TXU、First Data和Bausch & Lomb──都已经上市，这降低了它的风险。为收购Harman International Industries进行融资的第四项交易已经被取消。

如果要想瑞士信贷的股票大幅上涨，杜德恒和他的管理团队需要说服投资者相信，他们不但是优秀的风险管理者，也善于增加资产管理和私人银行业务的收入。

杜德恒对此提出的解决办法是让过去单独经营的理财、投行和资产管理业务合作运行，让客户在不同领域内流动。

但有点讽刺意味的是，尽管瑞士银行身陷困境，但其股票却相当抗跌，今年以来该股的跌幅为23%，不过市盈率高于不少竞争对手，分析师认为，其原因是由于该行的私人银行和资产管理业务实力雄厚，其收入比瑞士信贷更为稳定。

阿鲍侯赛因对瑞士信贷和瑞士银行的评级都是买进，但表示在这两只股票中，他更看好瑞士银行。他说，瑞士银行的长期投资前景更好。



Randall Smith and Nikhil Deogun 转贴自《华尔街日报》