|
去年6月份我写了一篇关于怎样投资黄金的文章。在文章中我呼吁大家投资黄金。当时黄金的价格在560/盎司以下，目前黄金价格已升至650附近，一年有16%的增幅，希望大家都已获得不错的回报。我建议大家今年在黄金650水平以下继续买进黄金，加码，继续增持原有的投资。
这两年国内股市投资如火如荼，而我过去几十年一直都在海外的股市投资，对国内的股市不是很熟悉，所以过去1年我埋头研究国内的股市。现在结合我在国际股市投资的经验，写下本文，和大家交流一下我对国内股市投资的看法。
国内股市的历史不是很长，只有16年。不过已经经历了很多风风雨雨，目前正朝着成为世界第一股市的目标进军。2006年初以来中国股市的表现一直是国内外投资者们关注的焦点。上证指数在过去52个星期上升了156%，本年度到目前为止（2007年6月）升了52.9%，成为全球股市的一颗耀眼明星。其实过去一年和今年全球股市中表现最好的不是中国的股市，而是津巴布韦的股市。津巴布韦的股市今年已经有500%以上的升幅，居全球股市升幅的冠军宝座。为何经济情况一塌糊涂、通涨一年1500%的津巴布韦的股市变成全球股市的冠军，这跟当地的通胀率有很密切的关系。全球股市的龙头—美国股市，在2000年纳斯达克泡沫的爆破以后大幅下跌两年多，从2002年中开始再次上升，美国的道指到目前为止已经超越2000年的顶峰继续上升。全球各大股市的上升跟近年世界经济的良好表现和持续增长的公司盈利有关。在世界经济的增长中，中国的贡献越来越大。去年中国对世界经济增长所做的贡献第一次超过美国，可见中国在世界经济发展的过程中扮演着越来越重要的角色。当前世界经济的两个火车头就是美国和中国。所以世界各国的投资者一直非常关注中国经济的增长，特别是上证股指的进展。
事实上，中国的经济发展和股市的关系并不是很密切。从2001年到现在，中国的国民经济都以每年10%的速度快速发展，而中国的股市却在2000年中至2005年中经历了5年漫长的熊市。期间很多证券公司破产或重组，多数股民都在绝望中离开股市。2000年中，上证指数的水平是2245，平均市盈率接近50。经过漫长的调整，到了2005年中，很多大公司的市盈率在10附近，上证指数也到了998，差不多经历了60%的调整。这些大调整都是在中国经济大幅发展的情况下发生的。从2006年开始的中国股市的大幅反弹可以说是以合理的市盈率和持续发展的国民经济为基础的。2005年7月1日开始的人民币的改革也起了一定的作用。2006年中国的股市开始大幅反弹上升，中国的股民经过5年漫长的股市残酷大屠杀以后终于看到一片曙光。
股市投资是非常受欢迎的群众性投资游戏。其特性是参与其中的投资者的范围非常广，不需要具备太多的专业知识。入场费不是很贵，只要付得起一手股票的资金和佣金，连中学生、和尚和尼姑都可以参与，非常平民化。这跟债券市场、期货市场或外汇市场的投资有很大的分别。基本上绝大多数股民都是在听到隔壁的阿张阿李在股市赚了大钱以后，自己也匆匆忙忙加入股民的行列。世界上没有一个消息比自己的邻居赚大钱更能刺激一个人的投资欲望。这是人性。到目前为止，中国股市散户数量的比率已经达到全股市参加者的65%，是全世界大股市当中散户参与比率最高的股市。香港的股市散户参加比率还不到国内散户参加比率的一半。团结是力量，散户股民看好一片光明的力量也不容小视。今年初中国国内股市的流通量超过整个亚洲其他股市流通量的总和，其中包括日本和香港，也超过伦敦股市的流通量。1年之间中国股市从瘦如非洲难民的身材一下子变成全世界股市的大胖子。散户们开始大唱一年赚不到几倍的利润都是傻瓜的理论。他们早就把2001-2006年间漫长的熊市给他们带来的折磨和损失忘得一干二净。
在西方国家几百年的股市历史中，股市一年的平均增长率大约是7%，扣除每年的平均通胀率4%，股市长期的实际增长也不是很突出的。中国的股市作为世界股市的一个大员，也摆脱不了这种基本的市场规律。当然这些基本问题对参与股市游戏的散户来说都无关紧要。他们要的是今天要看到大钱，明天太晚。一夜暴富是大多数散户的梦想。他们都相信自己是最聪明的那个人，最要紧的是找到比自己傻的人买单。当然对他们来说他们自己成为最傻的那个人的可能性是难以接受的。这些现象在世界股市几百年漫长的的历史中已经重复过无数次。这些投资市场的群众运动最终都是以股市70-98%的调整结束。下面我们回顾一下1989年日本股市和2000年美国股市的疯狂，希望我们可以从中获得一些启迪。
上个世纪80年代，日本的股市也是一片疯狂。当时日本良好的经济表现和日元短期内强迫性大幅升值对股市狂潮的兴起起了很大的作用，大通胀开始影响整个日本经济和日本老百姓。投资者为了保护自己的资产把大量资金投资在地产和股市。银行的贷款泛滥。结果全民皆股，皆地产投资，到了1989年日经指数到了40000水平，市盈率高达78。东京的一个小小别墅的价格超过一千万美元。日本天皇在东京的宫殿的地价到了超过美国最值钱的整个加利佛尼亚州的地价的荒唐水平。日本在大战惨败而在经济战大胜的理论满天飞，全世界都向日本经济学习。那是日本股市和经济在此后15年的顶峰。日本政府为了阻止更大的股市泡沫形成而采取紧缩政策，日本的股市因此进入熊市，直到2003年。日本股市从40000水平跌到2003年的7800水平。其间很多银行、公司和投资者破产，股市跌幅高达80%。日本政府利用举债大量建设公共设施拼命想刺激通胀，但没有实现。结果日本政府破产，经济的全面通缩折磨日本经济整整17年，至今还没有完全摆脱，日经指数到底什么时候再看到1989年的40000水平还是未知数。
我曾在我的一篇文章中讲过任何金融市场都有三种人参与。其中的第三种人是后知后觉的人。当他们参与到投资中的时候，就是这个投资接近尾声的时候。而股市中的第三种人就是群众，当他们无所畏惧地踊跃参与股票市场的时候，就是股市离开顶峰和最起码70%以上的调整不远的时候。这一点在1989年的日经和日本的地产市场已经得到了充分的证明。
再看美国的股市和地产市场。2000年开始的全世界股市的大调整是从美国的纳斯达克泡沫爆破开始。其实，到目前为止，经过70%的调整的纳斯达克指数，6年以后刚恢复当年一半的跌幅。这跟1989年日本的股市泡沫爆破以后的情况差不多。1998年的纳斯达克的2000水平仅隔两年便看到5000水平。1999-2000年纳斯达克到了顶峰的时候，美国群众的疯狂情况和现在中国国内的股市情况非常相似。当时很多学生为了专门炒股票不上学，很多退休的老人家每天盯盘，有的在看盘的时候身体吃不消晕倒。有能力的投资者赶快组织一家公司在纳斯达克上市。我的几位同学都是那个时候组织5百万美元资金的新公司匆匆忙忙上市。只要公司名字的后面有个".com"，投资者不管它是什么来历都会疯狂买进。结果到了2000年初，纳斯达克报5000，投资的群众和证券公司大唱“新投资时代的来临。衡量股市进展的一切旧的观点都是落后，不符合新时代的观点”。他们的意思是说，以衡量一家公司的盈利和前途为主的投资股票的传统办法都是落伍，不值一提。当时纳斯达克的市盈率已经高达100以上。群众相信很快就看到纳撕达克指数的10000。因为他们是1998年看到2000，过了两年，2000年看到5000。当时的群众的情绪是10000是一步之遥。结果市场还是跟着几百年的规律发展：纳斯达克泡沫爆破，开始漫长的下跌。到了2002年中看到1250水平以后开始中期反弹。到目前为止还没有恢复一半的跌幅。很多纳斯达克的上市公司破产或不能再上市。股市大崩盘的时候，大基金想离开也不一定可以离开，只能当市场的点心，如同一个大象受伤了以后走不动很多土狼来袭击一样。我于1997年离开了股市以后，连续三年一直非常后悔离开得太早。2001年看了很多基金都全军覆没或重组的惨状后，才庆幸自己离开得及时。
纳斯达克的泡沫爆破以后美联储采取有效的措施。大量增加货币供应，大量减息。结果整个金融市场有非常充足的资金。到了2002年，股市开始稳定下来向上发展。问题是这次的新泡沫在地产市场呈现。经过几年的地产市场的疯狂，2006年开始地产市场的泡沫也爆破。地产泡沫的疯狂的程度表现在很多银行和金融公司根本不需要业主提供任何首期的资金，以100%的市场价格贷款。只付利息就行，本钱也暂时不要还。他们当时乐观的情绪当然是相信房地产价格只能向上发展，不会大调整。结果目前地产价格开始持续下跌，很多业主因付不起房贷款的利息赖账。很多基金、金融公司和银行都要面对非常严重的问题。这个问题最起码还要延续下去几年，会影响美国的经济。
以上是我经历过的两大市场泡沫的形成和爆破的过程，从中不难看到和当今中国股市的相似之处。
长期来说，投资股票的意思是通过购买某家公司财产的一部分，每年有权分享该公司的部分盈利。当然当地央行的货币供应增加引起的通胀也难免会反映在股市趋势中。津巴布韦股市的现象就是如此。一般来说，整个股市的市盈率低于7才有长期投资的价值。这种时候也是股市的长期牛市开始的阶段。市盈率14是中立的阶段。高于28都是泡沫的阶段，很快要有大调整。过去几百年的股市历史都有证明。目前国内上证指数的市盈率处于50水平，已经进入了非常庞大的泡沫阶段。以纳斯达克的市盈率100、日经平均指数的市盈率78为顶的两个大泡沫的爆破为准的话，国内的股市的疯狂还有一段升上去的余地。不过那已经是非常危险的阶段。假如开始来一个大调整的话，会进入非常可观的漫长的调整期，通常都会是70-90%的调整，即导致整个上证指数的市盈率低于10的调整。任何股市的疯狂都需要散户的疯狂。看香港股市恒生指数的进展情况就会明白。香港在过去40年经过很多股市的大风浪，所以散户们参加的比率不高。虽然国内的大公司在香港上市对香港的股市的趋向有着举足轻重的影响，那里的红筹股和整个香港股市的市盈率比起国内的股市相对很低，而两地股市中的很多上市公司是相同的。这就更说明国内股民情绪的高涨。更有趣的是，看了香港的红筹股公司的股价和市盈率没有那么高，国内的好多公司和散户想办法把资金拿到香港在股市投资。他们的逻辑是同样的公司的股价应该是一样的道理。他们当然不相信国内的股市已经大泡沫的真相。这是我们要继续留意的问题，即散户的疯狂可能带来的股市的大调整。为何国内股市会产生这种疯狂的现象跟国内的实际利率非常低、通胀率非常高有很大的关系。这方面政府要负很大的责任。所以政府拼命想办法阻止泡沫的继续发展也是理所当然的。这是当前国内股市的情况。
那么中国股市未来的发展到底会受到哪些因素的影响，投资者又当如何在疯狂的市况下进行理智的投资值得探讨。
在影响中国经济的中长期发展和股市的因素当中，最近美国长期债券市场的变化是需要我们注意的地方。今年以来美国长债市场开始有非常重要的变化:自1980年开始的长期上升期结束，突破大型徘徊区，向下发展，开始十几年大熊市的机会很大。这意味着美国长期国债的收益率扭转长期的跌势即将开始长期的上升期。长期债券市场的投资者开始非常担心未来的大通胀时代来临，所以收益率开始大升。还有一个更严重的问题是，美国的财赤、经常帐赤字、贸易赤字都需要外资来买进债券解决，否则美元会大跌特跌，从而引发严重的通胀。问题是外资对美元资产的热情不可能几十年不变。中国政府早就说明中国会慢慢解决外汇储备当中美元占绝大多数的难题，中国不愿意看到因为美元长期大贬值而导致中国在这方面遭受严重损失。阿拉伯诸国、俄罗斯、欧盟都有减少对美元债券投资的依赖的倾向。这些都是长期的趋势，一旦开始的话会持续10-20年。 这对长期以来外资大量投资美国的长期债券、人为地压制美元的长期利息的局面会带来长期的变化。也就是说在以后的10-20年，美国的长期利息继续上升的机会大，这对美国地产、股市、美元、美国的经济、世界经济来说不是好消息。
美国长期债券的收益率对整个金融世界的影响力很大。世界主要的金融市场都会受到影响。最近中国国内的债券价格继续向下发展也不是偶然的现象。美国长期债券的收益率跟公司和私人长期贷款的利息有非常密切的关系。公司和私人的长期贷款一般都用于地产或其它大项目的投资。这些贷款的利息持续上升的话，会影响私人的消费、公司的盈利，对股市也不是个好消息。所以，整个世界股市的长期趋势都要看以后美国长期债券市场的趋势的进展。最大的可能性就是长期债券的收益率、贷款的利息继续向上发展，最后导致股市大调整。在世界各大央行为了反通胀而持续加息的情况下，美联储却暂时处于加息也不行减息也不行的尴尬阶段。
美国长期债券收益率的长期向上发展与股市和黄金市场也有非常密切的关系。简单的说，美国长期债券收益率的持续上升会带来股市的下跌、美元的下跌和黄金的上升。股市的长期趋势和黄金的趋势刚好相反。黄金和美元的长期趋势也刚好相反。为何这样，就是因为资产的性质不同的问题。债券市场和股市属于同样性质的资产，因此长期的趋势都差不多。一般来说，长期债券市场的长期趋势带领股市的长期趋势。债券的长期熊市，股市的大调整，美元的继续大贬值，黄金和主要商品的大上升很可能是以后10年我们要面对的金融市场的长期趋势。
这就是目前整个金融市场的大致情况。我们作为投资者怎样在金融市场成功投资是关键。首先讲在国内股市投资的问题。今年二月初以来我一直推荐大家投资在国内的黄金股。为何这样，我已经告诉过大家。整个股市崩盘大跌的时候唯一可以逆市而上赚大钱的股票就是一个：那就是各大股市的黄金股。在漫长的世界股市的风风雨雨的历史中这是已经被多次证明过的真理。远的不说，1929年，全世界股市都是大跌80-90%的时候，唯一逆市而上的就是股市的黄金股。投资在黄金股的投资者不但没有受到损失反而在股市大跌的残酷行情中发了大财。1970年代，各地股市大跌。唯一逆市而上又是让投资者发大财的也是各地的黄金股。2000年美国的股市大跌到2002年，各大股市的黄金股再次逆市而上，开始大升，一直到现在。总之，黄金股作为黄金的衍生品，黄金的长期趋势决定黄金股的趋势。长期来说，黄金和黄金股跟整个股市的长期趋势刚好相反。为何是这样，参加过培训班的同事们都明白。
我在这里继续推荐大家逢低买进国内外管理良好的黄金股。因为我预计国内股市的大调整不会那么简单。美国长期债券的长期趋势进展、债券市场对股市的影响、还有各大央行每年严重超额的印钞速度，美国严重的双赤和外国投资者对美元债券的态度转变对美元带来的影响等，都是对整体股市和美元非常不利的长期因素。在这种大气候下继续投资黄金股是非常良好的可进可退、可攻可守的股票投资策略。最近上证调整15%的过程中，国内黄金股逆市而上创新高也证明这一点。当然也可以投资黄金、纸黄金和黄金期货。投资在黄铜股和原油股或农产品股也可以考虑。就短期来说，黄金股也好，原油股也好都会受到整体股市升跌的影响。不过，中长期来说，只有公司的盈利和政策会左右股价的进展。在这方面，黄金股、原油股、农产品股都是在大通胀时代的前提下具有非常良好盈利前景的股票种类。
18世纪伟大的科学家牛顿也是股市的大投资者。他利用自己的精明在股市赚了很多钱。有一年看了股民的大狂热全部平仓，赚7千英镑，等于现在的七千万英镑，是很理智的行为。然而一年以后，股民的狂热持续，股市继续上升，他忍不住再买进股票。结果在此后的大调整中损失了2万英镑，相当于现在的两亿英镑，以投资的大失败收场。后来他讲，“我可以预测恒星的运作规律。不过无法预测股民的狂热程度”。大家都熟悉的美国大文豪马克·吐温也曾参加过股市投资。后来同样被一个大调整弄得倾家荡产。他就此事讲过两个笑话: “十月份是在股市投资最危险的月份。除了十月份最危险的月份还有十一月，十二月，一月，二月，三月，四月，五月，六月，七月，八月，九月……”。“一个人在两种情况下绝对不要在股市投机。一个是输不起的时候。 另一个是输得起的时候”。
祝大家好运
Midas
大中华投资网
2007-6-25
版权所有 大中华投资网
| 
发表于 2007-6-25 15:10:14
提升卡
置顶卡
变色卡
发表于 2007-6-25 15:11:04
谢谢老师，细细领会
发表于 2007-6-25 15:18:17
