QFII仓位稳中有升 境外资金加速入市抄底

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　　据最新相关统计，最新一期QFII基金的仓位基本保持稳定。美资的一家大型QFII基金仓位有所回升，从96%回升到97%。欧洲背景的一家基金的仓位基本维持不变，而一家知名的日资QFII基金，也继续把仓位维持在95%一线，此前它的仓位是94%，QFII仓位保持了稳中有升的发展趋势。

　　近日，证监会国际合作部主任童道驰在出席路透社论坛时表示，未来会进一步放宽合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)的种类及额度，并鼓励海外资金投资内地，欢迎香港退休金投资内地A股市场。

　　今年以来，QFII与RQFII的额度也已进行几次增额，4月份，经国务院批准，证监会、中国人民银行及外管局决定分别新增QFII、RQFII 投资额度500 亿美元、500 亿元人民币，QFII 总投资额度达到800 亿美元。11月份证监会、中国人民银行及国家外汇管理局再次决定增加2000 亿元RQFII 投资额度，至此，RQFII 的总额度达到了2700 亿元人民币。

　　在证监会11月20日召开的通气会上，证监会相关部门负责人表示，境外养老金、主权基金等长期资金看好我国资本市场，具有强烈的投资需求，下一步，证监会将根据加快机构投资者发展的安排，继续加快QFII审批，完善监管制度，增加QFII投资运作便利，包括积极与外汇管理部门协商，提高QFII投资上限等，吸引更多的境外长期资金，增强国内投资者信心，促进资本市场改革开放和稳定发展。

　　该负责人还表示，为吸引更多境外长期资金，扩大机构投资者队伍，促进资本市场稳定发展，针对QFII的“组合拳”措施包括：总投资额度扩大至800亿美元，修改QFII相关法规，大幅降低QFII资格要求、提高持股比例上限和增加运作便利等。

　　对于外资进入A股市场，对外经贸大学金融产品与投资研究中心主任宋国良认为，在当前的全球经济环境下，欧美经济不景气，短期内难走出低谷，与之比较，中国A股市场已经处于历史低点，市场份风险较小。与此同时，目前国内A股市场股价比较低，投资价值已经显现。

　　宋国良还指出，外资通过QFII和RQFII通道投资国内市场，一方面说明A股市场比其他国际市场更具投资价值，另一方面也将加快人民币国际化进程，外资投资意愿的增强也意味着持有人民币不缺乏投资机会，也将对人民币国际化提供有力支撑。

　　此外，数据显示，今年以来，已新批准64家境外机构QFII资格和119.28亿美元投资额度，目前获批机构总数已达199家，全国QFII投资总额度合计335.68亿美元。仅11月就新批了摩根证券投资信托公司、全球保险集团美国投资管理公司等7家机构。

　　宏源证券(14.57,-0.30,-2.02%)首席策略分析师唐永刚认为，管理层今年以来一直鼓励外资进入A股，这样有利于我国市场逐步成熟，在管理层看起来A股市场之所以始终不能走好的一个原因是投资者结构和国际投资市场之间存在很大的差异。国际成熟市场70%、80%都是机构投资人而我国A股市场恰恰相反，可能不到20%的机构投资人，80%以上都是散户，这容易造成市场投资不成熟的情况。所以管理层是在引进一些成熟的机构投资人可以使市场的投资理念、运作模式成熟起来。（2012年12月01日 02:19  证券日报）

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　　11月27日，沪综指2000点关口终告失守，收盘报于1991.17点，创出近46个月以来收盘新低。第二天，股指加速下探，沪指、深指、中小板指(4184.482,54.28,1.31%)数创下自2009年以来新低，创业板指数更创下成立以来的历史新低。

　　同花顺(12.300,0.00,0.00%)iFind数据显示，截至11月27日，上证A股和沪深300(2139.661,23.99,1.13%)的市盈率分别为9.82倍和9.19倍，而在2008年上证指数跌至1664点时，这两者的市盈率为13.61倍和14倍。

　　4年过去，A股估值变得更便宜，却并没有吸引更多场外资金入场。相反《中国经营报》记者在采访中发现，许多机构认为大小非解禁将打乱市场原有的估值体系，过去的估值标准不再具有参照意义。

　　“12月，A股将迎来年内单月最大解禁潮。而2013年全年解禁市值达2.1万亿元，在2012年基础上增幅超56%。”龙腾资产董事长吴险峰称，“市场必须通过压低整体估值水平来消化解禁压力，未来经济增长不确定和大小非解禁两大因素将带来A股估值体系重构。”

　　与此同时，一些机构投资者却为了年底的排名考核，在近期开始集体疯狂清仓股票，其出逃规模或达上千亿元。

　　千亿资金出逃

　　“撤退，是为了更好的前进。”11月27日，深圳一位阳光私募基金经理的MSN签名这样写道。这一天，沪综指2000点告破，市场恐慌情绪蔓延。不过对机构投资者而言，“这一天早已在预期之中”。

　　“10月、11月这两月基本没有新增资金入场，市场还在靠维稳行情支撑。但到年底，机构为了排名考核肯定是要走的。”张亮(化名)是平安保险资产管理公司中负责股票方向的一位投资经理，尽管其管理的账户股票持仓不到10%，11月27日他依然进行了减仓操作。

　　张亮告诉记者，在下跌中出货，主要基于两个原因：一是市场跌破2000点重要关口后会惯性下跌，而保险账户年终要考核绝对收益(即收益只能为正)，因此基金经理选择提前兑现利润，卖掉有浮盈的医药、科技品种；另外则是因为大盘下跌，造成持仓个股跌到15%的止损线，“公司规定个股止损线是浮亏15%，但一般跌幅超过10%，我们就开始平仓。”（2012年12月01日 08:13  中国经营网）

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　　瑞士联合银行集团(UBS)是最早进入中国的QFII之一，并且其手握的10.4亿美元QFII额度也是目前QFII中最多的。

　　第一个吃螃蟹的QFII

　　2003年7月9日，时任瑞银投资银行中国证券部主管的袁淑琴下达了第一单QFII交易的指令。

　　瑞银在中国的QFII额度分为两个部分，一是瑞银投资银行部门的7.9亿美元，另一部分是瑞银环球资产管理部门的2.5亿美元。这两者相加，瑞银的QFII额度在全部QFII中排名第一。

　　这些投资额度并非一次性获得，据Wind数据，瑞士联合银行集团分别于2003年6月获得3亿美元额度，在2003年11月增加至6亿美元额度，2004年9月增加至8亿美元额度，在2011年1月略有减少，为7.9亿美元额度。瑞银环球资产管理公司则在2007年1月获得2亿美元的额度，并于2011年11月增加至2.5亿美元的额度。

　　曾经帮助斯坦福大学申请QFII额度的一位业内人士也向记者表示：“监管部门很看重QFII的投资理念，因为他们也想引入不同风格的投资者丰富市场，那些长期持股的QFII，会比较受到欢迎。”

　　不过，虽然瑞银目前拥有最大的QFII额度，但其实际操作的资金并非是QFII中最大的。与其他QFII不同，瑞银在全球既是很大的投资人，又是一家投资银行与交易服务商。“身份的双重性决定了瑞银的额度中有很大一部分租借给其他投资机构使用，从中能够赚取通道费用。另外，他们自营部门也会投资于国内市场。”一位曾经供职于瑞银证券的人士告诉第一财经日报《财商》记者，“如果按照实际操作资金量计算，目前资金量最大的QFII应该是马丁可利投资管理有限公司。”

　　喜爱价值股和成长股

　　瑞银进入中国之后，其主要负责投资的部门并没有设置在中国，不过瑞银证券可以为其提供研究支持。

　　瑞银中国证券部总监夏阳在提到UBS模式时说，瑞银证券在内地有很强大的研究团队，不仅为瑞银自己的QFII投资经理提供服务，也为很多其他的QFII客户提供服务。

　　据记者了解，与中资券商相比，瑞银证券的研究主要是按照行业划分，一个行业研究组会有不同的研究员常驻在中国内地、中国香港，或者新加坡。它们能够为拥有QFII额度的瑞银投资银行部门和瑞银环球资产管理部门提供研究服务。当然在投研之间会设有防火墙，以保证研究的公正性。

　　“和前些年相比，QFII这些年越来越与国内投资人融合，QFII的实际操盘人中具有A股投资经验的人越来越多，这可能会导致它们的风格越来越与国内投资人接近。不过，由于大多数QFII的投资金额并不大，因此国内券商对为其提供服务可能并不十分积极。相比之下，公募基金拥有更多的国内券商研究资源。”一位专门服务于QFII的券商人士告诉记者，“不过，它们更喜欢投资于价值股或者是成长股，对于题材股涉足不多。”

　　查看瑞银这些年的持股记录，瑞银的确投资于一些耳熟能详的成长股，不过瑞银在一些强势股的参与中并不充分。

　　2008年到2012年上半年，包钢稀土(30.92,0.86,2.86%)(600111.SH)的涨幅超过20倍，而瑞银仅在2007年底短暂地成为其第一大股东，之后就消失在前十大流通股股东的名单中。瑞银对贵州茅台(216.01,-3.27,-1.49%)的参与也是在2010年年中才开始的。

　　对于QFII而言，A股公司的估值普遍高于海外。“既然选择了中国市场，QFII就要接受A股市场的高溢价，但是那些跟海外市场相比溢价不那么多的，或者在A股历史上处于比较便宜的行业会更加引起QFII的兴趣。”上述曾供职于瑞银证券的人士告诉记者。

　　历史上长期持有黄金股和钢铁股

　　过去9年，瑞银在黄金股以及钢铁股上的投资，可以说是QFII长期持股风格的一个良好佐证。

　　从2003年到2009年，瑞银一直位列中金黄金(14.95,0.31,2.12%)(600489.SH)的前十大流通股股东之中。同时，瑞银从2003年到2010年一直位列山东黄金(36.86,0.39,1.07%)(600547.SH)前十大流通股股东当中。

　　瑞银在2003年~2007年、2009年~2011年持有宝钢股份(4.67,0.01,0.21%)(600019.SH)，持有时间也非常长。在对宝钢的投资当中，瑞银不仅绕开了2008年的疯狂下跌，也避开了2004年以及2009年上半年的阶段性下跌。

　　2003年7月，瑞银进入A股市场首单买入宝钢股份，但是2004年三季度宝钢股份的前十大流通股股东中，没了瑞银的身影。从2004年三季度开始一直到2006年一季度末，在宝钢股价处于历史低位时，瑞银持续增持，持股数从2391万股一直增持到1.35亿股。之后随着股价上涨，瑞银逐步减持。2006年，宝钢股价涨了两倍多。瑞银在赚得盆满钵满后，在2007年一季度退出十大流通股股东名单。2009年中报到2011年一季报，瑞银又开始出现在宝钢股份前十大流通股股东中，持股比例保持在0.3%到0.5%之间。不过，除了2009年上半年，宝钢股份一直处于下跌态势当中。

　　“说QFII长期持股，这一点当然可信。因为QFII的交易成本在1%左右(买卖单向成本)，这决定了QFII一定是长期投资，交易成本太高了。”上述曾供职于瑞银证券的人士告诉记者，“另外，QFII往往有一些最低仓位的限制，导致它们不太可能去选时，这也决定了QFII更愿意长期持有一些比较稳定的股票。”（2012年12月01日 01:55  第一财经日报）

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"从2003年到2009年，瑞银一直位列中金黄金的前十大流通股股东之中。同时，瑞银从2003年到2010年一直位列山东黄金前十大流通股股东当中。"

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