投资随笔－写给迷惘者(转贴)

龙腾上海

投资随笔－写给迷惘者（１）投资与投机　　

作者：青山常在

　　从事投资多年，一直有许多东西想要整理总结，在此农历新年之际，写出来奉献给广大网友，希望以此能结交一些朋友．交流信箱：chuang21@sina.com.cn
　　
　　一．历史的教训
　　在过去多年里投资这个词一直被烂用，大多数投机客不承认自己是在投机，而美其名曰投资．于是，瞬间的暴利被随后长久的套牢所取代，短暂的快乐最终酿成了长期的痛苦，新兴的繁荣吸引着更多的人加入，而更加严酷的衰退却让许多人追悔莫及．在这个喧闹的市场里大多数人在涨与跌中疲于奔命，夜不安枕．消息，内幕，尔虞我诈让许多人的神经越来越脆弱，直到最终厌倦，绝望，离开．日复一日，年复一年，这个市场上几乎没有什么新的东西，唯一的变化就是新人和旧人的交替出局．而最终亏损者几乎比获利者多出一个数学级数．吕梁的中科系，唐万新的德隆系，周正毅的凯帝系．．．．．一个个末路英雄常常令人扼腕叹息，就连<<股票作手回忆录>>的作者李费佛，这位一度是投机者心中的偶像人物，最终也落了个开枪自杀的结局，遗书上写到：自己的一生是失败的．写到这里，我不知道再说什么好了．．．．．．＂但闻旧人哭，不见新人笑＂这也许就是投机．
　　在这里真正的投资被大多数人嗤之以鼻，股市被看作是取款机，聚宝盆，是赌场．不劳而获，投机取巧，这也许就是人性的劣根．历史无情的宣判了投机者死刑．
　　所幸，上帝是公平的，善良正直的人永远是老天爷的宠儿，以沃伦．巴菲特为首的一大批投资大师们正在用事实书写着投资界的传奇史诗，彼得．林奇　马里奥．加百利　约翰.乃夫　麦克．普瑞斯　约翰．伯格．．．．．．这个以价值投资为理念的＂格雷厄姆＂部落几十年来持续不断地战胜市场，历史再一次向人们说明一个道理：投资是一条通向胜利的阳光大道．
　　二，投资与投机的区别
　　投资是投资者的通行证，投机是投机者的墓志铭，
　　然而，即便如此市场先生依然述说着那个古老的传说，在每一个轮回中一切又都似曾相识，唯一不同的只有新人换旧人．涨涨跌跌中，芸芸众生就象锅里的鱼一样被翻来覆去的煎熬着，经历过无尽的折磨之后，有人不禁要问，到底什么才是真正的投资？
　　１９３４年，大师格雷厄姆在<<证券分析>>一书中曾经说道：投资是指根据详尽的分析，本金的安全和满意的回报有保证的操作．不符合这一标准的操作就是投机．而且把一些套利和对冲操作归入投资范畴．经过多年的实践，现在看来这种定义不免有失公允．在此，我斗胆认为对于普通股而言，投资是一种以企业为目标，以价值为基础的商业行为．而投机是以股票本身为目标，以价格为基础的市场行为．
　　投资者认为股票是企业所有形式的表现，买股票就是买企业，＂最终我们的经济命运将取决于我们所拥有公司的经济命运，无论我们的所有权是部分的还是全部的＂(巴菲特语),其价格是由企业的内在价值决定的，虽然短期内价格有时会受到人为因素或大众情绪的影响而与价值产生背离，但最终价格将向价值回归．＂市场从短期来看是无效的，长期来看是有效的＂(巴菲特语)，＂市场从短期看是投票机，从长期看是称重机＂（格雷厄姆语）
　　投机者认为市场永远是正确的，这也是技术分析的前提．而投资者认为市场先生就象一个严重的精神病患者，在他情绪亢奋时，给出的报价会远高于企业的内在价值，而当他情绪沮丧时会以远低于价值的价格抛售．而投资者正是利用市场的愚蠢来完成投资，当价格远低于内在价值时为投资者提供了买入的机会，而当价格远高于价值时为投资者提供了卖出的机会．对投资者来说市场只不过提供了买卖的场所和机会．＂市场先生的报价有各种可能，因为不幸的是这个可怜的家伙有感情脆弱的老毛病，如果有一天他表现的愚蠢至极，那么你就可以随意忽略他或则加以利用，但如果你受到他的影响，那将会十分悲惨＂（巴菲特语）．
　　三，投资的现实意义
　　从宏观上来说，投资是商业的本色和真谛，不管有无股票市场，投资行为就在我们身边，如果你想盘个店面，如果你想收购一家企业．．．．．．无独有偶我们所关注的都是其内在价值和未来的成长性举个简单的例子，如果你收购一家企业在未来所得到的收益连你买定年期国债所得收益都不如，那你自己心里应该非常清楚，这家企业是否值你付出的那么多．
　　如果你对这家企业心里有数，那么你就不必在乎市场中芸芸众生所开出的价格这就是投资．
　　
　　下篇预告：<<大师的投资风格>>

龙腾上海

投资随笔－写给迷惘者（2）大师的投资风格
　　
　　在投资的历史长河中,有无数大师如同点点星光闪耀苍穹, 他们用事实抒写着一个个传奇,留给后人的除过无数的财富,耀眼的光芒外,更有其深邃的智慧.他们用其聪明才智,远见卓识,演绎着各自的投资神话.他们的实践丰富了投资的内涵,奠定了投资理论的基础.通过他们,世人看到了投资理念新的,更加耀眼的光芒.
　　本篇中,我将挑选几位具有代表性的投资大师,对他们各自的投资风格进行深入研究和分析,以人为镜可以知得失,希望通过对大师的学习,能让大家更加深刻地了解投资,进而完善自我.
　　(一)本杰明.格雷厄姆
　　说到投资,不得不提格雷厄姆,这位被称作"证券分析之父"的人物,凭借其对价值投资理论的杰出贡献而享誉华尔街,说他是投资理论的开创者和奠基者一点都不为过,他不仅是一位金融界的天才,还曾在哥伦比亚大学文学系,经济学和哲学系执教,巴菲特当年进入哥伦比亚大学学习就是为了听他的课.其成名作<<证券分析>>一书于1934年出版,此书的出版在金融史上具有里程碑式的意义,被奉为投资者的<<圣经>>,至今仍是华尔街的经典.在其著作中首次提出了价值投资原则,市场先生原则和安全边际原则,由此奠定了价值投资理论的三大基石.历经70多年的市场检验,其价值更加熠熠生辉.
　　格雷厄姆不仅是投资理论的创始者,也是实践者,在其一生的投资生涯中致力于寻找廉价证券,其投资风格的理论基础建立在安全边际原则上,也就是当价格远低于其内在价值时买进,并等待价格向价值的回归,回归的过程也就是其获利的过程,当价值被高估时卖出.特别是经历了美国股市1928-1933年的大崩溃后,对安全边际原则更加强调和重视.
　　但是,买入廉价证券的操作却有其致命弱点.
　　1,廉价证券之所以廉价是因为其企业自身的劣势所在,而这种企业其未来发展前景有很大的不确定性,"厨房里绝对不会只有你看到的那一只蟑螂"(巴菲特语),在格雷厄姆的所有著作里,其对企业发展前景的研判提之甚少,因为在他看来,这方面鲜有真正有价值的东西可言.正是这一点局限了其投资生涯.
　　2,价格向价值回归缓慢的风险.由于市场因素,价值被低估的情况可能会持续很长一段时间,而在这段时间里,由于上述第一点原因,所选企业的价值可能会向更加恶劣的方向发展,虽然当初的买入留有很大的安全边际,但是随着时间的推移,这种安全边际会越来越小,直至消失,甚至最后你所付出的价格出现高估.
　　由于以上两点,买入廉价证券的操作在实践过程中会出现很多问题,正当人们迷惘之际,这时候,又有一位大师为我们打开了一扇新的窗户,他就是菲利普.A.费雪.
　　二,菲利普.A.费雪
　　之前,费雪在华尔街的知名度甚低,可以说是默默无闻,人们认识他是从他的<<怎样选择成长股>>开始,在这本书里,费雪着重讨论了怎样买入未来具有极大成长潜力的个股,也就是说,当你以合理价格买入这类股票后,伴随着企业未来的成长,其内在价值也是呈增长趋势,而这种价值增长就是你获利的基础.在这里费雪把重点放在了对企业未来成长前景的分析上,并提出了一旦买入后长期持有的原则,在这个过程中,伴随着企业内在价值的迅速增长,你的投资收益将会非常丰厚.
　　这种投资理念是对格雷厄姆思想体系的重要补充和发展,费雪把价值投资理念由投资目前价值低估的股票扩展到投资未来价值增长的股票.而且实践证明这种方法也是行之有效的.
　　然而,纵观其整个投资生涯,费雪始终未能解决好买入价格的问题,虽然在<<保守型投资者夜夜安枕>>一书中,对买入价格作了再三讨论,但是事实却不尽如人意,书中还一度鼓吹对于买入价格不必镏珠必较,而且对价格的讨论也仅局限在本益比的层面.由于对安全边际没有足够的重视,这种买入操作带有极大的风险性,特别是当市场出现衰退的时候,同时,买价过高可能抵消未来两三年企业价值增长带来的收益.
　　三,巴菲特
　　历史翻到现在,我们就不得不说巴菲特了,牛顿说:"我之所以伟大,是因为我站在巨人的肩膀上",套用这句话,巴菲特之所以伟大是因为站在格雷厄姆和费雪的肩膀上,到了巴菲特手里,这个聪明的家伙把格和费的操作风格合二为一,即选择未来具有极大成长潜力的个股,并且在买入价格上留有足够的安全边际.这种理念有效解决了格和费的投资烦恼,并把二者的优点互相结合,正如他自己所说:"我的投资理念85%来自格雷厄姆,15%来自费雪".
　　
　　下篇预告：<<投资的核心:价值评估>>

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投资随笔－写给迷惘者（３）投资的核心：价值评估
　　
　　在人类活动中，凡是对我们有用的东西都有其自身价值以及衡量标准，对企业来说，这种价值标准尤为重要，因为它是投资者关注的焦点，是投资的核心．在本文中我将重点讲述一些概念性的东西，至于具体的做法就在于个人的领悟．不管怎么说，如果你做好估值这一关，你未来的投资生涯将会打下坚实的基础．
　　
　　一．正确的估值方法．
　　
　　任何投资其获利方式不外乎两种：１：买入价值低估的股票．２：以合理的价格买入未来价值将会增长的股票．而无论采用哪种方式，都涉及到对企业内在价值的评估．　
　　但是，我们不得不承认，内在价值是一个很难把握的概念，＂一般来说，它是指一种有事实－比如资产，收益，股息，明确的前景－作为依据的价值，它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格＂．以前有种观点认为内在价值类似于＂帐面价值＂，也就是经过合理计算的公司净资产值，一种清算价值．观点虽然明确．但实际上却毫无意义，现实中，在企业的并购行为中，投资者所关注的是企业未来创造利润的能力，而非一大堆破旧不堪的机器设备，对于投资者来说，一个总是亏损的企业，即使它还有一定的帐面价值，也实在没有继续存在下去的必要．
　　于是又有另外一种观点，即内在价值由赢利能力决定，基于这种观点，巴菲特认为唯一正确的内在价值评估方法是现金流量贴现模型，其理论基础是约翰．伯尔．威廉斯５０年前在＜＜投资价值理论＞＞一书中提出的：＂今天任何股票，债券，或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间，预期能够产生的，以适当利率贴现的现金流入和流出．＂在此，对于现金流贴现模型我就不在累述，因为大部分教科书中都可以找到其计算方式．
　　
　　二．安全边际
　　
　　在现金流贴现模型中，内在价值涉及到公司未来现金流量，这种对未来的预期多少带有一定的主观性和不确定性，因此，为了保证投资的安全和估值的客观，格雷厄姆提出了安全边际原则．
　　在＜＜聪明的投资者＞＞最后一章中，格雷厄姆说道：＂面对把正确投资的秘密浓缩为四个字的挑战，我斗胆提出一个座右铭：安全边际＂，具体来说安全边际是指一种价值被低估的程度，也就是说，只有价格低于价值一定程度时，买入操作才能保证投资的安全性．
　　在这里安全边际确保了：
　　１，投资的获利空间．２，对未来内在价值下降的风险防范．
　　如果我们有了较大的安全边际，即使公司未来内在价值出现衰退，也能保证本金的安全性和取得满意的资本回报率．
　　
　　三．由内在价值想到的
　　
　　１，内在价值涉及到对未来现金流量的预测，因此，它只是估计值而非精确值，在大多数情况下，你所得到的只是一个价值区间，尽管如此，这已经足够了，就象衡量一个人是否肥胖，并不非得知道他的确切体重一样．
　　２，市场价格代表了当前金融圈对一只股票的评价，聪明的投资者所要做的就是确定这种评价与事实真相（内在价值）的偏离程度．
　　３，内在价值与公司的成长性有关，那些数十年如一日具有突出成长性的公司，其内在价值也是不断增长的，而这类公司正是我们一直寻找的．
　　４，当你以合理的价格买入这类公司后，最好的做法就是长期持有．
　　
　　在今后的篇章里，我们将把重点转向对企业发展前景的讨论中，这将是把投资从理论引入实践的第一步，也是真正投资的开始．
　　
　　下篇预告：＜＜企业分析：持续竞争优势＞＞　　

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投资随笔－写给迷惘者（４）持续竞争优势
　　之所以把持续竞争优势作为企业分析的第一篇，是因为对于一个企业来说，这是其兴衰成败的关键．
　　一,竞争优势与企业的成长性
　　
　　一旦企业具备了很强的竞争优势，它就可以在原由的市场中不断蚕食对手的份额，并且通过阻挡对手进入新的市场，而把新增的市场机会最大限度地拒为己有，更为重要的是，当所在行业出现繁荣的时候，可以通过竞争优势的壁垒阻挡新的竞争者加入，而最大限度地独享这种繁荣．
　　如果没有持续竞争优势一个企业的高利润能力则往往是昙花一现，就象黑夜跟着白天一样，高额利润往往伴随着激烈的竞争，资本追逐高预期回报是任何一个自由竞争市场基本的天性，一个企业的成功往往吸引了无数的竞争者，由于没有竞争优势的阻挡，当竞争者蜂拥而至后，高盈利的企业利润就会被对手瓜分．也就是说竞争优势是企业持续成长的有效保障．
　　
　　二,短期利益和长远利益
　　若想建立竞争优势就需要资金的投入，为了提高质量，你就必须在研究，技术创新上投入，为了建立品牌就需要广告投入，建立强大的销售渠道也同样需要资金．．．．．．这就意味着增加成本，损害短期利润，所以说竞争优势的建立是通过牺牲企业的短期利润而保障了企业的长期获利．这是一种商业智慧的表现．
　　
　　三,竞争优势的表现
　　持续竞争优势是企业综合实力的体现，具体表现形式有：低廉的价格优势，强大的品牌效应，出众的品质，完善的销售渠道，优良的服务，高效率的管理，技术专利．．．．．．一个优秀的企业往往同时具有上述优点，只不过由于行业的不同侧重点有所不同，比如说，在日常消费品行业，品牌的影响比较大，在技术行含量高的行业，更注重于对质量的要求，在零售业则对销售渠道和服务的依赖性比较大，而对于非日用品行业来说，低廉的价格优势也具有很大的吸引力．
　　对于竞争优势我们着重讨论以下几点：
　　１，规模经济
　　低价格优势通常意味着低成本优势，否则，你降价别人也可以降价，而若想做到低成本最好的办法就是通常所说的＂规模经济＂．如果一家企业比对手有更大的规模，那么他就具备了一定的成本优势，首先在原材料的选购中具有更大的讨价还价优势，如果你的采购规模大，那么原料价格就相应低，还有就是在广告，研发费用上，对于生产规模大的企业，换算为单位产品的平均费用就低，由于以上两方面原因，规模大的企业就具有低成本，高利润率的优势，许多企业追求规模效应的原因也在于此，一旦规模效应得以确立，就很难改变，因为你可以降低销售价格的杀手锏来限制对手的发展．
　　２，产品的特质
　　质量优势有两种，a：是以出色的技术为基础，在科学技术突飞猛进的今天，这种优势通常难有持续性，这也是大多数科技企业好景不长的原因．b：是产品与生俱来的一些特质，如果企业的产品具有某些方面的特质，而这种特质又是市场需要的，那么这种优势就建立起来了，举个简单的例子，在中国的乳制品行业里，伊利，蒙牛的优势越来越明显，这与内蒙古大草原独特的自然条件有关，放牧喂养的奶牛要比人工饲养的在奶质上具有一定优势，而这种特质是企业产品与生俱来的．
　　３，独特的营销模式
　　大家都知道e－bay是目前最大的在线拍卖商，他利用网络来连接买家和卖家，当某件商品拍卖时会吸引很多买家，众多的买家又反过来吸引更多的卖家，买家和卖家的互相吸引使他在一定程度上锁定了客户，再比如聊天软件qq，好友吸引好友．在无形上锁定了用户，因为他是一个正反馈，客户会吸引更多的客户．
　　上述三点，是一切竞争优势的基础和根本，其他竞争优势都是建立在这三点之上．
　　四,竞争优势的持续性
　　关于竞争优势我们要问的是：＂这家公司做些什么事，其他公司没办法做的那么好？＂竞争优势的价值取决于这种优势的持续性，或者说取决于对手若想做到这个程度，他需要付出的代价．拿可口可乐来说，大家都以为其最大的优势来自品牌，其实，可口可乐由于其庞大的销售规模决定了其很低的成本，可口可乐一罐有半美分的盈利，而对于其他厂商，同样的价格则意味着利润率为零或者为负，也正因为如此，在中国市场上一度兴起的非常可乐，幸福可乐最终销声匿迹，这才是阻挡其他竞争者的巨大壁垒．
　　五,我们的选择
　　在上一篇价值评估最后,我们提到"内在价值与公司的成长性有关,那些数十年如一日具有突出成长潜力的公司将是我们的首选".为了保障这种成长性,我们还需要加上一条,那就是这类公司还必须具有很强的竞争优势.
　　下篇预告：＜＜企业分析：成长的要素＞＞

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投资随笔－写给迷惘者（５）成长的要素　　
　　
　　一，成长的条件
　　写了这么多篇，成长是我们提的最多的，也是最受投资者关注的，同时也是最耐人寻味的，下面我们就来分析一下成长的要素，我认为一个企业成长所需的最理想条件有三点：
　　１，企业的业务要有成长的潜力．
　　２，管理者要有不断让企业成长的意识和积极进取的态度．
　　３，企业要有持续竞争优势来保障其成长．
　　一个企业要想不断成长，需要外部环境和内部条件的互相配合．一个好的业务环境对于企业来说非常重要，就象顺风航行的船只，他可以让企业具有一个有利的外部环境．而良好的管理和积极进取的意识，就象船上奋力向前的水手，可以让整条船更具动力，乘风破浪．持续的竞争优势就好比坚固的甲板，足以抵挡风浪的侵袭．
　　二，市场分类
　　如果一个企业同时具有上述三点，那简直可以用完美来形容，但是现实中，许多企业需要面临更为复杂的商业环境，风向的变化可以让顺风的船只变为逆风，这个时候，团结的水手，坚固的甲板就显得尤为重要，在此，我们来大略分析一下各种环境下，企业成长所面临的具体情况：
　　首先，把所有企业按其产品分为两类，在这里需要特别指明的是，那些受经济周期性影响特别显著的行业，不在我们的考虑范围之内：
　　甲：经常性消费品行业，由于是反复消费．这类行业在通常情况下，其商品从开始上市到最后饱和，市场需求大致变化曲线是：
　　（２）
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　　（１）//　　　　　
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　　//
　　而且由于是重复消费，其市场消费者多为老客户，新增的消费才是新客户．
　　对于甲类行业在第（１）种市场需求不断增长的情况下，具有持续竞争优势的企业，将通过阻挡对手进入新的市场，而把新增的市场机会最大限度地拒为己有，独享这种成长．
　　在第（２）种市场需求相对稳定的状态下，具有持续竞争优势的企业，将通过不断蚕食对手的市场，不断得到增长．
　　乙：耐用性消费品行业，由于商品的耐用性，所以通常是一次性消费，这类行业，其商品上市后，会有一个购买热潮，而一旦消费热潮过后，市场需求量就开始下降，其需求量变化曲线是：
　　
　　//\\
　　//　　\\
　　// \\ (2)
　　(1)// \\ (3)
　　//　 \\===============
　　//
　　由于大多为一次性购买，所以其市场消费者多为新客户．
　　对于乙类行业，在第（１）种状态下，基本成长模式同于甲类．
　　而在第（２）种市场需求出现衰退的时候，则必须开发新产品，寻求新的利润增长点，否则就会出现衰退．
　　
　　三，分类市场比较
　　对于甲类企业，市场需求通常不会出现衰退，而对于乙类行业来说，市场需求则随时可能出现衰退，一旦新产品开发不利，或者在技术上被对手领先，抢的先机，后果将是很严重的．
　　甲类企业通常出现在日常消费品行业，典型代表如可口可乐，乙类行业通常出现在科技含量比较高的行业，如软件，家电，汽车．
　　对于甲类企业来说由于避开了市场需求衰退的一劫，通常比乙类行业更具生命力，这也是大多数高科技公司好景不长的原因，对于乙类企业，因为需求衰退必须开发新产品，而新产品的开发则意味着风险－－失败的风险，落后于对手的风险．
　　下篇预告：＜＜企业分析：人的因素＞＞

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·投资随笔－写给迷惘者（7）财务报表的解读

　　财务报表是企业经营的语言，一家企业如果能达到前三章所述的要求，那么其出色业绩一定会在财务报表上得以体现，同时投资者对企业的分析应该在财务报表上得到验证．
　　财务报表提供的是企业过去的财务状况，它是一种会计记帐方式，本身并不能给我们太多帮助，因此需要我们去分析，解读．以便从中找出一些能真实反映企业运营状况的信息，作为我们企业分析过程中的有力佐证．
　　一，资产负债表
　　资产负债表是对企业某一时刻的整体资产状况的一个快照，他提供的是某一时点的信息，因此需要和企业以往的资产状况做纵向比较．
　　a，最明显的莫过于现金和长期负债，对于任何一家企业来说，都不希望负债经营，因为它会增加企业的财务费用，如果资产负债率过高的话，对企业经营构成一定风险，当业务蒸蒸日上，出现大量盈余的时候，归还债务也是必要之举．因此，当资产负债表上的现金越来越多，而长期负债越来越少的时候，无疑反映了企业的健康成长．
　　b应收帐款，当应收帐款相对于营业额，不成比例的快速猛增时，投资者应当提高警惕了，这反映出企业回款能力的欠缺，很容易引起不良帐款的发生，同时应收帐款的猛增让运营资本净额快速增长，反映了公司对流动性资产的需求过大，势必会抽干企业的利润，让庞大的帐面利润失去意义，这也会给企业的发展带来不利，有时候，大家可以看到　净利润很多，但进因经营性现金流却是负的，就是由此引起的．
　　c，运营资本净额，这也是个重要的概念，其计算公式为：
　　运营资本净额＝流动资产－现金－应付帐款－应付费用
　　它反映的是某一时点企业在日常运营上的真实投入．
　　二，损益表
　　损益表反映的是企业在某一段时间内的盈余状况，是对一段时间内企业运营状况的记录．
　　a，利润率，在这里需要特别注意的是利润率，其计算公式为：
　　利润率＝净利润/销售总额
　　除了要比较过去多年的利润率变化情况，并真正弄清楚影响利润率变化的原因外，还需要与同行业的其他企业做横向比较，＂至于历史比较悠久和规模比较大的公司，真正能够让你投资赚大钱的公司，大部分都有相对偏高的利润率，通常它们在业内有最高的利润率＂（费雪语）．
　　b，非经营性损益，它是指公司非常规营业的一次性费用或收益，比如：关闭一家工厂的费用，出售一个分部的收益，或一次性投资收益等．这种非经营性费用通常会扭曲公司正常的利润，因此，如果报表连续出现这种一次性费用，就需要引起我们的足够重视，这种一次性费用很有可能隐藏了公司其他不为人知的东西．
　　三，现金流量表
　　现金流量表是检验企业价值的真正试金石，也是估值中要用到的，随着企业规模的扩大，需要在运营资本和固定资产上做大量投入，净利润并不等于可分配利润，其中一部分要用来补充企业流动资金，扩建工厂，购置新的设备等，这时候，现金流量表会告诉你这方面的情况．
　　在这里应该关注的是自由现金流量，计算公式为：
　　自由现金流量＝经营性现金流－资本性支出
　　它反映的是由企业经营活动产生的最终可支配利润，去掉了非现金费用（折旧，摊销），非经营性损益（一次性投资收益，重组费用）对企业盈利的影响，是财务报表的核心．
　　四，基于财务报表的评估
　　在对企业的分析中，有许多基于财务报表的评估标准，最常见的是净资产收益率和市盈率．
　　a，净资产收益率作为对企业收益性的评估，为不少人所推崇，巴非特也非常强调这个指标，但是，那是在企业负债很少或者无负债的情况下使用，在财务杠杆的作用下，这个指标并无多大实际效果，比如，一家资产负债率５０％的企业和一家无负债的企业，其净资产收益率根本没有可比性．
　　b，市盈率作为估值方面的的一个评估方法，在我个人认为也没有什么实际作用，即使同一行业的企业也没有可比性，正如费雪所说：＂未来的盈余继续成长的可能性愈高，投资人负担的起的本益比愈高＂．而各个企业的成长潜力是相差很大的．
　　在这方面，有比这更好的指标，我就不在累述．
　　下篇预告：＜＜实地调研＞＞

treesflower

好文，谢谢

peroy

谢谢龙腾,学习...