陈业：中国政府开始恢复推动金融衍生品创新

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陈业：中国政府开始恢复推动金融衍生品创新

     2008年席卷全球的金融海啸，让中国的监管层对金融创新的疑虑再度加深。不过，中国金融市场的快速发展又要求补齐必要的金融产品和金融工具。因此，股指期货、融资融券、信贷资产转让等金融交易陆续在这两年出现在中国市场。现在，金融衍生品的重要一员——期权，终于在外汇市场出现了。这意味着国内的金融产品进一步丰富。其实，在国外的成熟市场，期权交易已发展得十分繁盛。根据美国期货业协会最新公布的去年前三季度全球主要衍生品市场的成交统计，期权占164亿手总成交量中的81亿手，其中外汇期货、期权的成交总量相比2009年同期更是增长166%。

    当然，从外管局2月16日发布的《关于人民币对外汇期权交易有关问题的通知》来看，监管层对待外汇期权还是十分谨慎的。《通知》规定，银行只能办理客户买入外汇看涨或看跌期权业务，除对已买入的期权进行反向平仓外，不得办理客户卖出期权业务。期权签约前，银行应要求客户提供基础商业合同并进行必要的审核，确保客户叙做期权业务符合套期保值原则。这些条款很明显的体现了监管层的政策意图，那就是鼓励企业运用外汇期权进行套期保值，对冲风险，而非将其作为一种投机、赌博的工具。事实上，企业买入看涨或看跌期权之后，就算市场朝反方向运动，企业顶多损失期权费。而如果卖出期权的话，一旦判断失误，又没有及时平仓，理论上将承担无限损失，风险很大。另一方面，期权的杠杆率一般高于期货，若将其作为一种投机工具，既可能一夜暴富，也可能在短期内输得精光。监管层的政策正好堵住了上述两类风险。

    在引进期权后，有涉外业务的企业在人民币升值的大背景下就能利用期权对冲汇率变动的风险。例如，某外贸企业在半年将收到海外进口商的一笔美元账款，该企业就可买入相应期限和份额的人民币看涨期权或美元看跌期权。若半年后人民币对美元果然升值到了期权的执行价格之上，该企业在商业贸易中遭受的汇兑损失就可由期权的盈利扣减期权费之后来填补。值得注意的是，若人民币升值幅度超预期，持有这类期权还将获得额外的汇兑收益。相反，假如人民币对美元并未升值到执行价格甚至贬值，则企业将损失此前付出的期权费。

    然而，人民币对外汇期权业务在开展初期，可能会面临这样的困境，即银行的积极性不高导致缺乏交易对手，或交易成本太高使得企业不愿参与。实际上，由于外管局规定只有银行才可卖出期权，市场参与者本已有限，再加之人民币目前仍处于升值通道，市场的升值预期强烈，银行做空人民币将有很大风险。有鉴于此，银行可能会索要较高的期权费，而这又会增加企业的套保成本，打击企业参与外汇期权的积极性。因此，买卖双方要花一番功夫寻找合适的价格。此外，《通知》还规定，银行办理期权业务，应将期权的Delta头寸纳入结售汇综合头寸统一管理，这将使得银行的结售汇头寸更多地受到市场波动的影响，从而进一步降低银行参与交易的热情。当然，随着市场规则的完善和市场主体的成熟，外汇期权市场将来还是大有可为的，而且在此过程中累积下来的期权定价和交易经验将为未来商品、股票期权的登场打下基础。

    最终分析结论(Final Analysis Conclusion)： 金融危机的教训让中国在金融衍生品的发展上更加审慎，但前进的脚步终归不会停止。人民币对外汇期权在推出之后，也许短期内尚难成气候，却不失为中国金融衍生品发展中的坚实一步。同时，这也许释放了一个信号，中国金融监管层对金融创新的看法又转趋正面。