国家信用陷阱

满得饭

今天的政府，好像是普度众生的观世音。经济哪里出问题，政府便飞身扑上，法力无边、及时万能。金融海啸中面临灭顶之灾的金融企业，被菩萨轻轻地推上岸，接下来是汽车业、房地产按揭，估计以后还会有更多的产业来拜观音求救。
政府大规模地拯救银行业，拉开了国家资本主义时代的帷幕。政府干预市场不再可耻，政府充当企业大股东不再可耻，政府动用公币填补私人企业的账面亏损不再可耻，衰退才是可耻的，听任巨型企业倒闭才是可耻的。一场经济危机，不仅改变了财富的数目，更改变了全世界政府管治的理念和模式。今天的政府，既是裁判，又是球员，而且是万能的球员。
保尔森提出的7000亿美元银行拯救方案，无疑是政府干预经济的地标式大手笔。这个方案帮助银行业的成效如何，争议颇多。保尔森方案并没有封住金融机构巨额亏损之门，也没有解决信贷市场资金断流的困境，在某种意义上并未达到预期的效果。不过，巨额注资制止了市场恐慌，纾缓了资金对银行、投资银行的挤提，世界金融体系整体崩溃的风险已明显下降。
保尔森方案简单地讲，就是用国家信用支撑住个体信用被玷污的银行信用。用国家的财税收入、铸币权向资本担保：政府不会坐视大银行破产。这个举措平复了市场的恐惧，但是国家信用就真的那么保险吗？现代资本主义是建立在信用扩张基础之上的，企业、个人均有借贷，经济的规模远大过政府的财富。银行的运作模式就是以自身信誉为担保，通过存款、贷款的时间差、风险差来赚钱。杠杆借贷是银行业务的核心，其实没有一个政府真正有实力在本国银行倒闭时，100%赔偿银行负债（liability）的。
以英国为例，英国近年大力拓展金融业，成为欧洲的金融中心，金融资产占到其GDP的9倍（15年前为4倍）。金融业繁荣，使英国经济在欧洲一枝独秀，充满活力，增长附加值颇高。不过金融危机来临时，英国首当其冲。政府可能需要7000亿英镑才能彻底消解银行危机的影响，这将使英国的债务/GDP比率飙升至120%，英国国债市场的调整已经开始。
在欧洲，西班牙、葡萄牙的主权信用评级已遭标准普尔调低，法国的评级也岌岌可危。金融业在欧洲大陆国家的比重低过英国，但是这些国家的财政底子较弱。更要命的是，欧盟各国因欧元而要求财政纪律上的一致性，相当于一个货币的屋檐下，住着一群有着不同财政需要和社会经济情况的主权国家。这是欧元的先天缺陷，好比一群人分别将自己的一只脚捆在一起，然后向前跑。笔者认为，欧洲部分国家主权信用所面临的困难，将影响市场对欧元的信心。
至于美国，已经拥有超过9万亿美元的赤字。救银行业已经花费或即将花费7000亿美元，最终花费可能达到1.5万亿美元。奥巴马的经济刺激方案需要约7870亿美元，相信最终埋单时应该介乎1.2－1.5万亿美元之间。换言之，美国估计今年起码需要发行2.5万亿美元的国债，而累积的国家债务到年底预计超过12万亿美元，山姆大叔在技术上接近破产。每一个美国婴儿在出生的一刻便继承下四万美元的政府债务，需要纳税偿还。
国债的风险在升高，回报却在下降。央行在疯狂地降息，纷纷将政府利率推近零。市场仍对风险充满恐惧，资金滞留在国债市场寻求避险天堂。结果是国债的收益回报与政府的支付风险不成比例，这一点在美国国债市场表现得尤为突出。更令人诧异的是，当长期国债利率由超低水平回升时，美联储表示计划购买债券，力图维持目前人为的低利率水平。
政府通过财政政策干预经济周期变化的力度，是史无前例的。央行透过非政策利率手段干预市场的做法，是史无前例的。国家将其所有信用像赌注般押在经济迅速恢复上，这不仅是政策上的变化，更是政府理念、执政思维上的变化。里根革命所带来的小政府大市场思潮已经式微，取而代之的是政府干预和国家本位主义。一夜间，政府官员全部成为凯恩斯的信徒，一个新的思潮诞生了，国家资本主义诞生了。
不过凯恩斯主义当年的没落，有其必然性。在上世纪五、六十年代制造出社会资本主义繁荣之后，政府机构越来越臃肿低效，财政赤字难以为继，工会势力坐大，经济失去活力。
在非常时期，政府动用非常手段拯救经济、恢复信心，其实无可厚非。不过事实证明，凯恩斯主义路线不仅降低经济效率，财政上也难持久。国家信用，某种程度上是信心，也可能是盲目信心。我们所有人都假定国家有能力今天在这里洒几百亿，明天在那里注上千亿，但如果有一个小孩突然叫道：“皇帝没穿衣服……”

------陶东

nicol

但如果有一个小孩突然叫道：“皇帝没穿衣服……”
大家都在骗自己!