欧元区救助计划拼图已完成

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德国宪法法院的裁决对于默克尔以及德国解决欧元区危机的首选方案来说是个重大的胜利。该院通过了对ESM条约的审批，只附加了少部分条件。

这对于德国国内试图鼓动政治意见来阻止条约通过的人是个完全的失败。如今，ESM和欧盟财政新约可以确保启动，对于德拉吉的欧洲央行购债计划的最大障碍已经消失了。事实上，在这一系列繁冗的程序后出现的局面是，一个由ECB提供杠杆的ESM，这在今年春天还是不可想象的。

这代表着救助策略的最大一块奠基石已经就位，欧元区在过去三个月逐渐拼凑出这一救助方案。

欧债危机在6月中旬达到顶峰，彼时举行了希腊大选，其结果降低了希腊无序退出欧元区的可能性。

接着，6月底的欧盟峰会宣布了欧元区长期改革路线图。德拉吉是这份计划的起草者之一，回头看，这是非常重要的一步，这并非只是德拉吉这么看。

这些措施并未能立刻安抚市场，在7月期间数次出现危急情况，西班牙的资本外流规模之大几乎难以支撑。然而，在此刻，德拉吉做出关键表态，他表示欧洲央行认为在欧元区内消灭“欧元崩溃风险”在其使命范围内，这一声明挽狂澜于既倒。自那时起，西班牙的股市已经反弹了30%。

欧元区如今为自己赢得了更多的时间。但对于欧洲央行与ESM的联合行动是否足以长期化解危机仍然有很多质疑。德国的策略本质上仍然是一个紧缩的方案，如果没有经济增长，这一方案最终仍会在民意面前落败。

对此表达忧虑的人有很多，他们还担心德国政治体系对隐含在ESM/欧洲央行救助计划中的跨境转移的忍耐度有限，尤其当那些受助国如希腊那样未能达到必要的政治条件的时候。他们担心德国届时可能叫停欧元区救助行动。尽管的确有这种可能性，但在2013年德国大选前这不太可能发生。

无论如何，这不符合德国自身的利益。据高盛的Dirk Schumacher数据，德国在其他欧元区经济体累积的净投资债权达2.7万亿欧元，这一过程主要发生在过去十年里。其中1万亿欧元是在麻烦最大的5个经济体（欧猪五国）。



如果欧元崩溃，这些债券立刻会贬值30%-50%，这给德国私人部门带来的伤害远高于任何当前或考虑之中的救助计划。从这方面看，德国不仅是在救助其他经济体，德国的公共部门以及如今的欧洲央行也是在拯救德国的私人部门在困难经济体的庞大投资。

以默克尔为首的德国政界人士从未真正向其选民解释过这种德国自身利益的问题，以证实其行动的正确定。相反，政治上刻画的故事是“无能的南欧人”需要执行部分财政纪律以获得援助。

这部分解释了为何超过半数的德国选民此前希望德国宪法法院对ESM设置严厉的条款。另一个原因是德国央行行长对抗欧洲央行购债计划的行动赢得了人们的赞誉。

但关键在于默克尔在这个问题上明确的不站在魏德曼这边。从她的角度看，欧洲央行出来救助的时点非常巧妙。看起来，同样都是央行家，相比于魏德曼，德拉吉的风格更适合默克尔的连任。

这个问题存在一些讽刺之处。将ESM的规模限制在远低于其可能获得资源程度下，德国政府事实上是在迫使欧洲央行使用其资源来做跨境转移，而这正是德国在政治上一直阻止的。尽管欧洲央行声称不会通过货币化来实施救助，这是其最初宣称对ESM增加杠杆是违反欧盟条约的主要理由，但该行事实上在做几乎一样的事情。如今欧洲央行将使用其资产负债表购买主权债务，与ESM一起。这与一个杠杆化的ESM有什么区别？

那么为何默克尔一边反对ESM杠杆化，一边还支持当前的计划呢？答案是政治可行性，这既是对选民，也是对德国宪法法院，该院已经宣布欧洲央行不在其管辖范围内。因此，德国事实上是整出了一个计划，这个计划包含一些它最不愿看到的东西，包括赤字货币化，以及对欧洲央行的大规模救助行动失去控制。

这将带来大量的政治抨击，以及德国央行的反对，但在2013年大选前，德国的主要党派都不会发声。只要默克尔相信她有办法在明年连任，德国就不会终止欧元区的救助行动。