欧美主要国家经济债务水平 德银：金融危机这五年“无增长 无去杠杆”

leonzhou

2012年09月10日 13:00 wallstreetcn.com 文/若离

      金融危机至今5年来，“紧缩”成为全球、尤其是欧洲的流行政策用语，几乎也在这期间，它成为“去杠杆”的同义词。

只不过，紧缩这个说法有一定的负面意义，所以，高明的政治家就转移了外界对他们未能推出适当政策的指责视线，赋予了紧缩一个技术性说法——去杠杆。

但我们现在看到，全球大经济体的PMI数据都呈现出收缩形势，全球经济增长还无从提起，去杠杆是否真有其事？

德意志银行全球基本信用策略负责人Jim Reid提供了以下图表。它们展示出，欧洲声嘶力竭集体高呼“增长”时，其实更多地还是在呼唤债务，这么做当然完全错误。纵然追求增长有千万条理由，但现在唯一缺的还是增长的迹象。

下图可见，1990年-2011年除卢森堡外的欧盟17国、美国、英国、日本和澳大利亚债务占GDP之比，其中债务包括政府债务、金融机构债务、企业债务和家庭债务。

图中我们可以看到，爱尔兰目前的总债务与GDP之比超过了1000%，但已经比1184%的巅峰时期低了65%。

下图说明了三件事：1、债务/GDP从2007年底到2011年底是怎样变化的；2、从一年内到2011年底的趋势，动量是怎样的；3、债务/GDP比例的峰值在哪里。

我们可以看到，2007年底以来，只有美国和澳大利亚的整体债务/GDP出现下降，不过这种下降显得微不足道。美国是从348%降至345%。美国的峰值是2009年的366%，2010年美国也一度达到353%，但其他国家的这一比例几乎很少这样下行发展。很多国家目前正处于峰值，现在和金融危机之初一样，仍然只有美国和澳大利亚的这一比例低于峰值。

有趣的是，澳大利亚和美国的债务仍然在增加，但名义GDP的增幅更高，这也可以帮助他们降低杠杆比例。因此，这幅图也表明，如果想去杠杆，增长和通胀就是重要因素。

债务和增长两方面都存在去杠杆问题。以上第一幅图显示，许多国家的增长已经低于峰值水平，只有他们的通胀还超过了峰值活动水平。

下图可见，2007年底16个国家的经济债务水平

下图是同样16个国家的平均和中间经济债务水平

下图为每个国家2007年底到2012年第一季度、2010年底和颠覆时期的总体经济债务水平。2007年底以来，发达国家的债务并没有减少到哪里去，而那些债务/GDP之比几乎停滞的国家则要归功于某种名义GDP的增长。

因此，大多数国家的债务还在攀升。显然，公共债务比私人债务更受到关注，但几乎没有迹象显示德银所说的去杠杆趋势已经开始。

过去几年、几十年来，多数国家的总体债务以前所未有的速度增长。我们能否自然而然地就此急刹车去杠杆，并且不会有任何违约？如果我们可以让增长和通胀比债务累积的速度快，那就可以做到。

但每个国家都能成功实现吗？现实是，巨大的债务包袱已经在抑制增长，产生了循环的问题。至少可能确定的是，今后多年，这些经济体还会在面对冲击时不堪一击。

在德银描绘的后金融危机时代，我们的世界有这样一个特色：无增长，无去杠杆。这也就是说，5年前和如今的形势似曾相识。