國際投資者拼命做空中國股市

rayfromsea

2007年11月27日
亞洲時報Richard Komaico/今年﹐中國繼續保持著高速發展的勢頭。第三季度﹐經濟增幅達11%﹔從年初至今﹐中國股市上漲了300%﹐更有五間內地公司因此擠入了全球十大市值企業之列。然而﹐往往覺得前景大好之時﹐人們才會突然意識到形勢可能在一路惡化。金融界近期的新發展﹐再加上中國經濟日益突出的結構性問題﹐都令投資者越來越關注。(chinesenewsnet.com)

“電子交易基金”（Electronically Traded Fund﹐簡稱ETF）﹐是當今發展非常迅猛的一支投資工具。這種基金緊盯一籃子的[url=https://chinese.scottrade.com/chinesescottradenet/landingpage/index_gb.aspx?supbid=81000]股票[/url]或債券﹐跟共同基金（mutual fund）有些相似﹐允許投資者將資金投向整個產業﹑行業甚至國家。不過﹐跟共同基金不同的是﹐電子交易基金可以一天24小時進行交易﹐就像買賣[url=https://chinese.scottrade.com/chinesescottradenet/landingpage/index_gb.aspx?supbid=81000]股票[/url]一樣。目前﹐美國有約500支電子交易基金。(chinesenewsnet.com)

11月8日﹐“Proshares基金公司”最新推出的“超短新華富時中國25指數”Ultrashort FTSE/Xinhua China 25 Index（FXP）﹐在美國交易所掛牌上市。FXP緊盯中國25間最大的上市公司走向﹐是首支專門沽空中國股市的ETF﹔也就是說﹐當這25間中國公司的[url=https://chinese.scottrade.com/chinesescottradenet/landingpage/index_gb.aspx?supbid=81000]股票[/url]下跌時﹐FXP基金的淨值就增長。(chinesenewsnet.com)

此外﹐它還是一支使用了2倍杠杆效應的基金﹕若25間中國公司的[url=https://chinese.scottrade.com/chinesescottradenet/landingpage/index_gb.aspx?supbid=81000]股票[/url]下跌1%﹐FXP基金的淨值就增長2%。FXP的推出﹐向國際投資者提供了一個做空中國股市﹑獲得巨額利潤的機會。(chinesenewsnet.com)

羅森博格（Lawrence Rosenberg）﹑溫特勞勃（Neal Weintraub）和海曼（Andrew Hyman）合撰的《ETF的戰術與戰略﹕如何在變幻莫測的市場中實現資產增值》（ETF Strategies and Tactics: How to Hedge Your Portfolio in a Changing Market）一書﹐將于明年3月上市。(chinesenewsnet.com)

三位作者一致認為﹕“在做空與杠杆基金領域裡﹐Proshares是當之無愧的領袖。”曾擔任芝加哥商品交易所主席的羅森博格進一步指出﹕“FXP基金為投資者提供了前所未有的投資機會。”(chinesenewsnet.com)

上市兩周以來﹐FXP已成功招徠了近1億美元的資金。Proshares的董事總經理科恩（Steve Cohen）說﹕“上市首日﹐FXP便成交近100萬份。對一支ETF基金來說﹐這絕對是史前無例的。”(chinesenewsnet.com)

科恩續道﹕“我相信﹐中國市場的泡沫已經很嚴重﹐就像90年代的科技股泡沫一樣。Proshares為投資者提供了應對這一形勢的投資工具。對市場走勢﹐我有個人的看法﹐Proshares有自己的觀點﹐但這些都不重要﹔真正重要的是﹐投資者如何看。現在﹐投資者都很緊張。”(chinesenewsnet.com)

FXP此時推出﹐被認為是一種凶兆。為理解這一點﹐我們先了解一下中國經濟所面臨的種種問題﹑中國當局對這些問題的看法及所堅持的經濟理念。(chinesenewsnet.com)

中國經濟當下面臨的最緊迫問題﹐便是通脹。官方數據顯示﹐第三季度的通脹率為6.2%﹐已經處于難以忍受的高位。分析人士稱﹐若考慮物價調整等因素﹐實際通脹率接近10%。顯然﹐不能任由這一趨勢繼續下去﹔但在瘋狂的市場面前﹐政府以往的調控手段均告失效。(chinesenewsnet.com)

看看投資增幅﹐便可理解這一問題。盡管中國政府不遺余力地試圖放緩投資步伐﹐例如央行今年先後5次提高銀行利率﹐並9次調整存款准備金率﹐但前三季度的投資總額﹐依然增長了25.7個百分點。(chinesenewsnet.com)

眼看著傳統手段無法派上用場﹐觀察家們變得越來越焦慮﹐因為經濟局勢完全失控了。最近﹐中國的經濟學家（還有一些人大常委委員）對政府無法放緩經濟發展步伐﹐感到非常失望﹐並開始公開表達了他們的不滿。(chinesenewsnet.com)

房地產市場與資本市場的泡沫﹐是中國經濟面臨的另一嚴重問題。全國房價在第三季度的平均漲幅為8.2%﹐而大城市的漲幅則更令人驚訝。多數城市居民根本買不起房子﹐讓政治家們深感不安。(chinesenewsnet.com)

股市的泡沫﹐則更加可怕。今年頭至今﹐A股市場上漲了300%﹔股市的平均市盈率達到了65倍。由于市場被權重股所主導﹐平均值無法反映泡沫的嚴重性。最具代表性的﹐便是看一看中石油﹑百度和阿裡巴巴等市場領導者的市盈率。事實上﹐這類企業的市盈率一般都在200倍以上。(chinesenewsnet.com)

盡管股價高得離譜﹐卻仍澆不滅眾多股市新手的熱情。今年﹐連續幾個月裡的每月股市新開賬戶都達到了20萬個。股民的大量涌入﹐徹底扯斷了[url=https://chinese.scottrade.com/chinesescottradenet/landingpage/index_gb.aspx?supbid=81000]股票[/url]價格與上市公司的盈利﹑產效和發展前景之間的聯系。(chinesenewsnet.com)

面對這一局勢﹐很多權威機構多次發出慎防中國市場泡沫的警告。由于看好中國股市﹐頂尖投資通訊《卡波特中國與新興市場報告》（Cabot China & Emerging Markets Report）過去十二個月回報率高達90.29%﹐但它也轉向了中立立場﹐而且還是中立偏看空。11月15日﹐它向訂戶表示﹐“空頭方終于獲得了控制權﹗自八月低點以來利潤巨大的漲勢之後﹐Halter USX中國指數終于還是向賣壓讓步了﹐上周還跌穿了50天移動平均線。這令我們的中國隨勢操作者系統（China-Timer)轉向消極立場。”(chinesenewsnet.com)

11月19日早晨﹐哥倫比亞廣播公司的《市場觀察》（Marketwatch）節目報道了這一結論﹐引發了投資者對中國藍籌股的拋售。當天﹐中國25間最大上市公司的股價跌幅達4.94%﹐而FXP基金的淨值﹐卻增長了11.73%。FXP的增幅之所以超過了中國企業股價跌幅的2倍﹐還因為它在市場上供不應求。換句話說﹐不僅投資通訊看淡中國股市﹐就連國際投資者也開始聯手做空中國股市。(chinesenewsnet.com)

10月31日﹐前美聯儲主席格林斯潘向投資者發出了今年第二次的警告﹐稱中國股市泡沫遲早將破裂。他說﹕“泡沫總在不經意間破裂”﹐還認為“失去理性的繁榮”已成了中國目前投資氣候的主要特征。股神巴菲特早已將持有的中國[url=https://chinese.scottrade.com/chinesescottradenet/landingpage/index_gb.aspx?supbid=81000]股票[/url]拋售套現﹐並暗示過熱且估值過高的中國市場﹐已不適合價值投資者。(chinesenewsnet.com)

若中國市場不適合價值投資﹐那適合什麼呢﹖答案顯然就是投機。但投機性的牛市與中國經濟的增長﹐似乎也已持續了很久。當人們恢復理性時﹐市場自然就會變緩﹐經濟停滯甚至衰退都有可能發生。此時﹐人們更關心的問題是﹐災難會何時降臨。(chinesenewsnet.com)

縱觀歷史﹐商業周期一般能持續10.45年。盡管在現代經濟社會中被縮短至4～7年﹐美國所經歷的最長繁榮期﹐還是持續了120個月﹐最後以科網股破裂畫上了句號﹔中國上一次經濟放緩﹐是在1997年。雖然當時是受到了東南亞經濟危機的沖擊﹐但中國自1997年開始的這一輪高增長﹐也已經過了10個年頭。(chinesenewsnet.com)

從常理來看﹐繁榮期越持久﹐泡沫破裂的日子似乎就越來越近了。現代經濟學﹐也證明了人們的這種想法。持續期依賴（duration dependence）的理論表明﹐“時間越長﹐擴張與收縮就可能越小﹐最後甚至停止”。通過最先進的統計學方法﹐也能證明這一理論的真實性。(chinesenewsnet.com)

從歷史標准與現代紀錄來看﹐中國這一輪的擴張也似乎進入了尾聲。因此﹐泡沫破裂也只是個時間問題。(chinesenewsnet.com)

考慮到中國失控的通脹﹑高漲得毫無道理的股價﹑以及預示著中國將進入衰退的統計數據﹐FXP基金的推出實在是意義深遠。頂尖的金融企業認為﹐中國不久可能將出現衰退﹔而FXP基金受到熱捧﹐恰恰意味著眾多投資者認同這一觀點。(chinesenewsnet.com)

當然﹐衰退也未必就在今天或明天來臨。但把所有分析拼湊在一起﹐我們似乎有理由相信﹐中國將在不遠的將來遭遇衰退。--------------------------------------------作者Richard Komaiko的研究領域﹐涵蓋中美關系﹑經濟政策﹑恐怖主義及國家安全。他擁有伊利諾斯大學經濟學學位﹐並先後在伊利諾斯大學﹑芝加哥大學和北京教育學院學習中文與中國文化。他會講四種語言﹐分別是英語﹑漢語﹑西班牙語和希伯萊語。