美元发行泛滥：全球流动性过剩根源（转）

一文

　　外交大师基辛格之名著《大外交》开篇就说："几乎就像是存在某种自然规律，每个世纪都会有一个大国崛起，她有力量、有意志、有智识和道德上的激励，依据她自己的价值体系，来重塑整个国际体系。"国际政治、军事、外交如是，国际经济、货币、金融亦如是。
　　美元本位制的游戏规则
　　从20世纪之始，美元逐步登上全球金融货币体系金字塔之巅。今天，美元本位制支配着全球经济金融货币体系。探索美元本位制下的生存空间和生存技巧，是中国金融开放战略思考的基本出发点。
　　人类货币体系的演变遵从"大国理论"或"帝国理论"。该理论的基本命题和推论是：一，强权国家拥有强权货币，霸权国家必定支配霸权货币体系；二，霸权国家必定最大限度利用其"货币特权"攫取铸币税收入，并以此掠夺其他国家之资源。手段包括：无限制发行货币以降低货币真实价值、掌控货币体系以控制他国产业发展和税收制度、掌控货币体系以推行霸权国家的政治经济游戏规则；三，霸权国家之货币，必定是全球最主要的储备货币、支付手段、结算工具、价值储藏手段、计价单位、资本市场交易工具、外汇市场干预货币及信息发布的主要媒介。
　　迄今为止，符合上述事实的货币本位制，只有美元本位制。它肇始于1913年美联储的创立，经过1936年美、英、法"三国货币协定"和1944年的布雷顿森林协议，完成于1971年的"尼克松新政"和1976年的IMF章程第八条款第二修正案。一个完全没有外部约束的法定货币本位制--美元本位制，终于登峰造极。人类迎来完全的霸权货币体系。
　　没有"锚"的货币：
　　全球流动性过剩之根源
　　"流动性过剩"是困扰今日中国货币政策的主要难题。然而，将流动性过剩之根源归咎于中国贸易收支和国际收支双顺差，却是错误的逻辑。
　　流动性的严格定义，是资产交易费用之高低。资产交易或转手之费用越低，其流动性越高；交易或转手之费用越高，流动性越低。一切资产或物品皆具备流动性，差异只是流动性之程度(亦即交易费用之大小)。从流动性最低之资产(比如人力资本)到流动性最高之资产(比如流通中现金)，是一条完整的谱线。中央银行通常用M0、M1、M2、M3、L等多种指标来量度流动性，以上述指标之增长速度及其与GDP等真实经济指标之比例，来衡量流动性是否过剩，其实皆为武断的划分或定义。我们只能从交易费用高低之角度来统一理解流动性。
　　由此可知，金融深化、金融创新、资产证券化，皆是创造流动性之重要手段。从这个角度考察流动性，则无所谓流动性过剩。我认为：衡量流动性是否过剩，比较恰当的指标，是看真实经济和虚拟经济之背离程度：即真实经济相对通缩(实质投资或真实国民收入缓慢增长、甚至负增长)；虚拟经济或资产价格相对通胀(即资产价格出现严重泡沫)。
　　全球流动性过剩之根源有五：其一，全球储备货币之发行失去外部约束(失去"锚")；其二，浮动汇率体系之汇率动荡，迫使各国央行干预外汇市场；其三，因浮动汇率而起的各种衍生金融产品(所谓金融创新)之交易量达到天文数字规模；其四，以石油为代表的战略资源价格暴涨；其五，资产证券化的飞速发展。
　　当然，全球流动性过剩的核心是全球储备货币之发行失去外部约束，此亦是全球货币数量论的基本结论。
　　人民币升值预期综合征
　　全球流动性过剩之趋势，冲击中国经济体系的基本渠道有四：其一，贸易账户或经常账户掩盖下的热钱流入；其二，FDI账户掩盖下的热钱流入；其三，地下融资渠道或非法金融机构融通的国际热钱；其四，私人账户小额汇划转移到国内的投机热钱。热钱流入国内之主要目的，是参与资产市场(房地产和股市)炒作。热钱大规模开始流入国内的导火线，则是人民币升值预期的自我实现。
　　事实表明，汇率持续升值之预期，至少具有两项重大后果：其一，升值预期改变真实经济和虚拟经济之均衡条件，从而改变真实经济产出水平、资产价格预期和通货膨胀预期。其二，升值预期极大地左右央行货币政策之效率和效果。很大程度上，汇率升值预期让央行货币政策失效，即：无论中央银行采取哪种货币政策准则，或者无论央行采取怎样的货币政策操作，都无法实现自己确定的目标。
　　最显著的例子，是上世纪80年代后期和90年代之日本经济。为数众多的理论和实证研究证明：该时期之日本宏观经济困境，推动力量乃是日元长期升值之预期，学者称之为"日元长期升值综合征"。
　　当然，断言中国经济已经陷入"人民币长期升值预期综合征"，为时尚早。中国经济依然维持高速增长，没有出现通缩。此外，人民币升值预期才刚刚开始，资产价格之变动，或货币市场和信用市场之变动，要对真实经济产出和通胀发生重大效果，时间上有相当长时期的滞后。日元长期升值预期之形成、日本资产价格泡沫之膨胀和破灭(经济增速开始急剧放缓和严重通缩之开端)，大约经历5年时间。人民币升值预期之自我实现，还不到两年。然而，依照资产价格和相关指标判断，类似"日元长期升值预期综合征"的"人民币升值预期综合征"正在迅速形成。
　　对内开放应优先对外开放
　　开放金融之目的，是要最充分、最有效地利用全球资源，替中国创造真实财富，而不是要吸引外部热钱或投机资金来参与中国资产市场之炒作。既要引导资源进入真实经济领域，又要防止金融闸门开放之后投机热钱洪水滔天，扰乱乃至摧毁我国货币金融体系。
　　若中国金融制度体系非常完善、金融市场体系非常健全，热钱之流入则不会造成灾难性后果，甚至可以充分为我所用。易言之，若中国具有高效率的金融体系，能够将国际资金迅速有效转化为真实经济之投资，则热钱流入多多益善。
　　以美国为例，它具有非常发达的债券市场(包括联邦政府债券、地方政府债券、公司债券)、股票市场、外汇市场、期货市场；有数之不尽的金融服务机构(从共同基金到对冲基金；从社区小银行到全球性金融巨头)；有数之不尽的金融产品以满足不同投资者和投机者之需要。如此，则国际资金(不管热钱与否)大规模流入，可以迅速渗透到美国经济体系，为美国真实投资所用。
　　反观中国，不发达之金融体系，无法提供高效率、多样化的投资或投机渠道，以应对投机资金之迅猛冲击。结果是热钱全部追逐股市和房地产，遂造成资产价格严重背离真实经济之增长，给银行体系和整体经济埋下崩溃之种子。
　　从长远战略考虑，中国金融发展的首要任务不是对外开放，而是对内开放；不是急于让国有银行到境外上市，而是迅速对内资全面开放金融业；不是急于引进QFII，而是取消内地企业上市融资的审批制，建立真正竞争性、市场化的资本市场；不是匆忙对外资银行开放人民币业务，而是鼓励国内私人资本与国有资本平等竞争。(向松祚)

玛瑞

谢谢一文。。

我也不以为流动性过剩的根源能够简单的归咎于中国贸易收支和国际收支双顺差，以美国为例，对华贸易逆差1000多亿，其实对他们来说不是难事，出口一架航天飞机到中国就可以抹平了。题外话：问题是在军事高新技术方面给中国限制，不出口。。而美国自己贸易逆差净22％来自石油进口，我相信也不是中国给他造成的。

日元长期升值综合征会不会在中国重演，我以为两者还会有不同，，，日本在二战之后发展了近20年到1964年可以举办奥运会，（一个重要的指标），我们中国奥运会一天行一里的话还有365里路要走，，人民币在汇改以来的20几个月里升值了6.44％，对持汇不是很多的老百姓来说影响不是很大，赞同“断言中国经济已经陷入"人民币长期升值预期综合征"为时尚早。”  。。因为中国大部分人还不是很有钱。。

当然建立和完善国内金融市场的是刻不容缓，我们不主动别人的行为也会让我们主动点。。作者那句话“探索美元本位制下的生存空间和生存技巧，是中国金融开放战略思考的基本出发点。”这确实是值得思考的问题。。。

henry

我的看法是，目前流动性过剩的根源在于：（1）美国人好吃懒做，大量负债消费，使中国对美国的债权（贸易顺差）激增；（2）日本的利率过低，使日元借贷达到天文数字。

A喜欢买B的东西，A打了张白条给B，这张白条就是新增的流动性。那么，如果A反而要责问B为什么手上有这么多白条，这是不是一条特别滑稽的事情呢？

njmmss

现在日元套息交易达到疯狂的程度了，一旦转身不知道要引起多大的振荡。

循序渐进

原帖由 henry 于 2007-6-22 17:28 发表
A喜欢买B的东西，A打了张白条给B，这张白条就是新增的流动性。那么，如果A反而要责问B为什么手上有这么多白条，这是不是一条特别滑稽的事情呢？

无独有偶，这件滑稽的事情的另一面是：B一把抢过A手里其他的白条，然后拼命的把更多的东西塞到A手里......
存在即合理。尤其是一件事看上去那么不合理的时候。

henry

原帖由 循序渐进 于 2007-6-22 22:40 发表

无独有偶，这件滑稽的事情的另一面是：B一把抢过A手里其他的白条，然后拼命的把更多的东西塞到A手里......
存在即合理。尤其是一件事看上去那么不合理的时候。

中国这样做的目的很简单：一是要增加就业；二是要增加中国在世界市场上的竞争力和市场份额。产业界的竞争优势，一旦取得，就会持续很长时间。

中国为什么坚持要缓慢升值，就是要给产业界争取时间。快速升值，二十年来辛辛苦苦获得的产业竞争优势就有可能损失贻半。外汇储备，那还只是中国人过去创造的财富的一部分；产业界的竞争力，是我们中国人未来会创造的财富的根源，这才是中国的立国之本。只要我们的竞争力还在，损失的，终究会被我们数倍的赚回来。

[ 本帖最后由 henry 于 2007-6-23 11:53 编辑 ]

金甲

原帖由 henry 于 2007-6-23 11:36 发表


中国这样做的目的很简单：一是要增加就业；二是要增加中国在世界市场上的竞争力和市场份额。产业界的竞争优势，一旦取得，就会持续很长时间。

中国为什么坚持要缓慢升值，就是要给产业界争取时间。快速升 ...

henry 说的好。 经历了暴风雨以后，我们又会站立起来。而美国这个债仔就越来越难爬起来了。

err

站立起来取决于以下几点:
1.劳动生产率水平或潜在劳动生产率水平
2.创新能力
3.劳动力素质
4.法制化程度
中国具备就能 经历暴风雨以后站立起来

treesflower

中国采取的战术是，你赖我更赖。。。。。。

人民币捆绑了美圆，美圆崩溃贬值，人民币更大贬值。。。。。中国产品出口更多。。。。。资产泛滥更为严重。。。。。。关键的是。。。。。。中国目前的产能可以完全被复制。。。。。

从汽车到牙膏。。。。。每一样产品，西方世界都能迅速复制生产。。。。。

没有核心技术。西方一点都不担心，因为中国不生产，别的国家就会生产。

stevenwu

完全同意啦 老美走钢丝的说

GoldSwallow

原帖由 循序渐进 于 2007-6-22 22:40 发表

无独有偶，这件滑稽的事情的另一面是：B一把抢过A手里其他的白条，然后拼命的把更多的东西塞到A手里......
存在即合理。尤其是一件事看上去那么不合理的时候。

       B暂时还要A白条的原因是C,D,E,F...都承认A的白条，B要想开展生存和外交不得不随当前大势。虽然大家都心知肚明这是便宜了A自己吃亏， 但碍于A目前还是最强大的没有一个人敢出来和A叫板。如果B要站出来反对A，只有两种结果 1.被A和A的强制下加入A的国家灭掉 2. 得到很多其它国家的支持联合推翻A，被推举为新的老大。所以B只能等待最好的时机一招制敌，时机不成熟一定不能轻举妄动。
      目前的态势是，A注意到了B的慢慢强大，日思夜想联合亲己派家扼杀B于摇篮中；B周旋于A和其它国家，既不和A正面对抗赢得时机发展自己，又频繁和其它国家接触动摇它们跟随A的决心，并使它们慢慢看到B的实力增加反对A的信心；其它国家目前分成三派：拥A派，在AB之间摇摆不定派，拥B派。B的任务就是把中立派和拥己派都牢牢团结在自己周围，瓦解拥A派，颇得毛泽东他老人家的真传 - 团结一切可以团结的力量，包括中立和投降人士。
       到时起义一呼百应，岂有不胜之理？