张化桥谈中国影子银行内幕

Ah-Q

张化桥谈中国影子银行内幕

2013年 06月 18日 13:57


五年前影子银行在中国还不成气候，它充其量不过是让被银行忽略的小型企业有了一条获得信贷的途径。如今的影子银行却在迅速膨胀，并逐步演变为金融系统的一个重要组成部分，但由于信息不通畅，人们对影子银行仍然知之甚少。

张化桥的新书《中国影子银行内幕：下一个次贷危机》(China's Shadow Banking: The Next Subprime Crisis)多少可以帮助读者了解一些内情。曾在瑞银(UBS)香港子公司从事股票分析和投行业务的张化桥2011年离职，加入了万穗小额贷款公司(Wansui Micro Credit)，为无法获得贷款的小型企业和企业家设计微型融资计划。在进行两年的尝试之后因监管障碍等因素而放弃。

这本书回忆了他在万穗小额贷款公司期间的经历，在一定程度上反映了中国进行金融改革的迫切性。以往关于中国金融体系的文章大多从宏观角度阐述，而张化桥另辟蹊径，从微观层面对中国具有创造力、有时略嫌疯狂的金融活动进行了描述。

记者新近采访了张化桥，以下是他对金融改革、监管障碍和中国次贷风险等问题的一些看法。

《华尔街日报》：你在书中表示中国人看不起小额贷款提供者。为什么会这样？

张化桥：因为官方在过去六十年不断向人们灌输的理念是，民间领域融资见不得光、危险且会破坏现有系统，而且高利率是不道德的。他们完全无视我们在与次贷客户（高风险、高成本）开展业务这一事实。但问题其实很简单：我们作为企业需要获得足够回报，否则将无法生存。

《华尔街日报》：这本书的书名暗示中国金融体系的变化可能是在为下一场次贷危机埋下种子。您认为这场危机会如何演绎，影子银行会是危机爆发的原因还是危机的症状？

张化桥：我认为影子银行的资产大体上很安全的，我们对自己资金的管理非常谨慎。由于监管非常严格，即便我们想要承担过多的风险，实际上也做不到。但是影子银行的快速发展从一个侧面反映出了正规银行体系的失败。六十年来，中国的“金融压迫”一直以受管制的利率水平远低于通货膨胀的形式存在。这导致了信贷的快速增长，银行被迫年复一年地快速增加贷款投放，但合理的放贷机会的增长并没有这么快。因此，银行不得不降低放贷门槛，导致银行自身的次级贷款增加。当然，低利率也扭曲投资项目的可行性：利率如此低，烂项目也变成好项目。

《华尔街日报》：中国的小额信贷与穆罕默德•尤努斯(Muhammad Yunus)创办的知名的孟加拉乡村银行(Grameen Bank, 又称：格莱?银行)模式有什么区别？

张化桥：中国的小额信贷受到很大偏见，并且受到难以置信的严厉监管。没有执照，我们的情况反而要好许多，民间借贷有着更大的灵活性和更高的效率。与印度和孟加拉国相比，我们平均每一笔贷款的规模要大得多。

《华尔街日报》：您一直非常积极地用中文声援小额信贷。那么您又是出于什么样的目的用英文写了这本书？

张化桥：我发现外国投资者和学者的许多争论都没有谈到点子上。他们错把矛头对准了影子银行的资产质量和影子银行给整个金融系统带来的风险。但这两个问题在我看来并不重要。我让人们把关注重点放到影子银行的快速发展传递出的信号上来。为什么影子银行在监管如此严苛的背景下仍然能够发展得如此之快？这说明货币政策有什么问题？

最后一个原因是我发现中国的政策越来越受到外国投资者、学者和香港投资界的影响。我希望通过这本书能够影响那些有影响力的人。

《华尔街日报》：你表示小额信贷在中国面临的最大障碍就是监管部门的反对。这是否意味着小额信贷注定在中国难以发展？怎样才能使小额信贷真正地发展起来？

张化桥：对小额信贷公司抱有偏见的不仅是中国监管部门，其它政府部门、银行以及公众都抱有同样的偏见。在许多问题上，中国都需要观念上的变革。我本人正在做这方面的教育工作。作为一个公民，我对此感到自豪。

《华尔街日报》：如果中国发生次债危机，您认为中国金融体系最薄弱的环节在哪？

张化桥：我认为房地产泡沫最有可能成为危机的起点，其次是地方政府融资平台。

《华尔街日报》：你曾指出，中国货币供应量在最近几年的增速已明显高于美国。这是否值得担忧？中国月度消费者价格指数(CPI)升幅依然不高，为什么货币供应的加速增长还没有反映在通货膨胀上？

张化桥：中国的货币供应增速远高于其它国家，这件事情本身，并不值得担心。但每年的货币供应增速都在16-17%，长期以来年复一年，那么中国的货币政策就是非常宽松且容易引发恶性通胀。信贷增长与通货膨胀会相互增强，推波助澜，从而成为一个恶性循环。这种模式已经延续了30年，现在公众已经对此感到非常厌倦。

《华尔街日报》：中国监管部门经常要求银行加强对中小企业的信贷投放。是否可以设想银行能够解决中国小企业长期以来面临的信贷枯竭问题？

张化桥：尽管银行面临政治压力而且拥有良好意愿，但中国大型银行有不同的成本结构，而且决策过程繁琐，并不适合发放小额贷款。这并不是银行的错。如果我是行长，我也会这么做。银行也有自己的压力。但专业分工是一个美丽的东西。小额信贷公司就是专门为中小企业服务的。只需政府减少限制、公众不再抱有偏见，小额信贷公司就会做好这项工作。

Dinny McMahon

（本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。）

Ah-Q

中国政府打击影子银行的真实意图

2013年 07月 10日 07:04

MARK A. DEWEAVER

6月20日，中国央行拒绝向资金匮乏的中国银行体系注资，此举直接导致了一场重大信贷危机。中国央行拒绝扮演“最后贷款人”这一角色冻结了中国银行间市场的借贷。5月初仅为2.1%的隔夜利率迅速蹿升至破纪录的13.4%。

就在有关中国国有银行偿付能力出现问题的传闻四处扩散的时候，一些评论家开始谈论中国的“雷曼时刻”。但危机很快过去，银行间市场隔夜拆借利率迅速回落。截至7月4日，这一利率已经下降至3.4%。

银行间市场的问题自6月初以来一直在酝酿。当时中国政府开始打击非法流入的外汇，而这曾是中国国内货币供应量增长的主要来源之一。市场对人民币的需求也开始上升。中资银行要为6月30日的账目结算做准备，同时银行客户也要为上半年纳税做好准备。

上述现象带来的结果是信贷的供给和需求日益失衡。由于此前传闻央行欲进行大规模干预却屡次未能兑现，商业银行意识到它们不得不自谋生路。中资银行开始囤积现金以防范交易对手可能出现的违约现象。金融机构之间原本正常流动的资金迅速干涸。

中国央行的直接目标似乎是遏制中国的“影子银行”系统。近年来中国影子银行迅速增长，其在中国信贷总额中的占比愈发显著。中国影子银行包括一类较少受到监管的产品。此类产品允许储户获得高于存款利率的收益，通过发行产品揽获的储蓄则向“次级”借款人提供资金。

通常来说通过上述方式揽获的资金是短期的，因此这类业务对流动性状况非常敏感。影子银行需要不断流入的新资金来支付到期债务。银行或是通过发行理财产品等方式来筹集资金，或是从那些能够获得银行融资的国有企业等实体那里获得资金。

此举背后或许是涉及面更广的政治角力。中国央行并非独立决策机构，因此关闭信贷闸门的命令一定直接来自中共中央政治局。中国央行这次对银行信贷发起的突袭应该被理解为中国领导层为提高经济效率（这也是中国政府当前的工作重心）而祭出的一记重拳。如果中央政府无法克服来自受益于现状且实力强大的地方利益集团施加的阻力，那么上述目标将无法实现。中共高层的目标可能是切断阻挠改革一派的资金流，以逼迫其就范。

地方政府看来才是中国央行此举的真正目标，因为它们严重依赖影子银行融资，继而破坏中央政府的改革举措。影子银行资金直接流入那些在中央政府看来纯属浪费资源的地方政府项目。这些资金又通过推高土地价格令地方政府间接受益。只要影子银行资金能够继续流动，基础设施、重工业和房地产的过度投资问题将继续泛滥，中央政府设计的新经济愿景也难以实现。新经济模式主要由消费者需求和生产率增长拉动。

但这一做法会带来两个问题。首先，中国央行的这一政策会带来相当大的附带损害。中小民营企业受到的冲击尤为严重。这类企业往往没有资格获得银行贷款，经常依赖影子银行融资才能量入为出。

其次，打击反改革派系还不足以产生真正的改革。如果不对地方政府的经济职能进行彻底改革，那么只要这次打击的余波散去，故态很快就会萌发。

中国央行或许赢得了这场战斗，但中共中央政治局却还难以言胜。

本文作者MARK A. DEWEAVER负责管理新兴市场基金Quantrarian Asia Hedge，他也是《具有中国特色的动物精神》(Animal Spirits with Chinese Characteristics)一书的作者。

（本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。）

游牧京城

有道理

solidtu

去看了张化桥的视频，才想起以前ccav关于小贷的事情采访过他。原来哥们是人行出身，言谈举止都不是讨时下妹子喜欢的调调啊……果然和蔡洪平是同事，两人差不多。完全不是典型的高富帅嘛。

solidtu

他的新文章。昨天我还和别人在说，就是利息低嘛，今天就看到这个http://www.huxiu.com/article/9642/1.html

搞笑的是这篇文章是在IT网站发的。看下面的评论就知道以为资本可以无中生有的2b真不少。昨天还看到米塞斯在西班牙的一帮学生讥讽曼昆、克鲁格曼搞坏了经济学，又想起中国各大学校把曼昆和克鲁格曼的教材当作宝。我只想问：你他喵的逛过菜市场么？


顺便把论坛关于他的帖子汇总一个：
张化桥：中国就是下一个希腊
http://202.65.220.34/bbs/forum.p ... 2&fromuid=13543
张化桥——痛苦挣扎的小额贷款行业
http://202.65.220.34/bbs/forum.p ... 2&fromuid=13543
张化桥：对冲基金的心酸泪
http://202.65.220.34/bbs/forum.p ... 7&fromuid=13543

solidtu

比如评论里那一对“笑而不语”的死基友，在笑而不语张化桥不懂行？还是笑而不语加息不能解决问题？

我读出来他俩笑而不语的就是：自以为知道一点小额贷款公司的内幕，比如小贷公司拿来放贷的钱是从银行左口袋出来进小贷的右口袋，再拿出来放款的。

那么往下一想：不论小贷公司放款的钱哪来的，张化桥提出的加息的法子不都能够解决资源错配的问题么？还笑而不语个神马劲？张化桥写得如此简单明白的文章都看不懂，估计断章取义的装逼基友们的脑子就那么点了，只够拿来笑而不语。

solidtu

‘我知道你会反对："但是外国的热钱，... 还有企业对贷款的的承受能力，等等"。

热钱？谁见过？咱们害怕热钱的根源是什么？

企业承受能力：现在谁还在用基准利率从银行借钱？只有国企，和有特权的民企。’

说白了政府和人行担心的无非这两条，或者我不无恶意的说：就是不敢打老虎嘛。哈，钱荒相当于敲锣警告老虎滚粗，最近抓了3万6千的官们其实已经是实际行动了。下一步地方债务证券化，利率市场化，人民币国际化，减少政府行政审批权力，公务员减薪裁员……就该相应展开了，我们他喵的迫切需要一次通缩来冻死蛀虫。

solidtu

当我们扫清了老虎和蛀虫，完成了改革，就不会再借钱给美国人，这就是老师很早以前就说过的“从畸形的游戏中脱离，其他大佬也会跟，美国就那么大了”，那时就完成了霸权的转换——“百年复兴”。何必图你那点利息，等你崩盘了低价买资产岂不更好。到时候还有军力保驾，打也打得过，买也买得来，讲道理也讲得通，那时候才是真牛逼。

之前中国政府警告米国不要擅自退出qe神马的，应该是中国政府觉得还没准备好……不过这一步迟早要走的。

高一的时候徐校长兼语文老师教的那一套文章分析的法子真是利器，段落大意中心思想题眼线索论点论据论证神马的。

xuyuxm

说不定，不用太久，就2015年左右，事情会出现转换呢，我的意思是可能不用太久现在跌的狠的和现在涨的狠的会出现转换的时机呢，纯粹瞎猜的

solidtu

如今储蓄都被稀释了贷给那些特权蛀虫，资本被活活浪费掉。人心也搞别扭了，高大上到处晒，屌丝丧气得不行，都能讲几个腹黑冷段子。两个极端满天飞。等金融改革完成了，资本错配得到纠正的话，中国不知道还有多少真正有需求的生意可以做呢。想想就挺带感的。

我还是觉得谢国忠说的需要一场硬着陆的说法挺对的。早硬着陆早转型，止住资本被浪费的刀口，为下一步捡美国的烂摊子做准备。老师说的“浴血站起”应该是指这个（04年的话）。今年明年要是通胀来得更猛，就更考验决策层了，要不也不会有89年那些事。

solidtu

话说今年就是老师树人10周年了啊，先预热一下。真不容易……