债市周评

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存款准备金率成为了公开市场操作的替代工具--债券市场周评
内容摘要
一、中国经济简评 央行本次上调存款准备金率是央票一、二级市场利率倒挂导致公开市场操作基本失效的结果。在倒挂程度难以缩窄，以及人民币持续小幅升值、外汇占款压力依旧较大的背景下，一季度央行仍有可能进一步上调存款准备金率，银行间市场资金面预计在本周将会趋紧，并产生较大波动。
二、人民币公开市场操作情况 上周央行正回购发行400亿，利率分别为2.35%与2.63%；3个月央票发行100亿，利率保持在2.6242%；1年期央票也发行10亿，利率2.9972%与同期限定期存款利率持平。为回笼到期资金，周五晚间央行宣布提高存款准备金率0.5%，冻结资金约3600亿。由于本次准备金率上调时点恰与中石化转债申购时间重合，预计本周货币市场利率将有大幅提高。
三、人民币债券市场综述 上周一级市场利率产品配臵需求较大，二级市场承接了之前的逐步回暖态势，资金面重回较宽水平，一级市场招标情况较为乐观更鼓舞了买盘的信心，收益率稳步下行。信用产品由于上周一级市场发行量较大，二级市场需求不旺，新发短融和中票收益率均小幅上行。 由于周末上调存款准备金率以及可能伴随的资金紧张，预计回购利率将攀升，本周债市将出现平坦化调整，整体收益率上升，可能是一个较佳的买入时点。

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资金面再度收紧,交易机会不明显--信用债券市场周报

􀁺 主要观点：




1、央行上调存款准备金率的主要是目的是回笼流动性；受存款准备金率上调以及石化转债发行影响，货币市场利率或将上行，但高点难超春节前高点，相应债券市场收益率曲线将上行。

2、在目前的经济及流动性形势下，我们更应该关注存款准备金率连续上调对债市的负面冲击，这将使得银行可用于债市的投资规模受到挤压，未来即使市场资金面重归宽松，利率产品的交易性机会仍不明显。

3、短融和中票受石化转债公告的影响，本周收益率呈先下后上的走势，下周资金成本将有大幅抬升，交易性机会仍难见到，但配置价值仍然较高，建议配置盘关注高评级债券。

4、近期中低资质城投债发行明显放量，收益率中枢有所提升。预计下周资金面将再度有所收紧，市场有效配债需求将削弱，企业债收益率将继续惯性上行。配置户仍可遵循“高票息保护、高利差保护”原则适当配置，但择券可适当规避供给压力相对较大的中低资质城投债；交易户则以谨慎观望为主。

5、目前交易所债和银行间债相比收益率明显偏低，在股市活跃度有所提高、打新收益率回升、银行间债持续调整的背景下，交易所债近期走势不太乐观，石化转债发行对资金价格的提升将使其继续面临调整压力。

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预期绑架了债市--债券市场周报（2011年02月21日）



内容摘要

关于通胀，投资者关注的焦点以及分歧在于食品价格走势中劳动力成本的上升能否战胜食品季节性的波动，以及新出现的自然灾害是否会带来食品价格大幅上升。我们不认为未来我国食品价格会由于供需失衡而大幅上涨，而在劳动力工资上涨方面，如果劳动生产率的增速快于劳动力工资的增速，工资物价螺旋的形成就会受到很多因素干扰，结论上工资上升未必会造成持续不断的物价指数上扬。从市场的反应来看，投资者对超过4%的CPI水平已经是欣然接受。短期来看，2月份CPI将出现回落，舒缓投资者的通胀预期，但3月CPI将会反弹，市场也将在3月下旬开始形成新一轮的通胀预期。PPI虽然涨幅继续扩大，但我国PPI对CPI的传导并不通畅。

存款准备金率再度上调，彰显央行流动性“一收到底”的决心，虽然会造成债券市场短暂的失血，但从中期来看，我们却认为是利好，债券市场有望经历从“失血”到“充血”的阶段性转变。本次上调存款准备金率，时逢月末及石化转债的发行，市场资金面将再度面临考验，并通过资金利率带动银行间市场收益率曲线整体平坦化上行。但影响是阶段性且可控的，现券市场的最终方向还是会符合通胀局势的演变。当收益率逐步攀升，并触及前期的高点配臵盘即可大胆建仓。

信用产品方面，经济数据公布之后，在CPI低于预期的带动下长端利率产品开始出现反弹，但与此相对的却是信用产品收益率的整体走高，究其原因还是我们在上周周报中分析的结果——供给压力是制约信用债出现反弹的主要原因。在石化转债与准备金率调整的冲击下，下周信用债市场仍难有行情可言，不过由于资金利率的高企，以回购利率和SHIBOR利率为基准的浮息债将存在阶段性交易和套利机会，建议关注付息调整日临近的08合肥建投债、10丹东债、10营口港债、10常德经投债的投资机会。在一级市场申购方面，预计一二级利差除石化转债以外的所有产品都将出现倒挂，但对于11宝德CP和11三峡MTN1,仍可给予投资关注。