期货入门

mjy

期货投资者应了解的一些基本常识
一.怎样参与期货交易

　　参与期货交易的基本条件

　　国家法律、法规允许的任何自然人和法人。

　　有承担风险的能力和心理准备。

　　期货市场是高风险、高回报的市场，在期望得到的高回报前，应考虑清楚自己是否具有风险承受能力，参与期货的资金应该是自己“亏得起”的钱，切忌借钱做期货。至于参与期货交易的资金量，一般几万元就可以开户交易。

　　选择合法、正规的期货公司。首先，合法的期货公司应执有国家工商行政管理总局颁发的《工商营业执照》和中国证监会颁发的《期货经纪业务许可证》；其次公司运作规范，实力雄厚，资信良好也是应该考虑的重要因素。

　　选好居间人。这是针对不愿自己交易的投资者而言的。

　　所谓“居间人”，就是帮助投资者收集相关信息，提供买卖建议的人，他们以收取佣金等方式作为报酬。

　　投资者与居间人的关系是私下约定的，因此选择居间人应充分考虑其道德水平、专业能力和操盘风格是否适合你。反过来，也应该让居间人了解你的风险偏好度和承受能力，使居间人达到最佳工作状态。

　　在期货市场中，很大部分成交量是由居间人完成的。从我们了解的实际情况来看，的确有一些十分优秀的专业居间人，为投资者创造了巨大的利润。

　　参与期货交易的基本程序

　　一.开户

　　仔细阅读并理解《期货交易奉献说明书》，对期货交易的风险做到心里有数。签署《期货经纪合同》以及《期货市场投资者开户登记表》，确立客户与期货经纪公司间的经纪关系。期货经纪公司即向各期货交易所申请客户的交易编码(类似于股票交易中的股东代码)和统一分配客户资金账号。

　　《期货经纪合同》中最重要的两点是，明确了交易指定人，约定出金时的印鉴和出金方式。远程客户，可网上办理。

　　二.入金、出金

　　客户向期货经纪公司保证金封闭运行账户缴纳期货交易保证金的大致路径为：到期货公司或其营业部现场办理；从银行汇兑到期货公司指定账户(须备注册资金汇入的客户姓名及客户资金账号)；通过银期转账或银证转账系统自助办理。

　　客户出金时，须提供《期货经纪合同》中约定的印鉴和身份证才能办理，并以合同中约定的方式出金给客户。远程客户可用约定方式将出金汇兑到指定账户。

　　三.交易方式

　　国内期货交易委托方式有：书面委托下单、自助终端委托下单、网上自助委托下单、电话委托下单。

　　我国期货交易竞价方式为计算机撮合成交的竞价方式，这与股票是一致的，并遵循价格优先、时间优先的原则；在出现涨跌停板的情况时，则要遵循平仓优先的原则。

　　四.结算

　　每天交易结束后，期货公司对客户期货账户进行无负债结算，即根据当日交易结果对交易保证金、盈亏、手续费、出入金、交割货款和其他相关款项进行的计算、划拨，客户账户所有交易及资金情况都能通过电脑自助查询。

　　期货的“强行平仓”就是根据每天的账户情况来定的，当账户中客户权益小于账户中头寸所需保证金时(也就是账户出现负数时)，期货公司就要求客户在规定时间内补足差额，否则，期货公司有权部分或全部平仓账单中的头寸。

　　五.账单确认

　　客户对当日交易账户中记载事项有异议的(远程客户可通过网上查询)，应当在下一交易日开市前向期货经纪公司提出书面异议；客户对交易账户记载事项无异议的，视为对交易结算的自动确认。

　　六.销户

　　客户不需要保留其资金账户时，在对其资金账户所有交易和资金进出确认无误，且资金账户中无资金和持仓，填写《销户申请表》，即可办理销户。远程客户可以用约定方式异地办理。

　　二.股指期货投资者的法律保障问题

　　在股指期货市场中，投资者的法律保障体现在以下三个方面。

　　1.期货经纪合同

　　投资者与期货公司签署的《期货经纪合同》，从法律上明确了期货投资者应有的权利、义务。它是在期货行业的基本法规《期货交易管理暂行条例》的框架下制定的，能给投资者提供安全和信赖。
2.交易编码

　　每个投资者签定期货合同并开户后，都将拥有一个独立的交易编码。期货交易编码是在《条例》的指导下，由交易所统一制定的，实行一户一码制。投资者的所有交易都存在于自己的编码之下，这就保证了投资者交易的真实可靠性。

　　3.资金安全问题

　　根据《条例》的要求，投资者的资本金是通过期货经纪公司，以“封闭运行”的方式转存在期货交易所的。

　　证监会要求的“保证金封闭运行”的规定，已消除了一切非正常因素动用保证金的可能，从根本上保证了投资者的资金安全。

　　通过以上几个方面，完全能够保证投资者的主要权益。

　　投资者对以上三点有任何疑问，都可立即要求所在期货公司解释清楚。投资者解决问题的程序是：协商、调解、仲裁、直至诉讼。

　　《期货交易管理暂行条例》是期货市场的基本法律依据，相应地，国家证监会还颁布了《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货从业人员管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》，这一系列的法律文件保正了市场的严肃性。证监会网站等许多地方都能查询到详细内容。

　　三.澄清对期货市场的一些误解

　　国内期货市场已开展运行了十余年，在这个发展过程中，由于宣传力度不够，部分不了解情况的人对期货市场可能存在一些误解。

　　一. 期货市场是欺骗市场吗？

　　这种说法是有历史根源的。在期货市场发展初期，出现一些非法的期货公司，以各种名义进行“恒指”等境外期货交易，与客户对赌，即以客户亏损来创造公司盈利。甚至将客户资金卷款逃跑。这些事件的发生，严重损害了期货市场的形象，给不了解情况的投资者造成了对正规期货市场的误解。“期货市场是欺骗市场”这句话就是这么来的。

　　期货市场在国家最高领导层的亲自关怀下，发展至今已步入健康成熟阶段。从法律基础上，先后由国家证监会出台了《关于禁止期货市场盲目发展的通知》、《期货交易管理暂行条例》等一系列重要文件，并对期货交易所、期货公司、期货从业人员都有针对性的条例规范，这就有力地保障了期货市场的健康和发展。

　　正由于期货市场发展初期出现一些问题，这个市场早在几年前就进行、并完成了治理整顿，过去的那种“期骗市场”行为早已无藏身之地。可以说，在目前的资本市场中，期货市场是最规范的市场之一。

　　另一方面，期货市场是市场经济不可或缺的一部分。这个看似进行“投机取巧”的市场，其实给国家经济的健康发展帮助很大，它是按严格的法律程序建立、运行的，我们每一个投机者，也就成了市场经济健康肌体的一份子。所以期货市场当然是正规合法的。

　　二.“期货中听说有强制平仓,很容易’血本无归’”

　　可能许多投资者不了解之前,听说过对期货市场的这种说法.

　　“强制平仓”是有具体条件的,它并不是经常地、客户完全不知情进行的，它并不是不可避免的。期货公司对某些账户执行“强制平仓”,可简单理解为某人在银行用抵押品进行了抵押贷款,而眼看抵押品将急剧贬值无法收回贷款时,银行拍卖抵押品的行为。这是很正常的事。

　　其实,只要客户不要经常过份满仓,随时在账户中留有足够余地,经常关注自己的账户情况, “强制平仓”是不会发生的,更谈不上’血本无归’的问题。

　　另一方面, “强制平仓”能帮助客户避勉更大的亏损。从经验来看,需要“强制平仓”的账户大都亏损已很严重,与市场明显相反,是客户心存侥幸“犟”出来的,若不即时地平掉这种亏损头寸,多数还会造成更大亏损。因而“强制平仓”是保护客户利益必要的特殊手段。

　　在这个市场中，的确是稍不留意就会造成很大亏损，这是由于一些投资者赌博观念太重，风险控制不足造成的。这也是我们一再希望广大投资者进入期货市场前，首先抓住控制风险的原则不放，正确理解“投机”的基本精髓的原因。也是希望大家从“正确之门”进入期货市场的意思。

    毕竟期货交易是个趋于零和的游戏，只要投资者具备正确、理智的观念，善于学习、总结，重视风险又利用风险，你就具有了成功的基础。这个市场与其它任何行业不一样的是一切靠自己，只要你真正理解并实践“正确之门”的思想，“血本无归”的说法就一定不是针对你，而你就是市场的另一部分：赢家！
　　期文观止：看足球与看股评期评
　　对股评、期评的态度
　　目前,国内兴旺的投机市场中,股评、期评也不逊色行情的热闹.但这么多年以来,广大投资者对这种专家评论有诸多的看法,甚至颇有微词.
　　其实,投资赚钱是自己的,评论是别人的,我们对待哪些专家评论，应该用不同角度来看待才是正确的。
　　话说国内足球市场，的确称得上热闹，也不乏著名的足球解说员、足球专业记者。象黄健祥、刘建宏、毕熙东等，都是我十分喜爱的评论家。每次精彩的比赛。有了他们独到的讲解，富有哲理的评论，都能使我把比赛看得更有趣，更理解，更入木三分。
　　资本市场，作为一个更专业的市场，也必然需要这样的专业评论家,把每一次行情精彩、清晰地给我等讲解,特别是对那些没有精力专业了解行情的人,专家的评论、解盘，一定胜过自己的一知半解。但是，专家们对我们这种帮助，只能停留在此，也就是说通过这种手段只是了解现在的行情态势，学习他们研究行情的合理方法和科学态度。
　　然而，要作出下单的决定，你必须具体考虑自己的情况，包括自己的风险承受度、自己的风格、自己感受到的行情情况。没有哪个球队是按解说员来踢球的，所以，你在寻找下单依据时就要立即转换角色，由观众、观察者转变为足球队、运动员，这样才有可能赢得比赛。
　　有的股民、期民，盲目跟随专家评论，不假思索地直接实施专家意见，屡有失败。其实，这种盲从就好比不了解每个球队，每个球员，每场比赛情况是不一样的。在股市、期市投资者作为球员，当然应该根据对手，根据自己的能力、状态制定不同战术。对专家的解说评论，我们只能以观众的态度来用心聆听，具体的下单要象球员一样对待、负责自己的每一次比赛。
　　还有一些对专家评论持坚决反对的人，其实，从根本上与盲从者性质是一样的，都是对专家意见没定位准正确的态度，不了解股市、期市中给你建议的专家，只不过是著名的足球评论家，而不是运动员。
　　另外，似乎有的投资者认为，专家评论有“黑哨”的疑似病例，但我们应该看到，疑似病例还是少数，而且只要你以观众心态去对待专家意见。管它疑不疑似，自己用自己的方法去踢好比赛就行了。毕竟，特别是目前的期货市场，“黑哨”现象是不存在的，国内行情与整个世界行情能合理联动，就是最有力的证明。
　　所以，投资者可以花点时间听取专家意见，但最终还是靠自己。足球界流行一句老话：“足球是圆的”，可能是说胜负不易确定，很难有人能说清楚，其实，同样具有高对抗性的股票、期货行情，更是溜圆。

[ 本帖最后由 mjy 于 2007-2-18 18:03 编辑 ]

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什么是金融期货概念及其分类

所谓金融期货，是指交易所按照一定规则反复交易的标准化金融商品合约。这种合约在成交时双方对规定品种、数量的金融商品协定交易的价格，在一个约定的未来时间按协定的价格进行实际交割，承担着在若干日后买进或卖出该金融商品的义务和责任。

　　上世纪七十年代，世界金融市场日益动荡不安，利率、汇率、股市急剧波动，为了适应投资者对于规避价格风险、稳定金融工具价值的需要，以保值和转移风险为目的的金融 期货便应运而生。例如在汇率和利率的大幅波动情况下，持有者、贸易厂商、银行、企业等在现汇市场上买进或卖出外汇的同时，又在期货市场上卖出或买进金额大致相当的期货合约。在合约到期时，因汇率变动造成的现汇盈亏，便可由外汇期货交易上的盈亏弥补。

　　发展历史不过30多年，但金融衍生品市场因具备价格发现和风险转移等期货属性而迅速抢占了原有的金融市场份额。在全球范围内，金融期货等衍生品成交规模在期货交易中的比重已从1976年的不足1%，上升至目前的80%以上。在世界各大金融衍生品市场上，交易活跃的外汇、利率、股指等金融期货合约有几十种。欧美等国的金融衍生品市场成交规模近几年大幅上升，韩国等亚洲国家也在不到10年的时间里，实现了金融衍生品成交额远远超过现货交易。

　　金融期货基本上可分为三大类:外汇(汇率)期货、利率期货和股票指数期货。

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期权：一种有丰富内涵的投资工具

自从中国证监会启动了上市公司股权分置改革以后，金融衍生品上市的脚步就开始离我们越来越近了，而三大期货交易所关于期权的研究和上市准备工作也已经在紧锣密鼓地进行中。期权作为期货合约的衍生产品，为期货投资的风险控制提供了新的工具。同时，期权的产生也进一步丰富了期货市场的投资工具，使得期货投资的策略更加全面和丰富多彩，使得投资者能够根据自己个性化的投资需要而设计差异性的期权策略，并且能够严格详细地评估投资的风险和回报。

　　1.期权交易的风险辨析

　　买入期权，对投资者来说风险有限，而收益无限，听上去当然很诱人；卖出期权，对投资者来说风险无限，而收益却有限，听起来当然很可怕。但是任何事情都有其两面性，为了弥补期权卖方所承担的风险，期权卖方拥有两大法宝，第一是概率，第二是时间值的损耗。

　　从总体来说，期权买方处于概率上的劣势，也就是期权买方虽然收益无限，但是这种收益在到期日前最终实现的概率却相对较小，期权买方最终失去权利金的概率很大。

　　期权本身是一种随着时间的推移而耗损的资产。时间是期权买方的敌人是期权卖方的朋友。期权的时间价值随时日而逐渐减少并趋于零。如果基础工具价格保持不变，那么每过一天，期权的价格都会有所下降。

　　对于期权的卖方来说，无限的风险体现在价格的波动性上，市场出现的巨大波动性会导致期权卖方出现重大亏损，这种价格波动的不确定性也是投资者买入期权的重要理由。在这种情况下，期权卖方需要拥有多种对冲的手段和渠道来控制这种价格的不确定性(波动性)。也正是在这种情况下，才衍生出越来越多的期权交易策略。就基础工具的价格走势来说，期权的卖方在价格不变或者朝自己头寸有利的方向变化的情况下，都能够获得权利金；只有在价格朝自己头寸不利方向波动时，才具有风险。

　　2.期货与期权之间的关系

　　首先，期货和期权的关系体现在两者的相关性上。期权是从期货、证券、指数和其他有形资产衍生出来的金融工具，因此其走势基本与基础工具相一致。这种一致性主要表现为交易的相似性，供求关系基本面分析的相似性，技术图形和指标的相似性，季节性走势的相似性，持仓情况和持仓量分析的相似性，等等。基础工具目前的价格也是决定期权价格的一个重要因素，它决定期权是实值、平值还是虚值。

　　其次，期货和期权的关系更应注重两者的区别性。除了与基础工具的紧密联系之外，期权有其自身的特点和独立性，其中时间值的损耗及市场波动性尤为重要。通常期权较相应期货早20—25天到期；在期权到期日之前30—45天，时间值的损耗会日渐加速。此外，期权的价格走势有时并不与基础产品市场的走势高度相关。在一个高度波动的市场中，期权卖方会发现其所卖出期权的价值跌幅远比预期的要小，也比期货市场所显示的变化幅度小。而在淡市中，期权买方会发现市场虽有几分钱的变动，但期权权利金却变动甚小，甚至失去其价值。更为有特色的是，在期权的定价中会涉及很多的因素，期权的价格会随着这些因素的变化而变动。希腊字母就是对这些不同因素的敏感度的度量，是期权的主要定价指标。期权的主要希腊字母意义如下：

　　Delta：衡量基础工具期货价格变动时，期权价格的变化幅度；

　　Gamma：衡量基础工具期货价格变动时，期权Delta值的变化幅度；

　　Theta：衡量随着时间的消逝，期权价格的变化幅度；

　　Vega：衡量基础工具期货价格波动率变动时，期权价格的变化幅度；

　　Rho：衡量利率变动时，期权价格的变化幅度。

　　3.期权对投资者的意义和作用

　　首先，投资者可以将期权当作套保或投机头寸来单独交易。期权就其产生的原因来说，是为了规避或者对冲期权合约的风险而提供的一种金融工具。它可以作为套保的对冲工具来使用，是针对期货的持仓头寸而花费一些费用购买的一种“保险”。

　　其次，期权的交易本身是可以用来单独投机的，而且这种投机放大的比率比期货还要大——亏损可能就是全部投入的权利金，而盈利则是无限的，经常都能够超过 100％的回报。就资金的投机来说，现货交易放大的倍数是1，期货的放大倍数是10—20倍，而买入期权的放大倍数通常都能够超过100倍！

　　再次，期权可与其他期权或期货头寸结合起来进行交易，从而形成多种多样的期权策略。其中最有特色的两类交易是：(1)Delta交易。可将期货中的价格波动风险用期权来进行中和；(2)波动性交易。预计市场波动性将扩大或者缩小采用不同的期权策略来进行交易，而非局限于考虑期货市场单边的涨跌。

[ 本帖最后由 mjy 于 2007-2-18 18:11 编辑 ]

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期权交易入门：期权与期货的区别

(1)买卖双方的权利义务

　　期货交易中，买卖双方具有合约规定的对等的权利和义务。期权交易中，买方有以合约规定的价格是否买入或卖出期货合约的权利，而卖方则有被动履约的义务。一旦买方提出执行，卖方则必须以履约的方式了结其期权部位。

　　(2)买卖双方的盈亏结构

　　期货交易中，随着期货价格的变化，买卖双方都面临着无限的盈与亏。期权交易中，买方潜在盈利是不确定的，但亏损却是有限的，最大风险是确定的；相反，卖方的收益是有限的，潜在的亏损却是不确定的。

　　(3)保证金与权利金

　　期货交易中，买卖双方均要交纳交易保证金，但买卖双方都不必向对方支付费用。期权交易中，买方支付权利金，但不交纳保证金。卖方收到权利金，但要交纳保证金。

　　(4)部位了结的方式

　　期货交易中，投资者可以平仓或进行实物交割的方式了结期货交易。期权交易中，投资者了结其部位的方式包括三种：平仓、执行或到期。

　　(5)合约数量

　　期货交易中，期货合约只有交割月份的差异，数量固定而有限。期权交易中，期权合约不但有月份的差异，还有执行价格、看涨期权与看跌期权的差异。不但如此，随着期货价格的波动，还要挂出新的执行价格的期权合约，因此期权合约的数量较多。

　　期权与期货各具优点与缺点。期权的好处在于风险限制特性，但却需要投资者付出权利金成本，只有在标的物价格的变动弥补权利金后才能获利。但是，期权的出现，无论是在投资机会或是风险管理方面，都给具有不同需求的投资者提供了更加灵活的选择。

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期权交易入门：期权概念
前言

　　期权，在国际期货市场的发展中起着非常重要的作用。目前，国际上几乎很少有期货合约没有相应的期权交易。期权，不管对套期保值者还是投机者，都同样重要。

　　本资料是我们编写的期权宣传材料系列的初级版，我们试图利用通俗易懂的语言把我们对期权的理解和认识告诉您，使您快速掌握期权的基本知识，在短时间内入门。

　　在您不了解期权时，可能听人说过，期权很难、很复杂。其实，难或复杂主要原因有二：一是交易策略太多，还有很多模型。交易策略多其实是好事，可以有多种选择，多种回避风险的手段。如果您觉得难，可以少用策略，大不了只像期货一样做简单的买卖。二是期权有很多的执行价格需要选择。其实，执行价格多只是为您提供不同的交易成本。如果觉得复杂，可以只考虑个别的执行价格，其它不用考虑就可以了。等到熟悉了再一步步深入，不也一样吗？

　　笔者在写本资料时，一再告诫自己，不要参考任何书籍，不要用书本语言，要按自己对期权的理解，用自己的语言，像我们面对面谈话一样，把期权的基本知识告诉您，这样可能有利于对期权的轻松接受。但愿您读完本资料后，能达到我们的初衷。

　　谢谢您继续读完本资料，也相信读完本资料，能引起您对期权的兴趣。

　　一、期权概念

　　期权，就是对未来的一种选择权利。当未来价格对您有利时，您就执行权利；不利时，可以放弃权利。

　　比如，您买了一套房子，房价为每平方米5000元，房屋面积200平方米，共100万元。交定金1万元。当房价上涨了，不管涨到6000还是8000，甚或更高，您仍然可以按每平方米5000元购买，之所以如此，是因为您交了定金，有权利购买；如果房价下跌了，比如到4000、3000，您计算下跌的总价值如果超过定金，则可以放弃定金，以更低的价格再购买新的房屋。

　　这里，您交了定金，就有了权利。买，是您的权利；不买，也是您的权利。

　　这里的"定金"，在期权上叫"权利金"，即获得权利所交的金额。我们在随后的叙述中就用"权利金"这一概念，而不再用"定金"，请记好了。不过，还要说的一点是，现货中的"定金"可以作为货款的一部分，而权利金一旦付出就不归您了。

　　作为期权，不是简单的现货买卖，而是权利金的买卖。前面交的权利金1万元，随着房价的上涨，同样价格的房屋(每平方米5000元)权利金也上涨，比如涨到3万元，这时，您可以在最初1万买进后，3万元卖出，则赚2万元。这就是期权交易，即权利金交易。

　　在期权交易中，上文所提到的每平方米5000元的房价，有一个新名词，叫做"执行价格"，即您执行权利时，房屋的交货价格。至于房屋涨到6000、 8000，或跌到4000、3000，这些在期权交易中都可作为执行价格，您可以选择任何一个房价，然后根据您的判断给出权利金，如果权利金上涨了，您就赚钱了；权利金跌了，您就亏钱了。当然，亏与不亏，要看您出手不出手。如果您不卖，则也无所谓亏，等涨了再卖。就像买股票，跌了是亏，但只要不卖，还有翻本的机会。期权权利金波动如果不利，则可以一直持有，但是期权有到期日。过了到期日，期权就作废了。因此，在到期日前，能出手就出手。比如，3块钱买的， 1块钱卖，总可以捞回1块。

　　前面讲的房屋价格，由于您交了权利金，如果上涨了，您仍然可以按5000元买进，这种期权叫做"看涨期权"(又一个新名词)，也就是一种买的权利。如果价格下跌了对您不利，则可以放弃。看涨期权，就是您认为未来价格会上涨，因此付出一部分权利金就获得了将来买或不买的权利。

　　至此，我们介绍了期权、权利金、执行价格、看涨期权四个概念，您掌握了吗？如果没有，请再读一遍，然后往下阅读。噢，再说一点，期权复杂，可能也与概念多有关。

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期权交易必读：期权买方和期权卖方

基本概念

　　1、期权买方和期权卖方

　　(1)期权买方

　　买进期权合约的一方称期权买方。买进期权未平仓者称为期权多头。在期权交易中，期权买方在支付一笔较小的期权金之后，获得期权合约所赋予的在合约规定的特定时间内，按照事先确定的执行价格向期权卖方买进或卖出一定数量相关期货合约的权利。期权买方只有权利，没有义务。

　　(2)期权卖方

　　卖出期权合约的一方称期权卖方。卖出期权未平仓者称为期权空头。在期权交易中，期权卖方在收取期权买方的期权金之后，负有在期权合约规定的特定时间内，只要期权买方要求执行期权，期权卖方必须按照事先确定的执行价格向期权买方买进或卖出一定数量相关期货合约的义务。期权卖方只有义务，没有权利。

　　期权交易中，买卖双方的权利、义务是不对等的。买方支付权利金后，获得买进或卖出的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。卖方收取权利金后，负有应买方要求，必须买进或卖出的义务，而没有不买或不卖的权利。

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期权交易必读：什么是期权合约

期权运作机制

　　(一)期权合约

　　期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在合约规定的有效期限内以事先规定的价格买进或卖出相关期货合约的标准化合约。

　　期权合约的内容包括：合约名称、交易单位、报价单位、最小变动价位、每日价格最大波动限制、执行价格、执行价格间距、合约月份、交易时间、最后交易日、合约到期日、交易手续费、交易代码、上市交易所。

　　合约样本见初级版第 页。

　　交易单位是指每手期权合约所代表标的的数量。小麦期权合约的交易单位是其相应的小麦期货合约交易单位的五分之一。

　　小麦期权合约以人民币计价，计价单位为元。

　　最小变动价位是指买卖双方在出价时，权利金价格变动的最低单位。

　　每日价格最大波动限制是指期权合约在一个交易日中的权利金波动价格不得高于或低于规定的涨跌幅度，超出该涨跌幅度的报价视为无效。

　　执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。这一价格一经确定，则在期权有效期内，无论期权之标的物的市场价格上涨或下跌到什么水平，只要期权买方要求执行该期权，期权卖方都必须以此执行价格履行其必须履行的义务。

　　执行价格间距是指相临两个执行价格之间的差，并在期权合约中载明。在郑商所设计中的硬冬白麦期权合约中规定，在交易开始时，将以执行价格间距规定标准的整倍数列出以下执行价格：最接近相关硬冬白麦期货合约前一天结算价的执行价格(位于两个执行价格之间的，取其中较大的一个)，以及高于此执行价格的3个连续的执行价格和低于此执行价格的3个连续的执行价格。

　　例如，5月份强麦期权合约挂盘时，前日强麦期货结算价格为1810元/吨。按照就近原则，确定中间(平值)合约的执行价格为1820元/吨，以20元/吨的间距分别向上确定1840元/吨、1860元/吨、1880元/吨三个实值期权，向下确定1800元/吨、1780元/吨、1760元/吨三个虚值期权，分看涨期权看跌期权后，一个月份的期货合约可有14个期权合约挂盘。第一日期货结算价格为1829元/吨，第二日不需要增挂新的执行价格期权合约。若第一日期货结算价格为1830元/吨，则第二日交易时，需向上增挂一个执行价格为2000元/吨的期权合约；若第一日期货结算价格为1809元/吨，则第二日交易时，需向下增挂一个执行价格为1740元/吨的期权合约。新执行价格期权合约的增挂原则为，每个交易日闭市后，均要将期货结算价与中间执行价格进行比较，确保挂出一个与之相近的执行价格及向上、向下分别三个执行价格的期权合约可供交易。不同执行价格的期权合约上市后，无论期货价格如何变化及其有无交易量，都将一直挂盘至到期日。

　　合约月份是指期权合约的交易月份。与期货合约不同，为了减少期权执行对标的期货交易的影响，期权合约的到期日一般提前至其合约月份前的一个月内。

　　最后交易日是指某一期权合约能够进行交易的最后一日。

　　到期日是指期权买方能够行使权利的最后一日。

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期权交易必读：期权交易流程

期权交易流程

　　1、期权交易指令

　　期权交易指令内容主要项目包括：

　　开仓或平仓；(2)买进或卖出；(3)执行价格；(4)合约月份；(5)交易代码；(6)看涨期权或看跌期权；(7)合约数量；(8)权利金；(9)指令种类。

　　指令种类分为市价指令、限价指令和取消指令等。

　　当某客户发出交易指令，买进或卖出一份期权合约，经纪公司接受指令，并将其传送到交易所。

　　交易者发出交易指令时，很重要的一点是选择执行价格。选择执行价格的一个重要方面是交易者对后市的判断。对于买进看涨期权来说，执行价格越高，看涨预期越大。对于买进看跌期权来说，执行价格越低，看跌预期越大。

　　2、下单与成交

　　(1)交易者向其经纪公司发出下单指令，说明要求买进或卖出期权数量、看涨期权或看跌期权以及期权的执行价格、到期月份、交易指令种类、开仓或平仓等。

　　以市价买入(开仓)10份3月份到期执行价格为1600元/吨的小麦看涨期权。

　　权利金 买/卖 开/平仓 数量 月份 执行价格 品种 期权类型

　　(2)交易指令通过计算机按照成交原则撮合成交。权利金竞价原则同期货合约的竞价原则，即价格优先，时间优先的竞价原则。计算机撮合系统首先按照竞价原则分买入和卖出指令进行排序，当买价大于、等于卖价则自动撮合成交，撮合成交价等于买价、卖价和前一成交价三者中居中的一个价格。

　　如客户甲发出指令：

　　以市价买入(开仓)10手3月份到期执行价格为1600元/吨的小麦看涨期权。

　　客户乙发出如下指令：

　　以20元权利金卖出10手3月份到期执行价格为1600元/吨的小麦看涨期权。

　　那么甲乙的指令通过计算机就会撮合成交。

　　(3)会员经纪公司将成交回报告知交易者。

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揭开指数基金的神秘面纱

编者按：一个新崛起的市场力量——与指数基金相关的商品投资成为当前商品牛市的主要推动力量。这股新兴的势力怎样影响商品市场，又给基金活动的跟踪和分析带来了哪些困惑？指数基金的发展历史如何？其遵循着怎样的投资模式？本报约请期货市场资深人士盛为名(笔名诚剔)为读者一一解读，希望对读者的投资有所助益。

　　将美国商品期货交易委员会(CFTC)的持仓数据作为跟踪基金在商品市场主要活动的参考依据的历史从2003年开始发生了改变，而到了2006年后可以说已经发生了根本性变化。

　　2003年是基金商品投资结构发生明显变化的一年。具有相当长历史的各类商品指数，诸如高盛商品指数、CRB商品指数和罗杰斯商品指数等，早就成为一些著名的交易所金融衍生品投资的基础，但是在2003年前与这类商品指数相关的投资并不为人们所瞩目，这类指数投资工具所吸引的相关基金并不能显著影响商品期货价格，即使在本轮商品牛市的初期2003年，与商品指数相关的基金也并非是商品牛市的主要推动力量。

　　自1986年美国商品期货交易委员会开始跟踪和记录基金等投机者和来自商品流通领域的市场参与者的交易行为后，在2003年前商品市场上活跃的基金力量基本上被CFTC的持仓统计数据所概括。即使在2003年，被称为“热钱”的传统意义上的商品投资基金，无论是所谓的CTA基金、对冲基金或宏观基金，在美国商品期货市场上可以被统称为商品投机主流。在2003年之前，与商品指数相关的基金的资金总量，只是商品交易参与者的投机主体——基金中的一小部分，几乎不被人们关心及谈论。

　　在判断基金在商品市场上的交易活动时，2003年之前的CFTC持仓数据非常准确地概括了商品市场上(至少是美国的商品市场)基金的活动。一些期货市场的资深人士曾经深有体会地说，如果CFTC在每天收盘后都公布一次持仓数据，那么基金的所有动向就尽在掌握之中了。虽然20世纪90年代中期，来自伦敦的一些商品分析人士对CFTC的持仓数据不以为然，美国的持仓数据在1996年住友事件之前根本不为伦敦的分析师所问津，但是迈入本世纪后，情况发生了明显的变化，从事铜交易的分析师没有一个不把CFTC的COMEX铜持仓看作是跟踪基金动向的一个关键指标。

　　在2005年下半年以来铜价不断上涨过程中，CFTC的持仓数据显示基金的净持仓长期处于中性水平甚至净空。我们已经无法解释基金的买入是价格上涨的主要推动力量，但是基金显然在这段时间里一直在不断地买入，基金的活动消失了吗？

　　传统意义下被称为“热钱”性质的、2003年以前在商品市场上活动的基金资金总量，在现有的商品期货投资中所占的持仓量已经明显少于一个新崛起市场力量 ——与商品指数相关的商品投资。比较最近原油期货市场上传统基金的持仓量(或净持仓量)与商品指数相关的基金在期货市场上所形成的对冲持仓量份额，前者占总持仓量的5%左右，而后者却已高达25%。

　　这其实涉及到一个基金参与商品交易活动的隐性化问题。在与商品指数相关的基金活动成为商品投资的主流后，一方面指数投资所涉及的资金量远远大于期货市场上基金的参与规模；另一方面，直接投机于期货市场机构性质的基金渐渐加入指数品种的阵营。那么基金的活动又怎么通过CFTC的数据来得到显示呢？特别是指数基金的活动在期货市场上所形成的持仓应该怎么来解读呢？

　　现有的CFTC商品期货持仓报告并没有对指数基金的活动单独列示。指数基金的活动本身并没有形成一种报告制度，商品指数投资作为大多数投资银行的专利，其做市商并不是LME圈内会员或本身，当然一些极少数的投资银行可能是交易所的会员，但是至少目前绝大多数LME圈内会员都不是指数投资的做市商。

　　如果在现有的CFTC持仓数据系列中，将指数产品的做市商在期货市场上针对指数进行的对冲保值看作是一种商业性持仓的话，就已经将指数投资与商业投资混为一谈了。此外很重要的一点是，与指数投资相关的基金是只做多不做空的，虽然他们在一定阶段会赎回其在指数上的投资，但是作为指数投资的做市商，投资银行很大程度上是指数上的做空者，并且在期货市场上进行与指数空头的对冲保值。

　　这其实又牵扯到一个交易所交易机制的变革问题。我们通常理解的消费者买入保值、生产商的产量套期保值，事实上已经形成了指数做市商的对冲保值。以基本金属为例，自2003年以后，LME市场投资银行的指数对冲保值量已经明显地上升，在目前的CFTC持仓数据中它被列为一种商业持仓。

　　随着指数投资的兴起，历史意义上的基金活动追踪遇到了前所未有的障碍。期货交易已经形成了较为成熟的报告制度，根据这些数据也已经形成了相应的基金活动研究和分析方法。但是商品指数相关的基金活动没有相应的报告制度，而且从目前参与指数投资的基金来看，除了美国共同基金有相应的资产净值报告之外，其他参与指数投资的主体如养老基金或捐助基金等，其本身就是一种封闭基金，没有义务向社会报告其资产净值和投资回报。即使报告也是每季度一次，因此对于我们了解指数投资来说是明显滞后的。而且随着许多机构或投行不断地组建商品基金，这类机构开发的指数投资品种正在进一步向广度推行。因此追踪指数基金的活动谈何容易。
指数投资是一种怎样的投资模式，其发展历史能告诉我们一些什么？

　　目前指数投资的资本被称作为“冷钱”。指数投资无疑是一种长期投资，这也是过去长期从事固定收益投资的资金被称作为冷钱的根本理由。高盛商品指数从上世纪60年代以来的总体投资回报足以补偿这段时期的通胀，因此指数投资本身可以说是一种与通胀形成对冲的投资。

　　这种“冷钱”之所以会投资“热门”的商品，是一种历史必然现象。无论是罗杰斯的商品长期牛市理论，还是传统投资工具的黯然失色，其出发点在于中国因素，或者是未来的“金砖四国”带来的需求。如果全球的发展中国家特别是金砖四国，在30年后能取代当前G6国家的经济地位，那么也许资源危机将悄然而至。

　　指数投资的资本大多数来自于成熟经济，新兴市场很少参与，这说明未来商品的定价体系将牢牢地掌握在成熟经济的手里。在新兴市场推动商品需求增长的今天，指数投资的兴起对于新兴市场意味着严峻的挑战。拥有世界资源支配权的成熟经济在投资工具上早已占尽先机，资源将是成熟经济与新兴市场争夺的一个主题，也将成为“金砖四国”真正走上经济历史舞台的主要瓶颈。

　　指数投资本身也在改变商品市场的资源配置理念。世界能源是未来经济发展，特别是新兴市场经济发展的命脉，大多数商品指数都将能源设定为最大比例的权重。根据不同商品领域的不同权重所进行的资源配置型投资，一方面与资源的重要性相匹配，另一方面能通过商品资源投资比例来调整相对未来通胀趋势的对冲机制。

　　从2003年开始，与商品指数相关的投资的崛起已经在商品期货市场上形成浩大的对冲机制，这种机制比其他对冲机制更有生命力。以铜市为例，高价机制正是建立在这种对冲机制的基础之上。如果铜价长期维持在远高于历史平均水平的区间内波动，指数投资趋向于通过在近月合约买入获取迁仓利润，做市商通过在远月合约低位买入锁定近期高价抛出的风险。

　　当然，在商品价格不断向历史高点挺进的过程中，指数投资也会受到挫折，阶段性的负回报也在最近的价格调整中不断出现，但是我们要记住的是指数投资是一种长期行为，从以年为单位的时间跨度上来衡量，历史经济的通胀历史注定了它成功的基础，而新兴经济所赋予它的深厚基础是指数投资的根本出发点。

[ 本帖最后由 mjy 于 2007-2-18 18:17 编辑 ]

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量、价与基本面的辨证关系

      长期以来，人们形成了这样的认识：期市中的价格可以是骗人的，通过拉抬或者打压，人为地制造开盘价或者收盘价之类并不难；成交量是不能骗人的，每一笔都是实实在在的，靠资金和筹码的互换形成。也正是建立在样的理论基础上，有了诸如“量为价先”、“成交量决定价格”之类的看法。客观而言，这样的认识也不是说没有道理，在市场中也经常能够得到验证。但是，现在也遇到了一些新的问题。象有些合约，成交很活跃，换手也相当充分，按照人们习惯认识中的量价关系规则，这个品种通常应该大行情才是，但在实际上走势却未必如此。一些投资者也因此吃了因为成交量放大而勇猛入市的亏。那么，这里的问题又在那里呢？

　　应该承认，在通常的情况下，量价之间的确存在一个相对应的关系，价升量增往往是市场向上运行时的普遍特征，因此被认为是自然的，反之价升量减就是一种背离，是不正常的。然而，这只能说是市场中的普遍现象，而事实上还客观存在的是另外一种较为特殊的市场现象。简而言之，某些市场主力就是利用了人们对量价关系通常规则的认识，进行反向操作。在他们认为必要的时候，就有可能采取“对倒”之类的做法，制造虚假的成交量，看上去很高的换手率，持仓也在不断放大，似乎是市场上有大资金在建仓，期价也在不断地突破关键价位，但实际上买进卖出的都是一家人，市场主力以自己买自己卖这样的形式，让市场形成“量增仓增”的走势。这种走势有着很大的欺骗性，不明事理的中小投资者介入进去，来一个追杀，那么多半要挨套受损失的。在近来的一段行情中，我们看到了不少这样的例子。尽管这属于非市场规律，是干扰市场的行为，但这本身就是市场的特征，任何一个金融市场都存在这种现象，我们不应将它定义为“另类”，而应向对待吃饭一样正常，没有大资金的参与期货市场就会死水一潭，市场参与者自然就少。所以正常市场就是一个价格经常出现非理性波动的市场，这才是期货市场魅力所在。

　　显然，一个与现货100%贴近期货市场是根本不存在的，一些通常的市场运行规则往往未必能够在期货市场很好地发挥作用。过去是期货价格成为操纵的对象，现在是期货的成交量也成为了被操纵的对象。投资者所习惯的某些技术分析方法，看来是有必要作出某些调整了。这里，应该要强调的是，所有这些都是正常市场特征的体现。恐怕今后对期货市场的基本面研究要提升到一个更为重要的位置上去。无须违言，期货的价格在一定条件下是有可能被扭曲的，成交量也能够被人为地放大。但是，这一切毕竟是不能长久的，经不起时间的检验。期价可以炒，但永远脱离不了基本面的变化，市场主力再如何操纵价格，虚增成交量，也不可能无休止地把其它投资者拖进来，长时间地维持一个充满泡沫的价位。说到底，“期货市场仍然是以现货交易为基础的”，现货价格还是决定期货价格的最终因素，现货的基本情况是最重要的。这样说，并没有任何否定量价关系通常规则的意思，而只是想强调，在期货市场中，离开了现货的现实情况、未来发展空间以及定价水平，只是看着价格和成交量买卖期货，是很容易陷入图表误区的。这一点，在现在的市场环境中，是特别重要的。

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豆类是许多投资者的主要交易品种，也是笔者交易时间最久、体会最深的期货品种。在此将自己的交易体会作一总结。

　　一、选取一套自己所擅长的技术工具，确定交易的主要进出场依据

　　1.在确定相应的技术工具时应坚持一个原则，即作为进场和出场依据的技术工具所给出的开仓、平仓信号必须能够量化风险，也即能给出具体的开仓点位和止损、止盈点位。均线、形态等技术手段都能够给出具体的点位，在交易之前就能够计算出最大亏损金额。而诸如KDJ、ROC等指标所给出的信号都是无法在交易之前计算出最大风险金额的，这些指标不适合用作期货交易的“进出场信号”。

　　2.对选取的进出场信号可以用其他工具进行验证或过滤，但要注意相互验证的辅助工具与基本进出场信号所使用的工具在原理上应存在“互补性”。其技术盲区有相互弥补的作用才有意义，如均线和摆动指数可以进行相互验证。而用原理相同、技术盲区也相互重叠的工具进行相互验证则没有意义，如RSI、KDJ两个指标都是摆动指数，其生成的原理也同属一类，他们之间的相互验证就没有意义。

　　3.所确定的这套规则体系在理论上，长期一贯地使用下去必须能够达到正期望值，即要经得起历史数据的检验，长期坚持下来确实能够盈利。

　　4.在实际交易中严格执行自己的规则信号体系，交易时坚持方法的前后一致性，不能追求每一笔交易都获利，不要因为一、二次亏损就放弃下一个交易信号。切忌朝三暮四，今天使用这种方法明天又使用那种方法。

　　二、根据农产品与其他商品期货的不同特征，对交易系统进行适当调整，以使其更符合农产品的特性

　　这些不同主要体现在：

　　1.周期性不同。农产品的行情运行周期比资源性商品要短得多，资源性商品与全球经济周期联系较为紧密，其一个牛熊循环与经济周期的循环比较接近，一个大的牛熊循环周期可以长达五六年，甚至十几年，而农产品的牛熊周期不可能达到如此长的时间，往往只有三至五年时间。另外，构成农产品循环的基本周期是季节性周期，价格涨跌与作物的生长周期密切相关。

　　因此在交易时，资源性商品的长期均线，如60、120、240日均线可以作为重要的参考，而农产品操作时应重点关注中、短期均线，如10、30、60日均线。

　　2.对国内农产品如豆类和玉米期货合约来说，通常可以炒远期合约，而对资源性商品，则应以炒作距离交割月三个月左右的合约为主。同时农产品的远近期合约的走势有时候会相差很大，而资源性商品合约间走势不会相差太远。

　　操作时应注意不同合约的差异性，做多时重点选择扩仓的合约，做空时选择减仓的合约。

　　3.农产品的牛熊循环周期比较短，但其盘整周期也比资源性商品短。像豆类行情最多三、四个月就会有一波单边行情出现。在进入盘整的初期，因为市场在寻找方向，在外盘影响下，价格跳空剧烈且没有规律。而到盘整末期，价格对对外盘的反映不再那么剧烈，走势开始具有独立性。

　　盘整区中的操作，应注意尽量不留隔夜单。日间交易时关注当日分时均价线、当日开盘价和前一个交易日的收盘价。在价格大幅高开时，如果开盘15分钟之后价格仍然在开盘价之下运行应以做空为主。反之亦然。

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标准化合约、交易集中化、每日无负债结算制度

　　作为贸易的高级形式，金融化的期货交易模式和现货贸易存在着很大区别。除价格外所有条款都预先规定好、所有交易最终通过交易所集中竞价完成。每日无负债结算制度则保证了最终履约的信用。

　　双向交易和对冲机制、T+0

　　期货交易可以进行买入(多头)或卖出(空头)双向交易，这不但满足了保值者不同方向的保值需求，也给投资者带来更多的投资机会。与股票投资不同，一次完整的价格“上升-下跌”的波动周期中，期货交易可把握两次投资机会。此外，期货交易采取T+0的交易方式，投资者可以进行更灵活的投资。

　　杠杆效应

　　在期货交易中，交易者只需付合约金额5％－15％的履约保证金。对投资者来说，动用少量的资金即可控制期货合约的全部价值，资金利用率将大大提高。

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新手做期货有几个情况是必然会影响自己的思维和操作的：

　　一：对市场风险的把握，新手不能完全理解市场的风险，往往在操作过程中沉迷市场变化而不能客观认识市场的风险，请记住，你是新手，如果一个老鸟都找不到方向的时候，新手任何的勇敢和冒险都是盲目的，那样亏损的结果只和你冒险的次数有关系。而不和任何的分析和判断有关。

　　二：新手往往会认为自己找到了一种判断市场的方法，请你牢牢记住，市场是不但变化的，很多人一生都在寻找可以做到赚钱的方法，包括一些大师级的投资家，结果都没成功，如果你没有十年以上的经历，最好时刻提醒自己，自己现在用的方法只是偶尔是正确的，多数情况下会发生错误。

　　三：新手往往错误的低估了市场的费用，期货是个残酷的市场，天天有机会也表示天天你都可以大把的亏损，任何的操作都对你的资金有直接的影响，在你没有习惯前，最有效果的办法就是你最好把自己的亏损按照10倍来计算，你亏损100就表示你后面需要承担 1000的结果，这样你才可能生存到你出现赚钱的时候。

　　四：新手的判断只存在与偶然中，新手往往会赚莫名其妙的钱，请不要得意，那不过是市场给你陷阱掉下去的理由，不要认为自己3天的功夫就可以比过老鸟，赚钱的速度要快过亏损的速度你才能生存，如果你没退出，那么后面会有亏损在等待你，市场是好公平的，一分耕耘一分收获，没有天上掉钱的事情，你能做的只是漫漫适应市场，后面的道路还等着你，不要认为自己可以改变什么，历史上有比你更多的人这样想过暴富，结果我们从来没见到过这样的人，时刻提醒自己是偶然的成功，你可以活的久些。

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成交量和期价的关系，其实要研究成交量和价格的关系，还要考虑持仓量问题，并且由于期货市场存在做空机制，涨与跌时候，成交量和期价的关系表现为不同的特征。以下是笔者的总结，供投资者参考。
　　1．期价随着成交量的递增而上涨，为市场行情的正常特性，此种量增价涨关系，表示期价继续上升。下跌时候不需要成交量的配合，期价可以表现为自由落体。
　　2．在一波段的涨势中，期价随着递增的成交量而上涨，突破前一波的高峰，创下新高价，继续上涨，然而此波段期价上涨的整个成交量水准却低于前一波段上涨的成交量水准，价突破创新，量却没突破创新水准量，则此波段期价涨势令人怀疑，同时也是期价趋势潜在反转的信号。此种情况下跌亦相同。但同时应注意观察持仓的变化情况。
　　3．期价随着成交量的递减而下跌，期价下跌，成交量却逐渐萎缩，成交量是期价波动的原动力，原动力不足显示期价趋势潜在反转的信号。
　　4．有时期价随着缓慢递增的成交量而逐渐下跌。渐渐地，走势突然成为垂直下跌的喷出阶段，成交量急剧增加，期价暴跌。紧随着此波走势，继之而来的是成交量大幅萎缩，同时期价急速上涨。这种现象表示跌势已到末期，下跌乏力，走势力竭，显示出趋势反转的现象，反转所具的意义将视前一波期价下跌幅度的大小及成交量扩增的程度而定。
　　5．期价走势因交易量递增而上涨，是十分正常的现象，同时没自行暗示趋势反转的信号。
　　6．在前一波段的长期下跌，形成谷底后期价回升，成交量并没有因期价上涨而递增，期价上涨欲振乏力，然后又跌落至先前谷度附近，或高于谷底。当第二谷底的成交量低于第一谷底时，是期价上涨的信号。
　　7．期价下跌，向下跌破期价形态、趋势线或移动平均线，同时出现大成交量，是期价下跌的信号，强调趋势反转形成空头。
　　8．期价跌落一段相当长的时间，出现恐慌抛盘，随着日益扩大的成交量，期价大幅度下跌，继恐慌抛空之后，预期期价可能上涨，同时恐慌卖出所创的低价，将不可能在极短时间内跌破。随着恐慌大量卖出之后，往往是(但并非永远是)空头市场的结束。
　　9．当市场行情持续上涨数月之久，出现急剧增加的成交量，而期价却上涨乏力，在高档盘旋，无法再向上大幅上涨，显示期价在高档大幅振荡，卖压沉重，此形成期价下跌的因素。期价却没有进一步下跌，价格仅小幅变动，此表示进货，通常是上涨的因素。

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期货交易是一种高风险的投资工具，要想在期货市场长期生存，在学会赚钱之前，要先学会如何保本，唯有如此，才有获利的机会。因此，避险是非常重要的课题。有了期货期权，就可以用来规避期货部位的风险。

　　一、避险就是用期权建立反向部位

　　用期权规避期货部位风险，是利用期权价格与期货价格的相关性进行操作。用期权建立反向部位后，期货价格的变化会引起一个部位盈利和一个部位亏损：在其他因素不变的情况下，期货价格上涨，则看涨期权价格上涨，看跌期权价格下跌；期货价格下跌，则看涨期权价格下跌，看跌期权价格上涨。与此相对应，为了规避价格上涨的风险，投资者可以买入看涨期权或者卖出看跌期权；为了规避价格下跌的风险，投资者可以买入看跌期权或者卖出看涨期权。

　　用期权避险，既可保值，又可增值。期货套期保值原理在于利用期货与现货部位相反，价格变化方向相同，从而达到规避风险、锁定成本的目的。随着价格的变化，一个部位盈利，另一个部位亏损。这样在规避风险的同时，投资者也失去价格有利变化的情况下降低成本的能力，在规避了风险的同时，也丧失了收益。利用期权为期货部位避险，若期货部位亏损，则期权部位盈利。利用期权可以规避价格不利变化时的风险。如果期货部位盈利，则期权部位亏损，但不论价格变化有多大，期权的亏损仅限于投资者支付的权利金。期货部位的盈利却可以随着价格有利变化而不断扩大。用期权保护期货部位，可以有效锁定期货损失，提升操作绩效，释放心理负担。它比止损更灵活，更能避免因止损点设置不良，受一时行情振荡砍仓后价格又回转的懊恼与尴尬。因此买入期权，等于为期货投资者买入“保险”，而权利金就是保险费。

　　二、两种一看就会的招式

　　避险的原理在于建立反向部位。换句话说，若是持有期货多头，则需买入看跌期权，锁定最低卖出价，规避期货价格下跌的风险；或是持有期货空头，则需买入看涨期权，锁定最高买入价，规避期货价格上涨的风险。如果发生不利于期货部位的行情，期权避险可以阻隔行情超越执行价格之外所造成的损失。

　　第1招：买入看涨期权，保护期货空头部位

　　使用时机

　　抛空期货后，价格上涨怎么办？对期货价格看跌但又不愿意承担太大风险，如何操作？答案是，卖出期货之后买入看涨期权。这样做，既可规避价格上涨的风险，同时保持期货价格下跌所带来的盈利。

　　应用举例

　　10月26日，小张判断CF601位于短期高点，于15400元/吨卖出一手棉花期货，由于担心判断失误，于是买进1手棉花看涨期权。但如何选择执行价格呢？这取决于小张愿意支出的成本及可以承担的风险。看涨期权执行价格越低，所提供的保护程度越高，但权利金成本也高。通常可以买入平值或1—2档的浅虚值合约。小张决定买入CF601C15400，支付权利金150元/吨。小张心想如果判断对了，期货空头尽可赚钱。万一错了，有看涨期权锁定最高买入价。掏钱买入好心态，相当划算。

　　期货空头避险组合损益情形：

　　到期损益

　　小张将避险部位持有到期，交易结果根据CF601到期结算价不同可以分为以下几种情形：

　　1.棉花期货价格下跌，且跌破15250元。小张对期货价格的判断正确，期货空头部位盈利，期权部位亏损，总体仍为盈利。小张可以放弃期权执行的权利。由于买入看涨期权的风险限于其支付的权利金，因此，期货空头部位随着期货价格下跌大可赚钱。如，到期结算价为15000元，期货空头盈利400元；看涨期权为虚值期权，到期无价值。扣除期初“保险费”，小张净盈利为250元。
2.棉花期货价格下跌，位于15250—15400元之间。期货空头部位盈利，期权部位亏损，但期货盈利不足于弥补保险成本，总体会有亏损。如，到期结算价为15300元，期货空头盈利100元；看涨期权为虚值期权，到期无价值。扣除期初150元的“保险费”，小张净亏损50元。

　　 3.棉花期货价格上涨，则期货空头亏损，期权部位盈利，期权部位的盈利可以锁定小张期货空头的亏损。如，到期结算价为15800元，期货空头亏损400 元；看涨期权为实值期权，执行后可获得实值额400元。扣除期初支付的权利金后，期权部位盈利250元。由此，避险后的期货空头部位损失可减至150元。这也是小张避险交易的总亏损。由于小张卖出期货的价位与看涨期权的执行价格相等，所以无论期货价格涨有多高，小张的最大亏损就是期初权利金成本150元。

　　由上例可知，在期货上涨时，买入看涨期权可以规避期货空头部位风险。在期货价格下跌时，期权部位最多损失权利金，只是有所降低期货空头的盈利，而期货空头尽可享受价格下跌带来的好处。期货价格下跌时，交易的最大损失可以有效锁定。避险后的期货空头损益形似买入看跌期权。即：卖出期货+ 买入看涨期权=买入看跌期权。

　　第2招：买入看跌期权，规避期货多头持仓风险

　　使用时机

　　对期货看涨但又担心价格下跌，所以在买入期货后，买进看跌期权。这样做，既可规避价格下跌的风险，同时又保持期货价格上涨所带来的盈利。

　　应用举例

　　10月18日，小王认为CF601价格经过短期下跌后将重新上涨，于是以市场价格15300元/吨买进1手CF601。又担心价格振荡，一不小心买在半坡处，于是买进1手CF601P15200，规避价格下跌的风险，支付权利金200元。买入看跌期权可以锁定卖出价格。虽然支出了成本，但小王的最低卖出价锁定为15200元，解除了后顾之忧，心理压力大为减轻。

　　期货多头避险组合损益情形：

　　到期损益

　　小王将避险部位持有到期。交易结果根据CF601到期结算价不同可以分为以下几种情形：

　　1.如果期货价格上涨，并突破15500元。期货多头部位盈利，期权部位亏损。但整体仍为盈利。如，价格涨至15600元，期货多头盈利300元；买入的看跌期权为虚值期权，到期没有价值，小王会损失全部的权利金。期货盈利300元，扣除期权成本200元后，小王净赚100元。价格涨得越高，小王赚得就越多。

　　2.如果期货价格上涨，位于15300—15500之间。期货多头部位盈利，期权部位亏损。但期货的盈利不足于弥补权利金成本，整体会有亏损。如，价格涨至15400元，期货多头盈利100元；买入的看跌期权为虚值期权，到期没有价值，小王会损失全部的权利金。期货盈利 100元，扣除期权成本200元后，小王净亏损100元。

　　3.期货价格下跌，位于15200—15300之间。期货多头部位与期权部位均亏损。但还没有达到部位理论最大亏损。如，价格为15250元，期货多头亏损50元；买入的看跌期权为虚值期权，到期没有价值，小王会损失全部的权利金。二者总体亏损为250元。

　　4.期货价格跌破15200元。期权部位盈利，期货部位亏损。期权部位的盈利可以将期货多头的亏损锁定在300元。这也是小王的最大风险。如，到期结算价为14800元，期货多头亏损500元；买入的看跌期权为实值期权，执行后可以获得实值额400元。扣去期初支付的200元权利金，期权获利200元。由此，避险后的期货多头损失可减至300元。无论期货价格跌有多深，小王的最大风险已被锁定在300元。

　　由上例可知，在期货下跌时，买入看跌期权可以规避期货多头部位风险。期货的损失被锁定。在期货价格上涨时，期权最多损失权利金，只是有所降低期货多头的盈利，而期货多头尽可享受价格上涨带来的好处。避险后的期货多头损益形似买入看涨期权。即：买入期货+买入看跌期权=买入看涨期权。

[ 本帖最后由 mjy 于 2007-2-24 21:10 编辑 ]

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与股票不同，国内期货的成交量都是双边计算，因此成交量中即包含了买入量，也包含了卖出量，是单边计算的两倍。每笔成交都伴随着成交量的增加，但持仓量却有可能出现增加、不变和减少三种情况。在没有合笔的

　　情况下，我们定义了双开仓、双平仓、多换手、空换手四种基本状态。

　　双开仓是指某笔成交中，开仓量等于现量，平仓量为零，持仓量增加，差值等于现量，表明多空双方均增仓；双平仓是指某笔成交中，开仓量等于零，平仓量为现量，持仓量减少，差值等于现量，表明多空双方均减仓；若某笔成交中，开仓量和平仓量均等于现量的一半，持仓量不变，则表明多头仓位和空头仓位都未发生变化，只是部分仓位在多头之间或空头之间发生了转移，结合内外盘的状态，我们定义外盘时该笔成交的状态为多换手，内盘时为空换手。

　　若交易所数据有合笔情况，由于该笔成交有可能是以上四种基本状态的一个组合，持仓量的变化与成交量的变化将会出现不一致。结合内外盘状态，我们又定义了多头开仓、多头平仓、空头开仓、空头平仓四种开平仓状态。多头开仓指持仓量增加，但持仓量的增加值小于现量，且为主动买盘；空头开仓指持仓量增加，但持仓量的增加值小于现量，且为主动卖盘；多头平仓指持仓量减少，但持仓量的增加值小于现量，且为主动卖盘；空头平仓指持仓量减少，但持仓量的增加值小于现量，且为主动买盘。

　　每笔成交是多空双方力量相互作用的结果，分析每笔成交的开平仓状态，读懂市场语言，是每个短线投资人必修的功课。例如，价格上升，持仓量增加，表明多空双方对后市有分歧，空头并未有认输之意；而价格上升，持仓量却减少，则表明价格上涨是由于空头主动平仓造成。反之，价格下跌，持仓量增加，表明多空双方对后市有分歧，多头并未有认输之意；而价格下跌，持仓量却减少，则表明价格上涨是由于多头主动平仓造成。当然，单笔成交中偶然性因素很多，一定时间周期内的多空头开平仓量统计值将会更有助于投资人进行研判。

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2001年我国正式加入WTO，随着人民币升值的步伐开始启动，国内市场必然加速与国际市场接轨，在新旧价格体系转换的过程中，市场风险急剧增加，同时也带来难得的投资机遇。

　　然后银行存款负利率，证券市场年年熊市及房改政策层出不穷，造成了投资市场的严重缺失。部分先知先觉的投资者开始意识到国内外期货市场价差的投资机遇，并进行跨过市场的资本运作。

　　2004年期货市场喜迎新品种，包括棉花，燃料油，玉米，期货市场一片欢腾，品种类别不断增加，交易内容更加丰富活跃。随着新品种的推出，您在期货市场的投资机遇也将不断增加。

　　期货市场与股票市场的联系：期货市场与股票市场都是我国金融体系的重要组成部分，股票市场侧重于微观经济,层面上经济资源的配置和公司风险定价；期货市场侧重于宏观经济层面的社会经济风险的管理和商品价格发现。

　　期货市场操作和股票市场操作的区别：

	期货市场		股票市场
投资标的物	目前主要品种包括：大豆，豆粕，小麦，铜，铝和天然橡胶。		股票数量则较多，而且每只股票的资料均需要研究，还要防止出现赚了指数赔了钱的情况。
信息透明度	期货操作公开透明，每日成交，持仓情况均对外公布，内幕交易少，大户操纵较难；			股票市场操作的详细资料很难获得，内幕交易吸相对较多。
资金运用额度	期货市场的保证金交易制度使投资者可以“以小博大”，保证金通常是商品合约总价值的5%-15%，只要操作得当，就可以获取高额回报				股票市场是全额保证金买卖，无追加保证金之虞。
交易方式手段	期货市场的操作可以当天进出买卖，即T+0交易；并且是双边：买多卖空 期货交易市场手段丰富，既可以进行单纯买卖交易，也可以跨期套利，跨市套利，跨品种套利等				股票市场是当天买进，第二天才可以卖出，即T+1交易 股票市场交易手段单一
交易费用	期货市场的交易费用低，一次买卖的费用为交易额的千分之二左右，且期货盈利暂不收所得税；				股票市场买卖的费用为交易额的百分之一左右
交易结果	期货市场的交易结果是“零和博弈”有投资者赔钱，就有投资者挣钱	股票市场的交易结果是“共赢共赔”且股市的系统性风险无法避免

        




　　几个注意事项：

　　1 选择信誉好， 规模大，运作规范的期货经纪公司开户。

　　2很多股市投资者习惯满仓交易，但是在期货市场则要严格保障资金使用率10-40%

　　3有人把期货交易看成是一种赌博，这是对期货交易的一种误区，是对期货市场缺乏了解的一种偏见。目前期货市场和股票市场同时操作的时代已经到来，相信“两栖”投资者的队伍必将壮大起来！

[ 本帖最后由 mjy 于 2007-2-24 21:14 编辑 ]