加息拉近中美利差 将加剧套利资金流入中国

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中国央行上周五的加息与美联储仍然维持联邦基准不变，引起了一些市场人士的担心。他们担心中美利差的缩小将进一步加剧套利资金流入中国，加剧人民币升值和央行的对冲压力。

上周五，央行宣布将存款基准利率和贷款基准利率上调了0.27个百分点，分别调至3.33％和6.84％。美联储却把联邦基准利率维持在5.25％，“按兵不动”。更重要的是，越来越多的市场人士认为，美国今年调息的可能性很小，甚至有可能在明年降息，同时还有预测显示中国年内很可能还有一次加息。

不仅仅是利差

上述担忧的主要理论根据是利率平价理论，即当本国利率高于（低于）外国利率时，本国货币预期贬（升）值，本币预期贬（升）值的幅度等于国内与国际利率水平之间的差异。但这个理论的前提是资金在国际间的自由流动。

根据上述理论，当中美两国利差缩小，套利资金流入我国会增加外汇市场外汇供给，从而增大人民币升值压力。

渣打银行高级经济学家王志浩认为，“热钱”进入中国的成本可能高于在利差上的收益，因此追逐利差并不是“热钱”的目标。

国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌也曾指出，目前热钱流入我国，主要不是为了套利，而是为了获取基于人民币升值预期下的我国资产价格不断上涨的收益。

夏斌在研究中指出，有关部门计量模型也表明，利差对短期资本流动虽有影响，但其影响相对于资产收益及人民币升值预期而言，非常微弱。他认为，进一步提高市场基准利率，抑制资产价格的过快上涨，应该反而可能有助于抑制境外投机热钱的流入。

在最近的一份报告中，王志浩指出，今年美联储大幅减息的可能性很小，且中国国内的通胀压力抬头，央行对中美利差的重要性越发怀疑，预计中国明年加息的可能性加大。

快升还是慢升？

一些投行分析人士认为，此次宏观数据出台后，加大了人民币升值压力，但这种压力更多是来自通胀高企的风险。

摩根大通中国区首席经济学家龚方雄认为，解决食品价格引起的通胀，最有效的办法是允许人民币更快地升值，这可以降低进口成本，扩大食品进口，同时，加快人民币升值是解决贸易顺差和紧缩货币条件的关键措施。根据摩根大通的预计，今年年底人民币兑美元汇率将升至7。

相比之下，渣打银行在人民币升值预期上较为“保守”。渣打银行的外汇研究团队最近调低了对人民币汇率的预测数字，即便如此，他们仍认为人民币会温和升值。“尽管CPI上升了，但还没有达到灾难性的水平，政策制定者不会牺牲国内经济稳定而加快人民币升值步伐。”

他们给出的另一个温和升值的理由是，目前中国企业可利用的对冲汇率风险的手段很少，尽管这一状况正在改观。渣打预测，到今年三季度末，人民币兑美元汇率将升值7.52，年底升至7.42，而达到7这一水平则要到2008年年底。